Análisis de Chipotle Mexican Grill (CMG)

Las acciones vinculadas al consumo están de moda y las del nicho “fast casual” más. El crecimiento promedio del sector “domestic restaurants” en los últimos años ha sido del 4%, mientras que el nicho “fast casual” del 10.6%. El fast casual se diferencia del fast food tradicional por el uso de ingredientes frescos y de alta calidad, vamos la típica foto en la que ves un tomate recién lavado con una lechuga verdísima. Todo muy sano. Personalmente me tira más la paradoja francesa que el Chipotle: foie gras, queso y vino tinto y si a eso añadimos un toquecito español con un buen jamón, que quieren que les diga, les dejo el burrito para ustedes. Pero este es un blog de finanzas y no Masterchef.

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Chipotle es una empresa de moda que en el año lleva más de un 40% y desde que salió al mercado en 2010 ha subido algo más del 2.530%. Tiene más de 2.500 restaurantes y cuenta con 73.000 empleados.  Tiene una capitalización bursátil de más de 16.800 millones usd, con un 2.52% de las acciones en manos de insiders, un 61.25% en instituciones (fondos) y un 10.12% de posiciones cortas (los que creen que va a caer y esperan ganar dinero con la caída)

Chipotle hoy es una empresa cara. El P/E es de 96.37x veces (el trailing P/E calculado con los beneficios de los últimos 12 meses) y la relación entre el valor de empresa y el Ebitda está en 28.84x veces. Para hacernos una idea, el EV/Ebitda del S&P 500 se mueve históricamente entre 11 y 14 veces, y los expertos consideran que el ratio muestra una valoración sana por debajo de 10x veces.  Las ventas del 2018 han alcanzado los 4.864 millones usd (4.476 en 2017), con un margen bruto del 32.7%  (1.591 millones) frente al 31.4% en 2017 y ha tenido en ambos años el mismo beneficio neto de 176 millones. Balance muy sano, sin deuda, con buena caja y buenos niveles de capital circulante. La rentabilidad es más bien justita con un ROA del 10.35% (rentabilidad sobre activos) y un ROE del 12.59% (rentabilidad sobre fondos propios).

Los especialistas en el sector recomiendan Chipotle como locos y la recomiendan por su nuevo equipo gestor. En marzo del año pasado contrataron como CEO a Brian Niccol, un tipo que se ha pasado media vida en Taco Bell y parece ser que es una estrella en eso de posicionar compañías de comida y en generar márgenes a base de reingenieria de procesos. De hecho el consenso del mercado da un BPA de 12.27 usd a un año y de 15.45 a dos años, cuando el BPA actual es de 6.31 usd. Eso nos lleva a un P/E estimado (Forward P/E) de 39.21x veces que sigue siendo caro, pero más digerible. El consenso espera incrementos de ventas por encima del 8% con aumentos de márgenes por encima del 35%… la magia del apalancamiento operativo o la magia de Mr.Niccol.

Y que nos dice la radiografía

Chipotle

Un valor alcista y con fuerza que un técnico solo puede quedarse fuera o comprar. Tendencia alcista, Macd semanal mayor que cero y subiendo y pendiente de la media móvil semanal también alcista pero… (lo del pero es inevitable); precio muy lejanos de la media y con sobrecompra, con lo cual no estamos en una buena zona de entrada y lo prudente seria esperar un pullback a su media o bajar marco temporal a día o 240’ y buscar ahí buenas zonas de entrada.

Buena inversión.

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Corrección o cambio de ciclo ¿Momento Minsky?

“Hacemos proyecciones a treinta años del déficit de la seguridad social y de los precios del petróleo, sin darnos cuenta de que ni siquiera podemos prever unos y otros para el verano que viene.” El cisne negro. Nassim Nicholas Taleb

Al primer susto se nos ha puesto la cara roja y han surgido mil y un debates sobre si es el principio del fin o solo es un susto.

Les ahorro la lectura del post: con certeza nadie lo sabe.

Lamento ser tan parco en palabras pero aunque hayan leído mil y un artículos explicando que hay que seguir invertidos  a tope y que no pasa nada, no vaya tan confiados que algo, si podría estar pasando.

Motivos para pensar en una simple corrección:

  • Políticas monetarias laxas: sabemos que la Fed subirá tipos y el BCE cortará la expansión monetaria. Lo que nadie espera es una actuación kamikaze que nos lleve de forma irremisible a una recesión.
  • Macro en positivo: no hay hoy un solo indicador que anuncie recesión o algo que se le parezca
  • Fortaleza de los beneficios empresariales: más del 80% de los resultados americanos han superado las previsiones

Motivos para pensar en el inicio de un nuevo ciclo:

  • Miedo a la inflación: el último dato de creación de empleo americano de +200k vs +180k esperado, además con un incremento de costes laborales unitarios en el cuarto trimestre de +2.00% vs un 0.9% esperado.
  • Déficit comercial americano: peor dato desde octubre de 2008. Si no rectifican va a afectar al crecimiento si o si.
  • Caída de la productividad americana:  productividad no agrícola del -0.1% en el 4T cuando se esperaba un +0.7% y cuando en el 3T fue del 2.7%.
  • Mercados caros: explicado en el post de 9 de enero “exuberancia irracional”. Tanto se mire el Cape de Shiller como el Buffet Indicator niveles muy altos en la valoración de las bolsas

En global: todo gira en torno a la inflación y al crecimiento: si hay más gente trabajando y que ganan más puede provocar inflación. Si a la vez, esa gente que gana más, produce menos y a la vez el gobierno tiene que endeudarse y emitir más papel, el coctel que sale no es nada seductor. Alzas de tipos quizás muy superiores a lo esperado y un potencial escenario recesivo. Y amigo: recesión con tipos altos es un festival en toda regla.

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Añadámosle el poder predictivo de los mercados. Parece que a todo el mundo se le ha olvidado que los mercados, en según qué escenarios, pueden anticipar con varios meses de antelación la marcha de la economía. La macro que hoy se publica y los resultados empresariales que hoy se anuncian, son pasados. Ya ha ocurrido, su efecto ya está incorporado en el precio. Y aquí viene a cuento recordar a Hyman Minsky.

Mynsky era un especialista en crisis y sus ideas, más filosóficas que económicas a veces, son muy valoradas por economistas de la talla de Yellen, Krugman  o de Mervyn King (ex BoE). La clave del pensamiento Minsky es que la estabilidad es desestabilizante. Traducción: los economistas clásicos consideran que para pasar de crecimiento a recesión tienen que ocurrir eventos exógenos importantes: shock del petróleo, alto desempleo, riesgos geopolíticos etc. Minsky lo que determinó es que en épocas de crecimiento el sistema se relaja y se vuelve complaciente y que vía crisis de crédito, el propio sistema sucumbe de nuevo en un nuevo aquelarre financiero conocido como “momento Minsky” que es cuando la burbuja explota.

NO digo que estemos en un momento Minsky, pero lo que estamos viendo con las criptodivisas se le parece mucho y Dios no quiera que tengamos un momento Minsky con la renta fija o vamos a tener fiesta para rato.

Uno de los puntos que más que asustan es puramente intuitivo. Uno de los tipos que considero más capaces, preparados e inteligentes en este mundo de la inversión se ha puesto corto de Europa. El fondo Bridgewater de Ray Dalio se ha puesto corto de acciones europeas ¿serán las elecciones italianas que tenemos a la puerta de la esquina?

Otro aspecto circunstancial es que la Fed ha cambiado a toda una doctora en economía por Yale por un abogaó… 🙂 con cariño a todos mis amigos letrados. 

Conclusión: yo no sé si estamos en una mera corrección o en el inicio de un cambio de ciclo. Hay que darle tiempo al mercado para que nos informe, aunque se nos lleve algunos puntos por el camino. No hay que descartar ningún escenario, ni siquiera otro ciclo de subidas…pero aunque casi nadie apueste por él, tampoco hay que descartar que vengan tormentas. Y de las buenas.

Buena inversión.