Va de valoración (y de Telefónica)

Un virus es un trozo de ácido nucleico rodeado de malas noticias” Peter Medawar

No hay sector más cafre, desde un punto de vista de humanidad, que el sector financiero. Digo esto porque cualquier evento que impacte en la sociedad –y por lo tanto en la economía- se valora, no en clave humana, sino en clave financiera. Que el paro aumente es un drama social para cualquier alma bien pensante, pero para un financiero, puede ser interpretado como que ante el incremento del paro, los bancos centrales no van a tener más remedio que seguir dándole a la manivela y por lo tanto los activos de riesgo pueden seguir subiendo. Bien por el paro. Que hay un coronavirus que lleva ya 80 personas fallecidas en China, pues siendo muy triste…no hay mal que por bien no venga y bienvenidas sean las correcciones. Es una tara mental producto de la deformación del lóbulo frontal,  de tanto mirar gráficos y cuentas de resultados. El día que piense así, su proceso de  deshumanización estará en marcha pero ya será un financiero de pro.

En  prensa  no dejamos de leer como el coronavirus se está expandiendo: ya hay tres casos en Francia, alguno en Estados Unidos, uno en Alemania, quizá uno en España y las caídas generalizadas de los mercados se achacan al “coronavirus”. Miren, todo es opinable, pero a día de hoy, o me creo la teoría “Guerra Mundial Z” y que de verdad este asunto se nos lleva por delante,  o simplemente es el argumento que toca para justificar algo que poco tiene que ver con los virus, que es que  la valoración de los activos es muy alta, extremadamente alta, y ante el menor estornudo, aparece un resfriado. La renta fija no requiere explicación con tipos negativos y en cuanto a las bolsas, veamos un indicador tan simple como el Buffet Indicator que relaciona la valoración del mercado con el PIB.

Buffet Indicator

Fuente: http://www.advisorsperpectives.com

Alto. Alto de narices. Que si, que los tipos negativos distorsionan la valoración y no hacen comparable el nivel de la renta variable con tipos al 6% por ejemplo, que al -1%. Que sí, que tiene usted razón…pero esta alto. Las valoraciones no son atractivas.

Los de la teoría de la conspiración piensan…ya no hay miedo a  una ruptura China-Usa tras el acuerdo en fase uno, ya no hay miedo a un Brexit no acordado, ya no hay miedo a una ruptura de España con un Quim Torra en horas más bajas que Quique Setien, ya no hay miedo a un conflicto en Oriente Medio por lo de del general Soleimani, pero como siempre hace falta un hombre del saco para “controlar” la situación de mercado, pues sale el coronavirus. Yo no creo en teorías de la conspiración…pero haberlas, haylas, dicen los que saben.

El SP500 está con una corrección leve. La tendencia hoy sigue siendo superalcista y la corrección, si la cosa no va a mas, es más bien flojita.

A SP

En el DAX la corrección pinta más fuerte, pero es que llevamos años con los mercados europeos más débiles que los americanos (aunque cada año la gran esperanza blanca de las casas de inversión sea bolsa europea)

A DAX

No se vayan todavía porque la macro sigue en forma. Los PMI compuestos(índice de gestores de compras) de Europa se mantiene por encima de 50 que es la línea que marca la expansión de la recesión, en Estados Unidos ha subido de 52.7 a 53.1 y en Japón ha subido más de 2 puntos hasta los 51.1. En China, se han anunciado políticas fiscales fuertemente expansivas. Las políticas monetarias van a seguir siendo expansivas tanto por el Fed como por el BCE y el BOJ. La confianza del consumidor Usa ha sorprendido en positivo con un nivel de 131.6 cuando el dato esperado era de 128.5, ha sido el nivel más alto de los últimos meses, pero a la vez el Leading Indicator (este es importante) de noviembre ha sido algo peor de lo esperado (-0.3%). En resumen, ni fu ni fa, dos datos buenos y uno regulín, pero nada hace pensar hoy –  y siempre les remarco el “hoy”- que nos espere una recesión a la vuelta de la esquina.

No obstante, no hay que perder de vista al oro, el chivato de las crisis está en forma, está también alcista. Está  entrando dinero,  será por el “por si acaso”.

A GLD

En cualquier caso, y me repito y presumo que me seguiré repitiendo, hay elecciones USA en noviembre y el tito Trump no va a dejar que se le caiga el chiringo cuando tiene la reelección a tocar.  Van a aguantar al mercado todo lo que puedan y más.

El extra bonus de hoy es Telefónica ¿por qué? porque estoy cansado que me pregunten si Telefónica se ha puesto a un precio atractivo, que si está para entrar. Lo bueno es que cuando contesto que no, me dicen que si estoy seguro, que mira que está barata, que por qué les digo que no (es muy humano preguntar algo para que nos contesten lo que queremos oir). Con visión fundamental a largo plazo hagan lo que su modelo les indique, ahora bien, respecto a la tendencia, me limito a dejarles un gráfico en marco mensual, y de verdad que solo marca una dirección ¿alguna duda?

A telefonica

Buena inversión.

INVERTIR EN 2020

     El pasado no puede usarse para predecir el futuro” Nassim Nicholas Taleb

Hace apenas un año  dábamos por liquidado el superciclo alcista y poniendo nuestras inversiones a cubierto, ante el inminente cambio de paradigma que nos caía en tromba. Vean si no los titulares de prensa del momento: “¿La peor crisis de Wall Street desde la Gran Depresión? Greenspan, a los inversores: “Busquen Refugio”” artículo de Pablo Pardo publicado por El Mundo el 18.12.2018 https://www.elmundo.es/economia/empresas/2018/12/18/5c194db9fdddff87aa8b45b6.html

Empiezo con esta reflexión para que nos demos cuenta de una vez, que todo lo que leamos sobre lo que va a pasar son conjeturas del autor de turno –moi incluido- que sirven para rellenar informes y para que los asesores financieros tengamos un relato que contar para justificar por qué recomendamos una estrategia de inversión y no otra.

Caída de más del 23% entre octubre y diciembre, volviendo a niveles de septiembre 2017 que nos hicieron pensar que la fiesta había terminado, cuando fue la antesala de un año excelente para los mercados.

caida

Aprovecho para incluir el primer mensaje para el nuevo año, que no deja de ser uno de los mandamientos de los especuladores profesionales “read the chart not the news” (lee el gráfico y no las noticias).  Al final mercado manda y la tendencia general es la que hay que seguir, más allá de las decenas de noticias nuevas que aparecen todos los días. Por experiencia propia les puedo decir que es casi imposible abstraerse del entorno y no leer las historietas diarias, yo por leer, leo hasta lo que dice Valverde en las ruedas de prensa y fíjense que el hombre es de un creativo que embota los sentidos.

El asunto fundamental sigue siendo la actuación de los bancos centrales.

En el BCE no se esperan cambios a corto plazo. El legado Draghi va a pervivir por el momento pero la inflación sigue muerta y Madame Lagarde va a sufrir presiones por ahí. Las previsiones del BCE son las siguientes (primer dato crecimiento PIB y segundo dato inflación)

  • 2019: 1.2/1.2
  • 2020: 1.1/1.1
  • 2021: 1.4/1.4
  • 2022: 1.4/1.6

Seguimos en la japonización de la economía europea: bajo crecimiento, baja inflación. Fíjense que todos esperamos que algún día cambie, pero la cuestión es que quizá esta sea  la tan cacareada “nueva normalidad” y que nunca jamás volvamos a ver crecimientos altos, inflaciones moderadamente altas y tipos normalizados.  Lo que va a seguir pidiendo Lagarde es que de una vez por todas, los gobiernos hagan su trabajo, esto es, políticas fiscales expansivas por la vía de la expansión del gastos público y eso va a ser que no. Los del sur no pueden y los del norte no quieren. Conclusión: lo que se espera del BCE son políticas monetarias acomodaticias, mantener los tipos como están y quizá intervenir más por programas de compras. Por aquí no se esperan cambios, aunque algunos analistas creen que la francesa va a querer dejar su propio legado y no descartan una revisión en las políticas monetarias,  ante lo cual, esperemos que no acabe como su paisano Trichet, que menudo fregaó dejó el hombre.

En cuanto al FED, algo parecido. Los últimos datos de empleo del mes de noviembre han sido brutalmente alcistas (non farm payrrols de +266.000, muy por encima de la mejor expectativa) y el desempleo está en los niveles más bajos de los últimos cincuenta años con el 3.5%. Por ahí el FED no tiene justificación para volver a bajar tipos. Si hay pleno empleo es muy difícil que se produzca una recesión y no olvidemos que los datos de empleo, tomados mes a mes, son un indicador adelantado muy fiable. Si se produce algún movimiento errático del FED será por las presiones de Mr.Twitter, que estamos en año presidencial y en noviembre 2020 hay elecciones USA (y lo del Impechment no se lo creen ni los demócratas).

En cuanto a las incertidumbres con que nos han bombardeado este año, se van resolviendo. Nadie cree que no vaya a producirse el acuerdo comercial entre los americanos y los chinos, el Brexit ya está encaminado tras la aplastante mayoría de los conservadores y los temores de recesión en Alemania están apagándose con los últimos datos macro en los que tanto los PMI, como el IFO, como el ZEW muestran claros signos de mejora.

Entonces ¿cuál es el riesgo? Coincido plenamente con el FMI. El riesgo es el elevado grado de apalancamiento de las compañías que ante cualquier empeoramiento de la coyuntura económica pueden ser una bomba de relojería. Les dejo un estupendo artículo de Larry Elliot en The Guardian del pasado mes de octubre: “Global economy faces $19tn corporate debt timebomb, warns IMF”

https://www.theguardian.com/business/2019/oct/16/global-economy-faces-19tn-corporate-debt-timebomb-warns-imf

De hecho ya se ha anunciado un incumplimiento de pagos importante en China con una empresa pública además (TEWO). Esta compañía está al borde del default y ha hecho una propuesta de quita a sus bonistas del 64%. Lo último que circula sobre China es que está en los niveles de crecimiento más bajos de los últimos 30 años.

En cuanto a riesgos de mercado, con el MSCI All Word en 15.8x veces PER, cuando en enero estaba en 14x, no parece que estemos en niveles de valoración extremos (pero barato tampoco) y el aviso de la curva de tipos no se ha concretado en recesión (ojo, la curva es un indicador muy adelantado, no cantemos victoria aún). Por otro lado, el consenso de analistas, espera mejora en los beneficios por acción del orden del 10%.

Curva tipos

Y con un VIX más que calmado

vix

Razonemos sobre el cuadro económico y financiero que tenemos:

  • Recesión descartada a corto plazo
  • Riesgos estratégicos solucionados o en camino
  • Bancos centrales acomodaticios
  • Beneficios empresariales creciendo y con mercado en precio
  • Mercado complaciente (Vix)
  • Gran riesgo conocido: elevadísima deuda corporativa

Ante este escenario, las casas de inversión de forma generalizada están recomendando bolsas, europeas vs americanas, porque los analistas siguen la historia de siempre, las americanas están “caras” y las europeas “baratas”. Si usted va a comprar un restaurante en su ciudad, el caro que es bonito y está lleno de gente a todas horas, y el barato, que esta mugriento y vacío…lo analistas le dirán que compre el mugriento, porque tiene mejor valoración y por lo tanto mayor margen de mejora…cuidadín con las valoraciones. De la misma forma que hay acciones que son permanentemente baratas y nunca suben (cheap for a reason), puede haber mercados que pase lo mismo. Creo por otra parte que no es el caso, que los dos restaurantes están llenos y funcionan bien,  y que el análisis que nos dan de Europa es muy sesgado. Me explico.

Vamos a analizar el comportamiento del DAX a largo plazo. ¿Por qué el DAX? Porque es la bolsa más importante de Europa y además es total return, incluye el dividendo. Lo que veremos es que la tendencia a largo plazo es alcista sin discusión,  que  está muy cerca de sus máximos históricos y que, en general, lo hace peor que el SP 500 (indicador Mansfield, en amarillo cuando lo hace mejor como en 2005-2011 y en azul cuando va por debajo del SP).

dax

En cuanto a la renta fija, se recomienda sobre todo crédito corporativo de calidad (las tires son una castaña pero es papel que no dará problemas si viene el susto de los impagos) y hay cierto consenso también en crédito emergente en divisa local (bonos de un banco tailandés emitidos en baths por ejemplo)

S&P 500. Bolsas americanas en máximos históricos. Poco más se puede decir. Si no pierde los 3.000 ni se lo piense.

sp500

Pero ya saben que no puedo acabar sin un “in the other hand”. En cuanto al “chivato” de las crisis, al oro, ha tenido un muy buen año; lleva una revalorización de más de un 14% en lo que va de año con un crecimiento acelerado del volumen (está entrando dinero) y ha reflejado en su cotización muy bien el nerviosismo de los mercados. Y ojo, el gráfico muestra que quizá, solo está haciendo un parón para seguir subiendo.

gold

Seguimos sin grandes cambios: renta fija complicada de gestionar con búsqueda de rentabilidad vía precio y no vía cupón y bolsas en las que se esperan correcciones que apenas llegan dada el contexto de tipos bajos que están y seguirán estando. 

Desearles un feliz 2020 y que los Reyes les traigan, además de salud, mucho dinero a sus carteras (el amor ya se lo currarán ustedes solitos). 

Buena inversión.

Hay partido

“Juega cada partido como si fuera el último” Cholo Simeone

Se acuerdan cuando tocaba “normalizar” la economía. Que tiempos aquellos. Casi ni nos acordamos. El nuevo mantra aceptado por buena parte del mundo occidental es la Teoría Monetaria Moderna (MMT) por la que un estado soberano puede endeudarse cuanto quiera ya que su solvencia es ilimitada y otra idea que está cuajando es la llamada “nueva normalidad” que consiste en que la deuda tenga tipos negativos.  

La situación hoy es que la deuda global (publica + privada) equivale al 226% del PIB mundial, cuando en la Gran Recesión del 2008 estaba en el 193%. Lo que ha cambiado es que en 2008 los que estaban cargaditos de marrones eran los bancos y hoy son los inversores institucionales, aseguradoras y fondos.

La búsqueda irresponsable de rentabilidad en un entorno de tipos negativos, ha llevado al mercado institucional a inversiones poco líquidas y con una asunción de riesgos extrema para obtener algo de rentabilidad. Y esto preocupa a los jerifaltes mundiales. A los especialistas del FMI, no les da miedo una recesión por el hecho de que la economía deje de crecer. Lo que les da miedo es que una recesión podría ocasionar impagos sobre billones de dólares de deuda privada y pública en todo el mundo, calculan que en torno a 19 billones podrían entrar situación de impago. Si es que hasta Grecia ha empezado a  tener tipos negativos….Grecia. Hagan memoria, recuerden como estaba Grecia hace 10 años, recuerden el corralito, recuerden las manifestaciones en la Plaza Sintagma de Atenas, recuerden que era un país en la bancarrota….pues hoy tipos negativos. Es la magia de Draghi.

Para mi, y puestos a vaticinar catástrofes, el punto más caliente es éste. Solo en Estados Unidos hay 2.9 billones de dólares (trillions) en deuda BBB, que es el último grado de inversión; si les bajan un notch (un grado) dejan de  ser opción inversora para multiples instituciones (aseguradoras y determinados fondos de pensiones). Para ponerlo en contexto, el nivel de bonos BBB hoy en los USA es más de cuatro veces el que había en 2008.

La verdad es que el FED ya inició una política seria de normalizar la situación, con subida de tipos al 2,25% y reduciendo balance en 40.000 millones de dólares al mes, ahora bien, poco ha durado la cosa, el FED, después de unas intervenciones de urgencia en el mercado de repos con la amenaza de una crisis de liquidez en ciernes -el repo a un día ha llegado casi al 10%- ha vuelto a políticas acomodaticias y el pasado 30 de octubre bajó los tipos un cuartillo, aunque luego con la boca pequeña, dijo que los tipos están hoy bien “reposicionados” y que para volverlos a bajar hará falta una “sustancial revaluación”, vamos que porque Trump aprieta, que si no, no los bajaba.

La situación de fondo no es mala, pero seguramente la cima del ciclo ya es pasado. Es como cuando cumples los 40. No estás mal, pero seguramente ya has vivido cerca de la mitad de tu vida, y lo mejor casi seguro que ya no está por llegar. Pues así está la economía.

En positivo, no olvidemos que estamos en año de elecciones USA (3 de noviembre 2020) y son periodos  que estadísticamente son alcistas (teoría del ciclo presidencial) y desde luego no me gustaría estar en la piel de Powell, cuando Donald Trump empiece a presionar de verdad para que siga la fiesta.

A pesar de los pesares, lo cierto es que este año, Tanto en bolsa como en bonos (via precio) los mercados están dando muchas alegrías, sin ir más lejos, el Eurostoxx 50 supera el 23%, con el Mib italiana liderando con más de un 28% y el rezagado ¿adivinen?, nuestro Ibex con un 10%.

Chart en marco semanal del Eurostoxx. Alcista de libro, luchando contra los máximos de 2017. Para los seguidores del chartismo parece que ha dibujado un hombro-cabeza-hombro invertido (1-2-3)

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Y el S&P 500 tambien por encima del 23% (chart en marco semanal)

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Hay vértigo, hay riesgos y hay incertidumbre ante cada nuevo dato que empeora la última observación, pero con tipos negativos y los bancos centrales animando el cotarro, ya ven; un año que parecía el año uno de la crisis y subiendo más de un 23%…. Y Trump queriendo repetir. Hay partido.

Cuando los bonos hablan, la bolsa calla

“Get out when you can, not when you have to” Jesse Livermore

Aunque a los bolseros nos guste creer que la bolsa anticipa la economía, en realidad no es un buen anticipador de cambios de ciclo; o al menos no tan bueno como es el mercado de bonos.

Cualquier día de estos nos van a sorprender hasta en el Chiringuito de Jugones hablando sobre la curva invertida. Todos los días hay artículos y análisis sobre la curva invertida por parte de los tertulianos más variopintos,  advirtiéndonos que “uhhhh, que miedo” que estamos en puertas de una recesión. Ya he tratado en otros posts la curva invertida, sencillamente quédense con estas ideas:

  1. Significa que los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los rendimientos que los bonos a largo plazo. Por rendimiento debe entender la TIR del bono, que varía de forma constante en función de la cotización del precio del bono en el mercado. Largo plazo: 10 años. Corto plazo: algunos economistas utilizan el 2 años y otros el tres meses. Les voy a mostrar las dos gráficas.
  2. Decía que la bolsa no es un buen anticipador de cambios de ciclo. En cambio los bonos si: la inversión de la curva ha predicho seis de las últimas seis recesiones.
  3. ¿Significa esto que vamos a entrar en recesión con seguridad? No. Pero si muestra que el smart money vislumbra un futuro pesimista y que las probabilidades de entrar en recesión son cada vez más altas. Por otro lado, desde que se  verifica una curva de tipos invertida hasta la recesión,  se han visto periodos de hasta 14 meses y si además se produjese una reacción del Fed y del BCE, pudiera ser que la inyección en vena alargue la vida del ciclo expansivo actual, pero no nos equivoquemos; los bancos centrales controlan muy bien los tipos a corto plazo pero no los de largo plazo, y tipos a largo bajos, suponen que los inversores esperan debilidad en la economía.

Conclusión: si usted es un inversor particular opere según la tendencia de los mercados y no se anticipe en exceso por lecturas de curva de tipos o cualquier otra noticia. Nosotros somos rápidos comprando y vendiendo (o deberíamos serlo).  Otra cosa es la actuación que debe hacer un gestor de fondos que maneje carteras de cientos de millones en bonos o acciones. Ahí si tendría muy presente la cita del gran Livermore del encabezamiento.

Diferencial curva de tipos diez años vs tres meses:  -0.40%

fredgraph 10

Diferencial curva de tipos diez años vs dos años: +0.02%

Fred 11

Otro deporte nacional es, además de pronosticar el cuándo de la recesión, pronosticar el qué la va a provocar. Deben creer que la economía funciona como si hubiese un mando on/off para activar y desactivar recesiones. A priori es imposible determinar eso. A posteriori si, se explica muy bien; ya saben aquello que un economista te explica hoy lo que ocurrió ayer  y no supo prever.

A mi juicio la escuela austriaca de economía es la que mejor define nuestro contexto actual y sus consecuencias. Lo que vienen a decir es que las medidas anticíclicas siempre acaban con una expansión excesiva del crédito, con tipos de intereses forzadamente bajos y políticas monetarias muy expansivas  que nos llevan a inversiones de muy bajo o nulo retorno (industrias y sectores zombi). Esta expansión del crédito nos lleva a un crecimiento artificial que acaba generando burbujas  y todos sabemos  cómo acaban siempre las burbujas.  

Cuando pienso en la explicación de los austriacos sobre los ciclos, lo que visualizo es exactamente la foto de la situación actual. Después de 10 años de expansión monetaria y represión financiera, las economías occidentales (y los chinos también) dan señales de agotamiento y la respuesta vuelve a ser que lo que hace falta es… más crédito. Hay que meterle otro chute más al sistema porque se nos cae. El problema de tanta droga es que cada vez tiene menos efecto y un buen día te mueres, te pongan lo que te pongan.

Algunos datos recientes para su buen gobierno. Son datos, no opiniones.

  • Más de 15 billones (billones de 12 cifras no billions) de deuda en tipos negativos. El 100% de la deuda holandesa y suiza está en tipos negativos, el 90% de la alemana. Gurulandia opina que esto es el “qué” que desencadenará la gran crisis que viene. Esto junto con los altos niveles de deuda mundial que son impagables.
  • Primer bono corporativo en negativo: Nestlé, si quiere comprar un bono nuevo de Nestlé, tendrá que pagar por ello.
  • Alemania ya en contracción y encuesta IFO débil
  • Caída ventas minoristas en Japón en julio el 2.3% e interanual del 2%. Menor gasto implica debilidad del PIB
  • Argentina en su enésima crisis
  • ISM manufacturero USA de agosto entra en terreno de la contracción con 49.1 vs 51.3 esperado
  • Leading Indicator americano julio mucho mejor de lo esperado con +0.5, de hecho el mejor dato desde septiembre 2018. Datos positivos en permisos construcción, diferencial tipos y evolución bursátil

Situación técnica de los mercados:

Eurostoxx 50

 

A0 Eurostoxx

S&P 500

A0 SP

 

Aunque el índice americano tiene un aspecto global mucho más alcista, empiezan a estar bastante acoplados: lateralidad y tendencia sin fuerza (el DMI es una forma objetiva de calcular la fuerza de una tendencia, por debajo de 20 estamos en movimientos débiles)

Es tiempo de espera, el mercado espera movimientos de los bancos centrales -el nuevo chute de dinero- para moverse hacia arriba si las medidas son las que el mercado espera o hacia bajo si defraudan. No hay más. No es China, no es el Brexit… ni siquiera es Neymar (vaya veranito). Política financiera expansiva pura y dura. Recuerden estamos en año de elecciones USA.

En cuanto a la renta fija, pues hasta el infinito y más allá.

Futuro del Bund

 

A0 Bund

Tendencia alcista extremadamente fuerte ( DMI -linea azul del ADX- en valor 58)

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Beyond Meat ¿burbuja o unicornio?

“No puedo notar la diferencia entre Beyond Meat y la carne de pollo real” Bill Gates

Aviso: esta acción no es hoy susceptible de ser valorada ni por fundamentales, ni por multiplicadores.  Si usted se define además como value investor no siga leyendo, podría tener complicaciones de salud caso de hacerlo.

Beyond Meat es una compañía fundada en 2009 por Ethan Brown que produce alimentos sustitutivos de la carne, y utiliza las marcas Beyond Beef, Beyond Chicken, Beyond Burger y Beyond Sausage.

¿Es eso novedoso? No

¿Acaso no existen desde hace años productos vegetales sustitutivos de la carne? Si

Cuál es la diferencia entonces. Sin haber probado el producto –algo que siguiendo los consejos de Peter Lynch haré sin falta antes de operar esta acción- la diferencia parece ser que a nivel gustativo y sensorial estás comiendo carne. La cita de Bill Gates del encabezado puede no ser muy objetiva –Gates es uno de los inversores privados de la compañía- pero periodistas especializados en alimentación como Mark Bittman también se mojan “no sabrás decir qué diferencia hay entre Beyond Meat y la carne de pollo. Yo al menos no, y este es el tipo de cosas con las que yo me gano la vida”

Esta compañía ha llamado la atención de todo el mundo porque desde que fue  lanzada la OPV el dos de mayo de este mismo año,  ha tenido un crecimiento estratosférico que la ha llevado de un rango de salida de 23-25 dólares la acción preOPV ;  a un cierre el viernes 21 de junio de 154.13, habiendo llegado hace unos días a los 200 dólares.

Antes de la OPV ya se subieron al carro, además del prívate equity,  otros inversores privados además del citado Gates, como los fundadores de Twitter –a través de Obvious Corp- o Tyson Foods en 2016 compró el 5% (Tyson es un bicho con una capitalización de 29 B).

Aspecto positivo: desde 2013, la cadena de supermercados Whole Foods firmó un acuerdo de distribución con Beyond Meat  ¿y saben de quien es Whole Foods?…..de Amazon, y amigo, a poco que  Amazon te cuide, vas a vender mucho.

¿Burbuja o nuevo unicornio?

Lo primero son siempre los números. Y los números hoy, en un análisis muy primigenio y simple son malos. Son  números de startup en fase de lanzamiento. Aunque la compañía ya capitaliza 9.27 B, sigue en pérdidas y el BPA (beneficio por acción) es negativo de -4.68 dólares.

Vale en bolsa 9.270 millones de dólares, sus ventas en 2018 han sido de 88 millones de dólares con un Ebitda de -26 millones (si, Ebitda negativo) y un beneficio neto de -29.8 millones. Por buscar un multiplicador está cotizando a 106x veces ventas. Burbujón. Ni siquiera ha sido capaz todavía de generar caja neta de explotación. 

Lo segundo es descifrar si la empresa tiene foso, si tiene alguna ventaja competitiva. Por lo que se lee respecto de su gran parecido con la carne parece que sí, pero ¿es copiable el producto? No lo sé, lo que si he verificado es que tiene un montón de patentes, y presupongo que los chicos que llevan las inversiones de Bill, los de Tyson Foods y el prívate equity que es ni más ni menos que Kleiner Perkins y que han invertido en el lanzamiento de compañías como Amazon, Google, Electronic Arts o Sun Microsystem algo conocerán del tema, por lo que voy a considerar que sí, que las patentes son buenas, y dan ventaja competitiva a Beyond.

Otro aspecto importante y me pongo buffetiano es pensar si este negocio va a ser viable a diez años vista. A mi juicio, sin duda alguna. Todo lo relacionado con menor consumo de agua (la ganadería es muy intensiva en consumo de agua), cambio climático (efecto gases), maltrato animal etc;  es presente pero sobre todo futuro.

El punto final que valoro es si la compañía puede ser objeto de OPA. Pues también. A poco que el mercado demande productos de este tipo, puede ser mucho más rápido y barato para una gran multinacional de la alimentación comprar a Beyond Meat y sus patentes que ponerse a investigar y crear, que cuesta años y dinero.

Cierto es que con la subida que lleva, todos los inversores ya han hecho su agosto y solo vendiendo una mínima parte de sus acciones ya han recuperado la inversión y Beyond Meat pudiera ser una nueva historia de pillados (¿alguien se acuerda de las agendas Palm?), pero siendo un negocio de futuro voy a tomar como escenario central, no tan solo que siguen, sino que la espectacular subida va a atraer a otros institucionales de calado que pueden ser la gasolina que siga alimentando la subida.

Sabemos que la compañía a día de hoy pierde dinero, pero sube con fuerza aunque  con muchísima volatilidad, y todo lo que sube, y tiene fuerza, merece la pena su estudio.

La relación entre su situación financiera real hoy y su capitalización bursátil es de burbuja sin paliativos, como cuando Yahoo cotizaba a P/E 800x y eso que al menos Yahoo ya tenía beneficios.

Beyond

A mi juicio caben tres formas de enfocar la entrada en este valor:

  • Soy un inversor en valor/fundamentales: me olvido y me da igual si multiplica por 100x. Ni su balance ni su cuenta de resultados justifican remotamente los precios a los que cotiza.
  • Soy un inversor de crecimiento –growth- y estoy convencido que estoy ante un nuevo unicornio. No es mi caso. Ilusiones las justas. El Liverpool me las quitó todas.
  • Soy un especulador que cree que este movimiento va a atraer a otros especuladores y puede haber festival….y si además al final resulta que si es un unicornio, pues estupendo. Para este tercer caso y con una volatilidad muy alta, un posible enfoque seria gráfico horario -no puedo trabajar con tendencia en día o semana desde el 2 de mayo-  y me apoyaría en un simple Donchian de 20 periodos y un ATR de la misma longitud. Llamo su atención que el ATR me está dando un rango horario del 3.65% que es un pasote solo apto para valientes o inconscientes del riesgo (en promedio, en cada hora de negociación el valor se mueve un 3.65% arriba/abajo)

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Entendiendo el ciclo bursátil con Kostolany

“Si en el mercado hay más tontos que papel, la bolsa sube. Si hay más papel que tontos, la bolsa baja” André Kostolany

Tras los fuegos artificiales de 2018 en el que la mayoría de activos dieron retornos negativos, nos las prometíamos felices por la “vuelta en V” con la que abrimos 2019.

Vuelta en V

Hoy, ya no desbordamos tanta alegría. Nos asaltan las dudas sobre si estamos en una toma de beneficios –corrección- o es un verdadero cambio  de tendencia.

La clave del inversor de éxito  y cuando digo inversor pienso en medio y largo plazo, es invertir al vaivén del ciclo bursátil (muy correlacionado con el ciclo económico). Pero eso es lo fastidiado: nadie sabe en que momento exacto estamos del ciclo. Los errores de predicción del FMI y de los servicios de estudios más reputados son de órdago. Imagínense entonces las probabilidades que tenemos nosotros de acertar. Pero si acertar de pleno no es posible, si podemos, si no saber, si intuir (y  tomo una de las acepciones que da la RAE “percepción íntima e instantánea de una idea o una verdad que aparece como evidente a quien la tiene”) en qué fase del ciclo bursátil nos encontramos.

Les presento el huevo de Kostolany. Una herramienta simple que les hará pensar dos minutos antes de abrir una posición, y es posible que sean los dos minutos mejor aprovechados de su tiempo como inversores.

Todos saben quién es George Soros, pero pocos quien fue Kostolany. Los dos nacieron en Budapest y los dos son dos especuladores legendarios. Desconozco si el hecho que Soros sea practicante de la religión judía y Kostolany católico pero descendiente de judíos tiene algo que ver (el 41% de los Nobel de Economía son judíos) pero de verdad que son geniales. Cuando los lean verán que eso de identificar la especulación con el day trading es algo bastante tonto.  La especulación de primera división es a medio y largo plazo y presenta una gran dificultad: requiere pensar.  Si quieren quedarse con una sola idea de Kostolany, les sugiero esta:

“El papel decisivo corresponde siempre a la liquidez. Algunas decisiones de los bancos centrales y política crediticia y algunos signos de la política de los grandes bancos, puede dar algunas pistas. Si no hay liquidez, la bolsa no sube”

Kostolany  tiene publicados varios libros en español  que valen su peso en oro. No espere sistemas,  indicadores o estrategias concretas. A cambio obtendrá reflexiones de un especulador profesional de verdad y el esquema mental adecuado para afrontar la incertidumbre de los mercados.

Una de las herramientas favoritas de Kostolany era “el huevo de Kostolany”

Esta herramienta consiste en delimitar el ciclo bursátil en seis fases de forma gráfica y dado que es imposible predecir (aunque algunos se empeñen en lo contrario) dar una pauta fundamental de como actuar en cada una de las fases.

Las tres fases denominadas “A” son de expansión bursátil y las tres “B” de contracción.

KOSTOLANY

Fases de Compra: B3 y A1. La fase B3 es la de máximo pesimismo. No se compra en el punto más  bajo (quien quisiera) pero se compra ya a muy buenos precios. Ese es el  tramo Buffet. La fase A1 es donde invierten los especuladores muy, muy  buenos: al inicio del giro. Ese es el tramo Paul Tudor.  Las noticias siguen siendo malas, pero el mercado, que es un mecanismo de descuento, ya empieza a reflejar la mejora que viene.

La fase A2 sigue siendo de compra y de estar invertido (aunque en el esquema ponga “waiting” es “compra”). Todo sube. Goldilocks Economy. Ese es el tramo dónde nos podemos sumar los currelas del mercado. Horizonte despejado, poco miedo y el ciclo económico apoyando al ciclo bursátil.

Las fases A3 y B1 son las fases de techo. En A3 seguimos yendo como motos. Que si  esta vez es diferente, que si Superciclo alcista o lo del Nuevo paradigma…lo de siempre vamos, más viejo que Matusalem. Es un  mercado inflado de forma artificial en el que las casas de inversión sueltan papel –poco a poco no vaya a ser que se note la cosa- y los particulares siguen comprando por la dichosa avaricia. En B1 ya empiezan a ser evidentes  algunas  señales de alarma; la economía crece pero menos, los indicadores adelantados dan señales mixtas, los bancos centrales tienen que empezar a subir tipos por una inflación cada vez más alta…Ojo, rebobinemos; en el nuevo paradigma de inflación baja perpetua  ¿van a volver a subir los tipos?

El Fed, el único banco central que ha subido tipos en los últimos años, no descarta una bajada en 2019 y dos en 2020 (años presidencial recuerden) y aunque  llevan tiempo anunciando futuras subidas, se contradicen y nos acaba de explicar  a través de sus actas del 10 de abril que la inflación “se encuentra en niveles incómodamente por debajo del objetivo del Consejo de Gobierno”… a veces me pregunto en qué mundo viven estos tipos. La única inflación que se genera es  en el inmobiliario gracias a sus políticas de tipos cero. Para ponernos alegres reconocen además que la debilidad de la economía en la zona euro es “mayor incluso de lo que se pensaba”.

La política de tipos ultra bajos ha llevado a los bonos a máximos históricos, como muestra el chart del Bund:

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Y vean también el sectorial del REIT americano, hace tiempo ya que ha alcanzado los niveles pre burbuja de la gran recesión y ahí sigue. Excesos monetarios. (Reit: invierte en inmuebles)

reit

Bien, pues el B1 es cuando los inversores duros de Kostolany (los profesionales) se dan cuenta de la broma y empiezan a soltar el papel de verdad, es la fase de distribución (también distribuyen los más tempraneros en  la A3).

La fase B2 es una caída en toda regla, en la que no vendemos porque nos aferramos a la esperanza que “tiene buenos fundamentales”, “es una buena empresa” y demás vaguedades que nos sirven de confort espiritual y acabamos vendiendo en B3 cuando los mismos que nos vendieron las acciones en A3 y B1 nos las compran.

Y dónde estamos ahora. Nadie puede decir que lo sabe a ciencia cierta, pero con una curva de tipos que si no está invertida si que está muy plana y algunos síntomas de cansancio…Brasil en contracción económica por primer vez desde 2013, paro en Alemania sube en mayo por primera vez desde 2013, el PIB español del primer trimestre que con aquello de las elecciones,  la crisis del Madrid y lo que iba a ser el triplete del Barça apenas lo hemos comentado. Pues miren, a pesar de que ha subido un 2.4% los datos de fondo son malos. El consumo privado cae 60 puntos básicos, lo que no se veía desde 2014 y tanto las exports como las imports han arrojado crecimientos negativos, lo que no se veía desde 2012 y 2013 respectivamente. Ojo que el consumo supone algo menos del 80% del PIB y si el consumo se gripa, se gripa la inversión (que es lo que mejor aguanta). ¿Hay crisis? No ¿Hay incipientes indicadores de que el futuro no pinta tan bueno como los últimos años? Si. Mi punto de vista es que aguantarán lo que puedan y en cuánto Trump vea peligrar la reelección, la Fed hará efectiva la bajada de tipos… ¿pero qué haremos en Europa que ni siquiera hemos podido subir tipos en los últimos años?

Me podrá decir que este esquema  es muy viejo y muy evidente…pero seguimos equivocándonos de momento  inversor una y otra vez, como con las promesas de nuestros políticos.  Errare humanum est.

Le sugiero que cuando trabaje sus estrategias de inversión piense en Kostolany y en su huevo (el de Kostolany,  no en los suyos) y ni que sea de forma intuitiva piense en qué fase del huevo está. No se ponga nervioso. Quizás acierte,  pero un cambio de fase de ciclo bursátil puede llevar mucho  tiempo en su formación.

Buena inversión.

Take Two Interactive: jugando a ganar

El próximo 13 de mayo Take Two (TTWO) presentará resultados y ante las buenas perspectivas de beneficios y el mensaje que está dando el chart, vale la pena que la tengamos en nuestra watch list.

¿Quién no ha jugado al Grand Theft Auto? Ni que sea 20 minutos con su hijo para darse cuenta de lo repulsivo que es disfrutar siendo el malo. Es una sensación parecida a lo que se siente leyendo Lolita. Es evidente que Humbert Humbert es un pedófilo, pero una vez te sumerges en el libro, llega un momento que casi sufres con él en sus anhelos enfermizos. Misterios de la psique humana.  Pues lo mismo con algunos juegos de Take Two como el citado o como otro bestseller como es Red Dead Redemption.  Ser el malo mola.

Take Two es la creadora de algunos de los juegos más vendidos en la historia. Grand Theft Auto es el tercer videojuego más vendido de la historia desde su aparición en 2013. Más de 100 millones de copias y solo superado por dos mitos como son el Minecraft y el Tetris (fuente www.ign.com).

La capitalización bursátil de casi 11 billions (por ponerlo en contexto, una cifra menor pero no lejana de la que tienen dos bichos como ACS o como IAG ), emplea a más de 4.000 personas y prácticamente el 98% de sus acciones están en manos de instituciones. La que más manda es Vanguard con el 10.30% del capital, le siguen Blackrok con el 6.92 % y luego Invesco con el 4.58%.

El P/E actual (trailing) es de 32.43x pero las previsiones de beneficios apuntan a 21.01x (forward).  El 13 de mayo publicará resultados  y se esperan unas ventas en el trimestre de 507 millones (un 23% más YoY) y un EPS (beneficio por acción) de 0.78 dólares (un 13% más YoY).

En 2018 tuvo unas ventas de 1.793 millones de dólares vs 1.779 en 2017, con un margen bruto de 895 millones vs 776 y un Ebit de 156 millones vs 113. A grandes rasgos mantuvo ventas pero fue más eficiente en el control de los costes. Como la mayor parte de compañías americanas presenta una caja importante de 808 millones (en la vieja Europa tenemos compañías bastantes más endeudadas en promedio y con cajas paupérrimas respecto a las cotizadas USA).

Por último, por parte de los analistas, el consenso está entre “strong buy” y “buy” y apenas hay recomendaciones de venta. No pinta nada mal.

Vista la foto ¿qué hacemos?

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El gráfico habla y nos dice que la tendencia bajista se ha roto y que se ha iniciado una incipiente tendencia alcista: mínimos más altos y rotura del máximo más bajo (clave en la rotura de la estructura bajista). Además, el momemtum (velocidad de la tendencia) ha pasado a ser positivo (momemtum de 50 periodos). El gráfico ya no prohíbe comprar, como si hacia hasta fechas recientes.

¿Hay que comprar ya?

Ante una presentación de resultados yo soy muy amarrategui y lo prudente es esperar. Si se dispara ya se parará. Entre no ganar todo lo ganable y perder por una decisión precipitada mi elección es muy clara. Esta compañía ya ha sufrido rumores (como todas), como que Sony la iba a comprar y esto de los resultados es tan puñetero que unos centavos arriba o abajo sobre la previsión, hacen que la acción se dispare o se hunda.

El atractivo especial que le veo a TTWO no es tanto estar en la línea de salida en cuanto anuncie el beneficio trimestral;  es el potencial recorrido que presenta a poco que las cifras acompañen. Está a un 8% de su primera resistencia en 111 aprox, a un 27% de la segunda zona de resistencia en el área de 130/133 y a un 35% de sus máximos de octubre 2018. Hay recorrido y los niveles objetivos son alcanzables y muy atractivos.

Si el resultado es bueno y confirma (o supera) expectativas se trata de ver, cada cual con sus criterios de entrada, la forma de saltar al valor. Y si son malos,  pues paciencia y ojo con el  gaming que lleva una temporada flojita.

Buena inversión.

Global Macro a su alcance

The Fed is the greatest hedge fund in history” Warren Buffet

Global Macro suena a hedge fund. De hecho es una de las estrategias básicas de los hedge fund.

Entonces, si es una estrategia hedge fund y eso de hegde suena a complicado, a qué viene el “a su alcance”. Pues viene por dos razones:

  • Es de las más rentables. Algunos de los mejores gestores de la historia como Ray Dalio o George Soros son seguidores de esta estrategia de inversión.
  • En esencia, no es complicado de entender y sus principios generales pueden aplicarse a nuestras inversiones.

En qué consiste invertir con una estrategia Global Macro: consiste en seleccionar nuestras inversiones en función de la evolución de la economía. ¿Fácil no? Pues no:

  1. Cuando me refiero a “evolución de la economía”, no me refiero a invertir según el PIB que vemos todos los días en prensa y es un indicador tan retrasado que cuando señala recesión ya hemos bajado dos tallas el pantalón. Me refiero a baterías de indicadores adelantados o coincidentes que ni son tan evidentes, ni tan fáciles de seguir.
  2. Aun conociendo los indicadores, tampoco es sencillo determinar los puntos de giro del ciclo económico. La economía no es una ciencia, lleva el apellido de “ciencia social” para darle lustre, pero la exactitud brilla por su ausencia. ¿A dónde voy? Voy a que los indicadores se tienen que interpretar, y cuando hay que interpretar, entramos en el mundo de las percepciones personales. ¿Cómo va la economía española?, si le preguntamos al Psoe nos dirá que mejor que nunca y si le preguntamos al PP nos dirá que camino de una crisis. Interpretar datos no deja de ser una forma ilustrada de opinar y cuando uno opina puede acertar o equivocarse.

Según un artículo de Andrew Ang.Ked Hogan en Blackrock.com en 2018:

“Seis factores macro explican más del 90% de los rendimientos de todas las clases de activos”. Los seis factores que definen son:

  1. Crecimiento económico
  2. Tipo de interés real (descontada inflación)
  3. Inflación
  4. Crédito (referido a tasas de morosidad)
  5. Mercados emergentes (referido a su situación geopolítica y económica)
  6. Liquidez

Antes de seguir viendo indicadores relevantes, una idea muy potente a la hora de invertir y/o especular: se valora la evolución de los indicadores en términos relativos más que en términos absolutos. Me explico:

¿Una tasa de crecimiento del PIB del -1% es buena o es mala para usted?. Lo normal es que me diga que por supuestísimo, una tasa negativa es mala. ¿Sí? ¿Seguro?

Supongamos ahora que la evolución es -2.5%, -1.50% y -1%, la economía puede estar en términos absolutos todavía débil, pero la comparación entre variables es expansiva, y dentro del pensamiento Global Macro eso es bueno y toca entrar en los mercados. Ojo con esto porque detrás de los titulares de prensa nos dejamos arrastrar al pesimismo extremo y la clave es la comparación entre periodos, más que el número sin más. Y lo mismo al revés. Si la economía crece, pero crece menos, valore si es un dato aislado o una tendencia. Si es una tendencia vaya pensando en el plan B.

Desde luego no voy a ser yo, quien le discuta a Blackrock  qué indicadores económicos son más importante, pero desde luego prefiero la relación que da Bernard Baumohl en su libro The secret of economic indicators https://www.amazon.com/Secrets-Economic-Indicators-Investment-Opportunities/dp/0132932075

Orden según su impacto en los mercados de acciones:

  1. Dato mensual de creación de empleo
  2. Índice ISM manufacturero
  3. Peticiones semanales de seguros de desempleo
  4. IPC
  5. Índice de precios a la producción
  6. Ventas minoristas
  7. Confianza del consumidor y encuestas de sentimiento
  8. Pedidos de bienes duraderos
  9. Producción industrial
  10. PIB

Como ven, para Baumolh, el PIB que es el indicador que todos seguimos, es el último de su lista.

Mi recomendación de mínimos, para inversores de a pie e incluso para asesores de inversión que no tengan un gran research detrás:

  • Curva de tipos, fácil de encontrar en la web del Fred Stlouis

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Si son capaces de trabajar sobre estos tres conceptos (curva de tipos, leading indicator y calendario económico) van a manejar información de sobras para formarse opinión macro de mercado. No se desanimen porque es más complicado de lo que pueda parecer de inicio, con el problema además del impacto que nos producen todos los dias los titulares de prensa.

La estrategia Global Macro no es tanto para concretar en qué activos determinados estar invertido.  Su utilidad es establecer el campo de juego y saber si toca correr o toca parar,  y en función de eso tomar las decisiones de asignación de activos que mejor ajusten nuestros objetivos con el ciclo económico.

Buena inversión.

Nos estamos japonizando

    “Arreglar los problemas económicos es fácil, lo único que se necesita es dinero” Woody Allen

No es Woody Allen quien dirige los bancos centrales del mundo, pero como si lo fuera.  

Va para once años de la gran recesión del 2008 y como en el juego de la oca parece que volvemos a la casilla de salida, se han inyectado cantidades ingentes de dinero para ganar tiempo y dejar a los gobiernos hacer su trabajo y cuándo parecía que los Estados Unidos estaban ya cerquita de la normalización monetaria. ¡Pim, pam! Jarro de agua fría por parte de Powell y donde dije digo, digo Diego.

En diciembre 2018 la Fed efectuó la última subida de tipos, un 0.25% para dejarlos en el rango del 2.25-2.50%, y ya suavizó el guidance diciendo que de las tres subidas presupuestadas para 2019, probablemente se quedarían en dos. Esta semana, apenas tres meses más tarde, Powell nos ha dicho que ni van a ser dos, ni va ser una. No van a subir los tipos. Y en febrero la anterior presidenta del Fed, la Sra Yellen ya nos avisó que no descartaba que el próximo movimiento de la Fed fuese una bajada de tipos. De subir tres a ninguna y quizá el próximo movimiento sea una bajada de los tipos. Extraño.

Y en Europa y como viene siendo habitual, mucho peor que en Estados Unidos. Draghi anunció hace unas semanas que eso subir de tipos, que para más adelante y que va a lanzar otro chorro de dinero a los bancos como ya hizo en 2014 y en 2016 (TLTRO III), para que el crédito fluya a empresas y familias. No aprenden. Siguen pensando que los problemas de exceso de deuda se van a arreglar con más deuda. Lo único que provocan es alargar la agonía y  zombificar más y más la economía. A mí lo que más me choca es que el BCE baja la previsión de crecimiento del 1.7% al 1.1%, que es una absoluta burrada y no pasa nada, seguimos a lo nuestro: que si te pongo o te quito un lazo amarillo, que si Griezmann no sabe si quedarse o marcharse y que en España deberíamos tener armas en casa para estar más seguros…de verdad les digo que me pilla esto con 25 años menos y me pongo a aprender mandarín o sueco.

Ante este panorama el dinero institucional está buscando refugio en el bund alemán, una magnífica inversión que lo único que ofrece son retornos negativos. Pagar dinero por prestar tu dinero. Buen negocio. Les pagamos a los señores alemanes para que nos guarden el dinero.  Pero todo tiene un por qué: las previsiones para Europa son tasas de crecimiento muy bajas, inflación también muy baja y población muy envejecida que compromete los sistemas de pensiones de todo el continente, vamos; una japonización en toda regla a la que hay que sumar además baja productividad y auge de populismos. Ay,  la vieja Europa…

De momento es posible que veamos bastantes más fusiones bancarias de las previstas. De entrada los grandes alemanes,  el Deutsche y el Commerzbank.

Con tipos de interés tan bajos la banca no funciona y los tipos de interés bajos están aquí para quedarse mucho tiempo. A quien sepa lo que hace y le guste jugar a las fusiones puede tener oportunidades en los próximos meses. Quien busque un fondo especializado en ello tiene que meterse en territorio hedge, estrategias event driven sobre arbitraje de fusiones. Santander y Bankia, Caixa y Sabadell, BBVA y Bankinter… apuesten que alguna habrá, de los pequeños ni les cuento, cien por cien carne de Opa.

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¿Pueden seguir subiendo los mercados?  Por poder pueden. Cuando el Fed anunció que no subiría más los tipos, las bolsas americanas reaccionaron muy bien. Si el Fed anuncia –como cree Yellen- una nueva bajada, reaccionaran mejor todavía, recuerde: don’t fight the Fed. Pero a mi juicio las cartas están marcadas: noviembre 2020 elecciones USA. Mientras pueda, Trump mantendrá el chiringo alegre, luego, ya veremos, porque  el fondo de la “no normalización” es malo. En Estados Unidos los índices se están acercando a máximos y en Europa están rebotando en un nivel que para los técnicos es relevante. Si lo suyo es la inversión tradicional y no está en el mercado,  yo me esperaría a verlas venir. Siempre pasa otro autobús.

Buena inversión.

El tamaño no importa: cómo seleccionar fondos de inversión

No creo necesario explicarles la importancia de los fondos de inversión como vehículo canalizador de nuestros ahorros. Si son lectores de este blog ya saben que los fondos son el vehículo de inversión número uno  del ahorrador español y a la vez, son el caballo de batalla de la banca en sus estrategias de venta.

Para hacernos una idea del tamaño del pastel, según datos de Inverco de diciembre 2018 (Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones), el volumen de fondos de inversión en España era de más de 334.738 millones de euros, de los cuales 257.551 millones correspondían a fondos domésticos y 77.187 millones a fondos internacionales, con más de 11 millones de partícipes en domésticos y más de 4 millones en internacionales.  Y las gestoras con mayor volumen en dicha fecha eran Caixa con más de 43.000 millones, BBVA con más de 39.000,  Santander con más de 35.000 y la cuarta Bankia ya un escalón por debajo con más de 16.000.  

Como inversor puede tomar dos posturas: o bien tiene una actitud pasiva y acepta como mejor opción lo que le recomienda su banco sin más, o bien puede participar en el proceso de toma de decisiones. Yo no voy a decirle que es lo que debe hacer ¡es su dinero! Para los que sí quieren participar en el proceso de selección de los fondos de su cartera, cuatro ideas que les puedan servir de guía:

  1. Seleccionar fondos no es fácil

Supongan que soy cliente del que ha sido nombrado “mejor banco de banca privada en España” por The Banker  en 2018 que son los rojos…norrr, no son Podemos, son los del Santander Private Banking (SPB). Y una buena mañana de sábado como ésta me digo “voy a escoger buenos fondos” y me voy a la web de mi banco.  Lo primero que me encuentro es que ofrecen con orgullo “más de 18.000 fondos de más de 350 gestoras”. Vuelva a leer, si seleccionar acciones del Ibex 35 ya le causa insomnio y pone “35” por algo, imagine seleccionar entre 18.000 vehículos de inversión.  Fácil, lo que se dice fácil no parece. Siga leyendo…

  1. La selección de fondos es accesoria a la distribución de activos

Ecco li, a veces nos volvemos locos con la selección de fondos y es una técnica accesoria a la clave del asunto. Dos ideas a recordar:

  1. La distribución de activos (asset allocation) es la decisión clave en los retornos que va a dar su cartera a lo largo del tiempo. La asignación a bonos, acciones y liquidez (con todas la variantes de cada clase de activo) junto con las pizquitas de inversiones alternativas que considere (inmobiliario, prívate, hedge y materias primas) son el factor determinante de su inversión y no la selección de fondos.
  2. La selección de fondos es, en buena medida, una técnica cuantitativa. La selección de fondos se basa en criterios objetivos y cuantificables. A partir de ahí le podemos poner el relato que queramos de buenos gestores, de la inversión por convicción, de leyendas de la inversión incluso como Buffet, Dalio, Bolton, Lynch… pero en su esencia lo que se analiza para escoger buenos fondos son números. Y los números son fríos. Son sistemáticos. Son cabrones. 

Aunque nos guste el relato y los asesores de inversiones nos pasemos buena parte de las reuniones explicando historias, la selección de fondos no va de historias, va de cifras. Seguimos siendo unos primates disfrutando de historias frente a una hoguera;  nos gustan las historias noveladas, nos gusta que nos expliquen las principales ideas de inversión del fondo y que pensemos “caramba, que interesante” y si además el tipo que nos lo cuenta sabe de lo que habla y nos lo explica con convicción… ¡que ya voy tarde, quiero ese fondo y lo quiero ya!… pero lamento ser un aguafiestas; la selección de fondos va de números, no va de historias. Fin de la cita.

Imagine la siguiente situación y deme su opinión:

Son dos charts preparados especialmente, pero el objetivo es que se queden con la idea:

QQQ-Nasdaq

QQQ-Semanal

GLD-Oro lingote

GLD-Semanal

  • Entre abril de 2009 y septiembre de 2018, cualquier fondo en dólares del Nasdaq lo tuvo que hacer bien por narices. Si se hubiese creado un fondo denominado “Nasdaq Contubernio”, teniendo como cogestores con decisión mancomunada a Quim Torra y a Pablo Casado…también hubiese sido un fondo rentable
  • Entre septiembre 2012 y enero 2016 el oro (GLD) lo hizo de pena. El Messi de los fondos de oro también lo hizo de pena (y el CR también venga, no se me enfaden los vikingos).

De forma muy burda y simplista, ésta es la idea para entender por qué la distribución de activos que usted determine es lo que dará más o menos caballos a su cartera y no la mera selección de fondos. Recuerde que el fondo es un vehículo de inversión sin más, un almacén dónde acumulamos activos financieros. La selección de fondos a lo que nos ayuda es a encontrar al mejor jefe de almacén, pero si lo que guarda el almacén es marrón y viscoso, por bueno que sea el jefe de almacén, no lo convertirá en pulidos diamantes.

  1. Indicadores de performance / Track record

Performance significa actuación, y el track record del fondo es el historial. No se me queje que a mí me duele el alma cuando en una conference call –otro término de moda de nuestros tiempos- alguien dice “mutaros” para silenciar el cacharro,  y me pongo a buscar a los X men en vez de silenciar el micrófono.

Hay dos escuelas de selección de fondos. La mala y la buena.

La mala es seleccionar fondos exclusivamente por el ranking. Invertir en los fondos que mejor lo han hecho el año anterior. Es cierto que en ciclos de fuerte momentum funciona y aunque nos disgusta a los profesionales de la cosa y no lo queramos reconocer, si se dan mercados con tendencias fuertes, y se escogen los fondos más rentables sobre esos mercados el asunto funciona mientras dure la tendencia (que se lo digan a los del Nasdaq).

La buena consiste en seleccionar fondos por su rentabilidad ajustada al riesgo. Supongamos un fondo M que ha dado una rentabilidad de 10 con un riesgo de 8 y un fondo N que ha dado una rentabilidad de 7 con un riesgo de 2 (sí, vuelve a ser rebuscado, pero se trata de coger la idea).  El fondo M es el que va por delante en el ranking, es mucho más rentable que el fondo N, pero resulta que el gestor del fondo M se juega la vida para conseguir esa rentabilidad y el del fondo N gestiona el riesgo como un señor (o señora, no vaya a ser que tengamos lío, por supuesto dónde pone asesor puede poner asesora y donde pone fondo puede poner fonda, ya no viene de ahí). A lo que iba, un buen asesor de inversiones, debería recomendarle el fondo N sin titubear y explicarle con números el porqué.

Aspectos básicos a considerar en los indicadores de performance:

  • Compare fondos comparables: no tiene sentido comparar un fondo de bolsa japonesa con un fondo de mercado monetario euro. Naranjas con naranjas y peras con peras
  • ¿Capacidad o suerte?: no valore fondos de inversión por lo que han hecho en el último año. Cada año le toca la lotería a algún gestor que luego desaparece. Mínimo tres años, mejor cinco y si tiene comparables con diez años mejor, porque así podrá ver el comportamiento del fondo en ciclos completos de mercado
  • Sea conciso y sistemático: existen múltiples indicadores de rendimiento; Sharpe, Treynor,  Alpha de Jensen, Sortino, Información…salvo que usted sea un obseso de las matemáticas y disfrute con los números no se ofusque. Morningstar –si es lector del blog ya sabe de mi amor verdadero por esta compañía- tiene todo lo que necesita y más; Sharpe, volatilidad, R cuadrado, Alfa… Para que se haga una idea, con Sharpe podrá llegar a conclusiones como las del ejemplo del fondo M y N bien fundamentadas. Si tiene interés en el asunto, en mis dos libros sobre finanzas trato con detalle el asunto de la selección de fondos (un poco de autobombo por favor).
  • Empápese de DFI. Cuándo analice un fondo le tienen que dar el DFI (Datos Fundamentales para el Inversor) dónde el riesgo se califica de 1 a 7. Si el fondo pone riesgo “6”, es riesgo 6 y no es un “cuento de estos de la CNMV que son muy conservadores, ya sabes”. Que no. Si pone 6 luego las quejas al maestro armero. El problema viene siempre por lo mismo: vender rentabilidades, mirar sólo y exclusivamente la rentabilidad.
  1. Costes

Ante fondos similares escoja el menos caro. A corto plazo la comisión hace cosquillas, a largo plazo el impacto de los costes es importante (en planes de pensiones ni le cuento).

Buena parte de los analistas consideran también el tamaño del fondo. Pero a mi juicio, si hay talento…el tamaño no importa. 

Buena inversión.