Primer post después de las siempre merecidas vacaciones. Un primer análisis en cualquier circunstancia y lugar requiere hacer un «punto de la situación» un «donde cojones estamos». Y se lo voy a decir: estamos en un mercado donde, si decide comportarse como los pigs; y no piense que me refiero a una mezcla de portugués, italiano, griego y español. No. Me refiero a un cerdito (aunque si tomamos lo peor de cada uno de los paises pigs no se si es mejor ser cerdito -pig animal- o ser el «pigs» del acrónimo que todos ustedes conocen y hemos tratado en muchísimos posts anteriores).

Voy a tratar de ordenar unas pocas ideas básicas porque entre tanta paella y tinto de verano, estoy seguro que muchos de mis lectores no entienden nada de lo que está pasando (yo tampoco) y menos aun cuando unos pocos analistas les dicen que salgan corriendo y la mayor parte que es una buena oportunidad (y al dia siguiente de comprar se pegan una leche). La distribución de ideas del post es la siguiente:

1 Sentimiento de mercado  

2 Situación Macro

3 Situación Renta Variable

4 Situación Renta Fija

5 Opinión

¿Si? ¿Les gusta? pues vamos allá. Espacio apremia y voy a ser conciso. Si alguien no sabe lo que es el ratio put/call encontrará una explicación brillante en la wiki y en miles de webs financieras (todos los gráficos están diseñados en marco temporal semanal y son gentileza de http://www.stockcharts.com)

1 Sentimiento de Mercado

Lo vamos a analizar a través del ratio put/call (solo equity) y del VIX

Equity Put/Call en semana: Más allá de la gran subida que supero la unidad (más puts que call=miedo extremo) fíjense en los mínimos semanales; son cada vez más altos. El ratio va para arriba.

VIX en semana (volatilidad): a diferencia del anterior aquí juega más el smart money. Subida brutal, miedo. Hay una relación inversamente proporcional y que se da con una frecuencia elevadísima que cuando el VIX sube la bolsa americana cae. Y ahí estamos. Si tuviese que apostar si el VIX va a volver a los placidos niveles del 2013 y 2014 o ir de forma paulatina en aumento, yo apostaria por lo segundo. Está a niveles superiores a 32, si sube para ir a los 40 cuidaó.

2 Situación Macro

Mas luces que sombras…con una excepción pequeño saltamontes: China.

IFO aleman de clima empresarial bueno 108.3 vs esperado 107.6

PIB Eurozona bueno pero desacelerándose: 0.3% segundo trimestre con un 1.2 interanual. ¿Quieren sentirse orgullosos de ser españoles? Si verdad, España pasamos del 2.7% al 3.1% interanual, el mayor crecimiento de la Eurozona (toma Merkel ¡¡) y con buenos crecimientos del consumo privado y con una buena EPA (en términos relativos claro, los niveles de paro español son demenciales). Llamo la atención a algunos: con un crecimiento superior al 3% seguir hablando de crisis es un sinsentido económico. La fiesta va por barrios y cada uno sabe en qué lugar le ha tocado vivir, pero cuando la economía crece un 3% no hay crisis. Punto.

ISM americano recien salido del horno: malo. 51.1 vs 52.5 previo y ojo; dos meses seguidos cayendo. Por encima de 50 la cosa chuta pero lo importante es la tendencia y de momento ha dejado de subir. Por otro lado el PIB americano es brutal, un  +3.7% con crecimiento del consumo privado, de la inversión, del gasto público y prácticamente con pleno empleo. En USA subida de tipos: claramente si. En el caso que se tiren para atrás por los problemas chinos las autoridades USA quedarian un tanto descolocadas y un miembro destacado de la Fed como es Fisher está por la  labor. Honestamente si no suben tipos pronto lo que pensaré es que cosa está muy malita. Más de lo que pensamos.

China: empiezan a no creerse ni ellos el consabido 7% del PIB y cada vez más analistas piensan más en un 4.5-5% real que no en ese perenne 7%, por otro lado ha entrado en una guerra de divisas con las depreciaciones del yuan y han bajado tipos cinco veces desde noviembre 2014. Mal rollito. Huele a problemas, Les dejo un gráfico en marco temporal semanal del Shangai Composite que no requiere demasiado comentario.

Les sugiero que hagan la siguiente analogía: si con Grecia, que es el cero nada de la economía mundial, agotamos el papel higiénico en el Mercadona; con China que supone el 15% del PIB mundial, que es el primer comprador del mundo de materias primas y donde van el 25% de las exportaciones americanas ¿qué podría pasar? Mejor ni pensarlo verdad…

3 Situación Renta Variable

Para ponérselo fácil y no liarnos con varios mercados (USA, Japón, Eurozona, Emergentes) he escogido un vehículo de Vanguard que replica las bolsas mundiales. Es un bicho con 4.360 millones de USD de patrimonio y cuya cartera está compuesta por más de 7.000 acciones (eso es diversificar y no el Ibex 35) y donde USA pesa el 51%, Japón el 8%, UK el 7.1%…a mi juicio China no está bien representada con apenas un 2.5% pero como la bolsa china es tan complicada (algo menos últimamente) determinadas clases de acciones no deben estar reflejadas ahí.

Reitero: gráfico semanal. Ha superado -entiéndanlo en negativo- con creces el susto de octubre de 2014 y además (esto solo para los analistas técnicos) el Macd semanal ha roto la linea de cero -lo que no llegó a pasar en 2014-.

4 Situación Renta Fija

He escogido otro  vehiculo de Vanguard muy útil para invertir en renta fija USA como es el  Vanguard Total Bond Market. Los activos bajo gestión ascienden a más de 26.500 millones de dólares y tiene en cartera 7.576 bonos con una duración media de 5.7 años. Lleva todo el año sin tendencia y después de dibujar un doble techo está dando inicio a una clara tendencia bajista que, por otra parte, tiene toda la lógica en un contexto de subida de tipos. El futuro del Bund (que no se lo pongo) tiene una pinta parecida, fin de tendencia alcista y haciendo el remolón con más pinta de caer que de subir (a pesar el QE de Draghi).

5 Opinión

Francamente es horroroso tener que mojarse una y otra vez en un contexto de incertidumbre tan extremo como el que vivimos. Aunque todos los asesores y analistas hablen de China no tenemos la menor idea. Tengo serias dudas sobre cuantos profesionales españoles conocen las 15 mayores empresas chinas por capitalización bursátil. Si algo tan sencillo no lo conocemos ¿cómo poder pontificar sobre esa economía?.

Mi recomendación: si tiene muchísimo tiempo por delante y un estómago a prueba de bombas valore comprar empresas (digo empresas más que fondos) que a largo plazo puedan ser buenas oportunidades ¿Santander a 5.30? NO DIGO QUE SEA UNA OPORTUNIDAD, ES UN MERO EJEMPLO pero si digo que merece la pena hacer cuatro números y aquí si me circunscribo única y exclusivamente a fundamentales. Balance, liquidez, caja, deuda, ventas, márgenes etc. Lo de «comprar barato para el largo plazo» solo tiene sentido si además de barato es bueno.

Si no tiene tiempo o no tiene estómago salga. La volatidad va en aumento y ya no entro en la segunda vuelta de Grecia o en las elecciones catalanas, españolas etc etc no tengo ni idea del futuro pero la nariz me dice que lo del 3% arriba y abajo va a durar tiempo y si su estomágo (y su cartera) no están para esos trotes salga (para botón de muestra el S&P 500 hoy mismo, más de un 2.50% abajo.

Aprovecho para decir que todavia no me atrevo a afirmar que el cambio de tendencia es evidente y menos ante un periodo que estadisticamente es alcista (noviembre-enero) y menos aún en cuarto año de elecciones USA que suele ser alcista y menos aun con una macro más que decente…..pero haberlas haylas y quizás esto podria ser algo más que una corrección.

Nota para los hermanos especuladores: como bien sabéis si los indicadores de opinión llegan a niveles de miedo extremo y empiezan a caer es una de las mejores oportunidades para abrir una posición contrarian. Al loro.

Me alegra reencontrame de nuevo con todos ustedes y ya saben: buena inversión ¡¡

El croupier nos ha avisado. Se han terminado las apuestas y la ruleta ha empezado a girar.

Esta semana pasará a la historia, a la historia de las naciones y a la historia de la economía europea y quizá mundial.

No sé si exagero pero la mezcla del referéndum de independencia de Escocia, primera emisión de LTROS el jueves (targeted longer-term refinancing operations) que suponen inyecciones de liquidez a los bancos y reunión de la Fed el miércoles es una mezcla muy potente que hacía tiempo que no veíamos.

Voy a hacer de adivino –al fin y al cabo es lo que hacen los gurús todo el tiempo, se equivocan las más de las veces y no pasa nada- y decir como creo que acabará la cosa:

-Escocia: saldrá NO, ajustado pero un no. Cameron está poniendo toda la carne en el asador, les está ofreciendo un plan B magnifico y tanto el Banco de Inglaterra como el amigo portugués Duraó Barroso se lo están poniendo muy difícil a los escoceses (no libra / no euro).

– LTROS: no será espectacular (no hay suficiente demanda solvente) pero tampoco será un desierto, la liquidez es agua de mayo para los bancos y casi que se les obliga a prestar (tipos de depósitos negativos al 0.20%)

– Fed.: de momento no se han equivocado y no creo que lo hagan ahora. Darán un guidance muy en línea con lo esperado; reducción del QE prevista y aplazamiento subidas para 2015.

¿Y además de la tontería en plan gurú, por qué creo esto?

Por la volatilidad. El “jefe”, elS&P 500 no muestra ningún incremento de volatilidad. Sigue estando sospechosamente baja. Es cierto que los americanos son muy suyos pero también es cierto que lo que pasa en la mami UK lo siguen bastante más que lo que pasa en el continente. El mensaje HOY del VIX es que estemos tranquilos que no hay para tanto (pongo HOY en mayúsculas porque ustedes saben que en finanzas de un día para otro cambia la cosa).

Y  por qué digo que podría ser bueno para las bolsas?

El sentimiento con lo de Escocia es muy negativo, el Eurostoxx en un plazo muy corto corrigió de más de 3.300 a 2.980 aunque ha recuperado buena parte –gracias a Draghi-y está consolidando los 3.200. Si Escocia sigue en UK bueno por partida doble ya que los analistas ingleses dicen que Inglaterra sin Escocia se nos va de la UE y es de los que ponen más que reciben.

De Draghi hemos visto la primera parte pero apuesto que aun nos queda la segunda: Europa tendrá que lanzar un QE ni que sea a mini escala para reactivar la economía. Las previsiones de crecimiento han caído en prácticamente todos los países. Es una paradoja pero cuanto peor vaya la economía real mejor irán las bolsas ya que la política monetaria se hará más extrema (como han hecho en los EEUU). Estamos prácticamente en deflación y con niveles de desempleo en el sur de Europa realmente graves. Van a fabricar pasta y copiar a Bernanke. Con varios años de retraso pero más vale tarde que nunca. Me di cuenta que la cosa está malita cuando leí una burricie del ministro De Guindos diciendo aquello que “sin España la UE estaría en recesión”. No aprendemos.

A consecuencia de que la cosa siga tan mal en Europa los costes laborales seguirán bajando, eso hace a las empresas más competitivas y además la caída del euro (por la subida de tipos del dólar) todavía las hace más competitivas para exportar más. Consecuencia:

1/ las empresas europeas van a presentar mejores cuentas de resultados, más beneficios

2/ cuando una empresa presenta más beneficios que hace en bolsa? subir, mejora la valoración.

3/ el último dato de producción industrial en la zona euro ha sido muy bueno: +2.2% cuando se esperaba un 1.4%

OJO. Todo esto es si en Escocia sale que no, Draghi se pone a tocar la manivela y la señora Yellen sigue tranquila.  Si esto es así todavía nos puede quedar recorrido alcista y si Dragui toca sin parar muy alcista (luego cuando reviente la burbuja nos acordaremos pero que nos quiten lo bailaó)

What if si en Escocia sale si, Draghi muestra más que hace y Yellen se nos pone nerviosa. Honestamente no me lo puedo ni imaginar porque la situación en España, Italia y Bélgica se complicaría con Cataluña, Véneto y Flandes respectivamente y ya ni he mencionado lo de Ucrania y el riesgo de terrorismo creciente.

Buena semana ¡¡

PD: Primer post tras las vacaciones. El próximo para el finde del 27 donde ya sabremos cómo han evolucionado todas estas cábalas.

“Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough.” Del discurso del 26 de Julio 2012

Y vaya si lo creo. Draghi cogió su fusil y anunció una serie de medias de gran calado. En síntesis:

• Bajada de tipos de 10 puntos básicos del 0.25% al 0.15%
• Penalizar la facilidad de depósitos, los bancos que depositen sus ahorros en el BCE pasarán de tener una rentabilidad nula del 0% a una negativa del – 0.10%.
• Inyección de liquidez para empresas y familias con un programa de subastas de 400.000 millones de euros. Las subastas se celebraran en Septiembre y Diciembre de este año. Casi ya, y tienen un vencimiento de 4 años en septiembre 2018
• Y Avisó de que está preparando un programa de compra de activos (ABS) parecido al americano.

Esta vez fue de verdad. Esta vez sí ha hecho el “whatever it takes”. Tal como me he referido en post recientes no acabo de ver grandes motores para que los índices sigan subiendo… salvo la deformación que genera la política monetaria, así que cambiemos el chip y más allá de la burbuja que se va a crear con el dinero barato y las montañas de liquidez -¿de qué me sonará a mi esta película? – aprovechemos el momento y subámonos a una de las montañas rusas que yo diría, con posibilidad de gran acierto que se pueden dar: Fusiones y adquisiciones.

Las grandes empresas tienen caja. Ya se han saneado y han hecho los deberes y con las políticas expansivas de Draghi vuelve el crédito barato, vuelve la liquidez y de hecho el mercado ya estaba reaccionando este año. Según Bloomberg el volumen en fusiones y adquisiciones fue en 2002 de 350.000 millones de dólares y en el primer trimestre de 2014 ya ha alcanzado los 790.000 millones.

¿Dónde está nuestra oportunidad? En las primas que se pagan sobre las empresas adquiridas. Si pezqueñin cotiza a 50 y es objeto de compra por una empresa mayor puede ser que pague… 75 euros por acción, eso es un prima del 50%. Big Deal.

Digo pezqueñin porque en los últimos tres años prácticamente la totalidad de las operaciones de M&A (Merger and Adquisitions, fusiones y adquisiciones) se han centrado en compañías de pequeña y mediana capitalización (fuente: JP Morgan).

Vale, hasta aquí fácil pero cómo lo implementamos. Opciones hay muchas, que acertemos es otra cosa. Algunas ideas:

Búsqueda directa de acciones susceptibles de ser adquiridas… seleccionar esos valores no es que sea motivo de un post aparte, da para un libro entero.

Fondos muy  especiales: hay unos pocos fondos concretos que cuentan con asesoramiento de hedges especializados en arbitraje de fusiones: Schroeders GAIA Paulson Merger Arbitrage (cuenta con el asesoramiento del hedge de Paulson); otra opción es el Lyxor Tiedemann Arbitrage Strategy Fund (Tiedemann es otra casa Hedge). Only para inversores muy sofisticados. No tengo experiencia directa con ellos por lo que no me mojo más. De hecho son fondos, al menos el Schroeders, de muy reciente lanzamiento.

Fondos ucits: Dos buenas opciones podrían ser:

Invesco Pan European Small Cap. Invierte en Europa, eso incluye operaciones con UK que es uno de los mercados más dinámicos del mundo en M&A y también buscan especialmente empresas susceptibles de ser adquiridas y empresas en situaciones complicadas y que creen van a reestructurarse bien (special situations). Pide poquillo para entrar (1.500 $), sí, ya has visto que está denominado en dólar USA, tiene unos costes del 2.06% anual y su cartera presenta un P/E de 15387 veces. En 5 años lleva una rentabilidad anualizada del 20.19%. Un magnifico fondo con 4 estrellas Morningstar muy conocido por las redes de banca privada.

Otra opción complementaria es un fondo centrado exclusivamente en zona euro y denominado en euros. Este es poco conocido y me refiero a los parisinos Synergy y su Synergy Smaller Cíes A. Nos cobra un 2.57%, lleva un 15.90% cinco años actualizado y un P/E de 15.59 veces. Este fondo apenas tiene distribución en España pero las casas francesas me gustan bastante. Legislación muy dura y gente seria en gestión (cuánto Madoff y preferentes se han vendido en Francia? Beaucoup de rien)

A nivel de ETF y para buscar algo distinto (puede encontrar ETF small de todo pelaje, cientos) pensaría en el Lyxor Privex. Replica el Privex Index que está formado por las 25 mayores empresas de prívate equity del mundo, podemos encontrar a 3i (UK), a Orix (Japón) o a la americana Ares entre otras. El prívate equity es otro sector que con liquidez regalada y crédito fácil puede volver a subir.

Buena semana ¡¡