¿Y la europea? Invertir en bolsa española…y europea

Hoy mismo he tenido ocasión de asistir a un evento de Abante asesores –para mí una de las casas de inversión más profesionales  que tenemos en España- para que sus dos gestores estrella nos explicasen que están haciendo y como ven los mercados.

Les estoy hablando de Josep Prats, gestor del  AGF-European Quality y de José Ramón Iturriaga, que aunque sea más conocido por el Okavango, ha venido para hablarnos del AGF-Spanish Opportunities .

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(imagen publicada por el diario ABC)

Voy a compartir con ustedes los aspectos que a mi mejor saber y entender son interesantes para la gestión de nuestras inversiones y ya pido disculpas por anticipado a los ponentes por los errores de transcripción que vaya a cometer. Les anticipo que la mejor receta para invertir que nos han dado la explico al final (eyyy, no te adelantes y sigue el orden pecadorrrr ¡¡)

AGF-European Quality / Josep Prats

Alguien que en el folleto comercial del fondo dice “la bolsa es mi vida” merece ser escuchado. Y lo merece de verdad. Una de las mejores explicaciones de la situación macro actual sin tecnicismos ni anglicismos. A diferencia de muchos de sus colegas de profesión ha hecho un esfuerzo para que todo el mundo lo entendiese lo cual es de agradecer.

Se trata de un fondo basado en el análisis fundamental, que selecciona valores más que buscar tendencias macro o modas financieras (bottom up/stock picking). Invierte entre el 70% y el 140% en bolsa (futuros comprados), rota poco la cartera y tiene una fuerte convicción sobre la bondad de las compañías en las que invierte. El fondo es carete (para los pobres un 2% de comisión de gestión y un 9% de éxito) pero en bolsa lo caro o barato es relativo: depende de lo que me ofrezca a cambio.  Desde el lanzamiento en el 2013 ha dado un 24.15% acumulado (según su propio folleto), no ofrecen datos de volatilidad, beta, drawdown u otras medidas para valorar el riesgo y comparar con otros fondos.

Vamos a lo mollar. Ideas a destacar.

Si inviertes en bolsa es conveniente tener claro que hay que permanecer invertido hasta en los periodos turbulentos

Los precios de las acciones europeas están muy bajos. Incluso en EEUU, fuera de tecnológicas que son más difíciles de valorar, hay precios atractivos

China crece. Lo hará en mayor o menor medida pero sigue creciendo y los crecimientos de hoy, aunque menores en porcentaje son una burrada de billones de dólares dado el incremento del PIB chino de los últimos años.

China ha pasado en un año de 107 millones de coches a 120 ¿eso no es crecer?

Para testear los datos de China, nada mejor que ver en algunas multinacionales escogidas (Unilever, Johnson, Mc Donals, Daimler…) como van sus ventas en el mercado chino. Si crecen en la proporción que dan las cifras oficiales me las creo.

Petróleo: no es un problema de demanda. La demanda sigue creciendo (solo en parque móvil chino ya hay un aumento de consumo de petrolero importante). Es un problema de oferta. Con el fracking y las arenas bituminosas se aumentó muchísimo la capacidad a un coste de 40$ aprox el barril cuando a los saudíes les cuesta 3-4$ el barril. La forma de barrer toda la sobrecapacidad es con bajos precios.

Qué pasa con la financiación de las petroleras que hagan default por la caida del precio del petróleo? Nada. El volumen financiado es de unos 300.000 millones de USD, menos que la exposición que tuvo la banca española con los prestamos al promotor. La banca americana puede tener un mal ejercicio en cuanto a resultados y nada más. Citigroup que es  el que más tiene está en  una exposición de 20.000, el beneficio de un año.

Banca europea con un potencial de beneficios muy elevado. No se justifica en absoluto un precio valor en libros (o valor contable, el P/BV) de 0.5/0.6

EEUU pleno empleo, los salarios no subirán y China sigue sumando consumidores al mundo.

Las compañías que sirven a los consumidores mundiales van a hacerlo bien porque el mundo, se diga lo que se diga, no hace más que crecer.

Fin del mensaje: oportunidad única por valoración.

AGF- Spanish Opportunities / Jose Ramón Iturriaga

La verdad es que después de la exposición macro de su socio lo tenía más difícil, pero no ha defraudado.  Su fondo se parece en cuanto al estilo bastante al de Prats (stock picking/bottom up) pero bastante más concentrado (aprox 20 valores) y todos los valores son españoles. Desde el 2013 lleva una rentabilidad acumulada del 55.77% (según su propio folleto) y la estructura de comisiones es la misma que la anterior. Es un long only y, en principio, no he visto en ninguna parte que utilice el apalancamiento (como si puede hacer Prats con futuros). Invierte en compañías con una capitalización mínima de 1.000 millones de euros con la excepción de situaciones especiales (como el caso de Prisa que luego les comentaré)

A destacar:

Estilo básico de inversión: valorar los beneficios empresariales y determinar cuanto está dispuesto el mercado a pagar por ello. OLE y OLE definición buena de invertir por fundamentales.

España: una oportunidad de las de “pocas veces en la vida”. La bolsa española nos debe tres años de desacoplamiento.

Ningún miedo a la independencia de Cataluña (le da cero probabilidades que suceda) y ningún miedo a Podemos. Tsipras tuvo mayoría absoluta y al final tuvo que ceder a Bruselas. Podemos ni  siquiera tiene ninguna mayoría.  Importante: el mal escenario político ya está en precio.

Cartera bastante concentrada en bancos (es absurdo como cotiza Popular) y el sistema financiero español es el que menos dudas ofrece de su balance. Stock de crédito ha hecho suelo y Roes para arriba. Ha mostrado una cuenta de explotación proforma que con hipotecas al 1.15%, empresa al 2.25% y consumo al 6% y el tio saca una Roe del 13% (si tan fácil lo puede hacer algún presidente de banco debería ficharlo, no como gestor, como CEO).

Inmobiliario español: hoy es el más atractivo de Europa, estás comprando por debajo del valor de tasación. Tasación de hoy no de la burbuja.

Ideas singulares:

Prisa, valorada por suma de partes llega a la conclusión que vale, mínimo, tres veces más de lo que cotiza y Atresmedia (y Mediaset) que en los próximos tres años van a pagar un 30% del market cap de hoy.

——————- (fin de la cita 🙂 )

Les confieso que a mí me han gustado. Y  mucho. Hace mucho tiempo que ya no acudo a los eventos en los que hace la presentación el ventas de turno o el alto directivo que a veces ni sabe de que habla cuando se mete en harina. No me interesan. Los gestores si, son los que se arremangan, los que aportan ideas y de los que, coincidas o o, siempre aprendes. Han dicho muchas cosas más y muchas de ellas interesantes (pero tamaño del post obliga y ya me ha salido largo) y es posible que alguna de las que he puesto no la hayan dicho tal cual y lo que conlleve sea mi propia interpretación de lo dicho.

Ah..me olvidaba…la mejor receta para invertir que nos han dado……cuando a pesar de tus convicciones pierdas la camisa y te venga un ataque de ansiedad: galletas de chocolate. Príncipe para ser más concretos.

Buena inversión ¡¡

PD: para los más pudientes hay una clase de acciones (son Sicavs Luxemburguesas) con una importante reducción de la comisión de gestión a cambio de entrar con medio millón.

 

 

 

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El año de la Kung-Fu sion

Primer post del año y voy y les suelto un chascarrillo de chaval de primaria.

El juego de palabras “Kung-Fu síon” sirve  para hacer referencia a los vaivenes que nos está trayendo China (los descerebrados amantes de Kill Bill como yo ya saben que el Kung Fu es el arte marcial originario de China, como el Karate lo es de Japón, el Taekwondo de Corea y tomar una caña con pincho –en  barra de bar abarrotá y camarero con camisa blanca llena de lamparones- es lo más parecido que tenemos en España a un arte marcial).

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Ahora en serio. Voy a intentar aclarar un poco la situación ante la avalancha de informes de las distintas casas de inversión, los titulares de prensa, los análisis sesudos y mil informaciones más contradictorias que circulan por ahí que nos confunden y nos impiden hacer lo más importante que puede (y debe) hacer un inversor: pensar.

La estructura que les presento es la siguiente:

  1. Qué está pasando
  2. Qué dicen los analistos
  3. Mi mini análisis
  4. Mis sugerencias

Here we go.

  1. Qué está pasando

Rentabilidades Ytd (desde el 1 de enero) de índices y activos relevantes.

-Ibex -6.58

-Eurostoxx 50 -5.95%

-CAC 40 -5.29%

-DAX 30 -7.05

-Bund + 1.12% (en precio, sube el precio baja la Tir –la rentabilidad-)

-T Note 10y: 1.53% (bono americano)

-Euro/Dólar spot: -0.10%

-S&P 500 -7.52% 

-Russell 2000 -10.87%

-IBB (Indice Nasdaq de Biotech) -17.20%

-Petroleo Brent (USO) -17.36%

-Oro lingote (GLD)  3.21%

-China (FXI) -12.67%

Fuera de interpretaciones subjetivas la realidad es una caída generalizada de la renta variable. De toda. Y toda es toda del mundo mundial. El fostio de hoy en Estados Unidos da que pensar.

Subidas de la renta fija de calidad (bonos soberanos) y sube –por fin- el oro aunque el resto de materias primas (cobre, soja, maíz, carbón, acero etc) siguen cayendo de lo lindo.

  1. Qué dicen los analistos

Por un lado tenemos a  los radicales.

…los que dicen que viene el fin del mundo…

A propósito les adjunto un artículo publicado ayer en The Guardian que incluye el enlace a un informe de RBS (Royal Bank of Scotland) demoledor. La frase más destacada hoy por lo medios patrios extraida del informe citado es la siguiente:

“Véndanlo todo salvo los bonos de mayor calidad. Se trata de recuperar el capital, no de obtener rentabilidad. En una sala abarrotada, las puertas de salida son pequeñas”.

“Creemos que los inversores deben tener miedo por la amenazante perspectiva para el mundo en este año”.

Si se manejan con el inglés y quieren acojonarse –pero acojonarse de verdad – ahí va:

http://www.theguardian.com/business/2016/jan/12/sell-everything-ahead-of-stock-market-crash-say-rbs-economists

… y los que dicen que marica el  último, que esto es un chollo

“Deutsche Bank: el objetivo del Ibex en 2016 está en 11.000 / 11.500 puntos. A 8.800 es un regalo” publicado en http://www.estrategiasdeinversion.com.

Fíjense que difícil si seguimos al pie de la letra los dictados de los gurús: dos casas de inversión prestigiosas y de primer nivel dicen cosas muy distintas. Uno me dice que venda todo (salvo bonos de calidad) porque viene la madre de todas las crisis. El otro me dice que aproveche, que el mercado está regalando dinero y no aprovecharlo es de tontos”…

Por otro lado tenemos al resto:

  • La economía americana está en pleno empleo con unos datos recientes de empleo no agrícola de record
  • Las economías desarrolladas, especialmente Estados Unidos y Eurozona van a seguir creciendo con vigor, con un crecimiento algo menor que el previsto pero sano y con buenos fundamentales
  • Se espera que el BCE continúe apoyando el crecimiento y que la Fed eleve tipos pero de forma cautelosa (además siempre nos dicen que la subida de tipos ratifica la fortaleza de la economía USA)
  • El petróleo va a estabilizarse, dando lugar a una normalización etc etc

Pongan el nombre de la casa que quieran porque estas cosas “vigor de la economía”, “petróleo estabilizándose”, “buenos fundamentales”, son las muletillas que se utilizan en el mundo financiero para llenar páginas y páginas con afirmaciones vacías de contenido y que absolutamente todo el mundo financiero utiliza en uno u otro momento (hasta los que tenemos un blog)… es que mire usted…esto de pronosticar el futuro es tan difícil.

El lio viene con China. De golpe todo el mundo se ha convertido en experto en la economía china y en los 13 dias que llevamos de año se habrán publicado…..13 millones de análisis de la situación china. La última moda  está en comparar el diferencial entre el Mainland Yuan o Yuan onshore (el que cotiza en el continente) y el Yuan offshore (el que cotiza en Hong Kong).

3 Mi mini análisis

Respire, respiración abdominal me refiero, porque después de pensar que el diferencial onshore-offshore del yuan puede determinar la bondad de su cartera de inversión entiendo que esté en estado de shock.

Lo primero: de verdad de la buena sabemos poco de China, más allá que sus mercados son un casino donde señores con gorra, como el de la foto de hoy, se pasan el dia especulando sin tener ni idea de qué va la cosa y el gobierno interviene en absolutamente todos los negocios del país.

Lo que a mi no me gusta de China es que está haciendo las mismas tontadas que el resto del mundo ¿Qué la economía se ralentiza? Pues nada, le metemos un incremento de deuda del 160% al 240% del PIB en 8 años y fuera (2007-2015) ¿Qué exportamos menos? Pues nada, depreciamos el yuan (les juro que no sé si deprecian el onshore, el offshore, o los dos)  y a exportar más….y yo digo ¿y la deuda con una moneda más débil como la pagarás guapito?

¿Saben que peso tiene China en las exportaciones de España? Menos del 1.5%  Es cierto que todo está interrelacionado y que Alemania si va a sufrir mucho más que nosotros con China y de rebote el impacto en Alemania también nos llegará. Es cierto que Latam (latinoamerica) tiene una altísima dependencia del precio de las materias primas y ahí si que nos da…..pero todo en su justa medida y nuestras ventas directas a China no son nada relevantes para nuestra economía.

China es un black box (una caja negra) y realmente la información que nos llega es sesgada y poco fiable, por lo tanto, sí que nos tenemos que preocupar si China se constipa, pero no llegando a la obsesión de controlar el dia a dia chino para decidir nuestras inversiones y centrémonos más en la calidad de nuestros activos y en el timing ¿hay que estar siempre invertidos?

Les adjunto el gráfico del rey del manbo -S&P- (cierre ayer, no incorpora el batacazo de hoy) y del FXI (ETF de los más importantes del mundo para invertir en China).

Dos reflexiones. El SP está en lateral-bajista en espacio temporal mensual y perdiendo momento. Pero ojo, les he marcado tres puntos de inflexión. En el espacio A el mercado corrigió un 17% para seguir subiendo. En el espacio B corrigió un 22% y siguió subiendo y en el C lleva una corrección del 12% -incluida castaña de hoy- y podría seguir cayendo perfectamente hasta el importante soporte de 1580/1600 y sabe qué, que estaría dibujando –en visión largoplacista- una “saludable” corrección del 38% que le permitiría volver a subir con renovados brios (tenia ganas de poner “renovados brios” que se le va a hacer)

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En cuanto al FXI muestra que China es un mercado chungo que cuando cae lo hace rápido y fuerte. En 2008 cayó un 73% (ojo al dato) y esta última corrección ya es del 42% (gorda gorda).

FXI4. Mis sugerencias

La primera ya se la he dado. No pretenda convertirse en un analista macroeconómico estudiando lo que pasa en China  para gestionar su cartera. Céntrese más que nunca en lo que puede controlar que es invertir en activos de calidad y a largo plazo.

Lo segundo. No tenga miedo a la liquidez. Ningún banco le va a recomendar que tenga el dinero en liquidez (pa’entendernos: en  cuenta corriente) si usted tiene el dinero en fondos de inversión el banco genera ingresos si lo tiene en liquidez no. He estado revisando un montón de carteras modelo este año y apenas he visto que se recomiende un porcentaje alto en liquidez y ¿saben qué? Es muy, pero que muy importante ponderar fuerte  hoy la liquidez pase lo que pase. Why?

Supongamos escenario Royal Bank: estaré dándole una buena protección a mi cartera. Si paso de estar 100% invertido a estar 50/50, solo con eso ya estoy haciendo muchísimo más que buscar “lo que sí suba”.

Supongamos escenario Deutsche: me espero a que el mercado de signos claros de recuperación y ahí entro con toda la liquidez disponible. No habré comprado en el momento más bajo pero si a precios más atractivos que en los picos de noviembre y reduciendo el riesgo de timing.

Lo tercero: activos buenos.  Si finalmente decide invertir (o seguir invertido) céntrese en bonos soberanos y en  crédito de muy alta calidad y huya del High Yield. Y por favor, no me diga respecto al High Yield “¿y si luego sube qué listillo?” Pues si luego sube no pasa nada señor mio, hoy estamos hablando de controlar el riesgo ante un panorama incierto. En cuanto a acciones más de lo mismo. Las pequeñas compañías en crisis sufren más que las grandes (el Russell 2000 cae bastante más que el S&P).

Lo cuarto: habrán sorpresas. Siempre las hay. Las elecciones USA son el 8 de noviembre ¿alguien se cree de verdad que en 6 meses la Sra Yellen va a subir los tipos cuatro veces? Yo creo que no. Si los suben dos ya me parecerá una hazaña. Y ¿si no suben los tipos como el mercado espera qué pasará con el dólar? Pues que quizá no suba lo que el mercado descuenta y se nos aprecie el euro. ¿Y si se nos aprecia el euro que pasa con la economía europea ahora que va tan bien? Pues que ya no irá tan bien….y no sigo porque esto es un no parar.

Buena inversión ¡¡