PREVISIONES 2013: La recuperación continua, pero se ha debilitado. Olivier Blanchard (FMI)

Empiezo el artículo con una afirmación del economista jefe del FMI Olivier Blanchard que para mí da en el clavo de lo que puede ser 2013: claroscuros. El ciclo económico mundial es de recuperación, crecimiento de la economía, pero esa recuperación no va a ser continua ni va a ser homogénea en todo el mundo.  Previsiones FMI sobre crecimientos PIB (%2012-%2013):

Mundo: 3.3 – 36  USA 2.2 – 2.1  Alemania 09 – 0.9  Francia 0.1 – 0.4 España -1.5 -1.3

UK -0.4 – 1.1 China 7.8 – 8.2 Rusia 3.7 – 3.38 India 4.9 – 6.0  Brasil  1.5 – 4

Les adjunto el link del informe completo del FMI (es bastante tostón, solo para fanáticos de la macro).

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/02/index.htm

Yendo a lo nuestro, algunas pautas que nos pueden ayudar a tomar decisiones de inversión concretas:

Max Anderl, gestor de renta variable europea de UBS en entrevista en Funds People 28-11-2012: “Se mire por donde se mire, la bolsa europea está barata”. Anderl afirma que con cualquier tipo de valoración –histórica, mercado americano, precios bonos- la bolsa europea presenta una muy buena oportunidad para el inversor largoplacista.

David Cano de AFI (economista superstar, de los buenos) en El Nuevo Lunes del 24 de diciembre:  “nuestra principal recomendación son los bonos High Yield –renta fija de empresas de baja calidad crediticia- la otra recomendación es la Deuda Pública del Tesoro Español” Luego puntualiza High Yield europeo mejor que americano y corto plazo, tres años máximo. Otra perla de optimismo “Desde un punto de vista macroeconómico, España ha hecho el 85% del ajuste” “Al final, el inversor se pregunta qué está haciendo invirtiendo en bonos alemanes al cero por ciento mientras se está perdiendo los bonos españoles al 5%”, sobre la bolsa española “los bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex 35…la única duda que tenemos es Telefónica”. Respecto a otros activos piensa que el euro está sobrevalorado respecto del dólar y que pueden llegar a una paridad de 1.25 aprox. y que Brasil puede ser “el campanazo positivo” y Turquía el negativo.

José Luis Giménez de March Gestión (Invertia 13 de diciembre) “La renta variable será el activo que mejor se va a comportar” y para la bolsa española esperan “un fuerte crecimiento”.

De todo lo leído y viendo las proyecciones macro lo que yo pienso es lo siguiente:

  • Las políticas de ajustes que se han implantado, aunque socialmente muy dolorosas, darán resultados. En Estados Unidos ya llevan tiempo con una recuperación clara y consolidada, faltamos los del sur de Europa, aunque los estrechamientos de la prima de riesgos marcan tendencia clara a cierta normalización.
  • Esperamos una recuperación rápida y eso es difícil. Los ciclos de despalancamiento a lo largo de la historia se han empezado a resolver en periodos aprox. de 10 años. Si la crisis empezó en 2008 estaríamos poniendo una fecha para tener una situación “normal” del 2018. Pongamos un margen entre 2016 si todo se hace muy bien (difícil en España) y 2020 si todo se hace mal (más probable en este país de Lazarillos y Sanchos Panzas).
  • Los grandes riesgos parecen estar en claras vías de superación. El Fiscal Cliff americano, con paños calientes, pero como no podía ser de otra manera está encauzado y cuánto hace que ya no oye que el euro desaparece. La desaparición del euro ha sido una bonita milonga para que la banca suiza y luxemburguesa se haya hinchado a captar dinero español, portugués, griego e italiano a un coste muy bajo y casi haciendo un favor a esos ahorradores aterrados ante el colapso europeo. Ya ni siquiera creo que Il Cavaliere sea un riesgo político serio. No creo que a su edad y con todo lo que lleva a cuestas (¡que envidia¡) los italianos lo vuelvan a votar.

Dicho lo anterior, mi opinión sobre dónde y en qué invertir es la siguiente: (siempre ajustadas a los planes de cada uno y al nivel de riesgo que uno puede soportar).

–          Renta Variable mejor que Renta Fija

–          Europa mejor que USA y ésta mejor que emergentes

–          Dentro de Europa España tiene muy buena pinta. Los ajustes españoles son bestiales, la ganancia de competitividad tremenda (de qué sino íbamos a ser la segunda potencia automovilística europea y novena del mundo y el país de la zona euro con mayor incremento de cuota exportadora).

–          En renta fija para mí los bonos soberanos core (Alemania, USA, Suiza, Noruega) no presentan valor. Es aparcar el dinero a rentabilidad bajísima. Cuando tengo una inflación en España del 3% tengo que sacar 4.5%para mantener mi capacidad adquisitiva después de inflación e impuestos.

–          Renta fija corporativa también me encaja y tengo reservas con High Yield

–          Un ojo puesto en Asia: China y Japón. Llevo tiempo recomendando China y de momento tira. Los estrategas dicen que este año Japón sí ¿cuántas veces lo hemos oído?

–          Por sectores: es la hora de los bancos. Sector que a marchas forzadas se está saneando y las caídas de varios años ofrecen precios atractivos.

–          Inversiones alternativas: inmobiliario americano ya es una realidad y el europeo hay que ir mirándolo. La subida será antes de la plena recuperación. Cuando ya estemos tranquilos y pensemos en el inmobiliario, ya iremos tarde. Recuerde que los mercados son un mecanismo de descuento, se adelantan a la economía real.

–          No se lo puedo poner tan fácil para que se tire a la piscina con estas recomendaciones por lo que como siempre en finanzas un “in the other hand”. Me ayuda en mi convicción sobre invertir en bolsa la reversión a la media. Llevamos un periodo de varios años muy bueno para la renta fija y un periodo de varios años globalmente malo para la renta variable. Por reversión a la media la renta fija corregirá a la baja y la bolsa al alza. El problema es cuando.  El “in the other hand” es el sentimiento contrarían: todos los analistas recomiendan bolsa y los contrarians dicen que cuando todo el mundo va en una dirección tú vayas en la contraria. Tanto consenso me desconcierta un poco. Lo malo (o lo bueno) es que los contrarian aciertan bastante. Mi mentalidad en este 2013 es de renta variable, si, pero recordando el “sell in May and go away”, creo que va a subir en el primer trimestre y a partir de ahí no me atrevo a hacer más vaticinios; es más, si veo que la cosa se tuerce y en ese momento hay unos bonitos beneficios, pa’casa y si sigue la fiesta pues a seguir bailando.

TOCANDO FONDO: ¿Podemos Hacerlo? o Podemos Hacerlo

“Pueden hacerlo porque creen que pueden hacerlo” Virgilio

España requiere cambios, pero como en cualquier conducta humana no vamos a reaccionar como colectivo hasta que toquemos fondo. Tocar fondo es muy duro pero es el paso previo a cualquier cambio de calado en nuestras vidas.  Lo malo que solo reconocemos haber tocado fondo cuando el nivel de sufrimiento es el adecuado, muy alto, antes no. Y aun no hemos llegado. Nos falta la intervención y el rescate de España. Nos falta que sean otros quienes nos hagan los presupuestos y nos digan cómo debemos reestructurar nuestra administración.

En la crisis de España, como en el resto de países rescatados hay elementos comunes pero cada una tiene su propio adn: Grecia engaño a todos y anticipó los ingresos de varios años para el consumo presente. Quiebra. Irlanda no tuvo tanto un problema de hacienda pública como si un problema de burbuja inmobiliaria y bancos quebrados. Los islandeses pasaron de la pesca a la especulación financiera y la avaricia mundial los ayudó en su empresa (Islandia es como Sabadell para entendernos, pero llegó a tener los flujos financieros de un país muchas  veces mayor). Portugal es un país sin graves problemas de administración pública y sin boom inmobiliario, su problema es la falta de crecimiento económico, determinar cuál es su papel en un mundo globalizado. ¿Y España? En España se une boom inmobiliario y sobre todo el fin de un sistema de administración pública resultado de la transición y que ha llegado a su fin. Lo de mantener un estado central pleno, además de un estado descentralizado a través de 17 autonomías, más las diputaciones, más los cabildos, más un  número exagerado de ayuntamientos. Eso se ha acabado. C’est fini. Al mismo tiempo tanta administración y unas leyes muy laxas han dado pie a un nivel de corrupción exagerado que ha llegado incluso a las instituciones más apreciadas por el pueblo español (“me llena de orgullo y satisfacción…”)

La prensa patria pregunta ¿qué quieren los mercados? En mi opinión los mercados quieren lo contrario que “Mariano el breve” (así empiezan a llamarlo) está haciendo. No se trata de ahogar a la iniciativa privada, a la sociedad civil a base de impuestos. Que no Mariano, se trata de la reforma del estado español. Se trata de reducir el aparato central, de reducir o eliminar en buena medida a las autonomías y a sus empresas públicas, se trata de reducir drásticamente el número de ayuntamientos y de cerrar las diputaciones. Joder,  que nadie pide que subas el Irpf y el Iva a la vez y recortes en sanidad y enseñanza (ojo que también hay despilfarro ahí). Hasta Lagarde del FMI te está diciendo que cuidadín. Se trata de dar un giro a España radical, de hacer lo que hacen los países serios que es tener una administración moderna y racional  y mantener bajo mínimos la corrupción y al que se pille a la trena.

España precisa lo que en el mundo empresarial se llama reingeniería de procesos y eso no lo podéis hacer  los políticos de toda la vida. No valéis. Perro no come perro. Hace falta un gobierno de tecnócratas.  Ponte de acuerdo con Rubalcaba y constituye un gobierno de coalición, dale la Vicepresidencia primera y a Durán i Lleida la segunda y crea un comité de sabios dirigido por Luis de Guindos. Pon a Xavier Sala i Martín,  a Roberto Centeno, a Jordi Sevilla, a David Cano, a Jose Manuel Gonzalez Páramo, a Más Collel, a Juan Roig, a Fainé…tenemos gente muy buena en España. Salvando las distancias haz lo que hizo Franco con Laureano Lopez Rodó. El tiempo de los políticos se ha acabado, es la hora de los técnicos.

No obstante, por mucho técnico que nos diga lo que tenemos que hacer, la salud económica y moral de un país no depende de sus gobernantes. Depende de la gente, de nosotros. A mayor nivel cultural y moral de un país, mejores dirigentes tiene. Los gobiernos poco corruptos están en los países donde la corrupción no se admite ni legal ni moralmente. Lo mejor que un gobernante puede hacer es elevar el nivel cultural y educativo de su pueblo porque de ahí sale todo lo demás. España con una de las mayores tasas de fracaso escolar es el ejemplo de lo que NO se debe hacer. Y así nos va.

Hagamos caso a Virgilio. Yo creo que sí podemos hacerlo. Ahora nos va a tocar pasar por la tutela de las instituciones europeas (desde el inicio de este blog he admitido el rescate no el corralito) pero no debe verse como un castigo; debe verse como la gran oportunidad de dar un vuelco a España. La oportunidad que nuestros gobernantes no nos han dado. La historia dirá que hubo una España de Franco, que hubo una España de la transición que murió de éxito y corrupción política y que hubo una España post-rescate que pasó a ser uno de los países más competitivos de Europa gracias a la voluntad y al esfuerzo de su gente. Ojalá lo vean nuestros hijos.

Resumen semanal.

Para los candidatos a rescate semana muy mala. España 6.3% abajo e Italia 4.7% abajo. El resto de Europa no parece que esté tan preocupada: Alemania, Francia, Suiza, Suecia, Holanda y Bélgica con bolsas en positivo. En Estados Unidos todos los mercados en verde destacando el Nasdaq 100 con una subida del 1.7%, en Latam todo verde con el bonaerense Merval 3.6% arriba y el petróleo que había caído fuerte con importantes recuperaciones de más del 4%.

Mi tesis de fuerte soporte en 6.700  está muerta. A los mercados no les han gustado nada las medidas de Don Mariano y el mercado español está cayendo fuerte con la prima desbocada (cierto es en un mercado de deuda en mínimos históricos en cuanto a volumen, que con un simple gesto del BCE podría bajarla significativamente) y el 10 años en la barrera del 7% (punto de no retorno dicen los entendidos). El Ibex va a buscar soporte en los 6.000, si seguimos sin reaccionar se irá a la zona de  5.200/5.400 que son los mínimos de la crisis puntocom del año 2002 y por debajo de eso el abismo (puede ampliar el gráfico clikando sobre el mismo) 

En cuanto al Euro/Dólar que es otra de las patas importantes tendencia bajista sin paliativos, va a buscar soporte en la zona de 1.16/1.18 y si falla se irá al 1.10/1.00. 

Conclusión: En ideas de inversión he recomendado “productos refugio” que sirven igual para irnos de vacaciones como para qué hacer cuando no sabemos dónde invertir y ahora mismo es el caso. El Euro/Dólar es quizá el que mejor muestra la situación real de Europa y por esto es tan bajista. Yo no acabo de entender que España e Italia puedan colapsar y Francia, Alemania y el resto suban ¿acaso no va a perjudicarles tener que afrontar el rescate? ¿Acaso no van a bajar sus exportaciones con los Pigs?  ¿Acaso no nos volveremos más competitivos por una devaluación via salarios y les venderemos más afectando su balanza comercial?  En fin, les deseo que pasen el mejor verano posible y quien pueda permitírselo que no vea la televisión ni compre un periódico…. salvo los culturales (Mundo Deportivo, AS y similares)