Hubiese ganado Armstrong siete Tours sin ayudas químicas o qué pasará cuando la Fed nos desconecte del doping monetario

Jo, como me gustan los títulos largos. No se asusten, no les voy a hablar de ciclismo. Antes de marcharnos de vacaciones es un sano ejercicio ver como pintan los mercados. No en plan adivinatorio como hacen las casas de análisis que con sus matrices con tipos de interés y crecimiento de resultados te dicen “vemos el Ibex a finales de año en 11.287”, me extraña y todo que se dejen los decimales. Creo que eso es un mero ejercicio teórico, que puede ser útil para delimitar el campo de juego pero recuerden: los mercados son imprevisibles y la gestión de activos, se lo crean o no, tiene tanto de arte como de ciencia.

Enfoque macro

Desde un punto de vista macroeconómico el binomio para mantener los mercados en crecimiento se da. Previsión de que las economías sigan creciendo, incluso con sorpresas positivas como el caso español donde se empiezan a ver previsiones por encima del 2% para el año próximo y curva de tipos expansiva, tipos a corto prácticamente al 0% y a largo en mínimos históricos (bono español a 10 años sin ir más lejos). Si la economía crece y los tipos son muy, muy bajos, a la fuerza tengo que ir por activos de riesgo. Pero…

En Estados Unidos la curva de tipos está aplanándose y de alguna manera –porque hay que ser más psicólogo que economista para interpretar a la Fed- parece ser que Yellen ha dejado claro que el programa de expansión monetaria iba a cumplir su calendario y que se anticipan subidas de tipos a corto plazo. El grafico mensual del futuro del bono a 10 años americano muestra un claro aplanamiento de la curva desde hace meses (puede clickar para ampliar el gráfico)

Tnote

La gran pregunta para mi es hasta qué punto un desacoupling es posible hoy; esto es, que USA aplique una política menos generosa que ralentice a los mercados y Europa siga una vía de expansión totalmente ajena a los americanos. Y que eso no se note en nuestros mercados locales. Ya veremos. Lo cierto es que el indice director del mundo, el S&P 500 sigue subiendo y la tendencia es alcista sin discusión de ningun tipo. Hay indicios no obstante de que empiezan a fallar las fuerzas, recorridos mensuales muy cortos, muestra de un mercado plano -ligeramente bajista en junio y ligeramente alcista en julio, movimientos por debajo del 0.50% mensual- y hay una evidente caida del volumen negociado en el último trimestre. No obstante los resultados de las empresas son buenos, el inmobliario está repuntando, los niveles de desempleo USA son muy bajos ¿viene otro crash? Apostaria que no. Mi escenario más probable es una corrección paulatina hasta los máximo de 2000 y 2007 -linea horizontal del grafico- que nos daria un 20% de asumible caida y airearia los mercados.

SP500

Pero no todo son violines y trompetas. El Bundesbank ha advertido de una “notable pérdida de impulso de la economía alemana” y cuidaó que si los campeones del mundo se paran, desde luego no vamos a ser los PIGS con nuestras economías de juguete los que tiremos del carro. Al otro lado las cosas, siendo buenas, han perdido impulso, el indicador adelantado de al Fed (Leading Indicator) ha sido flojito y el Índice de Michigan también. Insisto: no malos datos pero si pérdida de impulso.

En lo que respecta a la zona euros si Draghi se pone chulo y lanza el famoso programa de 400.000 millones de euros para dinamizar el crédito -no sé a quien se lo van a dar pero en fin- les digo que entonces habrá que ir a saco a por bolsa europea. Hay recorrido.

EUROSTOXX50

Riesgos:

Para mí hay tres riesgos. Dos muy evidente y otro no tanto.

Los muy evidentes:

Riesgo Precio: las valoraciones de algunos mercados son elevadas. No exageradamente elevadas, pero estamos viendo como algo habitual P/E de 20 veces, de 22, de 27 en algunos sectores y mercados…la propia Janet Yellen en su discurso semestral ante las cámaras dijo que veía los mercados correctamente valorados salvo en biotecnología y en algunos sectores de nuevas tecnologías como redes sociales. Cuando la Fed dice “algo sobrevalorados” es que la burbuja empieza a darles miedo. Un sector lider -anticipatorio- como es el financiero hace ya unos pocos meses ha consolidado niveles, ha entado en un rango lateral y no sube más. Tampoco cae, pero no sube cuando los indices globales si lo han hecho. Atención. Parece una tontá pero dejar de subir es el primer indicio de una posible corrección.

IAI

Riesgo Tipos: ya se ha anunciado el fin del QE americano y subida de tipos. La economía americana es como Lance Armstrong, un superatleta, pero ¿hubiese ganado siete Tours sin ayudas químicas? Je ne sais pas. Y con los USA me pasa lo mismo. ¿Seguirán subiendo las bolsas como motos y batiendo records históricos una y otra vez sin ayudas monetarias? ¿Aguantarán los mercados europeos un desacoupling con Estados Unidos y seguirán subiendo de forma aislada? No lo sabemos. Por cierto, los ingleses tambien suben tipos.

El riesgo menos evidente es el riesgo geoestratégico. Caen aviones, tiran misiles, Irak parece nuevamente zona de guerra (si alguna vez lo ha dejado de ser), los israelitas y los palestinos vuelven que te vuelven…y no pasa ná. El oro cae, el petróleo no sube, la volatilidad no responde…Lo que les decía, esto de gestionar activos tiene mucho de arte. Puede ser que lo que hoy no tiene apenas incidencia en los mercados, mañana la tenga. Y mucha. En otro contexto el oro, el petroleo y la volatilidad se hubiesen disparado. El doping monetario nos hace inmunes al cansancio, aunque otro sector lider como son las pequeñas empresas tambien da muestras de cansancio (vimos en otro post el Ibex Small). Como he indicado antes tampoco apostaria hoy por un crash, aunque si por una sana corrección. Si se confirma el doble techo -y para que se confirme preciso ruptura abajo- por la regla de la proyección la caida desde máximos a soportes nos da aprox, un 20% de rango -casualmente coincide con mi análisis del SP-.

RUSSELL

 Conclusión: los grandes indices siguen alcistas en un entorno macro en que Estados Unidos va a subir tipos y Europa va a iniciar una politica monetaria más  expansiva y no sabemos como reaccionaran los mercados ante ese desacoupling .Hay algunos sintomas claros de agotamiento pero no determinantes y las compañias están presentando números bastante decentes. Es dificil tomar decisiones drásticas en este contexto. Para más inri hay riesgos geostrategicos claros ante los que el mercado hoy es autista, pero mañana quizá no lo sea. No cierren posiciones, aunque tampoco abran nuevas salvo algo en emergentes -para mi los mercados que van a dar juego en los proximos meses- y quizá zona euro si Draghi “hace “cosas en vez de “hablar” de cosas.

Mi recomendación tras largos e intensos  años de estudio de los secretos financieros: váyanse de vacaciones…

… pero pongan STOPS.

En lo que al blog respecta voy a tomarme un extra y no volveré con ustedes hasta mediados de septiembre. Pásenlo bien. Angel.

 PD: hablando de Armstrong, si no lo han leído les recomiendo encarecidamente “Mi vuelta a la Vida” del propio atleta y de Sally Jenkins editado por RBA. Lectura ligera para el verano y supermotivacional del, a pesar de todo,  uno de los mejores ciclistas de la historia.

The Black Swan 2014: Primer episodio

Apenas dieciséis días de cotización y ya nos han metido el primer tortazo. En toos los morros.

La excusa: Argentina

La realidad: sentimiento alcista extremo (encuesta de sentimiento Investor Intelligence por las nubes), peres caretes  (me refiero al ratio precio beneficio P/E de los índices con el Ibex en torno a las 20 veces: caro hasta que los bancos vuelvan a ganar dinero de verdad) y vértigo en algunos mercados (normal en situación de máximos históricos) y lo de siempre, desequilibrios y burbujas.  De los Pigs a los Latam y tiro porqué me toca.

Pensemos un momento como tipos racionales y no guiados por los titulares de prensa ¿está hoy Argentina peor que hace cinco meses cuando los mercados subían? Yo creo que no. Simplemente los “señores  de la finanzas”  (por cierto estupendo libro) nos marcan los tiempos y nos hacen correr como gamos cuando quieren subir los precios o huir como liebres cuando quieren que bajen.

Algunos hechos que SI deben hacernos  temer:

–          España es el primer inversor mundial en Argentina con más de 20.000 millones de dólares seguido muy de cerca por EEUU (pero piensen en la diferencia relativa de la cifra si valoramos el PIB americano y el español)

–          El Ibex se ha dejado en una sola sesión cerca de 19.500 millones de euros. Poca broma. Y una vez más y si lleva tiempo en esto ya sabe de que va, ni valoraciones, ni fundamentales, ni estudios de 223 páginas del gestor de moda. Cuando el mercado habla  hay que escucharlo y ahora ha puesto la luz ámbar.

–          Efecto contagio: he leído a ocho gestores españoles de fondos –o directores de inversión- diciendo que no habrá efecto contagio e incluso uno recomendando invertir en Brasil por las bajas valoraciones…. Be contrarían my friend, si tuviese que apostar hoy diría que sí, que si Argentina acaba presentando default –y tiene el CDS en más de 2.500 puntos, es el país con mayor riesgo de impago del mundo-  Brasil va p’alla de cabeza y eso ya son palabras mayores (y si no que se lo digan a Sandro…)

–          Otros quebraderos de cabeza: el dragón chino que no acaba de arrancar con el último dato del PMI manufacturero en niveles de contracción, Turquía al borde de precipicio y Egipto camino del caos.

–          Incremento de la volatilidad: en la semana la volatilidad del S&P ha subido un 30% y la del Eurostoxx un 33%. Volatilidad alcista + problemas = caídas

Y en este entorno ¿qué hacemos?

En nuestro Ibex pueden venir curvas. En el gráfico mensual vemos que se ha dibujado una zona de actividad amplia que va de los 10.500 como resistencia a los 9.200 como soporte (los dos extremos de las últimas velas mensuales) Ambos son niveles importantes y quizá muchas gestoras que auguraban un año record hoy se conformen con cerrar arriba en los 10.500. La oportunidad: compra de blue chips en una estrategia de rentabilidad por dividendo: hoy hay nueve valores IBEX con niveles por encima del 4%, se trata de escoger los que mejor le encajen para una estrategia largoplacista (puede ampliar el gráfico clickando)

IBEX

En lo respecta a USA, de momento no veo la luz ámbar. El Dow sigue siendo muy alcista y como ya he dicho en otras ocasiones la clave será el timing “mejora economía real vs tapering”.  Tienen exposición a Latinoamérica pero son tan potentes y su demanda interna tan bestia que el impacto no debería ser el mismo que en Europa. Teman más la desaceleración China que lo que pase en Latam.

DJI

Soy de los que dije en mis previsiones 2014 que apostar por el Dólar era claro… y de momento otra en la cara. El Euro está repuntando y  hoy por hoy apunta más a seguir subiendo que a caer. El tapering decidirá.

eurodolar

Radar de problemas: oro. Está repuntando y si rompe la tendencia bajista será un activo para invertir lo cual no deja de ser una mala noticia para las bolsas.  Atención también al franco suizo.

gold

Pónganse las pilas que quien les dijo que el 2014 sería un año fácil le engañó: sin visibilidad en la renta fija y con las materias primas que ni están ni se las esperan solo nos queda la bolsa… y si la bolsa también se cae a sufrir tocan, aunque no se desanime, las bolsas no han dicho la última palabra.

Y antes de irnos y en tono mal rollo -déjenme hacer de gurú de pacotilla y anticipar otro de los Black Swan que nos comeremos este año: el repunte de la renta fija americana. En el grafico del futuro continuo del Tnote 10y ya se puede observar una clara formación de techo, a partir de ahí caida de precios y subida de tires. OJO si tiene fondos de renta fija con duración más de 3.5-4.

Tnote

 No veo nada descabellado que el 10 años se nos vaya a tires del 3.75%. Irlanda ya ha emitido deuda a 5 años por debajo de los USA para ese plazo.  Esté atento, los hedge ya lo están.

Y como no quiero despedirme de ustedes en tono mal rollo recordar que las oportunidades surgen en las caidas. Si Arcelor te gustaba a 13 y mucho a 12 deberia ser un regalo y para los muy (pero que muy) largoplacistas que observen que el rublo, el real, el rand o la lira turca están en niveles mínimos que no se habian visto hace mucho tiempo ¿otra oportunidad?

Buena semana ¡¡