JP Morgan: perspectivas 2015

Ayer tuvo lugar en Barcelona un evento para profesionales en el que JP Morgan nos explicó  su visión de mercados para los próximos meses y quiero compartir con ustedes.

MUY IMPORTANTE: lo que voy a decir a continuación es fruto de mi interpretación por lo que en modo alguno lo tomen como “JP dice..”, lo digo yo y puedo haber interpretado mal la cosa –mi patético inglés no da para mucho más-, por lo que si hay algún error anticipo mis disculpas a la gente de JP a los que les pido que se tomen este post con buen humor y talante positivo porque es lo que intento transmitir todas las semanas.

Primero deben hacerse una composición de lugar. El evento tuvo lugar en el Círculo Ecuestre. Para los que no lo conozcan piensen la casa de un indiano (un señor pobre que se fue a Cuba años ha y luego se hizo un casoplón en la Diagonal para mostrarle a sus vecinos que volvió siendo rico). A mi juicio uno de los sitos más demodés de Barcelona. Miren que tenemos hoteles de diseño reconocidos a nivel mundial, modernidad, puerto, mar…pero bueno, los de JP eligieron el Círculo que es una especie de casa de la Familia Adams versión lujo.

En segundo lugar imaginen una boda. Todos los asistentes íbamos vestidos cual a la boda de nuestra prima más querida. Trajes entallados y gemelos relucientes los gentlemen y trajes-chaqueta, un punto de maquillaje y todo el joyerio posible las ladies. Para que fuese una boda con todas las de la ley solo faltaba la suegra y el borrachín insufrible que campa en todo enlace que se precie…lástima que sólo pusieron cafés y zumos sino seguro que antes o después nuestro etílico amigo hubiese aparecido :). Por cierto, buen detalle a la recepción con bocatas de calidad, y café y zumos bebibles.

jp-morgan1

Basta ya de chorradas. A lo nuestro. Sin querer pecar de patriota de los tres ponentes (un español y dos ingleses) el español ganó por goleada (y no es cuestión idiomática). Ideas de JP a tener en cuenta:

  • En el examen de políticas monetarias cuantitativas los americanos y los ingleses ya han aprobado y se están marchando con el diploma bajo el brazo al mundo de tipos más altos. Los españoles y los franceses parece que le hemos ganado la partida a los alemanes y por esto SuperMario se ha tirado a la piscina. Japón lleva 20 años repitiendo curso y está haciendo pócimas muy raras y Turquía y Brasil quieren entrar en la clase para aprender pero de momento están en la calle. Consecuencia: subidas de tipos de los anglosajones, aunque no se espera que sean algo dramático.
  • Estados Unidos ya va como una moto. El crecimiento medio de su economía desde 1999 es del 2% y en el tercer trimestre del 2014 fue del 5%. La caña de España…o la caña de Missouri…bueno, lo que quieran.
  • Experimentos japoneses. En 2014 el Nikkei subió un 7.1% pero con una caída del yen del 14%. Que difícil es torear en Japón. Piensan que los resultados del Abenomics (como el QE pero más a lo burro) se están notando en la economía pero con consecuencias algo extrañas. Es difícil de cuantificar (como siempre con Japón añado yo)
  • China. Les gusta bastante. Es cierto que el PIB no ha crecido como en años anteriores (que un 7% tampoco es moco de pavo) pero cuando tienes un banco central cargado de reservas (divisas, oro) una industria exportadora y un nivel de inversión sobre PIB que dobla al de los mercados desarrollados la cosa pinta bien.
  • Petróleo. Son muy positivos con la caída de los precios del petróleo y  piensan que puede aportar un crecimiento superior al 0.5% a la economía mundial. Muy interesante la disquisición que hicieron sobre si la caída del precio obedece a caída de demanda o a exceso de oferta. Es un exceso de oferta en toda regla y ese escenario no es malo (el otro si).
  • Grecia. Si la cosa acaba mal podría ser un shock para los mercados pero en modo alguno piensan que pueda devenir en un crash. Es un riesgo pero un riesgo controlado. No les quita el sueño.
  • QE Europeo, depreciación del euro en una economía que el 46% de los ingresos vienen de fuera de la Eurozona. Ventas arriba, márgenes arriba, BPA arriba acciones arriba.  Son positivos con las acciones europeas. “No te puedes poner delante de la FED” y ¡de Mario tampoco caray¡
  • Dólar, los ciclos de apreciación-depreciación del dólar son largoplacistas. La nueva tendencia alcista del dólar lleva poco tiempo en marcha por lo que si se cortase ya sería la más corta desde los años 70´. Dólar arriba.
  • Mercados emergentes: aquí se quedaron en claroscuro. Cuando el dólar es fuerte los emergentes caen, pero a la vez dijeron que hoy en día son economías fuertes, con poca deuda, poco déficit y con PIBs al alza. Si pero no…o no pero si.
  • Indicaron que le ven poco recorrido a la renta fija, aunque reconocieron que dijeron lo mismo el año pasado y la renta fija fue uno de los mejores activos.   Añado: dependerá de la inflación USA, si tienen que meterle caña a los tipos el Treasury sufrirá, si no larga vida al rey.

Luego les tocó el turno a los british y, como es lógico, nos vendieron la burra (sus fondos).

De los fondos que nos explicaron destacaría uno en concreto por la dificultad de replicar esa estrategia como inversor particular. El fondo es el JP Morgan Funds- Europe Equity Absolute Alpha Fund.

El nombre mola. Además del nombre estamos ante un fondo long/short, esto es tiene tanto posiciones largas (compradas, compras si crees que el activo va a subir) como cortas, vendidas (vendes si crees que el activo va a bajar). En un año ha dado un increíble 20.79% (esta rentabilidad para este tipo de estrategias  no direccionales es muy, muy alta). El fondo elimina en gran medida el riesgo de mercado y se mueve en una beta de -0.3 a 0.3 (na de na, una beta 1 equivaldría a replicar al mercado).  Para que se hagan una idea a finales de 2014 el fondo tenía una cartera con un 79.1% de la misma de acciones compradas y un 70.3% de acciones vendidas, lo que da una exposición neta al mercado del 8.8%. Si realmente estos tíos me sacan un 20% haciendo esto merecen un Nobel.  OJO al dato: el fondo no tiene track record (trayectoria, tengo que soltar algún palabro para que parezca que sé algo de esto) y eso es un hándicap bastante serio. Dicho lo anterior, para mí, tanto por la estrategia que desarrolla, como por el prestigio de JP Morgan, como por la rentabilidad del primer año es un fondo a seguir (si su cartera es más abultada mírense la serie en dólar cubierto… 35.000 bucks como ticket de entrada… ahí es nada).

Lo dicho: ideas claras y bien expuestas, un fondo diferente….y buen desayuno.

La semana que viene más. Buena inversión ¡¡

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Predicciones 2015

Ultimo post del año.

En los outlooks para el 2015 de las principales casas de inversión estoy leyendo cosas muy parecidas en todas partes y algunas casi calcadas a las que se publicaron en 2014 (lo bueno de ser analista es como cada día dices cosas nuevas nadie se acuerda de lo de hace un año, je je):

  • el activo que mejor se va a comportar es la bolsa, se esperan BPA del 7-8% en las empresas americanas y subidas del S&P 500 de ese orden.
  • atención a los bonos porque con las subidas de tipos van a sufrir caídas en precio. Tambien decían esto el año pasado (y yo tambien lo reconozco) y resulta que el Treasury americano a largo plazo ha dado más del 23%….si es que somos unos linces de la inversión…
  • Se recomienda en general Europa porque por valoraciones es más atractiva que Estados Unidos y en especial España porque ya ha hecho las reformas (si a esto se le llama hacer las reformas no me imagino como están el resto) y Alemania como economía exportadora se va a ver muy beneficiada de una moneda barata (Alemania queridos no exporta cosas baratas, exporta valor añadido y nadie se acuerda ya que con el potentísimo marco alemán exportaba mucho más que nosotros con la pela o los portugueses con los escudos)
  • Tambien se recomienda Japón (y otro año más con un mercado que es muy esquivo para cogerle el punto)

Como eso de anticipar el futuro siempre ha sido cosa difícil me voy a centrar en lo que si creo que van a ser los puntos clave que debemos controlar este año:

Yellen

Yellen:

Nos ha dicho hace pocos días que subidas de tipos como muy pronto en Abril. La reunión es además el 28 y 29 de abril, esto es,  tenemos un cuatrimestre completo  tranquilo. La siguiente reunión será en junio y no me extrañaría que en función de cómo vayan las cosas en abril haga un pase torero y nos pongamos en junio sin tocar los tipos y ya puestos se espere hasta el inicio del curso escolar en septiembre. Y aunque suba tipos, tambien dijo que “monetary policy will still be very accommodative for a long time”, vamos que la idea que tiene hoy es que los subirá porque toca pero que tranquis que la cosa no irá a mayores.

Cisne negro: La Fed no va a fallar, pero tiene un riesgo  grande. En una situación de pleno empleo como la que están consiguiendo (la semana pasada tanto desempleo semanal como desempleo de larga duración mucho mejores de los niveles esperados) podrian empezar a darse tensiones inflacionistas y ahí si que no les quedaría otra que subir tipos con más fuerza.

Opinión: tranquilidad por parte de la Fed salvo que el pleno empleo de lugar a incrementos de la inflación (que realmente no se esperan). Les dejo el grafico del futuro del bono americano a 10 años. Hoy por hoy de bajista no tiene nada.

bono usa

El S&P tambien va como una moto:

sp

Draghi:

Carisimo Mario, no te están dejando opciones. Casi se puede decir que hay consenso en el mercado para que Draghi lance un programa de expansión monetaria y se lie a comprar bonos de empresas y de gobiernos. La baja demanda del programa de TLTROS (123.000 millones contra 400.000 esperados) no le deja muchas más opciones. La gran cuestión es si comprar bonos en economías que tienen un problema de demanda va a tener un efecto positivo o simplemente se va a crear otra bomba financiera para el futuro.

Opinión. Copiar las políticas americanas cuando su economía es mucho más flexible y dinámica no creo que nos vaya a dar sus mismos resultados pero lo cierto es que si Mario lanza un QE las bolsas y los bonos de la zona euro lo agradecerán y las oportunidades hay que cogerlas sin dudarlo. El Eurostoxx está ahí renqueante

eurostoxx

El Bund (bono aleman a 10 años tampoco baja la guardia)
bund

Rusia:

Es una de las grandes economías emergentes. Hoy en dia lo que no se gana en el campo de batalla se gana en los despachos y entre los americanos y los saudíes –imponiendo un precio del barril de petroleo por los suelos- los están hundiendo. Pero ojo porque el jefe de Rusia no era Registrador en Santa Pola como otros, sino espia del KGB y además es especialista en artes marciales y cuando enfrente tienes un perfil así, puede pasar de todo.

Opinión: a mi personalmente la situación de Rusia y lo que hace el Estado Islamico me acojona bastante.  Una cosa es tratar con una crisis económica convencional que por dura que sea hay maneras de combatirla, y otra cosa son situaciones no convencionales y violentas. Ojo con Rusia y ojo con la tercera guerra mundial con los grupos radicales islámicos que para algunos geoestrategas ya ha empezado y no sabemos cómo combatirla más allá de bajar el precio del petroleo.

Deflación

El IPC mundial va a ser en 2014 del 3.3% cuando el promedio de los últimos veinte años es del 6%.  No se si estamos entrando en un nuevo paradigma pero se le parece: invertir en un mundo sin inflación. En España según Funcas el IPC 2014 será negativo de un 0.8% y esperan empezar 2015 con la misma tónica.

Opinión: caso de confirmarse este escenario tenemos tipos de interés bajos para tiempo y para sorpresa de muchos los bonos a largo plazo seguirían siendo un activo más que interesante.

A continuación gráfico de las bolsas mundiales sin USA. La cosa pinta más a corrección que a subida. Pero en fin, es epoca de buenos deseos.

mundo sin usa

Conclusión.

Mola bastante: La macro americana es buena y su banco central va a  seguir apoyando el crecimiento. Aunque el mercado de acciones americano no esté barato tampoco está especialmente caro. Tanto S&P como Dow como Nasdaq siguen siendo alcistas. Russel lleva todo un año en lateral sin dar ninguna alegría.

Mola: China-Asia-Pacífico (con Japón aparte). Están creciendo  fuerte y de la misma forma que comen con palillos y el año lo empiezan en otras fechas su ciclo economico y financiero va por otros derroteros. Si China sigue tirando es una zona para tener en cuenta.

Puede molar: Zona Euro si Draghi se lanza a fabricar pasta de verdad.

Sorpresa molona: deuda a largo americana si Yellen se hace la remolona. No volverá a dar el 23% pero si da ¿un 7%? por un decir, yo ya firmo.

No mola:  no veo recorrido ni en High Yield ni en Tips.

Las apuestas contrarían: todos estamos cansados de decir que hay que comprar un activo cuando cae fuerte de precio: Rusia, petroleo y oro (que no levanta cabeza). Para valientes.

Dicho lo anterior tambien decirles que por técnico no se ve el horizonte tan claro como por fundamentales. Con la excepción de los grandes índices americanos lo que hay son bastantes formaciones detecho y una evidente pérdida de momento, así que en lo que a mi respecta toca esperar un poco para ver como empieza el año y que sentimiento se respira.

Tambien coinciden las grandes gestoras que “2015 va a ser un año muy volátil”, y yo tambien lo creo. Tipos cero, crisis que se arregla pero que en el fondo no se arregla, partidos políticos de extrema izquierda y de extrema derecha en Europa tocando el poder (Syriza, Podemos y el Frente Nacional en Francia), petroleo, rusos, Estado Islámico….desde luego no nos va a faltar la música para marcarnos un buen baile, pero si tenemos que bailar, bailemos primero en estas fiestas y dejemos los meneos financieros para más adelante.

Feliz 2015 ¡¡