Cuando los bonos hablan, la bolsa calla

“Get out when you can, not when you have to” Jesse Livermore

Aunque a los bolseros nos guste creer que la bolsa anticipa la economía, en realidad no es un buen anticipador de cambios de ciclo; o al menos no tan bueno como es el mercado de bonos.

Cualquier día de estos nos van a sorprender hasta en el Chiringuito de Jugones hablando sobre la curva invertida. Todos los días hay artículos y análisis sobre la curva invertida por parte de los tertulianos más variopintos,  advirtiéndonos que “uhhhh, que miedo” que estamos en puertas de una recesión. Ya he tratado en otros posts la curva invertida, sencillamente quédense con estas ideas:

  1. Significa que los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los rendimientos que los bonos a largo plazo. Por rendimiento debe entender la TIR del bono, que varía de forma constante en función de la cotización del precio del bono en el mercado. Largo plazo: 10 años. Corto plazo: algunos economistas utilizan el 2 años y otros el tres meses. Les voy a mostrar las dos gráficas.
  2. Decía que la bolsa no es un buen anticipador de cambios de ciclo. En cambio los bonos si: la inversión de la curva ha predicho seis de las últimas seis recesiones.
  3. ¿Significa esto que vamos a entrar en recesión con seguridad? No. Pero si muestra que el smart money vislumbra un futuro pesimista y que las probabilidades de entrar en recesión son cada vez más altas. Por otro lado, desde que se  verifica una curva de tipos invertida hasta la recesión,  se han visto periodos de hasta 14 meses y si además se produjese una reacción del Fed y del BCE, pudiera ser que la inyección en vena alargue la vida del ciclo expansivo actual, pero no nos equivoquemos; los bancos centrales controlan muy bien los tipos a corto plazo pero no los de largo plazo, y tipos a largo bajos, suponen que los inversores esperan debilidad en la economía.

Conclusión: si usted es un inversor particular opere según la tendencia de los mercados y no se anticipe en exceso por lecturas de curva de tipos o cualquier otra noticia. Nosotros somos rápidos comprando y vendiendo (o deberíamos serlo).  Otra cosa es la actuación que debe hacer un gestor de fondos que maneje carteras de cientos de millones en bonos o acciones. Ahí si tendría muy presente la cita del gran Livermore del encabezamiento.

Diferencial curva de tipos diez años vs tres meses:  -0.40%

fredgraph 10

Diferencial curva de tipos diez años vs dos años: +0.02%

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Otro deporte nacional es, además de pronosticar el cuándo de la recesión, pronosticar el qué la va a provocar. Deben creer que la economía funciona como si hubiese un mando on/off para activar y desactivar recesiones. A priori es imposible determinar eso. A posteriori si, se explica muy bien; ya saben aquello que un economista te explica hoy lo que ocurrió ayer  y no supo prever.

A mi juicio la escuela austriaca de economía es la que mejor define nuestro contexto actual y sus consecuencias. Lo que vienen a decir es que las medidas anticíclicas siempre acaban con una expansión excesiva del crédito, con tipos de intereses forzadamente bajos y políticas monetarias muy expansivas  que nos llevan a inversiones de muy bajo o nulo retorno (industrias y sectores zombi). Esta expansión del crédito nos lleva a un crecimiento artificial que acaba generando burbujas  y todos sabemos  cómo acaban siempre las burbujas.  

Cuando pienso en la explicación de los austriacos sobre los ciclos, lo que visualizo es exactamente la foto de la situación actual. Después de 10 años de expansión monetaria y represión financiera, las economías occidentales (y los chinos también) dan señales de agotamiento y la respuesta vuelve a ser que lo que hace falta es… más crédito. Hay que meterle otro chute más al sistema porque se nos cae. El problema de tanta droga es que cada vez tiene menos efecto y un buen día te mueres, te pongan lo que te pongan.

Algunos datos recientes para su buen gobierno. Son datos, no opiniones.

  • Más de 15 billones (billones de 12 cifras no billions) de deuda en tipos negativos. El 100% de la deuda holandesa y suiza está en tipos negativos, el 90% de la alemana. Gurulandia opina que esto es el “qué” que desencadenará la gran crisis que viene. Esto junto con los altos niveles de deuda mundial que son impagables.
  • Primer bono corporativo en negativo: Nestlé, si quiere comprar un bono nuevo de Nestlé, tendrá que pagar por ello.
  • Alemania ya en contracción y encuesta IFO débil
  • Caída ventas minoristas en Japón en julio el 2.3% e interanual del 2%. Menor gasto implica debilidad del PIB
  • Argentina en su enésima crisis
  • ISM manufacturero USA de agosto entra en terreno de la contracción con 49.1 vs 51.3 esperado
  • Leading Indicator americano julio mucho mejor de lo esperado con +0.5, de hecho el mejor dato desde septiembre 2018. Datos positivos en permisos construcción, diferencial tipos y evolución bursátil

Situación técnica de los mercados:

Eurostoxx 50

 

A0 Eurostoxx

S&P 500

A0 SP

 

Aunque el índice americano tiene un aspecto global mucho más alcista, empiezan a estar bastante acoplados: lateralidad y tendencia sin fuerza (el DMI es una forma objetiva de calcular la fuerza de una tendencia, por debajo de 20 estamos en movimientos débiles)

Es tiempo de espera, el mercado espera movimientos de los bancos centrales -el nuevo chute de dinero- para moverse hacia arriba si las medidas son las que el mercado espera o hacia bajo si defraudan. No hay más. No es China, no es el Brexit… ni siquiera es Neymar (vaya veranito). Política financiera expansiva pura y dura. Recuerden estamos en año de elecciones USA.

En cuanto a la renta fija, pues hasta el infinito y más allá.

Futuro del Bund

 

A0 Bund

Tendencia alcista extremadamente fuerte ( DMI -linea azul del ADX- en valor 58)

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Ajuste los stops: la distribución está en marcha

Ganó Macron. Ya no se esperan más tensiones geopolíticas que puedan alterar al mercado. Elecciones en Alemania sin sustos, ganará Merkel o Martin Schulz, dos europeístas convencidos, los de Alternativa para Alemania parece que  quedarán como fuerza marginal. Los bancos centrales van a seguir con políticas laxas, subidas de tipos mínimas en EEUU solo para cubrir el expediente y en Europa, de momento, ni eso. Además el BoJ (Japón) sigue comprando como un animal y no hay que descartar que hasta Inglaterra, en función de cómo les vaya el Brexit, haga algún que otro invento monetario. Me dirá usted que quedan las elecciones en Italia y que las encuestas están dando muchas posibilidades a los euroescépticos y que tenemos a Corea del Norte que cualquier día va  a dar un susto. Mi opinión es que al mercado ni Italia ni Corea les inquietan lo más mínimo. Si ni siquiera Francia se puede plantear su supervivencia económica fuera de la zona euro, Italia ni lo piensa y además, salga lo que salga en las elecciones son tan flexibles y tan listos que harán lo que deban hacer como ya hicieron en la guerra cambiando de un bando a otro como el que oye llover.  Y en cuanto a Corea, pues que quieren que les diga, siempre hace falta un Dr.Maligno para seguir gastando en defensa y justificar un montón de políticas que de otra forma no se podrían hacer. En su día el Dr.Maligno de turno fue Sadam Hussein y sus “armas de destrucción masiva” y hoy es el coreano y sus misiles que fallan más que una escopeta de feria. Somos tan tontos que repiten el mismo esquema y picamos.

OK. Si el riesgo geopolítico parece que está controlado y los bancos centrales no van a cambiar de forma radical sus políticas expansivas ¿por qué les sugiero que ajusten stops?

Por lo siguiente, la premisa clave nos la da la Teoría de Dow. Ésta dice que las tendencias del mercado tienen tres fases. Una primera fase de acumulación, cuando solo compran los que saben, que suelen ser los institucionales. Una segunda fase de participación pública, cuando en prensa y en los telediarios se ven las subidas y poco a poco se van sumando desde los traders más más especuladores hasta el matrimonio Pelaez de 67 años y cuatro nietos majísimos. Y la fase final es la de distribución, cuando los mismos institucionales que compraron al principio empiezan a vender porque el partido se acaba, y hay que empapelar a los Pelaez antes de que se den cuenta que están pagando el gusto y las ganas por acciones de las que no querían ni oir hablar a 5 y en cambio las compran como locos a 10. Que me las quitan de las manos oiga.

Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan y que escribe un boletín semanal muy seguido por los gestores de carteras “Flows &Liquidity”; es decir, es un experto en los grandes movimientos de flujos de fondos que es lo que mueve a los mercados (hacia dónde va la pasta). Dice que la última gran rotación no va a ser de bonos a acciones, sino del dinero inteligente “Smart money”, el de los institucionales,  hacia los inversores minoristas –el Sr.Pelaez y sus amigos-, que se han subido al mercado en la fase final de euforia que suele dar lugar a los máximos del mercado.

En el informe de JP Morgan  “Institutions, Hedge Funds Are Using The Rally to Sell To Retail”, el título lo dice todo: “los institucionales y los hedge están utilizando el rally para vender a los minoristas”. Si creemos que están en lo cierto nos estarían anunciando claramente que el proceso de distribución está en marcha.

Los gráficos de BoA Merril Lynch, muestran que en 2017 los institucionales están vendiendo sus activos  de forma muy intensa (linea amarilla), que los hedge mantienen la posición sin más (linea azul) y ¿quien está comprando? El Sr.Pelaez, linea verde.

AAAA

¿Hay que vender? NO. Tendencia manda y la tendencia es alcista. Perdón, MUY alcista. Una cosa es pensar que pudiera ser que la distribución ya esté en marcha y otra muy distinta es 1) qué se confirme y 2) saber cuánto va a durar. A cierre viernes 5 de mayo la cosa iba como sigue:

  • Ibex 20.6% en 2017 y 34% en 12 meses
  • Dax 10.5% y 25.7% (doy acumulado 2017 y 12 meses)
  • Mib 4.2% y 12.5%
  • S&P 500 7.9% y 19.5%
  • China 14.8% y 25.8% (MSCI China en divisa local)
  • Brasil 9.1% y 26%
  • Sector Tecnologia 16.8% y 38.2% (MSCI)
  • Sector Consumo Cíclico 10.2% y 19.9%

Todo es igual, en 12 meses  no hay un solo mercado que dé rentabilidades negativas y en lo que va de 2017 quitando el sector energía (-6.7%) y el telecom que está plano todo está en beneficios (índices y sectoriales). En este contexto  tan alcista vender las posiciones abiertas seria un sentido.

  Ante este escenario de potencial distribución lo que le sugiero es:

  • Si piensa hacer nuevas inversiones solo con mentalidad especulador: recorridos cortos, stops ajustados, guerra de guerrillas.
  • Si está comprado y con buenas rentabilidades: planee que hará si cambia la tendencia. Cuál es su plan en un escenario de cambio, en definitiva, dónde pondrá el stop loss.

Los stop loss se asocian a la especulación, pero el concepto es perfectamente válido para el inversor de fondos. Por ejemplo, si usted tiene el fondo Europavabien Alpha Plus (hoy he leído un análisis en el que las palabras más repetidas en los nombres de los fondos son “alpha” y “plus”) que en 12 meses le lleva ganado un 25%, decida donde pone la línea de salida, si en el 20%, si en 15% o donde usted quiera, pero póngase un límite donde el beneficio generado pase del papel a su cartera. Por si acaso.

Buena inversión.

Value Investing: claves de la inversión en valor

En agosto del año pasado, el gestor de Schroeders, Nik Kirrage publicó en www.Trusnet.com sus 16 reglas que “todo inversor en valor debería seguir”. Les dejo el link.

https://www.trustnet.com/News/685859/the-16-rules-every-value-investor-should-follow-according-to-schroders-kirrage

Yo, que ya soy veterano en estas lides y estoy cansadito de oir a gurús de todo tipo y pelaje dictando sus decálogos, lo primero que quiero saber es quien es el gurú de turno. Si habla Warren (inversión) o Soros (especulación) me pongo en pie y en posición de firmes. Hasta que  he leído el artículo citado no tenía ni idea de la existencia del Sr.Kirrage, así que vamos a ver quién es.

(imagen obtenida de “artofvalueinvesting.com”)

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El amigo Nik, es gestor de Schroeders desde 2001, es ingeniero aeronáutico de formación y es cogestor de dos fondos de Schroeders; el Recovery y el Income. Hasta aquí un gestor más con formación técnica. Analizada la trayectoria del Recovery a ver que tal va y si este Kirrage es otro iluminaó o qué; viendo el fondo no puedo más que hacerle la ola (a él y al resto de cogestores). El Recovery gestiona 920 millones de pounds y en 5 años lleva la friolera de un 123% acumulado, frente a su benchmark del 61.8%. En el último año lleva un 30.2% vs un 16.8% del benchmark. Eso es alfa y no las majaderías que alguno cuenta por aquí.

Yo diría que Mr Kirrage ha pasado la prueba del algodón para ganarse nuestra atención.

No voy a extenderme con las 16 reglas (tienen el link y es un inglés accesible). Voy a destacar las cinco que a mi me parecen más relevantes e incluir mis observaciones al respecto.

1 No mantenga valores en cartera que hoy no compraría si no los tuviera

No hay ejercicio más duro para el ego propio que reconocer que nos hemos equivocado. Envidio (si, envidio) a los buenos inversores (y especuladores) que aseguran que en cuanto ven que su decisión es errónea salen de esa inversión ipso facto. Asumen las pérdidas que toque y se comen un bocata de chistorra sin remordimiento. A mí me sigue costando bastante asumir mis errores de buenas a primeras  (comerme el bocata no, hasta tengo facilidad diría). La frase clave de que vas por mal camino es cuando te dices a ti mismo “el mercado se equivoca”…  ¡El mercado no se equivoca nunca chaval!

2 No compre sueños

La inversión en valor no consiste en descubrir el gran invento que va a cambiar el mundo. Eso es otro enfoque de la inversión (crecimiento-growth). El value consiste en comprar negocios muy consolidados, que funcionan bien, que creemos que van a seguir funcionando en  la próxima década (y más), que tienen un balance a prueba de bombas  y que por una anomalía del mercado, su precio supone una oportunidad de compra. Empresas aburridas con sex appeal cero. Eso es el value.

3 No compre acciones de las que no compraría más, aunque estuviesen cayendo un 20% sin motivo

Fe y estómago. La inversión en valor tiene mucho de análisis si, pero también de convicción. Si está plenamente convencido de su análisis y de que la acción ABC a 10 le gusta, si cae un 20% y se pone a 8 le debería gustar más y por lo tanto comprar más. Para Nik este es el test para saber si de verdad uno es un inversor en valor.

4 Piense en el largo plazo y olvídese del índice

No requiere más explicación. Si usted elige invertir en Técnicas por un decir (TRE), su foco debe ser el balance y la cuenta de resultados de Técnicas, expectativas a corto plazo y determinar si el precio es atractivo. No debe enfocarse en si el Ibex supera los 10.000 o el Dow mantiene los 20.000. Su “índice” es lo que valga Técnicas y nada más. En general (y es un “en general” de olfato, lo digo sin cifras) las carteras puramente value tienen una correlación moderada o baja respecto de los índices.

5 Mantenga la sencillez

Cualquier estrategia que no le puedas explicar a un niño de 12 años es muy compleja. Yo no comparto este extremismo, pero si creo que cualquier estrategia, que al menos en sus líneas maestras no pueda entender una persona normal es una mala estrategia. Entiéndase por persona normal todo aquel que da más importancia a las ruedas de prensa de Zidane o Luis Enrique, que a lo que dicen Draghi o la Yellen.

Les invito a revisar el artículo entero. No es nada técnico y seguramente algún otro consejo de los 16, le parecerá más interesante que los que yo he seleccionado.

Buena inversión.

Nota: quiero pedir disculpas a los usuarios de Twitter que me han puesto mensajes y no han recibido respuesta (hay un montón de mensajes, de varios años acumulados). Honestamente solo utilizo Twitter como enlace del blog y ni siquiera soy un usuario avezado. Intento responder todos los comentarios que ponen en el blog e incluso emails, pero no Twitter. Sorry.

JP Morgan: perspectivas 2015

Ayer tuvo lugar en Barcelona un evento para profesionales en el que JP Morgan nos explicó  su visión de mercados para los próximos meses y quiero compartir con ustedes.

MUY IMPORTANTE: lo que voy a decir a continuación es fruto de mi interpretación por lo que en modo alguno lo tomen como “JP dice..”, lo digo yo y puedo haber interpretado mal la cosa –mi patético inglés no da para mucho más-, por lo que si hay algún error anticipo mis disculpas a la gente de JP a los que les pido que se tomen este post con buen humor y talante positivo porque es lo que intento transmitir todas las semanas.

Primero deben hacerse una composición de lugar. El evento tuvo lugar en el Círculo Ecuestre. Para los que no lo conozcan piensen la casa de un indiano (un señor pobre que se fue a Cuba años ha y luego se hizo un casoplón en la Diagonal para mostrarle a sus vecinos que volvió siendo rico). A mi juicio uno de los sitos más demodés de Barcelona. Miren que tenemos hoteles de diseño reconocidos a nivel mundial, modernidad, puerto, mar…pero bueno, los de JP eligieron el Círculo que es una especie de casa de la Familia Adams versión lujo.

En segundo lugar imaginen una boda. Todos los asistentes íbamos vestidos cual a la boda de nuestra prima más querida. Trajes entallados y gemelos relucientes los gentlemen y trajes-chaqueta, un punto de maquillaje y todo el joyerio posible las ladies. Para que fuese una boda con todas las de la ley solo faltaba la suegra y el borrachín insufrible que campa en todo enlace que se precie…lástima que sólo pusieron cafés y zumos sino seguro que antes o después nuestro etílico amigo hubiese aparecido :). Por cierto, buen detalle a la recepción con bocatas de calidad, y café y zumos bebibles.

jp-morgan1

Basta ya de chorradas. A lo nuestro. Sin querer pecar de patriota de los tres ponentes (un español y dos ingleses) el español ganó por goleada (y no es cuestión idiomática). Ideas de JP a tener en cuenta:

  • En el examen de políticas monetarias cuantitativas los americanos y los ingleses ya han aprobado y se están marchando con el diploma bajo el brazo al mundo de tipos más altos. Los españoles y los franceses parece que le hemos ganado la partida a los alemanes y por esto SuperMario se ha tirado a la piscina. Japón lleva 20 años repitiendo curso y está haciendo pócimas muy raras y Turquía y Brasil quieren entrar en la clase para aprender pero de momento están en la calle. Consecuencia: subidas de tipos de los anglosajones, aunque no se espera que sean algo dramático.
  • Estados Unidos ya va como una moto. El crecimiento medio de su economía desde 1999 es del 2% y en el tercer trimestre del 2014 fue del 5%. La caña de España…o la caña de Missouri…bueno, lo que quieran.
  • Experimentos japoneses. En 2014 el Nikkei subió un 7.1% pero con una caída del yen del 14%. Que difícil es torear en Japón. Piensan que los resultados del Abenomics (como el QE pero más a lo burro) se están notando en la economía pero con consecuencias algo extrañas. Es difícil de cuantificar (como siempre con Japón añado yo)
  • China. Les gusta bastante. Es cierto que el PIB no ha crecido como en años anteriores (que un 7% tampoco es moco de pavo) pero cuando tienes un banco central cargado de reservas (divisas, oro) una industria exportadora y un nivel de inversión sobre PIB que dobla al de los mercados desarrollados la cosa pinta bien.
  • Petróleo. Son muy positivos con la caída de los precios del petróleo y  piensan que puede aportar un crecimiento superior al 0.5% a la economía mundial. Muy interesante la disquisición que hicieron sobre si la caída del precio obedece a caída de demanda o a exceso de oferta. Es un exceso de oferta en toda regla y ese escenario no es malo (el otro si).
  • Grecia. Si la cosa acaba mal podría ser un shock para los mercados pero en modo alguno piensan que pueda devenir en un crash. Es un riesgo pero un riesgo controlado. No les quita el sueño.
  • QE Europeo, depreciación del euro en una economía que el 46% de los ingresos vienen de fuera de la Eurozona. Ventas arriba, márgenes arriba, BPA arriba acciones arriba.  Son positivos con las acciones europeas. “No te puedes poner delante de la FED” y ¡de Mario tampoco caray¡
  • Dólar, los ciclos de apreciación-depreciación del dólar son largoplacistas. La nueva tendencia alcista del dólar lleva poco tiempo en marcha por lo que si se cortase ya sería la más corta desde los años 70´. Dólar arriba.
  • Mercados emergentes: aquí se quedaron en claroscuro. Cuando el dólar es fuerte los emergentes caen, pero a la vez dijeron que hoy en día son economías fuertes, con poca deuda, poco déficit y con PIBs al alza. Si pero no…o no pero si.
  • Indicaron que le ven poco recorrido a la renta fija, aunque reconocieron que dijeron lo mismo el año pasado y la renta fija fue uno de los mejores activos.   Añado: dependerá de la inflación USA, si tienen que meterle caña a los tipos el Treasury sufrirá, si no larga vida al rey.

Luego les tocó el turno a los british y, como es lógico, nos vendieron la burra (sus fondos).

De los fondos que nos explicaron destacaría uno en concreto por la dificultad de replicar esa estrategia como inversor particular. El fondo es el JP Morgan Funds- Europe Equity Absolute Alpha Fund.

El nombre mola. Además del nombre estamos ante un fondo long/short, esto es tiene tanto posiciones largas (compradas, compras si crees que el activo va a subir) como cortas, vendidas (vendes si crees que el activo va a bajar). En un año ha dado un increíble 20.79% (esta rentabilidad para este tipo de estrategias  no direccionales es muy, muy alta). El fondo elimina en gran medida el riesgo de mercado y se mueve en una beta de -0.3 a 0.3 (na de na, una beta 1 equivaldría a replicar al mercado).  Para que se hagan una idea a finales de 2014 el fondo tenía una cartera con un 79.1% de la misma de acciones compradas y un 70.3% de acciones vendidas, lo que da una exposición neta al mercado del 8.8%. Si realmente estos tíos me sacan un 20% haciendo esto merecen un Nobel.  OJO al dato: el fondo no tiene track record (trayectoria, tengo que soltar algún palabro para que parezca que sé algo de esto) y eso es un hándicap bastante serio. Dicho lo anterior, para mí, tanto por la estrategia que desarrolla, como por el prestigio de JP Morgan, como por la rentabilidad del primer año es un fondo a seguir (si su cartera es más abultada mírense la serie en dólar cubierto… 35.000 bucks como ticket de entrada… ahí es nada).

Lo dicho: ideas claras y bien expuestas, un fondo diferente….y buen desayuno.

La semana que viene más. Buena inversión ¡¡

Visión de mercados

Ayer Olivier Blanchard –economista jefe del FMI- nos pegó un meneo serio y dijo algunas de las palabras innombrables en el manual del gobierno de turno:

  • Países que siguen sobreendeudados
  • Países con paro muy elevado
  • Tasas de crecimiento a la baja
  • Descenso de perspectivas de crecimiento
  • Bolsas sobrevaloradas (Estados Unidos)

El FMI en su revisión de la economía mundial ha cifrado el crecimiento del mundo para este año en un 3.3%, un 0.4% menor de lo que nos decia en julio. Paradojicamente los datos de España son buenos: crecimiento 2014 del 1.3% y 2015 del 1.7% y si digo paradojicamente es  porque con Marianos, Artures, y bolivarianos con coleta este pais da para lo que da. Ayer sentí vergüenza como español viendo la forma en que Alemania ha equipado a su personal sanitario para la lucha contra el ébola y lo que hemos hecho nosotros. Volvamos a los mercados que me cabreo y al final me presentaré a político (…viendo el juego que dan las tarjetas black de Caja Madrid quien no 🙂 )

La cosa chunga es que el FMI habla de un 40% de posibilidades de caer en recesión; especialmente en Eurozona donde ya llevamos dos desde 2008 (¿alguna vez hemos salido?) y un 30% de posibilidades de entrar en deflación (caída generalizada del nivel de precios). Chungo y rechungo: malo la recesión y peor la deflación (seria una deflación por apalancamiento no por incremento de productividad)

Súmenle a todo ello que el primo de Zumosol alemán se muestra débil; producción industrial alemana de -2.8% en el año y -0.4% en el mes (mayor caída en cinco años).

Vamos a ver como pinta la cosa (puede amplicar clickando):

Europa: la bolsa está sin dirección (rango lateral) y se mueve desde hace semanas entre los 3.000 y los 3.300 puntos. Los 3.000 puntos de Eurostoxx son un nivel psicológico. Es como una especie de linea Maginot; cuando se superan en uno u otro sentido es un apunte importante para abrir posiciones a favor de la ruptura. Si rompe por abajo malo. Creo que ahí debe estar la red line de Draghi, mientras la cosa aguante no moverá ficha, pero si se le caen los mercados tiene que comprar deuda y lanzar un QE cosa que tambien ha recomendado el FMI. Objetivamente hay que decir que hoy el índice no está en tendencia bajista.

Eurostoxx

En cuanto a los bonos valoren que el gráfico del BUND aleman está en clave trimestral (cada vela es un trimestre) llamo su atención que el gráfico incluye desde el año 1994. ¿Hasta el infinito y más allá?, lo que ocurre es que cuando la deuda alemana ya da tires negativas a dos años y por debajo del 1.00% a 10 años….hace daño a la vista. En finanzas no hay “hasta el infinito y más allá”. A la renta fija le queda el último estertor, la última Draghi put y a salir corriendo.

 

Bund

El siguiente gráfico es del del Russell 2000 -pequeñas compañias americanas-. Objetivamente tampoco hay una tendencia bajista pero si quiero llamar su atención en que el movimiento laterla ocupa practicamente todo el año 2014 y que en la última subida se ha producido un fallo alcista. El máximo no ha llegado al nivel de los otros tres. Está en niveles de soporte clave y si lo rompe ascensor para abajo. Tampoco me gusta pagar 71 veces beneficios (P/E 71 fuente wall street journal)

Russell

La clave, el rey de los índices, el S&P 500 estaba en tendencia alcista hasta hace apenas un mes y ahora está dando un aviso que, de momento no es en absoluto importante y ya ha dado en momentos pasados (tres caidas serias semanales durante el año) de que podria amagar un rango lateral y, sin entrar en modo bajista, si perder fuerza de subida. Por valoración está en precio P/E 18.79x

SP500

Conclusión:

1. Estados Unidos sigue fuerte aunque muestra sintomas de agotamiento (Russell)

2. Si la subida de tipos anunciada por la Fed se hace a destiempo o en una magnitud no esperada por el mercado puede haber algún susto.

3. Europa es mucho más preocupante, faltan estimulos y los mercados no se ven con fuerza para subir. Esto puede cambiar con la put de Draghi y la competitividad del euro respecto al dolar que cada vez se acenturá más.

4. Vienen tiempos muy muy muy….muy dificiles para gestionar carteras: bonos caros, tipos americanos al alza, euro zona estancada….

Let’s be careful out there !

Tres consejos para cuando caigan los mercados

Que sí. Que soy bajista. Lo siento en el alma y les aseguro que es  psicológicamente duro ir contra el consenso,  pero no veo motores para que los mercados sigan subiendo; ni por fundamentales ni por técnico.  Dicho esto voy a decirles la gran verdad de los mercados hoy en día:

TODO ES POLITICA MONETARIA

La fuerza subyacente hoy en los mercados no son ni los beneficios empresariales ni la mejora macro. Esta misma semana,  uno de los mejores gestores de fondos que conozco me dijo “me da pavor pensar que mi jubilación depende de las políticas monetarias de los bancos centrales”. Hoy no me voy a extender con esto ya que sería motivo para varios post, pero vaya por delante la aclaración de que soy bajista…siempre y cuando Super Mario no empiece a darle a la manivela y la Fed no vuelva a las andadas después del primer trimestre con contracción económica que ven en mucho tiempo (otra señal que la macro pinta poco, PIB negativo y bolsas arriba). Si le dan a la manivela, que espero que no por el futuro de nuestros hijos, me volveré más alcista que nadie.

Aparte de opiniones y pseudogurús de pacotilla (como el que suscribe) algunos datos objetivos:

P/E ratio de los principales índices americanos (PER Precio / Beneficio):

Dow Jones Industrial: 16.33x por cada dólar de beneficio pagamos 16.33 dólar de precio

Dow Jones Transportes: 18.81x

Dow Jones Utilities: 21.67x

Russell 2000: 80.19x (no es una errata, algo más de 80 veces) A que acojona

Nasdaq 100: 22.05x

S&P: 18.04x

(Fuente WSJ)

Buena parte de los expertos bursátiles prefieren valorar las bolsas con el P/E Shiller. De forma simplificada: toma el beneficio no de un año sino de 10 años y ajusta la inflación. Convierte los dólares del pasado en dólares de hoy.

El S&P (el índice director) presenta un Shiller P/E de 25.5 veces (Fuente: www.gurufocus.com) , esto es, está un 55% por encima de su valor medio que es de 16.5 veces.

DJI crisis

¿Significa esto que va a caer? No lo sabemos. Lo que si sabemos que barato no parece. En el gráfico adjunto del Dow Industrial en formato mensual podemos ver que desde los mínimos del 2009 ha subido un 136%. No está mal. He visto otra relación pero ya seria de un supersticioso tremendo. Entre el máximo de las puntocom y el máximo de las subprime hay aprox un 20% de incremento. Entre el máximo de las subprime y el máximo de hoy hay…¿adivinan? Pero no, no creo en brujería financiera…aunque haberlas haylas.

Mis tres consejos para cuando caigan los mercados son:

1/ Stop loss.  En realidad este consejo no es para cuando caigan. Es para antes. Sugiero que valores tu cartera inversión a inversión y en función de algún criterio objetivo definas el stop loss para cada estrategia abierta. Me da igual si puedes ponerlo de forma automática a través de un bróker online o tienes que llevarlo a manija. Define que harás si el mercado se da la vuelta…antes de que se la dé y se te nublen las ideas.

2/ Si los mercados desarrollados dejan de tirar no es el fin. Los emergentes llevan semanas dando alegrías sobretodo la renta fija (si; ya se que los gestores normales no ven valor en emergentes…. así les va). Combina emisiones emitidas en dólares con emisiones en moneda local. La renta fija comprada a vencimiento también será una buena alternativa y por supuesto y si no lo has hecho ya deberías poner un ojo en inversiones alternativas y en divisas (aunque estas últimas como inversión largoplacista no tienen sentido, pero si para otros periodos). Y por supuesto ya conoces mi devoción por los ETF. Tienes ETF para abrir cortos (ganas si los mercados caen) en absolutamente todos los grandes índices y en todos los índices sectoriales que se te ocurran (en dólares estos últimos).

3/ Piensa por ti mismo (y deja de escuchar a la industria “solo vendedora”): La industria financiera es, como cualquier otro sector de actividad, una industria que se dedica a vender sus productos y añadiría que dentro de sus productos tienen especial  interés en venderte los que sean más rentables para su cuenta de explotación. Y no, no tiene por qué coincidir con tus intereses.  Como te he explicado en el punto anterior un giro del mercado no es el fin y hay opciones. Opciones que un buen profesional con experiencia no solo en ventas, sino en gestión de carteras podrá ofrecerte. Y si, tambien existen en la industria financiera (aunque hay que buscarlos)

Buena semana ¡¡

PD: Quiero compartir con todos vosotros  el premio al mejor artículo financiero del año  2013 que me ha sido otorgado por la revista Funds People y EFPA España… y recordaros que todavia podeís comprar mi libro “Todo lo que tu banco debería contarte antes de invertir” Gestión 2000 si no lo habeis hecho ya 🙂

http://www.fundspeople.com/noticias/angel-faustino-gana-el-premio-anual-de-efpa-espana-y-funds-people-140128

Consejos para evitar riesgos innecesarios en las inversiones

La semana pasada les dije que en opinión de un servidor pudiera ser y digo pudiera, que el proceso de distribución haya empezado. Y en un proceso de distribución el mercado se pone más bien lateral, sin grandes sustos (si hubiese susto los grandes no podrían colocarnos su papel) pero luego viene la trompada.

Estos días en Expansión ya hemos leído “Soros redobla su apuesta bajista en Wall Street hasta los 1.000 millones” o gente tan reputada como Jose Luis Cava viendo un cercano mercado bajista (Invertia 19 febrero) ¿Tienen razón Soros y Cava? No lo sé. Nadie lo sabe. Lo bueno de los mercados es que hasta que no pasan las cosas no se puede anticipar nada a ciencia cierta.

Estos días la ESMA (European Securities and Markets Authority) ha publicado unas recomendaciones “Riesgo de las inversiones en productos complejos” cuyo link les adjunto y sobre las que me voy a permitir algún comentario para que se entiendan mejor -si es que les cuido en exceso 🙂 -. Son tres paginitas de nada y en español, así que hagan los deberes y léanlas a fondo.

http://www.esma.europa.eu/system/files/investor_warning_-_complex_products_-_es.pdf

rumasa

Puntos a recordar de lo que indica ESMA:

  1. “Si no entiende no invierta” y aconsejan buscar asesoramiento profesional  Como muchas veces he dicho, entender lo que se dice entender muchas veces ni el profesional que le recomienda un producto lo entiende ¿ejemplos? Pregúntele a su gestor que significa que  la cartera de renta fija de un fondo de inversión tiene duración negativa  (muy usados en absolute return) y ojo aún no he empezado con los productos complejos. Estoy todavía con fondos de inversión, de esos  que le dicen que el fondo A es mejor que el B porque “fijate, están en la misma categoría pero este que te digo yo da más” ¿y el riesgo qué? Si un fondo da un 6% con volatilidad 14 y otro da un 4 con volatilidad 2 ¿Cuál es mejor? ¿hace –o le hacen- este análisis tan simple?
  2. “Tenga en cuenta que en ocasiones el nombre de un producto  puede no reflejar sus características”.  Frase como “retorno absoluto”, “rentabilidad objetivo”, “fondos de rentas” etc etc pueden crear una divergencia entre lo que el vehículo de inversión realmente hace y lo que  usted cree que hace. Lo de siempre, léase el DFI si es un fondo y/o el contrato en cualquier otro producto y profundice.
  3. “Los productos complejos se suelen comercializar de una manera agresiva”.  Si usted lo que quieren es que le gestionen una cartera con criterios profesionales  tiene que estar formada eminentemente de fondos de inversión de calidad , muy líquidos y con los cambios justos en función de criterios estratégicos u oportunistas (ajustes tácticos). También puede (debe) tener ETFs (soy un fan de este tipo de vehículos como bien saben) y puntualmente algún producto estructurado que se ajuste muy bien a sus preferencias. Y poco más. Si su cartera lo que tiene es una retahíla de productos concretos basados en una venta puntual “Manolo, que acabamos de sacar un producto que ni pensaó pa ti”  I’m sorry pero le han colocaó producto en lugar de asesorarle
  4. Como productos complejos la ESMA cita entre otros: “productos estructurados, warrants, CfDs, obligaciones convertibles y obligaciones subordinadas…”. Les diría que ,en general, el que se mete en CfD y Warrant sabe a lo que va (y si no lo sabe le aseguro que se enterará pronto), las convertibles y subordinadas ya tiene mucho aparato legal por detrás sobretodo en convertibles y el ancha es Castilla son los estructurados que los hay de matrícula de honor (normalmente producto de Privada  taylor made a partir de un millón) y los de campaña de las redes de banca personal y retail que, con excepciones, son para salir pitando.

Y ya para acabar los riesgos que destaca la ESMA en productos complejos son:

a)      Riesgo de liquidez: es el riesgo de no poder vender el producto fácilmente antes de su vencimiento.  En un producto complejo la pregunta es ¿hay mercado si quiero salir? Es una pregunta retorica para pensar por uno mismo, no se la haga al que se lo vende. Es como preguntar a un vendedor de coches usados si el coche es de fiar.

b)      Riesgo de Mercado: derivado de los movimientos de los precios, si tengo un CfD sobre el IBEX (largo) y el IBEX cae palmo.

c)       Riesgo de crédito: peligro que el emisor del producto no pague a vencimiento. Aquí le voy a sorprender. Seguro que usted tiene claro que si ha comprado una obligación subordinada de Pufos Asociados SA y no pagan no cobra. Pero si tiene un estructurado sobre Eurostoxx 50 ¿se ha fijado alguna vez en el riesgo de contraparte del estructurado? NO, no me diga que sí que es que no. No me engañe.  Usted se fija en lo que hace el Eurostoxx y si va pa’rriba o pa’bajo y todo lo más en las barreras de protección , pero no ha preguntado nunca quien garantiza la devolución del dinero. Ejemplo: productos estructurados sobre BBVA fabricados con bono Lehman ¿se imagina lo que pasó? ¿se imagina que pasaría si su flamante estructurado sobre Eurostoxx estuviese fabricado sobre un bono argentino? Entienda que su exposición crediticia no es al índice al que va referenciado el producto,  eso se hace con opciones, su exposición crediticia es al producto de renta fija con qué se  ha fabricado el estructurado.

d)      Coste de complejidad: léalo entero del original, viene a decir que se paga el gusto y las ganas en los productos complejos.

http://www.esma.europa.eu/system/files/investor_warning_-_complex_products_-_es.pdf

Moraleja: invertir ya es suficientemente complejo para que le añadamos mayor complejidad con productos complejos. Como decía un profe que tuve de análisis matemático “soluciones complejas: si no las quieres las dejas”.  Su cartera claro que puede tener un toque de producto complejo y contra más abultada sea mayor capacidad de diversificar. Lo que no debe hacer nunca es que una cartera bien diseñada con vehículos de primera categoría (depósitos, fondos, ETFs, acciones y bonos) se transforme en una cartera casi exclusiva de estructurados, convertibles y producto de campaña con poca liquidez (rentabilidades objetivos etc) y recuerde siempre lo del binomio rentabilidad-riesgo que no hicieron los pobres bonistas de Rumasa y se creyeron que iban a cobrar un 10% y hasta a recuperar su dinero. Pobres.

Buena semana ¡¡

Las Siete Leyes Inmutables de la Inversion

¿Está  nervioso?

Dicen que la peor decisión es la indecisión y ahora mismo estamos viviendo uno de aquellos momentos en que es difícil decidir.

Los mercados siguen marcando tendencia alcista. Seguimos invertidos.

La macro americana es buena y en Europa hay cierto consenso de que se ha tocado fondo (no confio mucho pero demos el beneficio de la duda). Seguimos invertidos.

Los bancos centrales, mal que bien,  van a mantener políticas monetarias laxas. Seguimos invertidos.

Pero…..

Efecto enero en S&P 500: -3.00%. Hay una pauta estacional que indica que si enero es bueno el año será bueno y viceversa. Y estamos en viceversa. Y créanme: se suele cumplir.

Ibex 35 ;que para muchos gestores es un índice adelantado, ha dibujado lo que los fanáticos de los candles (va por ti Jesús) llaman un doji hakaishi y que en español se conoce como “lápida”, cuyo significado es elocuente ¿dónde se ponen las lápidas? Pues eso.

Ibex lápida

 Yo no tengo respuesta de si va a subir, va a bajar o va a ser un año montaña rusa. Nadie la tiene (y quien la tenga le intenta colocar una moto sin manillar). Lo que si tengo son algunas ideas claras y es en estas situaciones cuando tenemos que tomar cierta distancia y ver si nuestra cartera de inversión se ajusta a nuestros principios de inversión (porque supongo que tiene algunos principios a la hora de invertir y si no los tiene empiece por ahí).

Hay un gestor con cuyas ideas me identifico especialmente. Se trata de James Montier. Es el “joven” del equipo de asset allocation de la gestora de GMO del gurú Jeremy Grantham y de quien ya recomendé uno de sus libros (Psicología Financiera publicado por Deusto).  Por cierto Mr Grantham dijo hace un par de meses “The S&P is approximately 75% overvalued, its fair value is 1.100” no hace falta mucho inglés pa’entenderlo.  Lo entendemos. Otra cosa es que nos dé canguelo.

Bien, Montier en su White Paper de Marzo de 2011 publicó “Las Siete Leyes Inmutables de la Inversión” bien explicaditas en ocho páginas que a mí, mal explicaditas, me van a durar unos pocos párrafos. Sabiduria pura sin un solo número ni ecuación:

  1. Insistir SIEMPRE en un margen de seguridad. La valoración es la clave y no se trata de comprar al precio justo (fair value) sino comprar acciones de empresas infravaloradas por el mercado para tener margen de seguridad en caso de turbulencias.
  2. Esta vez tampoco es diferente. Esta idea es original de John Templeton –otro legendario inversor- quien dijo que las cuatro palabras más peligrosas en ingles son “this time is different”. Pues no. Nunca es diferente y después de una subida fuerte vendrá una caída y viceversa.
  3. Ser paciente y esperar la oportunidad (para los Proficiency que me ayuden a traducir: be patient and wait for the Fat Pitch, creo que se refiere a una forma fácil de lanzar la bola en beisbol pero yo soy  fan de Messi y CR y no de Joe DiMaggio). Se refiere a que una vez encontrada la buena inversión infravalorada tener la suficiente paciencia para que madure y nos de buenos retornos
  4. Ser Contrarian.  Salir de la manada. Lo que todo el mundo sabe, lo que todo el mundo hace a nosotros no nos vale. Ideas propias y alejarse del ruido diario y del bombardeo de los medios de comunicación.
  5. El riesgo es perder dinero, no es una cifra. Recomienda dejarnos de valorar el riesgo como volatilidad, Var, Beta y otras historias técnicas,  sino valorarlo en cuanta pasta podemos perder como máximo. También dice que para él hay tres tipos de riesgo. Riesgo de fundamentales (que el activo que compras no sea tan bueno como tú piensas), riesgo de apalancamiento (que haya mucha deuda) y riesgo precio (que pagues demasiado por algo, aún siendo bueno).
  6. Cuidadin con el apalancamiento (be leery of leverage): según Montier el apalancamiento es una bestia peligrosa. Añade poco a lo bueno y quita mucho cuando es malo.
  7. Nunca inviertas en nada que no entiendas.  Y yo añado que no es solo el caso típico del que compró preferentes sin saber que eran un activo complejo.  ¿Se miran de verdad los informes de los fondos donde invierten? ¿tienen una idea clara de la política de inversión de sus fondos y conocen al menos las  principales posiciones? ¿conocen el track record del fondo y su posicionamiento en cuartiles en los tres, cinco y 10 últimos años? No se rían del pobre ahorrador que compró preferentes sin entender lo que hacía (ni él ni probablemente el que se las vendió). Si usted no tiene una idea muy, muy, muy ¿tres veces vale no? clara de cómo funcionan sus fondos está usted en esta categoría de los que no entienden donde invierten querido lector.

Recuerde: ante un futuro incierto acudamos a nuestros principios de inversión y, en cualquier caso siempre puede hacer como Groucho Marx: “estos son mis principios, pero si no le gustan tengo otros”.

Buena semana ¡¡

Un matrimonio indisoluble: Rentabilidad – Riesgo

El concepto para inversores principiantes de esta semana debe grabárselo a fuego en su mente. Es, con mucha diferencia, el más importante en cualquier decisión de inversión que tome.

Si la rentabilidad es la capacidad de producir resultados positivos, el riesgo es la probabilidad de que una inversión pierda valor. Un activo es más arriesgado que otro en función de que su precio fluctúe más, esto es, que su rentabilidad sea más variable y por lo tanto más impredecible.

En lo que respecta a sus inversiones intente no aprender dos conceptos separados en plan ¿Qué es la rentabilidad? ¿Qué es el riesgo? No van separados, van juntos. ¿Cual es el binomio rentabilidad-riesgo de esta inversión?, así “rentabilidad-riesgo”.

Siempre que tome una decisión de inversión debe considerar estas dos variables en su conjunto ya que la inversión en activos más arriesgados solo tiene sentido ante la expectativa de una mayor rentabilidad.

Si tengo dos inversiones para escoger, una que da una rentabilidad entre el -5%  y el +15% y otra que da entre el -40% y el +50% ¿Cuál escogeré?

Ambas tienen una rentabilidad media del 5% pero un inversor racional escogerá la inversión menos variable, la menos riesgosa,  la más estable: la primera (como no somos racionales cuando viesemos el posible +50% muchos nos tirariamos ahí de cabeza, luego pasa lo que pasa).

Solo debe invertir en activos más arriesgados si el rendimiento medio que ofrecen es más alto.

Desde luego no es mi intención que se enfade ningún inversor en preferentes, es un tema de juzgado de guardia; pero siguiendo este sencillo razonamiento si la preferente pagaba el 7% y un depósito a plazo fijo del mismo banco el 3% ¿qué le parece? ¿qué hubiesen hecho miles de bankeros (y otros) si hubiesen pensado en términos del binomio rentabilidad-riesgo?.

Pues eso. Recuerde SI-EM-PRE: a mayor rentabilidad mayor riesgo.