Bill Gross: suena a 2008, algo así como Lehman Brothers

Si no trabaja en el sector financiero es posible que no sepa quién es Bill Gross. En dos palabras: gurú reconocido.

Gross es uno de los gestores de fondos más importantes del mundo tanto por los volúmenes que gestiona como por el impacto de sus vaticinios. Son especialmente relevantes sus opiniones sobre el comportamiento  de la renta fija y sobre la situación global de los mercados. Es famosa su inversión contra los bonos de Fannie Mae y Freddie Mac (cortos) con la que ganó 1.700 millones de dólares al anticiparse a la crisis subprime del 2008. En contraposición, nuestro “gurú” y ex ministro de economía Pedro Solbes, en la misma época dijo aquello de “ninguna entidad financiera española está en situación de riesgo” ABC 9 de octubre de 2008, hoy Solbes debe repartir valiosos consejos en Enel (principal accionista de Endesa).

Si tiene interés en el personaje –es evidente que me refiero a Gross, no a Solbes- encontrará su perfil en la wiki. Me llama la atención que durante una parte de su vida fue jugador profesional de Black Jack en Las Vegas y parece ser esos conocimientos le han sido muy útiles en su faceta inversora (buen especulador buen inversor, lo que no tiene por qué darse a la inversa). Otro aspecto destacable -muy destacable- es que es uno de los mayores donantes del mundo de Médicos sin Fronteras (25 millones de dólares) y ha hecho varias donaciones millonarias a otras instituciones. Alguno de ustedes se preguntará por qué destaco lo de las donaciones cuando en España somos líderes mundiales en donaciones…. caso Palau, Gurtel, Púnica, Pokemon, ERE, sin acritud  :).

El 9 de marzo, en la web de la gestora de la que forma parte el Sr.Gross,  www.janus.com, publicó un artículo inquietante con el título “Show Me The Money”. No es tan distraído como el “Show me the money” de Jerry Maguire ( película con la que Cuba Googing Jr. ganó el Oscar al mejor actor de reparto) pero cuando un gurú de Wall Street habla, y habla con un discurso distinto del que utiliza la industria siemprealcista merece ser escuchado.

Algunas perlas (traducción libre):

  • Apalancamiento financiero: todavía me alucina la creación de dinero que hace el sistema bancario de la nada. Los bancos han convertido 3 billones en 65 billones de crédito,  a lo que hay que sumar todo lo emitido y que  solo en Estados Unidos es elevado (bonos del Tesoro, bonos municipales, préstamos bancarios, hipotecarios….)
  • Alto riesgo de explosión del sistema financiero, y pone un ejemplo muy largo sobre la multiplicación del dinero bancario: usted deposita un dólar en el banco, el banco piensa que usted no va a utilizar ese dólar y se lo presta a un pizzería para que pague a un proveedor. El banco tiene un pasivo –el dólar que le debe a usted- y un activo –el crédito contra la pizzería-. Resulta que el proveedor del pizzero ingresa el dólar en otra cuenta del banco y  el banco, con el nuevo dólar que ha ingresado el proveedor, da otro crédito a otra pizzería que le vuelve a comprar al proveedor, y el proveedor lo vuelve a ingresar en la cuenta y siga así con miles de pizzerías…..y todo ha empezado con su único dólar.
  • Un resultado que podría darse según Gross es que “suena bien, pero el problema es que haya demasiadas pizzerías, que al final no puedan pagar sus préstamos” y que todos los ahorradores que esperan que les devuelvan su dólar no lo puedan recuperar al producirse estos impagos. Suena como 2008 para mí; algo así como Lehman Brothers…como esto es muy fuerte la frase original es “Sounds like 2008 to me –something like Lehman Brothers.”
  • Sigue dándonos ánimos “en 2017 la economía global ha creado más crédito en relación al PIB que al principio del desastre del 2008. En Estados Unidos, el crédito es de 65 billones, un 350% del PIB y va en aumento.  En china, el ratio se ha más que doblado en la última década hasta cerca del 300%.
  • El capitalismo, con su sistema de limitadas reservas bancarias, depende de la expansión del crédito y de la impresión de dinero por parte de los bancos centrales (¿les suena esta película?). Pero la creación de crédito tiene sus límites y es que  si los tipos son muy altos  los prestatarios pueden tener problemas para pagar la cuota mensual (pienso en subprime –dice él-). Si los tipos son muy altos y también el crédito supone un porcentaje elevado del PIB, entonces cisnes negros como Lehman pueden ocurrir (este hombre está obsesionado con Lehman). Por otra parte si los intereses son muy bajos el sistema se rompe para los ahorradores,  planes de pensiones  y  aseguradoras.
  • Esto pasó en 2008 y los bancos centrales bajaron drásticamente los intereses  y lanzaron los QE (Quantitative Easing) para prevenir un colapso del sistema. Hoy la flexibilidad de los bancos centrales no es la que era entonces con los tipos a cero y en algunos casos negativos.
  • ¿Cómo estamos hoy? La recuperación ha sido débil en términos históricos pero las empresas se han recapitalizado, el empleo ha crecido y los mercados están en máximos históricos, pero nuestro sistema financiero, altamente apalancado es como “un camión con nitroglicerina en un camino lleno de baches”. Un error nos puede llevar a una implosión del crédito como ya pasó en 2008.
  • No se deje seducir por el espejismo Trump del 3-4% gracias a un recorte de impuestos y a la desregulación, el aumento del apalancamiento junto con unos tipos demasiado altos  pueden causar estragos en el sistema financiero. Preocúpese más por la recuperación de su dinero que por la rentabilidad que pueda obtener en 2017 y más allá.

Poco que añadir a lo que dice Gross. Me viene a la cabeza los titulares de prensa sobre la deuda española hace unos días “La deuda del Estado cerró enero en 955.275 millones de euros, lo que supone un incremento de 4.464 millones (un 0,47%) con respecto con respecto a diciembre de 2016 y el máximo de la serie histórica del Banco de España” El Economista 28 de Febrero 2017. Señores, que cada día que pasa España, usted, yo, sus hijos, mis hijos…debemos más dinero al resto del mundo. Y cuando dicen que hay que hacer tres viales nuevos de AVE tiemblo: son insaciables.

No hace falta ser un gurú para ver que:

  1. Las economías, en general, no han hecho más que endeudarse. Hay periodos en que cada euro de crecimiento de PIB corresponde a un euro o más de deuda. Esto es como si me hipoteco en un millón de euros para comprarme un chalet estupendo, y otro millón para coches de lujo, un barquito y un fondo de armario estupendo ¿ha mejorado mi calidad de vida? Vamos si ha mejorado, ha mejorado un montón….el problema es que debo todo y seguramente no podré pagarlo.
  2. Los tipos en Estados Unidos ya están subiendo, poco pero ya están subiendo. En Europa ya se empieza a debatir el tema. El contexto es prosubida. De forma controlada, pero prosubida no probajada. Pagaremos más intereses y ya estamos pagando el 7% de cada 100 euros de gasto público ¿cuánto más aguanta nuestro presupuesto¿ ¿Y el de Portugal o el de Italia?
  3. Y como dice Bill Gross, si debo muchísimo y además me suben los tipos ¿qué puede pasar? Alegrias las justas.

Dicho lo anterior el mercado sigue esperando a Trump y sigue alcista, aunque a mi juicio podría apuntar a la formación de un techo. Si sigue el Trumpnomics y hay otro tramo alcista estupendo y a seguir bailando, pero si rompe con fuerza por debajo del susto del martes ajusten stops. Primera parada en la zona de 2.200 y no pasa nada; corrección sana y necesaria, pero si se va a la segunda parada en la  zona de los 2.100 pondría en peligro la tendencia alcista (gráfico semanal cierre miércoles 22/3) 

SP Marzo 2017

Espero que Bill Gross no les produzca insomnio.

Buena inversión.

Las 44 empresas USA más opables según Morgan Stanley

Una de las formas de hacer dinero en bolsa es subiéndose al carro de las empresas que son adquiridas. Perdón, donde puse “dinero” cámbienlo por “mucho dinero”.

Y si es bien cierto que el futuro no lo sabemos, también es cierto que hay unos rasgos que ayudan a filtras posibles candidatos. Sin hacer muchos números todos vemos que es más normal que reciba una opa una empresa como Jazztel que no Telefónica, o yo diría que es más opable el Sabadell que no el Santander.

Esta semana veremos el screener (filtro) de Morgan Stanley sobre el mercado americano, en el que han seleccionado 44 empresas de nueve sectores que en su opinión son opables. Hay gasolina de sobras: las empresas americanas acumulan más de un billón en caja (billón europeo con doce ceros, en Usa es un trillion). Si el mercado se consolida y vuelve a tener un arreón, se esperan bastantes operaciones corporativas y eso significa oportunidades.

Morgan Stanley utiliza distintos criterios en su Screener. Los principales son:

  • Dividendo: bajos dividendos implican altas probabilidades de ser opada
  • Valor en libros: búsqueda de empresas baratas en función de su valor contable
  • Deuda/Activos: un alto apalancamiento hace la oferta más probable
  • Capitalización: las small tienen más posibilidades
  • Sector: salud, biotech, lo que suponga innovación más probabilidades
  • Liquidez: valores muy líquidos en relación a su capitalización

Y este es el resultado

Energy
Newfield Exploration Co.  $4.1 billion cap
Sandridge Energy Inc.  $3.1 billion cap
Tidewater Inc.  $2.3 billion cap

Materials
Cliffs Natural Resources Inc.  $3 billion cap
Axiall Corp.   $3.1 billion cap
Domtar Corp.  $3.4 billion cap
Royal Gold Inc.  $4.2 billion cap

Consumer Discretionary
Sinclair Broadcast Group Inc. $2.6 billion cap
Wendy’s Co.  $3.3 billion cap
Tempur Sealy International Inc.  $3 billion cap
Brinker International Inc.  $3.5 billion cap
Bally Technologies Inc.  $2.5 billion cap
DreamWorks Animation Inc.  $2.2 billion cap
J.C. Penney Co.  $2.6 billion cap
American Eagle Outfitters Inc.  $2.5 billion cap

Consumer Staples
Ingredion Inc.  $5 billion cap
Hain Celestial Group Inc.  $4.6 billion cap
Hillshire Brands Co.  $4.6 billion cap
Whitewave Food Co.  $5 billion cap

Health Care
Celgene Corp.  $57.8billion cap
Express Scripts Holding Co.  $58.7 billion cap
WellPoint Inc.  $28.5 billion cap
Regeneron Pharmaceuticals Inc.  $31 billion cap
Alexion Pharmaceuticals Inc.  $29.9 billion cap
Aetna Inc.  $27 billion cap
Cigna Corp.  $21.9 billion cap
Becton Dickinson & Co.  $21.9 billion cap
Cerner Corp.  $19.8 billion cap

Financials
Nationstar Mortgage Holdings Inc.  $2.7 billion cap

Tech
Brocade Communications Systems Inc.  $4.4 billion cap
On Semiconductor Corp.  $4.1 billion cap
Tibco Software Inc.  $3.4 billion cap
SunPower Corp.  $3.9 billion cap
Ingram Micro Inc.  $4.5 billion cap
Jabil Circuit Inc.   $3.7 billion cap
SunEdison Inc.  $5.3 billion cap
Teradyne Inc.  $3.9 billion cap
Arris Group Inc.  $4 billion cap
NeuStar Inc.  $2.1 billion cap

Telecom
Crown Castle International Corp. $24.7 billion cap
SBA Communications Corp.  $11.7 billion cap
Level 3 Communications Inc.  $9 billion cap
Windstream Holdings Inc. , $5 billion cap
Frontier Communications Corp.  $5.4 billion cap

Si tanta empresa desconocida les abruma no se preocupen, si hiciésemos el examen a los gestores de cartera hispanos no piensen que quedaríamos tan mal posicionados. El universo de inversión norteamericano nos es bastante desconocido todavía. Y ante el desconocimiento la solución más racional es buscar diversificación via inversión colectiva. Si hay opas sube la opada pero tambien suben las opables. Sube el subsector donde cotice la opada.

Como siempre dos opciones: ETF para quien guste operar con órdenes condicionadas, busque bajo coste de gestión y precise tiempo real (y no esté tan pendiente de la fiscalidad) y fondo para quien no necesite tanto control sobre su inversión y busque optimización fiscal:

Mi elección como ETF:

VBK / Vanguard Small-Cap Growth. Esto es un “bicho” con casi 4 billions de patrimonio que invierte en un universo de 680 empresas a un ridículo coste del 0.10%. Presenta una volatilidad anual de casi un 15%.

En el gráfico adjunto, en base mensual, verá que va como una moto pero ay ay ay… que podría estar formándose un techo (sabe que llevo semanas con el ay en mi corazón). Ni que decir que si el techo se confirmase no tocaría entrar y habría que buscar valor en alguna acción individual. Stock picking puro y duro.

(puede clickar para ampliar el gráfico)

Vanguar Small

Mi elección como fondo.

Janus US Venture A USD Esta es una gestora estupenda para invertir en producto USA que todavía no es demasiado conocida en España (casi todas las redes comerciales apuestan por lo conocido: los JP, los Goldman y  los Fidelity porque es lo fácil….cúrrenselo hombre¡¡ ). Es un cinco estrellas Morningstar que en 3 años anualizado lleva un 15.90%, en cinco años anualizado un 24.79%.

Full Stop.

Parémonos a pensar.

Un 24.79% + anualizado + cinco años es una bu-rra-da.

He estado cinco años seguidos sacando una rentabilidad promedio de casi el 25%. Eso son números de Warren Buffet. Y en 10 años anualizado y a pesar de haberse pegado una leche del 50% en 2008 todavía nos daria un 8.54%. Vuelvo a decir. Desde 2004 y con todo lo que ha llovido me hubiese dado un 8.54% en promedio todos los años. Chapeau.

De este fondo me llama la atención la baja volatilidad del 10.62% (diría que debe haber un error en los datos, no me cuadra) y que la cartera del fondo está por multiplicadores cara de narices. Presenta un P/E de 25.79 veces (veces que pagamos beneficios), un precio-valor libros de 3.24 veces y un precio-cash flow de 16.29 veces. Caro aunque el fondo no engaña: growth. Y hablando de caro la gestión del fondo barata del todo no es: 2.69% ratio de costes netos…aunque si te ha dado el 25% anual ¿qué más te da?

Verá que de este mismo fondo hay una clase de acción “I” que solo cobra el 1.75%. Si tiene un millón que es lo que pide como suscripción adelante. La I es de “institucional”. La clase que les he recomendado, la A pide un mínimo de 2.500 dólares. La cartera es absolutamente la misma, simplemente cambian los costes.

Buena semana ¡¡

PD: Agradecer a mi buen amigo Rafa a quien ya he citado en otros post sus ideas como el caso que nos ocupa. Si quiere profundizar con mayor detalle en esta lista de acciones esta recomendación de Morgan ha sido trending topic esta semana y se han publicado post en Market Watch, en Seeking alpha y en muchos otros blogs americanos.