Visión de mercado abril 2017

¿Compramos, vendemos o nos vamos de Semana Santa?

Sin ninguna duda lo tercero: nos vamos de Semana Santa y con el firme objetivo de ganar una talla a base de torrijas.

En cuanto a comprar o vender vamos a verlo.

Por la parte macro todo bien. El ciclo es alcista y la tendencia sigue siendo alcista. El empleo mejora en Europa y en Estados Unidos ya no puede ser mejor –el último dato de contrataciones es record-. En cuanto a la inflación, en Estados Unidos con niveles normalizados por encima del dos y medio parece una inflación real y sana generada por el alto nivel de empleo, pero el repunte que tuvimos en Europa fue un espejismo; la inflación europea ha pasado del 2% al 1.5% y no da señales de vida. Parece que fue un trompazo de la energía y poco más. Sin inflación Draghi ni va a subir tipos ni va a reducir el balance. En relación a otros indicadores; PMIs, encuestas de confianza etc todo lo que se está publicando es bueno o muy bueno.

Por los riesgos geopolíticos sin sorpresas. Ya acostumbrados a los sustos y cada vez con menos incidencia en los mercados. Por desgracia ni la situación de Siria, ni los ensayos nucleares de Corea del Norte, ni siquiera ya los ataques terroristas tienen impacto en los mercados (¿cuánto ha durado el duelo internacional  por el atentado en el metro de San Peterburgo?). En lo que respecta al Trumpnomics y sin haber podido cargarse el Obamacare, parece poco probable que pueda poner en marcha una política fiscal expansiva de calado por una sencilla razón: los números no dan. Ni siquiera se habla del muro con los mejicanos. Mi sensación es que Trump va a ir pareciéndose poco a poco a otros presidentes norteamericanos y de la misma forma que en su día se desconfió de Reagan y ya ven que buen recuerdo dejó su etapa, no descarto que Trump haga un viaje parecido: del populismo extremo a un presidente razonable (o mínimamente razonable al menos). Del Brexit no nos tenemos que preocupar hasta 2019; hasta su vigencia plena. Eso no quita que se vayan a talar muchos arboles para noticiar lo que dicen unos y otros pero no deberían tener impacto serio en los mercados salvo anuncio de medidas radicales (el impacto en España vía Santander, Iberdrola, Ferrovial y Sabadell entre otros podría ser importante). Soy de los que cree que ni a ingleses ni a europeos les interesa un Brexit duro que implique restricciones extremas a la circulación de capitales y de trabajadores y se impondrá el sentido común. ¿Dónde está el riesgo? El riesgo es Le Pen. Que no va salir, que ya lo sabemos todos que es imposible… ¿es imposible? Hay que esperar, algunas casas calculan que si Marine sale de jefa el Eurostoxx podría caer un 35% de golpe. Me voy a poner gallo y les digo que si eso pasa, si el mercado cae fuerte ante un posible gobierno de Le Pen yo pensaría en comprar Eurostoxx sin pensármelo un momento, pero atención; estrategias muy cortoplacistas buscando rebote y poco más. La secuencia sale Le Pen y  Francia sale del euro si sería un mazazo que Europa no superaría.

Resultados empresariales: buenos también. Los BPA (beneficios por acción) están creciendo por encima de estimaciones, las empresas están menos apalancadas, los tipos de interés siguen siendo bajísimos (aunque suban van a seguir siendo bajísimos), las insolvencias empresariales apenas existentes. No se esperan sustos por este frente tampoco.

Los pain points a controlar son:

Política económica de la FED: por parte del BCE no van a subir tipos ni reducir balance en el corto plazo. Ni deben ni pueden. No deben porque todavía no se dan las condiciones de crecimiento económico y empleo y no deben porque una subida de tipos consistente se lleva por delante al club de los PIGS al completo (Portugal, Italia, Grecia y España). El post de hoy destila buenismo pero conocen mi obsesión con la deuda española: un 99% de deuda sobre PIB y un déficit público crónico de más del 3.00% sobre PIB no es para estar tranquilos. Viendo además la ingeniería contable de barra de bar de conceder un crédito a la Seguridad Social para que no deje la hucha a cero hace que me cuestione (aun más) sobre la capacidad gerencial de nuestros prebostes. Por otra parte las últimas actas de la FED que conocimos ayer si muestran un mensaje más duro, van a subir tipos y muy importante: VAN A REDUCIR EL BALANCE. Van en serio. La clave del asunto es la velocidad a la que apliquen estas medidas y no tengo ninguna duda que mientras Yellen mande será gradual. La señora Yellen no fallará y lo hará bien. Otra cosa es la percepción del mercado y cómo responda al mensaje de la FED.

Valoraciones caras. Mucho más altas en Estados Unidos que en Europa. Ya les hablé de niveles del Cape Shiller muy desfasados, el ratio de precio sobre ventas (Price to sale) del S&P está por encima de 2.2x, cercano a niveles de la puntocom. Las valoraciones bursátiles también preocupan a la FED según la última nota publicada.

Crédito en China. China sigue creciendo, según la fuente su PIB va a crecer del 6% al 7%, pero donde más crece es en el crédito y los crecimientos apalancados crean desajustes si o si. ¿Es un problema un desajuste económico? Si es en China si, un estornudo en China puede ser un huracán para el resto del mundo.

El S&P 500  podría estar formando un techo, yo voy a tomar el S&P como termómetro de la percepción del mercado a la anunciada reducción de balance de la FED. En marzo se ha lateralizado del todo y ha empezado a dar síntomas de debilidad. Mejor si corrige para reemprender la marcha alcista y solo ajustarse el cinturón si rompe los 2.200 por abajo y salir si rompe 2.100 que podría será la puerta de un cambio de tendencia. Gráfico diario del S&P 500 diseñado con http://www.stockcharts.com

SP hoy

IBEX 35, no busque fuera, no hay índice más alcista que nuestro Ibex con un 12.48% en lo que va de año. Gráfico semanal del Ibex 35 diseñado con http://www.prorealtime.com

Ibex hoy

Conclusión:

No hay un solo dato macro que indique que el ciclo expansivo está en peligro. Otra cuestión es si todo lo que le queda al ciclo de crecimiento ya está descontado por el mercado y le queda recorrido o el pescaó ya está vendido. Sé que quiere respuestas pero esta no la tiene nadie.

Las bolsas americanas están caras, las europeas menos, pero a la vez la economía americana es más fuerte que la europea y el ciclo se está desacoplando: mientras los americanos ya han empezado a subir tipos e incluso ya plantean reducir el balance de la FED, en Europa Draghi sigue pedaleando porque si no la bicicleta se la para y una bici parada se cae. Habrá que ver como reacciona Europa ante salidas de capitales hacia el dólar y hacia el bono americano (es evidente que si Estados Unidos me va a pagar un 2.50%, 2.60% -hoy ya paga un 2.40%- y el bono español me paga un 1.50% la elección de los institucionales debería ser clara).

Macro en portaaviones, beneficios empresariales alcistas, BCE prudente y riesgo político controlado: la clave es en la FED. Les recuerdo al respecto, otro post de septiembre 2016 “Fed, contigo empezó todo” https://angelfaustino.com/2016/09/19/fed-contigo-empezo-todo/

El último aspecto importante a controlar es no confundir una sana corrección, que debería venir y cada vez son más los gestores serios que la piden (y hasta insana diría yo, una corrección fuerte nos vendría de perlas)  con un cambio en la tendencia principal. Un cambio en la tendencia principal hoy  no se vislumbra, ni por fundamentales ni por técnico.

Buena inversión.

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Predicciones 2015

Ultimo post del año.

En los outlooks para el 2015 de las principales casas de inversión estoy leyendo cosas muy parecidas en todas partes y algunas casi calcadas a las que se publicaron en 2014 (lo bueno de ser analista es como cada día dices cosas nuevas nadie se acuerda de lo de hace un año, je je):

  • el activo que mejor se va a comportar es la bolsa, se esperan BPA del 7-8% en las empresas americanas y subidas del S&P 500 de ese orden.
  • atención a los bonos porque con las subidas de tipos van a sufrir caídas en precio. Tambien decían esto el año pasado (y yo tambien lo reconozco) y resulta que el Treasury americano a largo plazo ha dado más del 23%….si es que somos unos linces de la inversión…
  • Se recomienda en general Europa porque por valoraciones es más atractiva que Estados Unidos y en especial España porque ya ha hecho las reformas (si a esto se le llama hacer las reformas no me imagino como están el resto) y Alemania como economía exportadora se va a ver muy beneficiada de una moneda barata (Alemania queridos no exporta cosas baratas, exporta valor añadido y nadie se acuerda ya que con el potentísimo marco alemán exportaba mucho más que nosotros con la pela o los portugueses con los escudos)
  • Tambien se recomienda Japón (y otro año más con un mercado que es muy esquivo para cogerle el punto)

Como eso de anticipar el futuro siempre ha sido cosa difícil me voy a centrar en lo que si creo que van a ser los puntos clave que debemos controlar este año:

Yellen

Yellen:

Nos ha dicho hace pocos días que subidas de tipos como muy pronto en Abril. La reunión es además el 28 y 29 de abril, esto es,  tenemos un cuatrimestre completo  tranquilo. La siguiente reunión será en junio y no me extrañaría que en función de cómo vayan las cosas en abril haga un pase torero y nos pongamos en junio sin tocar los tipos y ya puestos se espere hasta el inicio del curso escolar en septiembre. Y aunque suba tipos, tambien dijo que “monetary policy will still be very accommodative for a long time”, vamos que la idea que tiene hoy es que los subirá porque toca pero que tranquis que la cosa no irá a mayores.

Cisne negro: La Fed no va a fallar, pero tiene un riesgo  grande. En una situación de pleno empleo como la que están consiguiendo (la semana pasada tanto desempleo semanal como desempleo de larga duración mucho mejores de los niveles esperados) podrian empezar a darse tensiones inflacionistas y ahí si que no les quedaría otra que subir tipos con más fuerza.

Opinión: tranquilidad por parte de la Fed salvo que el pleno empleo de lugar a incrementos de la inflación (que realmente no se esperan). Les dejo el grafico del futuro del bono americano a 10 años. Hoy por hoy de bajista no tiene nada.

bono usa

El S&P tambien va como una moto:

sp

Draghi:

Carisimo Mario, no te están dejando opciones. Casi se puede decir que hay consenso en el mercado para que Draghi lance un programa de expansión monetaria y se lie a comprar bonos de empresas y de gobiernos. La baja demanda del programa de TLTROS (123.000 millones contra 400.000 esperados) no le deja muchas más opciones. La gran cuestión es si comprar bonos en economías que tienen un problema de demanda va a tener un efecto positivo o simplemente se va a crear otra bomba financiera para el futuro.

Opinión. Copiar las políticas americanas cuando su economía es mucho más flexible y dinámica no creo que nos vaya a dar sus mismos resultados pero lo cierto es que si Mario lanza un QE las bolsas y los bonos de la zona euro lo agradecerán y las oportunidades hay que cogerlas sin dudarlo. El Eurostoxx está ahí renqueante

eurostoxx

El Bund (bono aleman a 10 años tampoco baja la guardia)
bund

Rusia:

Es una de las grandes economías emergentes. Hoy en dia lo que no se gana en el campo de batalla se gana en los despachos y entre los americanos y los saudíes –imponiendo un precio del barril de petroleo por los suelos- los están hundiendo. Pero ojo porque el jefe de Rusia no era Registrador en Santa Pola como otros, sino espia del KGB y además es especialista en artes marciales y cuando enfrente tienes un perfil así, puede pasar de todo.

Opinión: a mi personalmente la situación de Rusia y lo que hace el Estado Islamico me acojona bastante.  Una cosa es tratar con una crisis económica convencional que por dura que sea hay maneras de combatirla, y otra cosa son situaciones no convencionales y violentas. Ojo con Rusia y ojo con la tercera guerra mundial con los grupos radicales islámicos que para algunos geoestrategas ya ha empezado y no sabemos cómo combatirla más allá de bajar el precio del petroleo.

Deflación

El IPC mundial va a ser en 2014 del 3.3% cuando el promedio de los últimos veinte años es del 6%.  No se si estamos entrando en un nuevo paradigma pero se le parece: invertir en un mundo sin inflación. En España según Funcas el IPC 2014 será negativo de un 0.8% y esperan empezar 2015 con la misma tónica.

Opinión: caso de confirmarse este escenario tenemos tipos de interés bajos para tiempo y para sorpresa de muchos los bonos a largo plazo seguirían siendo un activo más que interesante.

A continuación gráfico de las bolsas mundiales sin USA. La cosa pinta más a corrección que a subida. Pero en fin, es epoca de buenos deseos.

mundo sin usa

Conclusión.

Mola bastante: La macro americana es buena y su banco central va a  seguir apoyando el crecimiento. Aunque el mercado de acciones americano no esté barato tampoco está especialmente caro. Tanto S&P como Dow como Nasdaq siguen siendo alcistas. Russel lleva todo un año en lateral sin dar ninguna alegría.

Mola: China-Asia-Pacífico (con Japón aparte). Están creciendo  fuerte y de la misma forma que comen con palillos y el año lo empiezan en otras fechas su ciclo economico y financiero va por otros derroteros. Si China sigue tirando es una zona para tener en cuenta.

Puede molar: Zona Euro si Draghi se lanza a fabricar pasta de verdad.

Sorpresa molona: deuda a largo americana si Yellen se hace la remolona. No volverá a dar el 23% pero si da ¿un 7%? por un decir, yo ya firmo.

No mola:  no veo recorrido ni en High Yield ni en Tips.

Las apuestas contrarían: todos estamos cansados de decir que hay que comprar un activo cuando cae fuerte de precio: Rusia, petroleo y oro (que no levanta cabeza). Para valientes.

Dicho lo anterior tambien decirles que por técnico no se ve el horizonte tan claro como por fundamentales. Con la excepción de los grandes índices americanos lo que hay son bastantes formaciones detecho y una evidente pérdida de momento, así que en lo que a mi respecta toca esperar un poco para ver como empieza el año y que sentimiento se respira.

Tambien coinciden las grandes gestoras que “2015 va a ser un año muy volátil”, y yo tambien lo creo. Tipos cero, crisis que se arregla pero que en el fondo no se arregla, partidos políticos de extrema izquierda y de extrema derecha en Europa tocando el poder (Syriza, Podemos y el Frente Nacional en Francia), petroleo, rusos, Estado Islámico….desde luego no nos va a faltar la música para marcarnos un buen baile, pero si tenemos que bailar, bailemos primero en estas fiestas y dejemos los meneos financieros para más adelante.

Feliz 2015 ¡¡