¿Subirá tipos la FED en diciembre? YES, it will do it

De momento el esperado patrón alcista de cuarto trimestre (al que hay que sumar tercer año del ciclo presidencial americano) no acaba de confirmarse. El mercado se está lateralizando y nos crea dudas e incertidumbres. Y uno de los grandes dilemas es si, de una vez por todas, la FED va a subir  tipos.

A mi juicio no hay duda de que lo harán. Con modestia pero lo harán. Yes, it is.

Aunque saben que odio lanzar predicciones  -algo que parece inherente al noble oficio de gestionar activos- creo que la FED ya no tiene más remedio que abrir el melón e iniciar un nuevo ciclo de subidas de tipos. Mis razones:

  • Empleo
  • Vivienda

El viernes pasado (6-N) tuvimos una batería de datos de empleo y absolutamente todos fueron buenos:

  • Creación de empleo no agrícola (Total Nonfarm Payrolls): +271.000. Superior en casi un 50% a la previsión del mercado. La tendencia es clara.

total non farm payrolls

  • Tasa de paro del 5%. En términos económicos es pleno empleo. Simplemente con el desempleo friccional (transición de un empleo a otro) y cuatro ajustes más una economía con el 5% de desempleo es que ya no da más de si salvo aumento de la productividad. Este dato de paro es el menor nivel desde abril 2008 ¿ Y recuerdan que cosas pasaban en Abril 2008? La caída de Bearn Stearns. Que lejos lo vemos y que cerca está…quizá más de lo que nos gustaría.
  • Costes laborales unitarios aumento del 1.4%. El mercado esperaba más. Esperaba un aumento del 2.5%, pero el 1.4% positivo cuando en junio cayó un 1.8% es un muy buen dato.
  • Las peticiones por desempleo (initial claims) son las más bajas desde Diciembre de 1973 (fuente: Business Insider)

4 week moving average of initial Claims

Ya sé que la economía al final tiene menos de ciencia de lo que nos gustaría pero mire usted: si la economía norteamericana está en pleno empleo, si los salarios están empezando a subir en términos reales, si las peticiones de desempleo están a niveles de cuando Del Bosque estaba en el Real Madrid…¡de jugador! la amenaza de la vuelta a la inflación está a la vuelta de la esquina (según como se mire, más que amenaza milagro).

Por si fuera poco, y con toda la lógica, si todo el mundo trabaja y empieza a ganar un poco más ¿qué hace? Pues comprarse una casa. La demanda presiona y el precio de la vivienda USA no ha hecho más que subir desde 2012. El Indice S&P 500 Case-Shiller es un promedio de los precios de las casas en las 20 ciudades más importantes de Estados Unidos. Subida clara. En agosto 2015 marcaba, año a año (YoY) un aumento del 5%.

SP Case Shiller 20 City Composite Home Price Index

Parece claro que la inflación USA está como los osos pardos en invierno: hibernando. Pero cuidaó que cuando el oso se despierta tiene hambre.

¿Por qué no se ve  ningún atisbo de inflación serio si todo el mundo curra y se compra casa?

Me voy a poner un pelín teórico. La razón por la que no hay inflación es porque el dinero no circula. El día en que aumente en serio la velocidad de circulación del dinero se puede armar  gorda.  Vamos a verlo con más detalle.

La ecuación monetaria dice:

M x v = Px Y

En román paladino: la oferta monetaria (la M), multiplicada por la velocidad del dinero (la v) es igual al nivel de precios (P) por la actividad económica medida en términos reales (Y)

Es un dogma económico que la “v”, la velocidad del dinero es un factor exógeno según la Teoria Cuantitativa del dinero. Craso error. Yo también pensaba lo mismo (como todos los licenciaos españoles de medio pelo) hasta que tuve la suerte de toparme con el profesor Juan Laborda (a quien desde estas líneas doy muestra de respeto y  agradecimiento) y me mostró la verdades del barquero.

Les dejo el gráfico de la velocidad del dinero en Estados Unidos (de un agregado que es la M2 que, para entendernos, cuantifica toda la liquidez inmediata de una economía)

Velocity of M2 Money Stock

Dos conclusiones: lo de que la v es constante…pues eso; solo tienen que mirar si la linea es recta o curva;  y en cuando a velocidad del dinero, poco hay que decir: en mínimos históricos. Recordemos, no obstante, que la reversión a la media existe, en el largo plazo  pero existe, y desde niveles tan bajos lo único que puede hacer es aumentar (la velocidad del dinero). Y si la velocidad del dinero aumenta algún día, con  la economía en pleno empleo….pues eso.

Como sacarle provecho de forma directa a la subida de tipos:

Dos maneras: la fácil y la compleja.

La fácil: compra de renta fija USA de nueva emisión. Si suben tipos todos los emisores norteamericanos, tanto gobierno como crédito (empresas), van a tener que ofrecer rentabilidades más altas. OJO, es más probable que posible que esta subida solo sea la primera de un nuevo ciclo: habrán más subidas. La estrategia ideal seria ladder (compra de bonos en distintos momentos y con diferentes vencimientos). Si no es un crack de las finanzas lo mejor es comprar buenos fondos (exclusivamente fondos USA que estén dirigidos por gestores de los que creen que España es algún país entre Méjico y Panamá).

La compleja: cortos sobre el T-Note (papel gobierno USA) a 10, 20 o más años en función de su aversión al riesgo (a mayor duración mayor riesgo) ¿Cómo? Lo más fácil para Manolito Inversor (la mayoría de nosotros) es un ETF Short. Los hay cortos simples  y cortos apalancados 2x. Sin querer hacer publicidad pero Ishares tiene una gama amplia de ETF de renta fija gubernamental USA con una liquidez tremenda y horquilla ajustada. Para los más pros, mejor con futuros de forma preferente u otros derivados CfD, opciones o warrants. Y para los fans de los fondos buscando alguna rareza (que la habrá) de algún especialista en bonos USA que apueste por cortos.

Buena Inversión ¡¡

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Sell in May and next stop is….France (abriendo cortos sobre el CAC)

No se si es la lectura de la prensa (hoy Bárcenas y Convergencia) que me vuelve pesimista o que para compensar el superciclo de éxitos del Barça tengo que compensar con los mercados (lo siento vikingos), pero últimamente estoy de un bearish que yo mismo me asusto.

Más allá de lo que nos digan los gurús para mi hay un hecho claro: los mercados se están ralentizando. Llevamos meses viviendo de las expansiones monetarias (fabricación de dinero por parte de los bancos centrales) y nos pasa como a los drogatas: para que tengan efecto cada vez la dosis tiene que se mayor y cuando la dosis es un poquito más pequeña es un drama.

Revisando en que categorías de fondos posicionarme me cuesta mucho, pero que mucho encontrar activos atractivos.

En año Japón (pequeñas y medianas compañías) llevan un 17.45% pero en el trimestre apenas un 4.05%, el sectorial salud un 17.33 año pero en el trimestre un 3.50%. La cosa es más grave cuando una de las estrellas, Indonesia, lleva en el año un 12.73% pero en el trimestre un 2.58… de pérdidas. Ídem Suiza (grandes compañías) que llevando algo más de un 10% positivo en el trimestre ya está en números rojos. Y la renta fija ni me la quiero mirar porque la burbuja es de espanto. Ayer mismo estuve diseñando (intentándolo más bien) una cartera de bonos y no hacia más que encontrarme bonos de bancos con problemas y  países quebrados que han recibido ayudas, cotizando por encima de la par (ha habido más demanda que oferta y su precio está por encima del 100%, por encima del precio de emisión). El mercado de renta fija no está valorando bien el riesgo y eso que es lo que el buen especulador puede aprovechar lo acaba pagando el inversor.

Hace ya dos semanas recomendé abrir cortos sobre el Bovespa brasileño ¿lo han hecho?. El que lo haya hecho por favor que me envie un jamón porque ya lleva un 13.70% de rentabilidad acumulada en 10 días de mercado. Bingo ¡¡¡ (los que abrieron Apple cuando lo recomendé que valoren que tenia un fuerte gripazo que me impedía pensar con claridad…  I’m sorry). OJO si has abierto el BZQ (el ETF inverso sobre Brasil) porque en 84.50 se puede formar un doble techo. Sal o ajusta el stop.

A lo nuestro. Me cuesta ver oportunidades con ojos de inversor tradicional y cuando eso pasa se me ocurren varias formas de gestionar una cartera:

– poniendome en liquidez y esperar que pase la tormenta

– utilizando un estilo de stock picking (selección no de indices ni mercados sino de valores concretos)

– buscando descorrelación con materias primas y alternativos (“oro parece plata-no-es”)

– abriendo cortos. Lo normal es “compro esperando que suba” pero así me pierdo la mitad del movimiento de un mercado que es “vendo esperando que baje”.

Por supuesto estos estilos pueden entrelazarse y construir estrategias bonitas. Hoy puedo estar un 70% en liquidez, un 20% corto sobre IBEX y a la vez largo en un 10% sobre Sacyr y sobre Gamesa (liquidez, cortos y stock picking). No se tome esto al pie de la letra es un brindis al sol y cada estrategia debe adecuarse a perfil, objetivos, aversión al riesgo y horizonte temporal de cada uno.

Después de la caída de los PIGS y aunque la I de Irlanda está saliendo, auguro que los mercados pueden poner sus ojos en Francia (joer parezco un gurú de la economía con el “auguro”). Saben que Francia es mi país favorito y así lo expresé en este mismo blog “¿Quien quiere vivir en Estonia?” . Para mi es un país que tiene mucho de mediterráneo y sabe vivir la vida pero a la vez tiene un punto de seriedad nórdica pero hoy; hoy Francia se cae con una economía en recesión y que no tiene ni el consuelo de la mejora en exportaciones que si tenemos en España. Nuestra apuesta para esta semana es abrir cortos sobre el CAC. A continuación adjunto un gráfico y una nota explicativa del INSEE francés (el instituto oficial) que es demoledora.

Household consumption expenditure remained sluggish

In Q1 2013, household consumption expenditure was almost flat (–0.1% after 0.0%) despite a rebound in energy, water and waste (+5.0% after –0.4%) due to a cold winter. Conversely, expenditure on manufactured goods was weakening (–0.9% after +0.1%), especially car purchases (–5.8% after 0.0%). Moreover, consumption of services remained sluggish (–0.1% after +0.2%).

GDP and its main components

GDP and its main components

GOODS AND SERVICES: SUPPLY AND USES CHAIN-LINKED VOLUMES
percentage change from previous period,trading-days and seasonally adjusted data
2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2012 2013 (ovhg)
GDP -0.2 0.1 -0.2 -0.2 0.0 -0.3
Imports 0.2 0.1 -1.3 0.1 -0.9 -0.7
Household consumption *expenditure -0.4 0.0 0.0 -0.1 -0.4 -0.2
General government’s *consumption expenditure 0.5 0.3 0.3 0.3 1.4 0.8
GFCF -0.2 -0.7 -0.8 -0.9 -1.2 -1.8
*of which Non financial corporated and unincorporated enterprises -0.2 -0.9 -0.7 -0.8 -1.9 -1.9
Households -0.2 -0.3 -0.8 -1.3 -0.4 -2.1
General government 0.2 -0.5 -0.9 -0.7 -0.6 -1.6
Exports 0.9 0.5 -0.7 -0.5 2.5 -0.6
Contributions :
Internal demand excluding inventory changes -0.2 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2
Inventory changes -0.2 0.0 -0.3 0.1 -0.8 -0.1
Net foreign trade 0.2 0.1 0.2 -0.2 1.0 0.1
Lo siento de corazón pero Francia se cae y aunque lo sienta es una oportunidad para abrir cortos. Como siempre y para no complicarnos la vida he escogido la forma más simple (e imperfecta) de abrir cortos como es un ETF inverso. La estrategia es aplicable con futuros (el mejor instrumento) y también resto de productos cotizados: CfD, opciones y Warrants (ojo con estos dos últimos donde la volatilidad tambien juega). Puede ampliar el gráfico clicando sobre el mismo.
CAC Short
Linea roja como stop de pérdidas y si la cosa se confirma hay margen de subida.
A plus tard et bonne semaine ¡¡

El hombre y el oso, cuanto más feo, más hermoso: ETF’s inversos

Hoy somos osos. Ganamos cuando los mercados pierden (si no está familiarizado con las posiciones cortas ver primero “inversores principiantes” de esta semana).

Vamos a utilizar un vehículo intuitivo y de fácil uso para abrir posiciones cortas: los ETF inversos.

¿Qué es un ETF?

Un ETF o Exchange Traded Fund es un fondo de inversión cotizado en bolsa. Es un vehículo de inversión con formato acción (cotiza en bolsa) que replica un índice bursátil o de otra naturaleza (renta fija, materias primas).  Un ETF sobre el Ibex 35 nos permite comprar el índice Ibex 35 a través de un solo producto.  Se basa en la gestión pasiva (se limita a replicar al índice) y por lo tanto aplica comisiones de gestión extremadamente bajas en relación a un fondo tradicional. Por el contrario pagará comisión de compra venta de acciones (insisto, cotiza en bolsa y comprar una acción de un ETF es exactamente igual que comprar una acción de Telefónica) y en algunas categorías de ETF asumirá riesgos de contrapartida (el ETF puede construirse comprando las acciones o a través de productos derivados).

¿Qué es un ETF inverso?

Un ETF sobre Ibex 35 replicará la evolución del Ibex 35. Si el IBEX sube un 10% el ETF subirá aprox. un 10% (hay comisiones y  dividendos por medio).

Un ETF inverso hace lo contrario, sube cuando el IBEX baja. Si el IBEX baja un 2% en un día, el ETF inverso subirá el 2% aprox.

Atención a los detalles

Sin entrar en tecnicismos en ocasiones verá que la proporción entre el movimiento del índice y el ETF inverso no está nada ajustada (el índice puede caer un 10% y el ETF inverso subir un 4%). Ello es debido a que a veces el índice no es exactamente el mismo. El ETF inverso sobre el IBEX está construido sobre el índice Ibex 35 Dividendos que difiere del Ibex 35. Además la réplica es idéntica pero en base diaria por lo que también debe valorar que a mayor plazo de la inversión los porcentajes difieren al calcularse las variaciones sobre bases numéricas distintas.

ETF’s Inversos para operar en los principales mercados:

ETF Mercado Rentab. Volatil.
Lyxor ETF Ibex 35 Inverso Inverso IBEX 22.24 % 29.67 %
DB x-trackers Eurostoxx 50 Inverso Europa 2.26% 29.40%
Proshares Short S&P 500 Inverso USA -6.46% 22.11%
Proshare Short  Emerging Inverso bolsas emergente (MSCI emerg) -0.36 % 31.47%
Lyxor   ETF Daily Double Short Inverso doble Bund (renta fija alemana) -9.43% 16.04%

Rentabilidad del año actual y la volatilidad (riesgo) calculada en periodo anual.

Hoy en dia, tambien es posible encontrar ETF inversos sectoriales: Proshare Short Financials (sobre financieras EEUU), Proshares ultrashort Silver (sobre la plata), hay otros sobre el Nasdaq o sobre el petróleo. Casi le diría que sobre cualquier sector económico (semiconductores, metales básicos, metales preciosos etc). En Europa ya hay muchos ETF cotizando, sobre todo en las bolsas de París y en la alemana, también en la española aunque aquí les está costando arrancar. El paraíso de este producto es Estados Unidos con lo cual la mayor parte de las veces que opere tendrá que pagar comisiones de compra venta internacional y asumir exposición al dólar.

El ETF es el primer escalón para abrir posiciones cortas pero en modo alguno es un producto perfecto. En mi opinión el mejor producto en cuanto a direccionalidad y replica son los futuros, pero como decía el President Jordi Pujol: avui no toca (hoy no toca). Dejemos los futuros para más adelante, cuando pasemos a la difícil categoría de traders y empecemos a especular. De momento y ante caidas del mercado iremos tirando más que bien con los ETF.

 

 

 

Ganar cuando todos pierden

En la recomendación bibliográfica de la semana anterior hablamos de un libro que trata la vida del gran Jesse Livermore y explicaba que aunque operaba en cualquier tendencia y plazo fue conocido como un gran bajista. Ganaba dinero cuando todos lo perdían.

Nuestro lector Diego López en uno de sus comentarios pedía alguna referencia de cómo ganar dinero cuando las bolsas (1) bajan. Pues ahí va: pon atención Diego que esto no es fácil 🙂

¿Qué es la operativa bajista?

Si crees que el mercado va a bajar, la manera de ganar dinero es vender caro algo que no tienes para recomprarlo barato en el futuro.

Normalmente compramos algo porque pensamos que va a subir:

HOY COMPRO BARATO PARA VENDER MAÑANA CARO

La operativa bajista consiste en invertir el sentido temporal de la frase anterior:

HOY VENDO CARO PARA COMPRAR MAÑANA BARATO

Veamos un ejemplo:

Hoy BBVA cotiza a 10 euros (ojalá).

Si creo que la acción va a subir a 15 ¿qué haré? Pues lo de toda la vida: comprar la acción de BBVA.

Si por el contrario lo veo muy negro y creo que esa acción va a caer a 7 euros ¿qué haré? Pues el inversor promedio lo que hará es no comprar, pero el inversor muy experto lo que hará es abrir cortos. Venderá hoy a 10 euros la acción de BBVA (que no tiene) para recomprarla a 7 euros. Si vendo a 10 algo que recompro a 7 gano 3 euros por acción ¿se ve?

¿Cómo abrir posiciones cortas?

Si ya tenemos el concepto abstracto de cómo ganar dinero cuando todo cae falta saber el cómo. Hay varias opciones:

–          Venta a crédito

–          Derivados clásicos: opciones y futuros

–          Otros productos: Warrants y CfD’s

–          Fondos de inversión cotizados: ETF’s inversos

Todo esto excede muy mucho la capacidad de un post. Da para un estudio completo y hay libros especializados en productos derivados. Voy a engarzar este post con las “Ideas de Inversión” de esta semana y vamos a ver el vehículo de inversión más fácil para abrir cortos para el inversor particular: los ETF inversos (los CfD también son muy interesantes, los veremos en el futuro).

AVISO: La operativa bajista no es fácil. No es evidente. Va en contra de los esquemas mentales que tenemos. Si cree que es fácil pruebe a definir un stop de pérdidas de forma rápida sin pensar (donde salta la operación si el mercado va en su contra). Yo creo que todos los que hemos especulado hemos tenido algún error poniendo un stop de pérdidas en posiciones cortas (yo si desde luego). Lo que ahora veo evidente, en su momento necesitaba ponerlo por escrito y repensarlo varias veces antes de abrir la posición y poner un stop.  Formas análogas de hablar de posiciones cortas son: bajista, bearish (un oso, un bear, es el animal que en Wall Street define a los bajistas) y short selling.

(1)    Hablamos de bolsa pero la operativa a corto es aplicable a cualquier activo cotizado.