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¿El fin de la banca andorrana?

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Para los que no hayan estado en el “País de los Pirineos” explicarles que es muy pequeño; más que país es una especie de pequeña ciudad rural, con pistas de esquí y tiendas. Una de las características especiales de Andorra es que su economía se divide en dos: turismo y banca y la banca supone aprox. el 20% de su PIB.

andorra

(Imagen de http://www.visitandorra.com)

No cometan el error de pensar que todas las formas de hacer banca son iguales.

La banca andorrana no se parece demasiado a la banca española  tipo Santander, BBVA, Caixa, Popu, Sabadell etc; estos bancos están centrados en la llamada “banca comercial” cuyos clientes son empresas y particulares. En empresas la distinción suele ser Pyme y gran empresa y dentro de particulares hay una segmentación más elaborada del tipo:

  • Retail: los clientes de oficina que pringan comisiones. No se les invita a nada.
  • Banca personal/afluent/premier: los que tienen algo de dinero, se les quitan las comisiones y se les invita a café
  • Private/Patrimonial/Wealth: son los que tienen más dinero, también se les quitan las comisiones, se les envía una revista que trata de lujo, viajes y coches bonitos, se les invita a café  y de tanto en cuanto también se les invita a comer.

Los dos players españoles tienen además unidades de Corporate (financiaciones estructuradas, fusiones y adquisiciones, emisiones de bonos y salidas a bolsa) que cuando la economía tira dan un chorro de dinero.

Bien, todo este rollo para qué: para decir que la banca española gana la mayor parte del dinero dando créditos. Tanto a particulares como sobre todo en el negocio de empresas, tanto pymes como grandes empresas y solo los grandes y que tienen mucha masa crítica ganan algo en las unidades de Privada.  Y no hay más.

La realidad es que más allá del glamur, la oficina bancaria de polígono cuyo director es un tipo pasado de peso que se llama Garcia y cuya mayor gesta deportiva es hacer la compra en Alcampo el sábado por la tarde con los niños y la parienta,  y  que gasta corbatas de poliéster (que ordinariez, por Dios¡¡) suele ganar más dinero para su banco que la oficina de Private Banking en Ortega y Gasset en Madrid, dirigida por un tipo apolíneo de a cuatro partidas de padel semanales y dos sesiones en Holmes Place con personal trainer y que tira de  apellidos compuestos (saben que esta turba gustan de componer sus apellidos paternos con los de los abuelos para ganar caché) y corbata de Hermés (ahí si me han daó…entre Hermés y el poliéster lo tengo muy claro). Hasta la Banca March (los más solventes de Europa por cierto) son diferentes de la banca andorrana (su modelo de negocio está enfocado a la  banca privada pero muy focalizada en empresarios para trabajar también con la empresa).

¿Y todo esto que tiene que ver con la banca andorrana?

Tiene que ver que la banca andorra está centrada, casi exclusivamente, en la gestión de patrimonios que es un negocio que da para pocas alegrías en cuanto a ingresos y para más inri, a partir de 2018, se van a enfrentar a la madre de todas las batallas: la transparencia fiscal. Les dejo el link de la Comisión Europea que lo explica.

http://europa.eu/rapid/press-release_IP-16-288_es.htm

Como pueden leer en el link adjunto a partir de 2018 habrá un intercambio automático de información sobre las cuentas de los residentes de otros estados miembros de la UE.

Según este acuerdo, los estados miembros recibirán los nombres, direcciones, números de identificación fiscal y fechas de nacimiento de los residentes de la Unión Europea que sean titulares de cuentas en Andorra. ¿Esto qué significa en la práctica? Que solo se podrá tener dinero declarado ya que otras opciones (ponga usted el color que guste) son prohibitivas o  peligrosas.

Por prohibitivas me refiero a que la cuenta esté a nombre del propietario y ese importe, por un descuido por supuesto, no se haya declarado en el país de origen: blanco y en botella.

Por peligrosas pienso en inventos como canalizar la inversión a través de sociedades con un testaferro como administrador. Malo. Ilegal y doblemente peligroso. Es peligroso tanto para el inversor como para la entidad financiera a la que, por error, se le haya colado la apertura de una cuenta así. Viendo además los antecedentes de cómo ha acabado la BPA (Banca Privada de Andorra) no tengo la menor duda que las áreas de Compliance de los bancos andorranos van a estar muy serias con este asunto: literalmente se juegan el banco.

¿Significa esto el fin de la banca andorrana?

Para nada. Llevan muchos años haciendo banca privada y, de la misma forma que la falta de ingresos por la pata del crédito duele, la especialización y know how en gestión de patrimonios deben hacerla valer en un contexto inversor muy convulso y difícil. Son especialistas y si lo hacen bien pueden (deben) destacar sobre la oferta generalista de la banca comercial. Es el traje a medida frente a los grandes almacenes (aunque para que el traje a medida caiga bien lo tiene que cortar un buen sastre).

Por otra parte han abierto mercado en España y marcas como Andbank o Alcalá (Credit Andorrà) están establecidos y creciendo en masa crítica en un mercado mucho mayor que el andorrano.

Y pensemos también que el acuerdo de transparencia fiscal está firmado con la UE…..y el mundo es muy grande :).

Buena inversión ¡¡

PD: estoy colaborando con un estudio sobre el del impacto que va a tener Mifid II en la banca. Ni se lo imaginan. El tsunami que van a sufrir las bancas privadas en cuanto a costes, modos de hacer y adecuación de plantillas va a ser de órdago. Ya les contaré para no empacharles.

PD II: Les gusta la foto? Casi todo el mundo piensa en nieve pero uno de los secretos de Andorra son sus increíbles parajes alpinos en primavera o verano.

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Fondos para 2013: Mou vs Pep Marzo

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En Febrero hicimos cambios. Mou optó por un monetario en dólares previendo una caida del euro y Pep buscó un fondo americano especializado en el arbitraje de operaciones corporativas. Las nuevas estrategias no han ido mal pero de momento tampoco despuntan. Lo cierto es que ambas carteras las he basado en el consenso del mercado y, una vez más, el consenso o se equivoca o es gris. En lo que va de año sube fuerte Asia (Vietnam, Indonesa y Japón) y no tanto China que era una de las grandes estrellas, y suben fuertes sectores  relacionados con la biotecnologia y la salud, y las grandes esperanzas depositadas en Europa y en España «valoraciones bajas, bolsas baratas, precios historicamente atractivos etc etc» de momento no se ven, aunque debo mentalizarme que estamos invirtiendo y eso implica largo plazo (la mentalidad de trader hay que guardarla en el cajón cuando se invierte a través de fondos).

En cualquier caso nuestros números tampoco son malos. Mou lleva un 1.74% en tres meses y Pep un 2.40%, si lo anualizamos Mou va disparado y Pep casi en objetivo, la crítica (para la cartera Pep) es que Mou está muy cerca con muchos menos riesgo. Es mejor gestor de fondos, de momento, que Pep.

Volvemos de Pascua, y no voy a hacer cambios. Me preocupa la situación española aunque a nivel de economía financiera la mitad de las ventas del IBEX ya se realizan fuera de España y a largo plazo nuestro mercado tiene que subir si o si. No queda otra. Tomemos por ejemplo un valor como BBVA con un elevado peso en el índice ¡cotiza por debajo del valor en libros! (su valor en bolsa ni siquiera alcanza el valor neto contable), paga un dividendo del 6.18% anual, ha reforzado sus ratios de solvencia, ha reforzado su liquidez, tiene diversificación geográfica importante (Turquia, USA, Méjico, China), ciertamente el P/E es desorbitado (más de 28 veces), pero lo es por las elevadisimas provisiones del ladrillo que es hambre para hoy pero pan para mañana. Sigo teniendo esperanzas en nuestro fondo de Fidelity que invierte un 80% en España y un 20%  en Portugal (Firmino no me dejes mal) otra cosa es si el timing es adecuado o hemos entrado antes de hora. Lo pongo en observación y en un mes decidiremos que hacemos con la piel de toro y también decidiremos si incluimos alguno de los sectores estrella o nos decantamos más por Asia en la que ya estamos tanto a través de Pictet, como de Carmignac (tanto Patrimoine como Investissement tiene componente asiático).

05/04/2012
CARTERA MOU VL nº part total
Carmignac Patrimoine E 144,72 46,26 6694,75
Vontobel Fund US Dollar Money B 127,41 20,41 2002,03 €/$ 1,2989
Fidelity Funds -Iberia Fund A- Eur 10,42 141,777 1477,32
Cartera 10174,09
Rentab 1,74%
CARTERA PEP
Merril Lynch IS York Event Driven Ucits C 112,29 13,45 1510,30
Pictet Emerging Local Currency Debt 155,66 3,28 510,56
Fidelity Funds -Iberia Fund A- Eur 10,42 330,81 3447,04
MFS Meridian Funds European Value Fund A1 25,31 85,65 2167,80
Carmignac Investissement A Eur 920,34 2,83 2604,56
Cartera 10240,27
Rentab 2,40%

Sin dirección clara

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Y después de un inicio de año estupendo seguimos con dudas. El Eurogrupo va a aprobar el rescate de Chipre. En dinero es “poco” 17.000 millones, algo menos que la ayuda a Bankia, pero por otro lado es el 100% del PIB chipriota. Mala señal. Otra mala señal para las bolsas, pero buena para evitar más desastres, son las nuevas medidas que el gobierno chino va a aplicar para evitar la burbuja inmobiliaria. No quiero pecar de pesimista, pero es muy difícil ser optimista en lo que es la economía real. Los ingresos personales en Estados Unidos han tenido la mayor caída en 20 años, la tasa de ahorro americana también cayendo y serio retroceso en el gasto en construcción. Pero no todo es malo, el importante Indice de Michigan (confianza consumidor) fue bueno 77.6 vs 76.3 estimado.

Al respecto les adjunto el link del artículo que ha publicado el Profesor Centeno en Cotizalia “Las rentas salariales se desploman”. Luego váyanse a dormir leyendo algo bonito o les costará conciliar el sueño.

http://blogs.elconfidencial.com/espana/disparate-economico/2013/03/04/las-rentas-salariales-se-desploman-8130

Bolsas y Mercados

 A destacar que las empresas españolas que pueden hacer caja no se lo piensan. BBVA ha vendido sus seguros de vida y con esas plusvalías mejorará sus ratios de solvencia y Telefónica ha vendido parte de su negocio inglés. Money is the King. Por otra parte a Repsol le ha salido un novio en forma de fondo de inversión de Singapur y le ha dado alas a la acción. Repsol está en la mayor parte de quinielas de los gestores españoles este año.

 La semana pasada fue plana con un Eurostoxx que perdió el 0.5% y el resto de bolsas con oscilaciones sin importancia salvo Italia con un -3.4% y Portugal con un -2.9%. Caidas en los periféricos. Malo. En España estamos aguantando pero hoy se decia que en Europa no se creen ni en broma las cifras de déficit que ha presentado Montoro y que van a enviar a los hombres de negro a verificarlo. Malo. En una economia grande como la española una reducción de déficit tan brutal en tan poco tiempo es algo más que difícil de conseguir. No quiero pensar que se tengan que revisar los datos macro.

 Atención al dólar. Sin los programas de relajación monetaria puede salir reforzado en su pugna con el euro y ser una alternativa seria de inversión. En las carteras de fondos (Mou vs Pep) hemos abierto sendas estrategias en dólares.

Sigo pensando que el ciclo de los bonos a la bolsa está en marcha, pero a principio de año pensaba que iba a viajar por autopista y es una comarcal llena de curvas. Y espere que no haya un desfiladero y se nos rompan los frenos.

 Buena semana ¡¡

BBVA 9 de Julio

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Fecha de pago: 9 de julio 2012

Fecha de corte: 8 de julio 2012

Importe: 0.10 euros por acción

Rentabilidad por dividendo: al cierre del viernes 22 de junio (5.36 euros) era de  1.86%

Hablar de bancos es mentar a la bicha lo sé, pero si algo ha dejado clara la auditoria que han hecho de nuestros sistema financiero los Sres de Oliver Wyman y Roland Berger es que ni en el escenario más adverso ni Santander, ni BBVA ni Caixabank necesitarian ayudas de ningún tipo. El resto sí.

La radiografia actual de BBVA es un P/E de 10.1 (Santander 8.3 y Caixabank 16.4), una rentabilidad por dividendo (incluyendo todos lo pagos del año) del 7.91% y las previsiones de incremento de beneficio son muy buenas: BBVA prevé ganar 2.663 MM en 2012, 4.555 en 2013 y 5.243 en 2014. Si esto se cumple la acción debería (los debería en finanzas ya sabemos)  reflejarse en el precio de la acción.

Previsión de beneficios al alza, banco sólido (más aún despues de la famosa auditoria), diversificación geográfica interesante (Turquia, China, USA), menos agresivo en su expansión que Santander y aunque ya no estén mandando los de la Comercial de Deusto buen management. I like it.

Me he vuelto loco: Inversión en Preferentes

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Las participaciones preferentes tienen una mala fama ganada a pulso. Hasta el ministro Don Luis de Guindos Jurado ha dicho que las cosas no se han hecho bien: “Guindos cree que la CNMV debería haber velado más por el inversor de preferentes” La Vanguardia 22 de Mayo de 2012.

De hecho en España el único corralito que hay de verdad es el de los inversores minoristas que quieren vender sus preferentes (a los que les dijeron que eran como un depósito pero que pagaba más) y no encuentran comprador o lo encuentran con elevadas pérdidas. Al respecto es muy interesante el articulo de Cinco Días del 16/02/12 “Cómo escapar del laberinto de las participaciones preferentes”.

Y ahora salgo yo y les recomiendo preferentes.

Pues sí;  pero con ciertas condiciones:

1º Usted es un inversor avanzado y conoce perfectamente los riesgos de las preferentes (si no hay beneficio o los niveles de solvencia adecuados puede no pagar el cupón y en caso de necesitar el dinero puede no poder venderlas o venderlas con fuertes pérdidas).

2º Usted es un inversor que o bien ya tiene una edad  (antes se decía persona mayor, ahora es más fino decir senior) o bien tiene un patrimonio financiero interesante (y digo financiero, las piedras aquí no juegan). Si tiene las dos condiciones mejor: senior y con pelas.

3º Vamos a invertir en preferentes de emisores de calidad y siempre títulos ya emitidos y que estén cotizando con descuentos. NUNCA compraremos preferentes a su emisión. Ahora ya es tarde pero personalmente vengo diciendo esto desde hace años y la CNMV, aunque con la boca pequeña y lenguaje perifrástico no vaya a ser que alguien se enfade, también.

¿Por qué persona mayor y/o con dinero? Porque la inversión en preferentes puede transformarse en una inversión perpetúa y para permitirse el lujo de tener su dinero inmovilizado a perpetuidad, o bien su horizonte temporal no es muy largo (tuve un cliente de edad avanzada que era muy fan de preferentes que cuando yo le pedía prudencia me decía “yo solo quiero el cupón. La inversión ya se la encontrarán mis hijos”) o bien usted tiene un patrimonio financiero con tamaño suficiente para permitirse que una parte de éste sea ilíquida: si tiene 30.000 euros y pone 10.000 en preferentes es una temeridad, no debe hacerlo, pierde 1/3 de su liquidez. Si tiene 500.000 euros e invierte 40.000 en preferentes todavía tendría una buena reserva de liquidez ¿Ve el planteamiento? Ahora a concretar.

Nota: las preferentes vienen definidas por algunos conceptos complejos: hay una fecha en la que el emisor puede cancelar la emisión si quiere, es la “fecha call” es decir el emisor puede pagarle el cupón y el nominal y cancelar su inversión. Se suele calcular la rentabilidad a esa fecha por si cancela y a vencimiento perpetuo por si no cancela. El resto de conceptos son de renta fija. Hay un precio que es como cotiza en el mercado y es a la par (100% valor emisión) o por encima (106%) o por debajo de la par (92%) y en función del cupón, plazo y precio se calcula la rentabilidad a través de la TIR (tasa interna de rentabilidad) que es un método de descuento de flujos en el tiempo (todos estos conceptos los veremos en post futuros).

Después de tanto rollo alguna recomendación tendré que dar. Vamos allá:

  1. BBVA INTL. (ISIN XS0457228137) el Isin es el identificador de una emisión de un activo financiero a nivel internacional.

Tiene un cupón del 8.50% y la fecha call es el 21/10/2014. Actualmente están cotizando aprox. al 80% de su valor nominal y la rentabilidad que ofrecen en esas condiciones es del 19.43% hasta la fecha call (“Tir a la call”) y del 8.79% a vencimiento (que es perpetuo). Si BBVA amortiza a la call usted gana un 19.43% hasta el 21/10/2014 y si BBVA no amortiza su rentabilidad será del 8.79% anual siempre y cuando BBVA gane dinero y no quiebre.

  1. SOCIÉTÉ GÉNÉRALE (ISIN X0449487619). Fecha Call: 04/09/2019

Cupón del 9.375% y precio de oferta en el 86.45% dan una rentabilidad a la Call del 12.27% y una rentabilidad a vencimiento (reitero perpetua) del 11.18%.

A mi tanto BBVA como Société me parecen dos bancos bien gestionados y con una posición tanto en sus respectivos países como a nivel internacional de primera magnitud. Estamos hablando de una inversión que implica riesgos pero a cambio va a obtener rentabilidades muy elevadas (entre el 8 y el 11%) de forma recurrente. Eso en términos históricos es la rentabilidad promedio que puede obtener en la bolsa. Si cumple las condiciones prefijadas para invertir en preferentes estos activos pueden valer la pena.