Compramos lotería de Navidad sabiendo que la probabilidad de que nos toque “el gordo” es del 0.001% (1 número entre 100.000). Leemos el horóscopo para ver qué buena nueva nos predicen los astros aunque sepamos que es una patraña. Y consultamos a nuestro gestor bancario, para que nos diga que es lo que va a pasar en los mercados en los próximos doce meses aun sabiendo que no tiene ni repajolera y nos va a soltar el rollete que le ha preparado su gestora de fondos (que tampoco tiene la menor idea).

Yo voy a ser más breve: tampoco tengo la menor idea de qué puñetas va a pasar en los próximos doce meses. Ni yo ni nadie. Ni Trump debe tener aún claro qué hará a partir del 20 de enero cuando ya tenga el bastón de mando. Pero no subestime al gestor de su banco. Este año la moda va a ser el diferente retorno que se prevé entre los mercados americanos y europeos y va a utilizar palabros como “desacoplamiento” entre Estados Unidos y Europa y si es un poco guais va a decirle “decoupling” porque cree que da mayor autoridad a su discurso. Seguramente también utilizará un “market divergence” para explicarle el distinto comportamiento entre índices y clases de activos y cuando venga una corrección, que vendrá (spoiler del final), le dirá que es momento de un “flight to quality” que no es más que invertir en activos buenos por fundamentales hasta que escampe.

Conocer el futuro no es posible. Lo siento. Pero analizar el momento del mercado y razonar sobre posibles escenarios si es factible. Vamos allá.

Sobre el contexto económico y geoestratégico no me alargaré. Ya lo conoce. Sabemos que Estados Unidos sigue en un fuerte crecimiento, que tiene una inflación que está costando horrores que se normalice  y que las medidas previstas con las políticas de Trump son a la vez expansivas (más crecimiento económico) e inflacionarias (reducción de impuestos, imposición de aranceles a Europa y China e incremento del gasto). La Fed ha cumplido con las bajadas de tipos anunciadas por aquello del “que no se diga”, pero también ha avisado de que si el crecimiento económico sigue a este ritmo y la inflación no baja, seguramente el recorrido de reducciones de tipos va a ser mucho más corto de lo que ya habían descontado los mercados.

En Europa, la cosa pinta diferente. Alemania está para el arrastre en términos de crecimiento y con elecciones a la vista y nos tiene en un  “¡Ay, madre!” en el ambiente. La inquietud es que los teutones son el principal pagador del presupuesto de la Unión Europea, y claro, alguien tiene que seguir costeando la fiesta. No vaya a ser que un día salgan elegidos unos malvados germanos que, oiga usted, se pregunten cómo es posible que en España tengamos trenes y aeropuertos de primera mientras ellos se apañan con poco siendo los que ponen la tela. Y por si no fuera suficiente, el segundo pagador tampoco anda muy fino: Francia está completamente perdida. A Macrón se le están acabando los conejos en la chistera y tiene un buen guirigay montado en el gobierno (cuatro primeros ministros en un año no es poca cosa). Pero los europeos no tienen nada que temer ¡siempre queda España! La economía que más crece en la eurozona. Ya lo dijo nuestro presidente Pedro Sánchez el pasado mayo “la economía española va como un cohete”. Hace unos años, en septiembre del 2007, también éramos los que más crecíamos en Europa y nuestro entonces presidente, José Luis Rodríguez Zapatero dijo “El gobierno ha situado a España en la Champions League de las economías del mundo”. Lo que pasó a partir del 2008 ya lo conocen. Ojo con aquello de que la historia no se repite pero rima.

Entremos en materia:

1. Los mercados están caros. 

Opiniones todos tenemos pero esto son números. Simple comparativa entre el valor del mercado de acciones americano y el valor de la economía. Es el indicador favorito de Warren Buffet y el abuelo está vendiendo sin parar y sentándose encima de una montaña de liquidez. ¿Qué puede seguir subiendo? Si, sin ninguna duda. Pero por valoración macro no está en precio y es algo a tener presente.

2. Pero siguen en fuerte tendencia alcista y las variables monetarias apoyan el movimiento

He utilizado un gráfico mensual para quitar el ruido del día a día. El ruido del “hoy sube, compre a saco” y “hoy baja, se acaba el mundo”. Alguien muy sabio dijo una vez: «el gráfico mensual no engaña». Para hacerlo más fácil todavía le he añadido una media aritmética simple de 12 meses

Tanto el S&P 500 como el Nasdaq Composite, el rey la reina de los mercados de acciones mundiales muestran fuerte tendencia alcista. Precio por encima de la media y media con clara pendiente alcista. No hay más preguntas señoría: cuando el precio habla el resto de indicadores enmudece.

El Eurostoxx 50 ya no es tan bonito como los americanos. La tendencia es alcista (máximos más altos y mínimos más altos) pero el precio ya se está peleando con la media y se ven bastantes meses negativos. De hecho la sensación olfativa es de formación de techo.

Tanto la M2 americana (oferta monetaria) como los niveles de deuda sobre PIB siguen ofreciendo un fuerte soporte a la liquidez del sistema. Esto no lo baja nadie salvo que sea a la fuerza. Por poner cierto contexto histórico, en los Estados Unidos el porcentaje de deuda sobre PIB en 1980 era de apenas el 31%, en el 2000 ya era del 54% y hoy es del 120%. Dicen los gurús que la madre de todas las crisis vendrá por esta burbuja de deuda.

3. Los “bond watchers” aún no se creen la bajada de tipos y las manos fuertes están acumulando liquidez

¿Se creía que el único que utilizaba palabros era el gestor de su banco para impresionarle? Los vigilantes de los bonos son los institucionales que mueven billones de dólares en el mercado. Las notas a dos años americanas que son por excelencia el canario en la mina de los tipos, siguen resistiendo a bajar sus tires (el retorno efectivo que ofrecen y que tiene una relación inversa con el precio del bono). Hasta que no rompan la caja por debajo no se van a creer que la Fed va a bajar tipos en serio. 

Por otra parte los institucionales muestran una prudencia extrema. Niveles de liquidez inusuales. Muchísimo dinero esperando mejores precios (seguro que ha leído que Buffet tiene más de 3240.000 millones en billetes esperando su oportunidad. Vuelva a leer la cifra e intente entender la magnitud, es más de dos veces la capitalización de Inditex). En el chart que nos ofrece http://www.bravosresearch.com podemos ver el volumen récord de liquidez en fondos monetarios.

4. China, petroleo, oro, bitcoin

Para mi no son mercados principales (salvo oro), pero son buenos indicadores de la marcha de la economía global. China ha sido hasta el momento, perro ladrador y poco más. No ha confirmado nada de las grandilocuentes historias que vende su gobierno. Un subidón sin continuidad y niveles de volatilidad no asumibles.

El petróleo muestra debilidad y falta de orientación. Parece extraño cuando Oriente Medio es un polvorín y nos hablan de «tercera Guerra Mundial» por el conflicto ruso-ucraniano. Sinceramente pienso que si de verdad la situación geoestratégica estuviese tan mal, el petróleo estaría por las nubes.

El oro es inversión clave y parece que va a seguir siéndolo mientras los gobiernos sigan fabricando billetes día sí, día también. A más billetes en la calle menos valor real de la moneda, que es uno de los argumentos favoritos de los criptobros.

El bitcoin ha hecho récord y ahora le toca un descanso. No me pregunte que es. Desconozco si va a convertirse en una reserva de valor tan fuerte como el oro o estamos ante un tulipán. Yo no aconsejaría a nadie que invirtiese a largo plazo en cripto, pero especular…se puede especular hasta si Jessica es de verdad la sobrina de Ábalos o es otro tipo de relación 🤡

5. El verdadero indicador del miedo es el High Yield

El High Yield son los “bonos basura”, los que no tienen grado de inversión. Son los más rentables cuando la cosa va bien y los peores cuando va mal (este año sin ir más lejos, la categoría de fondos de Morningstar “bonos de alto rendimiento global” está dando casi un 14%) . Tomo como proxy el ETF de referencia de Ishares que mueve más de 13.000 millones  y tiene más de 1.200 emisiones. Tendencia alcista pero con aplanamiento de la media y llamada de atención.

Y acabamos con la reina del mercado: Nvidia

La tendencia es alcista y ahora me voy a tirar a la piscina sin agua: le toca una corrección. Observarán que los últimos meses muestran un movimiento errático que podría ser un proceso de distribución y estar formando un techo. OJO, esto es puro olfato, puro cara o cruz. Puede tomar norte (alcista), sur (caídas) o seguir sin ir a ninguna parte pero mi impresión es que toca corregir y ya saben que «cuando corrige Nvidia, corrige el mercado». Los analistas fundamentales me dirán que no hay razón para el desasosiego, crece ventas, crece earnings (ya se lo dije, yo también sé palabros), pero el precio ahora está subiendo sin convicción y tiene pinta de proceso de distribución (el Buffet de turno que cuando quiere vender suelta a la prensa que Nvidia va a doblar, triplicar y hasta quintuplicar beneficios para que usted y yo compremos porque se nos escapa el tren). Insisto, es puro olfato. La tendencia es alcista y los números van como un tiro.

En conclusión:

1.En este momento no tenemos constancia de indicadores fiables que muestren que tenemos una recesión a la vuelta de la esquina. Es cierto que hay alguna alerta como la curva de tipos o la Regla de Sahm pero el escenario central es que la economia va a seguir creciendo.

2.Estados Unidos crece, ha crecido y va a seguir creciendo. Europa regula, ha regulado y va a seguir regulando. Decidan si invierten en economías que crecen e innovan o en economías burocráticas y caducas. Es lo del “decoupling” que le explicará su gestor mejor que yo.

3.En los Estados Unidos lo de bajadas de tipos acentuadas está por ver. En Europa, por desgracia, seguramente no quedará más remedio.

4.Por reversión a la media se me hace muy difícil pensar en mercados direccionalmente alcistas en 2025. Cuando el rendimiento del mercado se aleja de la media por exceso tiende a revertir. Mi escenario central es alcista pero con correcciones más o menos severas.

5.Por valoración también se me hace muy difícil pensar en mantener la tendencia alcista hasta el infinito. Los mercados no están en precio. Sigo pensando en correcciones.

Bolsa americana si, especialmente en dos categorías que poco tienen que ver: megacap, que son las empresas con una capitalización superior a los  200 mil millones. Son los que mueven el mercado, los siete magníficos incluidos. Y también las microcap que son las que capitalizan entre 50 y 300 millones. Son empresas muy pequeñas que, como subconjunto del mercado, lo han liderado en los rankings de los últimos seis meses, tres meses y un mes. Desconozco si es un tema puntual o un atisbo de tendencia, pero la evidencia obliga a seguirlas.

Bolsa europea muy seleccionada, intuyo más chubascos que sol. Bonos con duración europeos si pero…, bonos con duración americanos de momento esperar, emergentes ni hablar, oro si y bitcoin también cuando corrija. Bonos de calidad con baja duración y monetarios, esos siempre.

Y no me enrollo más. Espero que saquen alguna idea y si no, que al menos se hayan entretenido.

Dicen los modernos que si felicitas las fiestas de forma tradicional y católica eres poco menos que ‘extrema derecha’… Pues saben qué: ¡Feliz Navidad y próspero Año Nuevo! Sí, de la de siempre, la de toda la vida, con su belén en el que no pueden faltar los Reyes Magos, sus villancicos y su espíritu cristiano. ¡Ah! ¿No quedó claro? Pues lo repito con gusto: ¡FELIZ NAVIDAD! 🎄»

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