Inversión y paciencia

Debería invertir como los matrimonio católicos; para toda la vida” Warren Buffet

En la revista de antiguos alumnos del IESE del primer trimestre de este año, se publicó una entrevista a Don Eusebio Diaz Morera,  fundador de EDM, una de las gestoras independiente más veteranas de España. En esta entrevista, Eusebio Diaz, nos  obsequió con varias reflexiones interesantes sobre la inversión que me gustaría compartir con ustedes (imagen obtenida de http://www.edm.es)

eusebio

 

Directos con Don Eusebio (extracto revista antiguos alumnos IESE Ene-Mar 2016)

  • “En EDM nos dedicamos al private equity sobre acciones cotizadas”. En español simple: invertimos como haría un accionista mayoritario (o relevante) en una empresa no cotizada para gestionarla durante un  periodo de tiempo considerable. Además –añado- el private equity (más conocido en España como “capital riesgo”) analiza las empresas puramente desde un punto de vista de fundamentales: balance, caja, fondo de maniobra/nof, deuda, Roce ….análisis largoplacista.
  • “Nosotros entendemos por valor la evolución continua de la compañía , no el movimiento bursátil de las acciones. Dedicamos todo el tiempo que podemos a analizar las empresas en sí, no tanto su futuro movimiento a corto plazo en el mercado, que es imprevisible”
  • “En el corto plazo, el valor bursátil de las empresas puede divergir mucho de su valor intrínseco, y esto proporciona oportunidades de beneficio. Pero, a largo plazo, la valoración que el mercado hace de las compañías acaba coincidiendo con los beneficios que obtienen”. Esto suena mucho a Warren y estoy convencido que en EDM; por la forma de invertir, son  warrenbuffetianos convencidos.
  • “…en nuestra manera de invertir el tiempo es importante.: el inversor ha de tener paciencia. Invertir y tener paciencia es lo mismo; lo demás es especular”. Esta afirmación merece subrayado y negrita. Y conste que soy proespeculador. Pero invertir es una cosa y especular otra. Y es bueno tener claras las diferencias.
  • “Las mejores compañías son aquellas en las que sus directivos razonan y actúan pensando en el largo plazo. Desconfío mucho de quienes toman sus decisiones pensando en el corto plazo. Pienso que todo en la vida requiere mucho esfuerzo y constancia”.
  • “ (en relación a la crisis del 2008)…las autoridades han insistido más en establecer reglas que en fijar mecanismos para comprobar su cumplimiento. Me parece que gran parte de la actual regulación que intenta remediar la crisis será poco eficaz si no hay una supervisión estricta”.
  • “Odio las modas, por eso me gustan tanto las empresas industriales, que están menos influenciadas por las modas. Hoy en día se pone demasiado énfasis en hablar de modelos y estrategias, y poco en la buena ejecución diaria de las operaciones de las compañías. No conozco ninguna empresa que, contando con una excelente ejecución de operaciones, haya cometido errores estratégicos”. Mensaje directo de Don Eusebio a los vende humo.

En resumen: value investing y warrenbuffetismo puro y duro de un gestor que las ha visto de todos los colores y que vale la pena escuchar.

Disclaimer: el post de hoy obedece única y exclusivamente a mi criterio. No es un publirreportaje, ni hay ningún interés comercial ni personal en el mismo.

Buena inversión¡

FED, contigo empezó todo

 

Hoy voy a proponerles una hipotética jugarreta con la que el destino podría burlarse de nosotros (una vez más).

La tesis que les voy a exponer  es que de la misma forma que con la Fed empezó a gestarse la crisis subprime en 2001, es que con  la Fed  empezará a gestarse la crisis de renta fija del 20xx que se nos viene encima (la xx no es porque les avise de que viene contenido pornográfico a continuación, es que el “cuándo” es cosa de adivinos, así que cada uno ponga el suyo).

Recuerden que una de las razones (la de más peso) sobre la que hay consenso en cuanto a inicio de la crisis subprime fue la excesiva y artificial bajada de tipos de interés por parte de Greenspan que inundó el mercado de liquidez, se creó una nueva clase social, los famosos “ninjas” y el resto ya lo conoce.

Pues bien, cabe la posibilidad de que tras un larguísimo periodo de bajadas de tipos y expansión monetaria, que han realizado de forma coordinada los principales bancos centrales del mundo (todos sin excepción: FED, BCE, BOE, BOJ y PBC ) la próxima subida de tipos de la FED sea el gatillo que el mundo necesita para ir reduciendo el doping en el que campan nuestras economías y desinflar a los mercados; tanto a los de renta fija como a las bolsas como al inmobiliario.

Este fin de semana leía informes de varias casas de inversión que venían a dar la idea de que “como los bancos centrales no han anunciado nuevas medidas,  es por esto que los mercados caen”. Señores, si el futuro de los mercados es que los bancos centrales anuncien de forma continuada e ininterrumpida nuevas medidas –que lo es según parece- apaga y vámonos. Montemos un chiringo para asar sardinas en la playa porque ningún Banco Central tiene la capacidad de estar ad infinitum expandiendo su balance a base de fabricar dinero.

Cada vez, el consenso de una mayor probabilidad a que la subida de tipos esté cercana:

  • Los últimos datos del IPC americano son a mi juicio muy significativos. Te dicen que la inflación es del 1.1%, todavía lejos del 2% que sirve como referencia de crecimiento sano. Pero friend, cuando ves que la inflación subyacente (la que no computa energía ni alimentos no elaborados) es del 2.3% y está batiendo las previsiones yo digo que vamos a ver una subida al canto. En términos de inflación deberían estar  pensando en medio punto bien bueno.
  • Los últimos datos de empleo americano publicados también son buenos. Dicen los analistas que algo menor que las estimaciones. Es verdad. Se estimaba un crecimiento del empleo no agrícola en julio de 180.000 personas y finalmente fue de 150.000. El salario por hora trabajada ha subido un 2.4%, también algo menor que las expectativas pero se mire como se mire es un mercado laboral que está funcionando a todo gas. A mi me enseñaron en la facultad que desempleo del 5% era pleno empleo. Estados Unidos ya está por debajo del 5%. De hecho, en el último Beige Book (agregado de informes que recibe la Fed) se indica que empieza a ser difícil encontrar empleados cualificados en determinadas áreas (les puedo decir de primera mano a través de un buen amigo que por motivos laborales tiene que contratar personal para la filial de su empresa en Estados Unidos, que informáticos “normales” –y por normales me refiero a gente con cursos de informática y conocimiento de algún área no a ingenieros informáticos- han doblado el sueldo en pocos años de 50/60k dólares año a los 100.000 que piden hoy por incorporarse a un nuevo empleo. Los ingenieros ya están en la estratosfera). De lo dicho hasta aquí un medio punto de subida debería darse por sentado.
  • Pero ya saben. El “in the other hand” de siempre. Las ventas minoristas han sido flojitas y supongo que eso frenará un poco a la Fed.

Pero vamos, que subir tipos subirán. El bund está al 0% (0-0.02) y el T Note a 10 años al 1.70%, la diferencia, con una subida de tipos mayor, va a ser difícilmente sostenible para los mercados europeos ¿carry trade al canto?

Por el lado de Europa lo cierto es que se está formando un sustrato muy negativo:

  • El ultimo ZEW alemán (situación de la economía y expectativas a 6 meses) es malo. En Alemania empiezan a verlo gris.
  • No nos olvidemos de la política y como está cambiando el voto en Europa. La semana pasada ya les hablé de ello y ya han visto nuestros amigos de AfD como van.
  • En octubre nos espera prueba de fuego. El 21 de octubre la agencia de rating DBRS hará pública la revisión del rating de Portugal. Si lo downgradea (perdón por el palabro) Portugal no podrá acogerse al programa de compras del Banco Central Europeo. Si esto pasa es muy, muy chungo. Porque además de ser nuestros vecinos, nuestras economías están muy interrelacionadas a nivel empresarial, somos uno de los grandes tenedores de bonos portugueses -ojo a su plan de pensiones-, nuestra banca (Santander, Caixa, Bankinter y Sabadell) están en el lío y más importante aún: efecto contagio. Porque si es cierto que Portugal no está cumpliendo sus compromisos con Bruselas nosotros no queremos ser menos.

Nosotros, como Portugal no estamos cumpliendo los compromisos ni de deuda ni de déficit:

La deuda se incrementa con fuerza en todas las autonomías” La Vanguardia

“La deuda de las administraciones públicas alcanzó una nueva cota en el segundo trimestre del año al llegar a los 1,106 billones de euros. Son 10.543 millones más que en el trimestre anterior…”

http://www.lavanguardia.com/edicion-impresa/20160916/41345306810/la-deuda-se-incrementa-con-fuerza-en-todas-las-autonomias.html

Les dejo el link para que vean el artículo completo. ¿Qué broma es esta? ¿Vamos a un  ritmo de 10.500 millones más de deuda, SOLO EN AUTONOMÍAS, cada trimestre?

Si todavía no han perdido el sueño les dejo otro titular de estos días de El Confidencial: España se juega el 4% del PIB si fracasa Sareb, según la Comisión Europea.

http://www.elconfidencial.com/empresas/2016-09-16/espana-sareb-pib-deuda-deficit-comision-europea_1260319/

Recuerden que en lo peor de la crisis, 2009, el PIB cayó un 3.6%. Solo la mención a que pueda caer un 4% pone los pelos de punta. La información que me llega de los activos que maneja la Sareb es…¿cómo diría? huele, y no a perfume precisamente

Otro más, y aquí apuesto a que ya no podrán dormir a pierna suelta: “Vivimos la mayor burbuja financiera de la humanidad, según Exane BNP Paribas”.

http://www.invertia.com/noticias/vivimos-burbuja-financiera-humanidad-exane-bnp-paribas-3151190.htm

El artículo es de Santiago López del que recuerdo informes muy negativos sobre la banca española –“pesimista”, “cenizo”, “antiespañol” etc- y ….acertó.

Me pregunto que recomendará Exane BNP a sus clientes cuando a la vez publican estos informes  🙂 …bien por gente como  Santiago Lopez que escribe lo que cree y, más importante: lo argumenta y documenta.

Les dejo el gráfico desde 1993 en base mensual del futuro continuo del Bund. Una imagen vale más que mil palabras. En el futuro se estudiará este gráfico como ejemplo de lo que es una burbuja.

bund-full-1216

Buena inversión¡¡

Alternative für Deutschland: recuerden ese nombre

Les prometo que no voy a  empezar la vuelta al cole en modo depresión.

Hace buen tiempo, todavía tenemos fresco el recuerdo de las paellas estivales y hasta parece que con Lopetegui la cosa puede ir bien. Pero si quisiera empezar con un mensaje fuerte. Un mensaje de los que pueden impactar, no ya en nuestras inversiones, sino en nuestras vidas.

Lo primero es ver cómo van los mercados (cierre viernes, casi mejor no incluir el cierre de hoy).

S&P 500 +4.1%

Nasdaq 100 +2.4%

Nikkei -10,8%

Eurostoxx 50 -6.6%

Ibex -5.4%

Dax 30 -1.6% (Alemania)

FTSE Mib -19.9%(Italia)

FTSE 100 +8.6% (Inglaterra)

Bono +7.85% (futuro Bund 12/16 continuo)

Oro +24.93% (ETF GLD)

Petróleo -3.73% (ETF USO)

Hang Seng +10% (Hong Kong)

Sensex +10% (India)

Bovespa +34% (Brasil)

(Ojo, recuerde que la rentabilidad del índice es en la divisa en que está denominado el índice. Lo digo sobre todo por el Bovespa brasileño. Ha dado un 34% en reales brasileños).

En resumen y a día de hoy. La renta fija con duración (largo plazo), el oro y los emergentes han ido bien. Estados Unidos ni fu ni fa y Europa (que era la gran apuesta de la inmensísima mayoría de gestoras de fondos recuerdo) mal o muy mal (entre el -1.6% de Alemania y el -20% de Italia hay un mundo).

Merece especial comentario Reino Unido. Dicen los especialistas de S&P que la evolución actual es un espejismo y que les va a ir mal de narices….bueno, ellos son los que saben, pero yo no lo veo así. Mientras mantengan buenas relaciones con Estados Unidos y con China van a funcionar bien. De momento casi un 9% arriba….y si les apetece viajar a UK este invierno, con esto del Brexit hay unas ofertas de miedo; hoy mismo he visto vuelos con una low cost a 20 euros por trayecto :).

No está siendo un año para recordar (más allá del Brexit) ni en lo bueno ni en lo malo.

El año de los líos:

Saben que me gusta (y mucho) el análisis técnico. El análisis técnico refleja lo que pasa hoy en los mercados y para explicarnos lo que ocurre  HOY es la mejor herramienta con diferencia. Pero como no me gusta, es como dogma de fe. Creo que aunque nos equivoquemos las más de las veces, es útil hacer el ejercicio intelectual de valorar cuáles son los principales eventos que pueden impactar el nuestro futuro próximo. Más de un año no me atrevo, ya saben.

Algunos factores a tener en cuenta:

–          Caida PIB en China. Es uno de nuestros clásicos. Personalmente lo veo como un factor financiero más pero no un detonante de gran calado. ¿Una corrección del 20%, del 30%? Si, es posible. Pero estas correcciones son normales. Aunque los bancos centrales nos hayan malacostumbrado hay que recordar que correcciones de calado se han dado a lo largo de la historia en todos los mercados y generalmente son buenas ocasiones para hacer cartera. China no va a colapsar, ese sería otro escenario más peludo. China puede crecer menos; sí. Pero hoy no hay ningún indicador macro que apunte a colapso.

–          Subida tipos USA. Saben mi opinión de otros posts. La Fed va tarde. La burbuja de los bonos existe. Este factor me preocupa mucho más. Hablamos de bolsa, nos gusta la bolsa, pero el mercado que mueve el mundo es de la renta fija y si explota nos vamos a reír de la crisis del inmobiliario del 2008. Los bancos centrales han hecho de pirómano y en su momento les tocará hacer de bomberos.

–          Terrorismo. Es muy duro decirlo pero los mercados están tan acostumbrados que más allá del impacto inicial apenas tienen incidencia.

–          Brexit. Lo que puede preocuparnos del Brexit al club de los católicos del Sur de Europa (la Santa Congregación hispano-portuguesa-griegoitaliana) es que los holandeses o los austriacos por un decir, les dé también por salirse o incluso peor: empezar a poner pegas a eso de apoquinar. A nadie le gusta pagar los gastos de otro y aunque nos lo vendan envuelto de banderas, todo se reduce a dinero o ¿es casualidad que haya movimientos independentistas en Gerona o en San Sebastian y no en el Puerto de Santa María o en Las Hurdes? Quien más aporta al sostenimiento del colectivo puede tener tentaciones de aislarse. Ha pasado en Reino Unido, está pasando en el sistema de comunidades autónomas español y puede pasar en brevísimo en Europa. Sigan leyendo…

– La clave es Alemania. Elecciones alemanas en octubre  2017. En marzo nos enteramos que existe un partido que se llama Alternativa por Alemania, parece ser que antiinmigración y con serias dudas sobre la bondad de liderar Europa (y ser los que más guita ponen). Acaban de quedar como la segunda fuerza política con más del 20% de los votos en la región de la Canciller. Es verdad que esa región (Meclemburgo-Pomerania Occidental) es muy pequeña, es verdad que son elecciones locales….pero es que en 2013 AfD (Alternative für Deutschland) no existía y tiene números –muchos- para  seguir creciendo y superar ese 20%

(imagen obtenida de http://www.alternativefuer.de)

Wahlplakat_2013_AfD_01.JPG

– la subclave es Francia: titular de La Razón el 6 de septiembre “Le Pen ganaría la primera ronda de unas elecciones en Francia”. También en 2017. La buena de Marine nunca ha ocultado sus “simpatías” por Europa y por la burocracia de Bruselas. Otra que se quiere marchar.

Vienen curvas.

No tiene porqué ganar ni los de Alternativa por Alemania ni los del Frente Nacional.

Pero pueden ganar. Y si ganasen a la vez ¿Quién nos asegura que la Eurozona no está llegando a su fin?

A poco que las encuestas en Alemania y en Francia den alguna opción a estos partidos, la volatilidad que produjo el Brexit en los mercados nos va a parecer una misa de domingo. Y recuerdo que lo del Brexit tambien “era imposible que pasara”.

Recuerden este post cuando pasen cosas en los mercados y los sesudos no se lo expliquen.

Mandan los bancos centrales y sobre los bancos centrales manda la política. No se olviden de esto.

Auf Wiedersehen.