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Bolsas europeas: comprar, vender, esperar (o todo lo contrario)

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Esta semana no puedo (ni quiero) escaquearme de opinar sobre el impacto del asunto heleno en las bolsas europeas.

Empiezo por el final: mi recomendación es esperar.

Si está invertido en bolsa europea recomiendo mantener la posición, es decir, esperar. Y si no está invertido en bolsa europea y está pensando ser un audaz especulador que se adelanta a los mercados, le recomiendo lo mismo: esperar.

Mi análisis hoy no es tanto cuantitativo como si cualitativo. Vamos a ver algunos “que”:

Que Grecia está fastidiada (sé que “fastidiada” suena muy cursi, pero -odida suena basto) es un hecho. Muy fastidiada.  En estos años de crisis su economía ha disminuido en más de un 20%. Eso es una burrada. Por comparar, en la Gran Depresión americana de los años 30 el PIB cayó poco más del 27%…y hemos visto muchas películas de lo terrible que fue (no se pierda Las uvas de la ira). Otra cosa, y aquí entraríamos en juicios morales que como especuladores no nos corresponde es de quién es la responsabilidad de dicha situación ¿de Angela Merkel? ¿de España que nos deben 25.000 millones? ¿de los hedge funds? ¿de los mercados financieros?….mi opinión ya se la imaginan.

Que en 2010 Grecia era un marrón que se llevaba el sistema bancario por delante (y con él todas las finanzas europeas) es un hecho. Qué hoy la realidad es otra: también. Con la mayor parte de la deuda griega en manos del BCE y no de bancos privados, una traca final del sex symbol Varou-fucker es perfectamente asumible por el sistema. Otra cosa, y  ojo al dato, es que un default de Grecia se llevaría por delante los fondos propios del BCE y se tendría que recapitalizar.

Que en 2010 el presidente del BCE era un muermo como el Sr.Jean Claude Trichet era una cosa, que en 2015 tenemos a Super Mario (para mi el  italiano más importante tras il Cavaliere y Andrea Pirlo) es otra. Y Super Mario  tiene un misil Patriot que se llama PSPP (Public Sector Purchase Program) que está fabricando pasta todos los meses; 60.000 millones oiga, que no es cosa baladí.

Que en 2010 en PIB de España fue del -0.3% era una cosa, hoy va a ser superior al 3.00% con la tasa de paro más baja desde 2011 y prácticamente todos los indicadores macro marcando claramente ciclo expansivo.

En fin;  que se pueden dar dos situaciones (la realidad es tozuda y los escenarios múltiples e inimaginables, pero por algo hay que empezar).

  1. El domingo sale NO. Pues a fabricar “New Dracma” porque Doña Ángela y su guardia de corps en silla de ruedas no van a aflojar la mosca. A corto plazo para Europa malo, a largo: muy bueno. Para los griegos la hecatombe económica a corto plazo y a largo aspirar a ser la Cuba de Europa: sol, fiesta, hospitales sin medicinas y cartilla de racionamiento.
  2. El domingo sale SI. A corto plazo asunto arreglado y mercados arriba y no tanto por causas financieras; a fin de cuentas el problema de fondo va a seguir existiendo: un país en bancarrota, sino porque la imagen mundial y prestigio del BCE aumentarían de forma considerable. Euro reforzado, activos de riesgo arriba.

Y al final, como inversores/especuladores ¿qué hacemos?  Lo que he dicho al principio: esperar el desenlace. Salga el que salga va a ser bueno para Europa la diferencia es si a corto plazo vamos a llorar y a largo a reír o a corto a reír y a largo….ya veremos.

Les adjunto el gráfico del Eurostoxx donde claramente estamos en un canal correctivo bajista y el segundo marca exclusivamente los retrocesos de Fibonacci.  El índice ha retrocedido un 50% del movimiento desde inicios de año. Si a partir de aquí remonta se podría decir que la tendencia alcista se ha reanudaría pero si cayese con fuerza entraríamos en una zona más preocupante. Lo dicho: hay que esperar porque la caída no es un crash pero tampoco estamos seguros de que remonte el vuelo (a corto).

Puede ampliar clickando

Eurostoxx 1

Retrocesos de Fibonacci:

eurostoxx 2

Por último les dejo el VIX (volatilidad). OJO con el velón que ha desplegado (velas heikin -ashi) ¿de verdad el aumento de la volatidad USA tiene que ver con Grecia? Con las juergas que se pegan Tsipras y Varou-fucker no nos estamos enterando de lo que pasa con la bolsa China, ni lo que pasa con ¿la burbuja? de bonos, ni de lo que pasa con los emergentes, ni de lo que pasa con las materias primas, ni si la subida de tipos USA va ser como la canción de ABBA «chiquitita» o va a ser rock duro. Algún gurú piensa que en poco tiempo podria llegar a ser de hasta 125/150 puntos básicos. Ojo al dato que sacar buenas rentabilidades está cada vez más caro.

vix semana heikin

Buena inversión ¡¡

INDRA. De distressed a oportunidad

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La mayor parte de ustedes saben de mí como asesor de inversiones  (al final del post tienen el link de una entrevista reciente que me han hecho en La 2 en esa faceta)  y me conocen menos por una de mis especialidades profesionales que es el restructuring o reestructuración de empresas en dificultades, e Indra es un caso claro de restructuring.
Pero de restructuring de lujo porque es una empresa – una empresaza diaria yo- con una potencialidad brutal.

Vayamos primero a lo mollar ¿Qué hace Indra? Es el líder español en consultoria tecnológica y en algunos apartados –simuladores aeronaúticos- uno de los líderes mundiales. La verdad es que hace un montón de cosas que se me escapan. En un proceso de restructuración real lo primero seria enterarnos a fondo de lo que hacen en todas sus areas de negocio y qué peso sobre ventas y márgenes aporta cada unidad de negocio….pero nosotros a lo nuestro. Y lo nuestro hoy es llevar la gorra de especuladores medioplacistas (lo del daytrading es, para el gran público, un cuento chino, algún dia les hablaré de ello) por lo que no precisamos un nivel tan profundo de conocimiento de la compañía como el de un restructurador de empresas profesional. Aunque si tiene interés se va a sorprender de todo lo que le ofrece la estupenda web de Indra, para mi un ejemplo de transparencia y facilidad de uso (siendo consultores de tecnología…tiene su lógica) http://www.indracompany.com
Vamos a seguir con lo segundo mollar. Nos vamos a quedar en la superficie. Simplemente que nos suene la música. Quien quiera hacerlo bien tiene toda la información contable que requiera y más en la web de la compañía. Y ¿qué es lo segundo mollar? Los números; balance y cuenta de resultados, deuda, expansión de ventas, Nof, working capital, costes financieros , etc etc….lo que siempre deberíamos hacer antes de invertir y pocas veces hacemos.
A destacar:
– Ventas estancadas. En 2012 vendió 2941 millones, 2013 fueron 2914 y 2015 2937, en el primer trimestre del 2015 caen un 5% respecto del mismo periodo del 14 aunque la compañía hace referencia, entre otros a “la estacionalidad del negocio de procesos electorales”. En general y más allá de la bondad de la afirmación de la compañía suelo ser escéptico cuando una empresa en dificultades habla de “estacionalidad”, “extraordinarios o atípicos” o “causas ajenas”. Piensa mal y …
– Lo bueno en relación a las ventas es que más del 60% de la facturación son exportaciones.
– Los márgenes se han ido al garete. El EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) ha pasado del 7.4%  en 2012 al 6.8% en 2013 y -1.4% en 2014
-A pesar del estancamiento en ventas y caída de márgenes el anterior equipo gestor siguió contratando personal (que en una consultoría es, normalmente, el mayor coste) y cerró 2014 con más de 39.000 empleados. Luego volveré sobre esto porque mucho me temo que es la madre del cordero.
-Mu’chungo, la deuda neta (deuda menos la caja) pasó de -274.9 millones en 2010 –ojo aquí el signo menos es bueno, tenían pasta- a 663 millones en 2014 que en el primer trimestre de 2015 ha pasado a 741 millones. Además el coste medio de la deuda en 2014 fue del 4.3%, prácticamente al nivel de una pyme cuando es una empresa top. Malo y requetemalo. En términos de EBITDA, sacando la proyección del EBITDA 2015, que se nos podria ir a 136 millones si sigue una evolución lineal tendríamos una deuda sobre Ebitda de 5.4x veces. Be careful, es alto. insisto es una aproximación muy de brocha gorda. Quédense con que la deuda sube y el coste financiero es muy alto para ser un Ibex.
-El propio informe del primer trimestre 2015 da otro dato malo, generación de caja de -79 millones frente a +21 mismo periodo 2014 y vuelve a hacer referencia a extraordinarios.
Si en este punto están aburridos de números les dejo la “visión” de Indra. En el IESE intentaron enseñarme lo de la “dirección por misiones” ypero soy un caso recalcitrante y nunca lo acabé de entender. Por si ustedes son más agudos que yo (que lo son) ahí va la visión de Indra:

“Ser una empresa innovadora y del conocimiento en las relaciones con nuestros públicos internos y externos (accionistas, profesionales, clientes, etc.), así como con las instituciones que lo cultivan y desarrollan, y con las comunidades en las que actuamos.”

Visto lo mollar y la visión, vayamos a las conclusiones. Algunas magnitudes fundamentales de la compañía no evoluciónan bien pero sigo pensando que nuestro prota puede pasar de casi distressed (chunga) a oportunidad ¿Why?
a) Porque son buenos y operan en un sector de actividad con barreras de entrada. Indra lleva años haciéndose un hueco en el mercado y, hasta donde yo se, tiene buen prestigio, buena imagen de marca y no es un chiringo de venta de pisos: es un sector complejo.
b) Porque, a botepronto y esto es un restructuring de tres al cuarto tiene un problema de exceso de personal. Lo siento, esto no es humanismo, son finanzas y hay formas y formas de acometer un reajuste de plantilla. Si llevas años vendiendo algo menos de 3.000 millones y tienes casi 40.000 empleados, estás con una venta unitaria de 75.000 euros por persona. Cierto es que habría que comparar con la competencia, con la evolución histórica etc etc. Pero recuerden que hablamos de ventas y no de márgenes y vender 75.000 euros por persona y año, sea el negocio que sea, es poco menos que nada.
c) Porque tienen el apoyo del estado (y con él al de la banca). La SEPI compró en 2013 el 20.1% de Indra por 337 millones. A la cuenta de la vieja y siguiendo la valoración de la SEPI Indrá debería capitalizar 1.685 millones frente a los 1.515 reales. Esto da un recorrido teorico de más del 11%.
d) Porque ya han contratado al restructurador. Indra tiene como Presidente a Don Fernando Abril Martorell, un manager de prestigio con amplio bagage financiero. Estuvo en Credit Suisse y tambien en JP Morgan. Ha puesto a un financiero en primera linea por lo que le mensaje es claro: la empresa es buena, la empresa vende pero la empresa tiene problemas de costes y financieros (aumento deuda y coste elevado) y ¿Quién solucionará mejor los problemas financieros que un banquero de prestigio?
e) Porque la bolsa es un mecanismo de descuento y en la caída del 2014 –casi un 50% de nada- ya descontó lo malo pero….en el 52% que llego a subir desde mínimos tambien descontó la entrada de Abril Martorell….
Les dejo el gráfico semanal que como siempre pueden ampliar. A mi juicicio está pidiendo a gritos una entrada y casi les diría que si alguien piensa hacerlo, lo haga antes del Investors Day del 8 de Julio…no vaya a pasar como Gamesa que después de presentar el plan estratégico subió más de un 6%.

indra

Buena inversión ¡¡
NOTA MUY IMPORTANTE. Como siempre les digo. NO se les ocurra invertir su dinero por una recomendación de un blog o de un artículo de prensa. Ni siquiera por el consejo del director de su oficina bancaria que quizá hasta sepa menos que usted. Haga sus análisis e invierta siempre dentro de su círculo de competencia y con prudencia. Si compra Indra y sube no será gracias a este post….pero si cae tampoco, es SU responsabilidad.
Y MAS IMPORTANTE AUN ( al menos para mi 🙂 ): y hablando de círculo de competencia les dejo el link de una entrevista que recientemente me hicieron en La 2 a raíz de la publicación de “Invertir tus ahorros y multiplicar tu dinero para Dummies” que espero que ya se lo hayan comprado http://www.rtve.es/alacarta/videos/para-todos-la-2/para-todos-2-entrevista-angel-faustino/3170456/

Cómo crear una cartera VALUE sobre el Ibex 35

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Aunque llevamos un par de días tranquilos estamos viviendo unas semanas muy agitadas con el asunto griego.
Todos los que nos dedicamos a la inversión, tanto pros como amateurs sabemos que cuando se producen las caídas hay que comprar. Es así ¿no? Comprar barato y vender caro. «Compra cuando haya sangre en las calles». «Compra cuando nadie quiere comprar». «Se contrarían y compra cuando todos venden»…etc etc hay cientos de máximas sobre comprar cuando los precios caen.
¿Tu has comprado aprovechando las caídas recientes? ¿el del banco te recomendaba comprar? ¿los analistas recomendaban bolsa estos días? En general no. Nadie recomienda comprar cuando se debe comprar pura y simplemente porque somos humanos y nos dominan las emociones. De eso va invertir y por eso el análisis técnico (bien entendido) funciona tan bien.
El post de hoy va a dar cuatro pinceladas sobre qué acciones del Ibex 35 deberíamos estudiar para formar una cartera de valor ahora que los precios han caído un poco. Recordar que valor es sinónimo de comprar barato pero ojo, comprar empresas buenas baratas, no comprar empresas malas baratas que probablemente acaben siendo más baratas (trampas de valor). Como no vamos a estudiar ningún balance vamos a valorar únicamente PER (cuantas veces pagamos beneficios con datos esperados 2015), incrementos de BPA (aumentos de beneficios esperados en 2015), rentabilidad sobre fondos propios (ROE 2015) Deuda neta (deuda – caja respecto de la deuda financiera) y P/BV (relación entre el precio y el valor en libros o bool value).
No es un análisis profundo –tendria que currarme cuentas anuales; balance de situación, cuenta de perdidas y ganancias, variacionanes del circulante, variaciones patrimoniales etc- pero es mejor que lanzarse a comprar en bolsa porque “es una buena empresa” o “seguro que esta sube”.
Vamos allá:
Mejores PER 2015 esperados: BAnkia, Mapfre, Indra y OHL, el grupo de los segundo mejores estaría formado por ACS, IAG, Santander y Sacyr
Mejores BPA 2015 esperados (aumento porcentual): Bankinter, Caixabank, Mediaset y Gamesa, el grupo de los segundos mejores, Bankia, OHL, Indra y Sacyr
Mejores ROE 2015: Abertis, Amadeus, BME, DIA, FCC, IAG
Mejores DN / FP: BME, Gamesa, Mediaset, Técnicas Reunidas e Inditex con datos negativos (tienen más caja que deuda, el siguiente grupo de empresas muy poco endeudadas son: Amadeus, Ferrovial, Gas Natural, Grifols, IAG, Iberdrola, Indra, Repsol (omito a Jazztel, Endesa y Mapfre por sus peculiaridades).
Mejor P/BV: Gas Natural, Iberdrola, Indra, OHL, Popular, Repsol, Sabadell, Santander y Sacyr
Para hacer tu cartera, de estas escogidas, tendrías que ponderar por criterios y estarías haciendo una selección cuantitativa. Así a lo burro, las más repetidas son las que, a priori son mejores opciones, es decir, pagas menos veces beneficios, tienen mejor rentabilidad sobre fondos propios, tienen poca deuda y no están cara sobre valor en libros.

Una de las más repetidas es Indra. IAG y Gamesa también están por ahí. A mi juicio dos de estas tres pueden hacerlo muy bien en los próximos meses y la otra, dependiendo de lo que haga el petróleo, también (te lo he puesto fácil para saber quién es quien). Ahora bien, si lo quequieres son empresas donde ir a la quiebra sea casi imposible tu elección deberia estar entre Gamesa, Mediaset, Técnicas o Inditex. Cuando tienes más caja que deuda es muy difícil que presentes concurso. La elección es tuya.Te dejo un gráfico en marco temporal mensual muy limpito que es como más me gusta trabajar. Tendencia alcista: si. Resistencia cercana: si. Hay que estar invertido en bolsa europea: si. Y si rompe los 12.000 con consistencia cómprate cuernos y ponte toro (sin segundas lo de los cuernos 🙂 )

Ibex mes
Y te preguntarás por qué no he incluido la rentabilidad por dividendo….pues porque el dividendo no deja de formar parte de los beneficios y ya ha valorado el incremento de beneficios…eso si no sacan el cupón a través de más deuda o de una ampliación de capital (el famoso script dividend) que casos de este tipo hemos visto (y veremos) muchos.
Buena inversión ¡¡

Inmobiliaria Colonial: oportunidad especulativa a corto

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Esta semana os voy a mostrar un posible swing sobre Colonial.

Primero de todo y como soy de la vieja escuela, por especulativa que sea la operación me gusta saber donde estoy.

Colonial es una de las grandes empresas patrimonialistas europeas, tiene una cartera inmobiliaria de 5.582 millones de euros y, a priori, está formada por activos de calidad. Ubicaciones en Barcelona, en Madrid y en Paris y cuando ves las direcciones pues malo no es; nombres como Avenida Diagonal o Vía Augusta en Barcelona y Alcalá  y Ortega y Gasset en Madrid entre otras ubicaciones.

Vamos, que por negocio no compite con el Pocero de Seseña. La estructura accionarial tampoco es mala con Villar Mir a la cabeza con el 24% de la compañía (aunque está vendiendo algún paquete), el fondo soberano de Qatar en segundo lugar con el 13%, el banco andorrano Morabanc con el 7% y el grupo Santos de Colombia con casi otro 7%. Por aquí seguimos yendo bien: a estos no les gusta perder ni al parchis y cuando te subes al mismo tren que los que ganan…

En cuanto a números…pues que quieren que les diga, una gran empresa que se está rehaciendo pero con cosas muy interesantes, la cartera de activos tiene cargas por menos del 50% de su valor de tasación (LTV 45.2%) y la empresa está cotizando por debajo de su valor en libros (2.817 millones  fondos propios con capitalización bursátil 1.700 aprox).

Si me creo la recuperación de España y que los activos de calidad van a subir….casi casi que me la tendría que mirar como inversión. Pero hoy no va de eso, hoy va de lanzar un swing con objetivo rentabilidad 7%  y stop del 3.5% (risk to reward 2/1), el stop se puede ajustar más si se quiere … pero cuando los stops van muy pelaos ya se sabe lo que pasa: te salta el stop y luego pasa lo que habías planeado. Si la estrategia funciona, como siempre, se puede aplicar trailing stop.

Les adjunto gráfico que pueden ampliar clickando. La estrategia consistiría en abrir si solo si rompe resistencia más cercana en 0.546 con objetivo en 0.58/0.59 aprox. Insisto en lo de abrir si rompe la resistencia más cercana de forma consistente (o nos esperamos que la rompa o abrimos con stop de compra) estamos especulando con una small no perdamos eso de vista.

 colonial

Let´s be careful out there ¡¡