Mensaje de Draghi y Yellen: des-pa-ci-to

“Despacito 
Quiero desnudarte a besos despacito 
Firmo en las paredes de tu laberinto 
Y hacer de tu cuerpo todo un manuscrito”

Despacito de Luis Fonsi

Es curioso, los que estamos en el mundo financiero seguimos analizando los mercados como siempre: que si  la tasa libre de riesgo, que si la inflación, que si el apalancamiento, que si el  petróleo, que si hay que diversificar…todo lo que explica un manual de economía de primero de carrera. Pero la realidad ha cambiado.

La realidad hoy, es que el futuro de la economía se concentra en un solo factor: políticas monetarias de los bancos centrales. No miren más.

El frente MACRO lo tenemos despejado. Previsiones de crecimiento en la Eurozona  ligeramente por encima del 2% (en España ya por encima del 3%), en Estados Unidos también por encima del 2%, en China 6.8% y hasta en el Reino Unido con 1.5/1.8% e incluso en Brasil con una estimación para este año del 0.3-0.5% . Es un hecho que el mundo crece (otra cosa es el reparto de la riqueza).

La vuelta de la inflación ya es un cuento que nadie se cree. La FED ha pasado de 1 billón (de los de verdad, de los de 12 ceros) a 4.5 billones para tener una inflación que no llega a un triste 2%. Aquí el libro de primero ya no nos sirve (ni el de ningún otro curso). Históricamente a más dinero en circulación más inflación. Ya con Japón vimos que podían darse excepciones, pero nuestros pensadores nos explicaban que era debido a la  idiosincrasia japonesa de ahorrar mucho y gastar poco. Ahora resulta que en occidente, que somos de ahorrar poco y gastar mucho, pasa exactamente lo mismo: unos bancos centrales que ya no saben qué hacer para que suba la inflación. Solo les queda darnos un sobre  con billetes –tipo Bárcenas- para gastárnoslo en el bar y ver qué pasa. Y en cuanto al empleo que quieren que les diga, Estados Unidos tocando el 4% y la Eurozona en el 9% desvirtuado por España con más del 16%. A pesar de los pesares y de que sigamos hablando de la crisis es un hecho que los indicadores de empleo no han hecho más que mejorar en los últimos tres años.

Por la parte GEOPOLITICA no se esperan sorpresas, con el nuevo tres estrellas Michelin Messieur Macron como nuestro Barak europeo, el pequeño “milagro” portugués, el impertérrito Mariano que va camino al estrellato como político sensato (no mojarse hoy es sensatez), con Grecia saliendo de la Uvi y con  las elecciones alemanas que salga quien saga será pro Europa, don’t worry. Italia no será el problema y en Estados Unidos están enfrascados en el Rusiagate pero ¿da para más? No será que Hillary perdió las elecciones por sus propias debilidades. Yo ya estoy expectante de cara a las próximas elecciones en las que parece que se va a presentar The Rock. La realidad supera a la ficción. Salvo cisne negro de los muy gordos (pienso en chinos y japoneses) no se esperan sustos.

Y qué dicen los BANCOS CENTRALES. Hoy hemos oído a Draghi que es un maestro en el arte de comunicar sin comunicar nada, diciendo que en otoño empezarán las discusiones sobre futuras subidas (otoño que es futuro + futuro que es futuro; futuro al cuadrado para empezar a hablar) y que tenemos que ser “persistentes, pacientes y prudentes”, un coach crearía la regla de las tres “p”. Y  ya oímos a Yellen que nos ha dicho lo mismo que Luis Fonsi: despacito. Que si, que va a seguir subiendo tipos pero tan poco a poco que no nos daremos ni cuenta, y que si que va a ir reduciendo el balance de la Fed pero que tiene que ver la forma adecuada de hacerlo; en español castizo: sin agobios no vaya a ser que la liemos. Y si la Yellen, cuya economía le mete cincuenta vueltas a la europea va despacito, ¿qué va a hacer Draghi? De momento remitirnos a “otoño” para “empezar a discutir”: tira pa’alante que ya hablaremos.

Nos falta la otra pieza importante del puzzle , los BENEFICIOS de las compañías. Sin novedad, siguen con buena salud y ascendentes. Los americanos van a seguir haciendo buybacks (compra de acciones propias) con lo que aumentan necesariamente el BPA (beneficio por acción) y los europeos exportando más que nunca a pesar de que el euro está caro, con España y Alemania en niveles record de exportación.

Riesgos: si la macro no preocupa y los riesgos políticos tampoco, cuál es el problema. El vértigo y los excesos. Si los BPA promedio crecen un 10% pero el mercado en tres meses se te va un 20% o un 25% arriba o bien es que se está descontando un escenario futuro de cuento de hadas o bien está sobrevalorado y antes o después corregirá.  A los growth se les cae la baba mientras que los gestores de valor las están pasando canutas y empiezan a ver valor en empresas con P/E 30x (las he visto en algún fondo value).

Vamos al polígrafo a ver que nos cuenta (gráficos mensuales a largo plazo):

Bonos:

Bund

Desde mayo 2016 trazando un claro rango lateral. No rompe por arriba y si tuviese que apostar le daría más posibilidades a que suba los rendimientos y baje el precio. El nivel de control la zona de 145-150

bund

T-Note 10y

Se llegó a creer lo de las subidas y cayó fuerte, pero luego vio que era des-pa-ci-to y está recuperando. Pensemos: el bono a largo plazo  subiendo en precio (y cayendo en rendimiento) cuando lo que dicen es que van a subir tipos. Yo no lo pillo ¿usted si?

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Bolsas:

Eurostoxx

Uff, wait and see. Tres meses con máximos más bajos y mínimos más bajos (a falta de cierre julio). Eso son 12 semanas bajistas. Desde diciembre 2015 no teníamos una pauta con tres meses bajistas. Por el aspecto de las velas (velas cortas) apunta más a consolidación que a cambio de tendencia pero hay que verlo. Si cae por debajo de 3.400 nos entrarán serias dudas de que la tendencia alcista se mantenga. Atención a la zona de 3.150-3.180, ahí tenemos la mitad del movimiento de subida que lleva desde junio 16 (50% Fibonacci). Ante un mercado con dudas manda el stock picking. Hay que hacer los deberes

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El rey S&P 500

Dicen los que saben que en Europa están los mejores fundamentales y que Estados Unidos está caro y que con las subidas anunciadas de tipos mejor vigilar. Je je…subida libre y con una fortaleza que asusta. Me gustaría una corrección como enero 16 para abrir nuevas posiciones, pero la fuerza está en el rock and roll americano y no en el vals europeo.

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Emergentes

A pesar de Brasil, alcista como una casa. Ojo a resistencias cercanas. Lastima que en general y aparte de Abeerden (siempre recomiendan emergentes) y poco más, no ha sido un mercado muy recomendado en las carteras. Los bonos en divisa local también molan.

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Materias Primas.

Oro

Difícil para invertir y difícil para trading (imposible trend trading, solo swing para quien se maneje en laterales)

gold

Petroleo

Bajista a largo, bajista a corto. Para invertir por tendencia no está. Si es muy valiente puede intentar una jugada de reversión a la media como la que hicieron los de AZ con las minas de oro y les salió bien (value?, je je) pero el gráfico tiene una pinta horrorosa y pide romper los 60 dólares para entrar con fundamento.

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Tomen el post de hoy como una foto de los mercados. Los gráficos mensuales dan recorridos demasiado amplios para especular, pero son una muy buena guía para invertir. Europa muestra dudas, los bonos muestran dudas y por el contrario las bolsas americanas, cuando quitamos el ruido del día a día se siguen mostrando intratables y los emergentes –a pesar de Brasil- también muestran fuerza.

Desearles unas buenas vacaciones y si dejan posiciones abiertas pongan un stop loss y desconecten del todo que es la única forma de descansar. Nos reencontramos en septiembre. Ya sin Neymar me temo.

Buena inversión.

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¿Dónde invierte el smart money?

En febrero se publicó un artículo de relleno en Funds People que me llamó mucho la atención “Los 10 ETF más vendidos en Europa en 2016”, basado en datos de Morningstar Direct.

Les decía que siendo el típico articulillo de relleno que no aporta contenido ni opinión, me llamó la atención por mi forma de ver el mercado y que a continuación les matizo.

Mi escenario de inversión es que los institucionales, el smart money, hace tiempo que invierten via ETF. Es evidente que un inversor institucional no le va a pagar un 1.50% o más a un gestor de renta variable por seguir un índice (ya he publicado en otros posts diversos estudios en los que se demuestra que son muy pocos los fondos de inversión con gestión activa real). Entiéndase esto en forma generalista; el fondo del gurú que es una autoridad en una clase de activo seguirá recibiendo flujos del smart money (por ejemplo Berkshire en value o Bill Gross en bonos), pero los miles de fondos que hay en el mundo que no aportan valor real a las carteras (solo en España se comercializan más de 18.000 fondos) no van a recibir un euro de los que saben: los institucionales.

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Bien, como le decía mi visión del mercado es que el smart money invierte, de forma mayoritaria via ETF. Y saber qué es lo que hacen nos puede dar pistas para nuestras inversiones (aunque nos enteremos con retraso). A continuación el listado de los 10 ETF más vendidos en Europa en 2016 y el importe en millones de euros:

  1. IShares Core S&P 500 4.351 millones
  2. Vanguard S&P 500  2.733 
  3. IShares Core MSCI World  2.369
  4. Xetra-Gold  2.166
  5. IShares Core MSCI EM IMI 2.124  (bolsa emergente)
  6. IShare Physical Gold  1.896
  7. ETFS Physical Gold  1.668
  8. IShares Ultrashort Bond 1.624 (bonos a muy corto plazo)
  9. IShares EM Local Government Bond  1.547 (deuda emergente soberana)
  10. Amundi ETF MSCI Emerging Markets 1.528

 

Mi análisis de estos resultados:

  1. El smart money ha pasado olímpicamente de Europa: aunque todos los días hayamos leído que la bolsa europea era la barata y la americana la cara, el dinero inteligente no ha querido saber absolutamente nada de Europa.
  2. Tampoco han querido saber nada de bonos con duración, ni de high yield. Solo renta fija a cortísimo plazo y deuda emergente emitida por gobiernos
  3. Mercados: bolsa americana de forma apabullante, bolsa mundial y mercados emergentes, tanto bolsa como renta fija. America First, tambien aquí.
  4. Materia prima: el oro. Cierto es que no ha tenido un comportamiento brillantísimo (que si bueno), pero da diversificación a la cartera y protección contra la inflación y, no nos olvidemos, contra los riesgos geopolíticos. Además los ETF son de oro físico, el smart money quiere tener lingotes, no contratos de futuros.
  5. Renta fija a cortísimo plazo (este ultrashort no hace referencia a cortos, sino a posiciones largas pero en plazos muy cortos, fondo monetario para entendernos).
  6. Y muy importante los institucionales no han comprado ninguna moda: ni megatendencias, ni convertibles, ni mercados exóticos, ni direct lending, ni smart beta. Cada vez más tengo el convencimiento que las modas en productos de inversión son meros inventos de la industria (sell side) para seguir vendiendo la moto. Y cuando una moto se estropea hay que fabricar otra.

¿Qué está haciendo el smart money en 2017?

No lo sé, no dispongo de información sobre flujos en lo que llevamos de año. Tenemos la visión de ETF más visitados en Morningstar en enero, pero mucho me temo que tiene más que ver con inversores individuales que con institucionales http://www.morningstar.es/es/news/155999/top-10-etfs-m%C3%A1s-visitados-en-enero-2017.aspx.

Recuerden: el institucional opta por un estilo de inversión más simple que el comer: S&P 500, bolsa mundial (donde el S&P pondera más del 50%) mercados emergentes vía índices y vía bonos soberanos, oro físico y renta fija a cortísimo plazo, que no está la renta fija para muchas más fiestas. Muchos de ustedes ante una distribución de cartera tan “simple” y acostumbrados a los gráficos de tarta que les prepara su banco con múltiples fondos, de los cuales muchas veces no tienen del todo claro en qué invierten, les parecía que esta “cartera” de los institucionales no merece ser tratada como asesoramiento financiero. Pues recuerden.

  • Mucho S&P 500
  • Bastante bolsa mundial
  • Mucho oro físico
  • Algo de mercados emergentes, tanto bolsa como bonos soberanos
  • Y una pizquita de renta fija a muy corto plazo

No obstante hoy no creo que sigan con las mismas preferencias. Mi escenario central es que en las bolsas americanas se está formando un techo. Hubo una descarga de papel tremenda en S&P cuando hizo máximos hace dos semanas y me temo que vino de éstos (es una mera presunción pero volúmenes muy elevados no salen de los particulares salvo en momentos pánico). No obstante me faltan elementos de juicio y además ese análisis será motivo para otros posts.

Buena inversión

Vuelven los emergentes

Como es habitual en mi profesión, suelo recibir invitaciones de forma rutinaria para asistir a eventos de gestoras de fondos y parece que se han puesto de acuerdo en lo que toca vender. El tema estrella para las próximas semanas son los mercados emergentes.

Uno, que ya es veterano en estas lides, cuando ve que la mayor parte de la industria se pone de acuerdo en algo concreto se le enciende la luz roja con un CAUTION y un pitido de alarma. El comportamiento gregario suele ser indicio de que; o ya van tarde (el mercado que se trate ya ha subido y solo vas a pillar la caída que está próxima) o aun peor; quieren colocarte algo (seguro que ha recibido alguna propuesta de estructurados en  fechas recientes…a que no me equivoco Flanagan).

Si eres inversor, es probable que en breve, tu estupenda asesora de banca privada te ponga ojitos y te haga un cruce de piernas a lo Sharon Stone y te diga que “es tiempo de volver a los emergentes”. Es en ese momento, cuando en vez de mirar a tu asesora tienes que acordarte del post de hoy y dedicar un ratito a pensar antes de firmar la boleta (no me tilden de machista y piensen las señoras en un asesor que te habla con voz grave y en un tono suave y dulce y que te mira fijamente a los ojos antes de soltarte la parrafada comercial),  esta cara “b”del símil sirve, además de para las señoras, para los señores a los que no les gustan las señoras :).

Bien, después de hacer la gracieta vamos a lo mollar.

Punto Primero. Cuando le hablen de “emergentes” piense  que es como hablar de “desarrollados” ¿Metería usted en el mismo saco a la bolsa italiana que al Nasdaq? ¿O los bonos portugueses con los bonos noruegos? No, verdad. Pues pasa lo mismo si metemos en el mismo saco la bolsa de China con la bolsa de Colombia, o los bonos de Indonesia con los bonos del Comandante Maduro.  Podemos hablar de activos con una relación rentabilidad-riesgo muy distinta.

Punto Segundo. Cuando le hablen de “emergentes” centre el foco en el tipo de activo que quiere invertir.  El catálogo de opciones es muy amplio (menos en fondos de inversión, casi infinito en ETFs): bolsa tradicional, bolsa value, bolsa grothw, pequeñas compañías, grandes compañías, bolsa infraestructuras…, podemos hablar del mercado inmobiliario emergente tanto inversión directa (Reits) como inversión indirecta (inmobiliarias cotizadas)…, podemos hablar por supuesto de renta fija, tanto crédito (emitida por compañías privadas) como soberana (emitida por gobiernos)….y además y para complicarle la vida un poco más, todo esto lo puede encontrar emitido en moneda local, en dólares y en moneda local con divisa cubierta…

No quiero complicarle la vida, solo le sugiero que cuando su gestor le diga “te recomiendo producto emergente” sepa cuáles son las preguntas correctas que debe hacerle para enfocar bien el asunto.

Por macro los emergentes no pintan demasiado bien. En líneas generales y tomando solo China y Brasil como botón de muestra, se esperan crecimientos PIB para China (2016 y 2017) del 6.4% y del 5.7% (a la baja) y para Brasil del -3% y del -0.9% (OJO, negativo pero  con tendencia a la mejora), con tasas de inflación del 1.8%/2% para China y del 7/8% para Brasil. Además el endeudamiento en China empieza a ser preocupante (se habla de una deuda total 250% del PIB) y en Brasil llevan ya ocho trimestre seguidos en contracción y con unos problemas políticos y de corrupción que hacen que Bárcenas apenas parezca un pillín. Y tampoco la guerra de divisas – porque lo del yuan versus dólar es una verdadera guerra de divisas- ayuda al control del riesgo para el inversor europeo que invierte euros.

A continuación vamos a ver qué es lo que están haciendo los mercados. Vamos a ver cuatro gráficos que corresponden al índice MSCI Emerging Markets (que incluye toda la bolsa emergente ponderada según los criterios de Morgan Stanley), la bolsa brasileña, la bolsa china y un vehículo representativo de los bonos soberanos emergentes emitidos en dólar (todos los gráficos en marco temporal semanal a cierre 4 de mayo/todos los vehículos cotizan en USD).

Bolsa Mercados Emergentes global: Bajista. Otrosí, es que entre máximos y mínimos ofrezca correcciones de más del 20% que son mano de santo para los traders pero un purgatorio para el inversor tradicional.

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Bolsa Brasil: Alcista. Si. Sé que les he dicho que llevan ocho trimestres palmando y que como ustedes ya saben tienen graves problemas políticos. Sé que tienen unas olimpiadas a las puertas y que después de las olimpiadas los países suelen tener una recesión (en eso los brasileños llevan ventaja….ya están en recesión antes de celebrarlas) pero lo bueno del análisis técnico largoplacista y sencillo es que realmente admite pocas interpretaciones y hoy la bolsa brasileña (en dólar) es alcista (y recuerden que siempre remarco lo del “hoy”).

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Bolsa China: uff, gran caída (-47%), rebote y tierra de nadie. No va a ningún lado, después del rebote no está especialmente barata y eso para el inversor (indefinición y valoración en promedio). Es un escenario complejo

china

Bonos soberanos emitidos en dólar USA: desde el inicio de año dando más de un 7%…!renta fija¡ y renta fija emitida por gobiernos (en general mejor calidad crediticia). Está siendo una de las inversiones del año. Hoy es alcista.

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Lo dicho; cuando le hablen de forma genérica de mercados emergentes vaya a lo específico y tenga claro lo que le ofrecen. No vaya usted a pensar que está comprando Alibaba (blue chip chino con incidencia mundial) y resulte que esté comprando pequeñas empresas nigerianas.

Buena inversión ¡¡

Las diez reglas de oro de Hugh Young para invertir en bolsa

Ayer acudí a la presentación que nos ofreció la gestora de fondos Aberdeen en Barcelona, que de la mano de Ana Guzmán han abierto oficina en España.

Para empezar nos brindaron una “interesante” presentación de renta fija.

Los profesionales ya saben perfectamente porqué el “interesante” va entrecomillado. Una presentación profesional de renta fija es tan amena como ver en una noche de insomnio un documental en La 2 sobre “La influencia del cobalto en el mecanismo vasoconstrictor de los roedores”.  Además en inglés pero el problema es que era en inglés hablado… por un inglés.

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Cuando vas a una presentación en inglés pero el ponente es francés,  alemán o noruego, la cosa va bien, se les pilla todo. Pero cuando  un inglés (con  ligero acento cockney además) tiene la insana ocurrencia de hablarnos en inglés la cosa se complica. Pasados los 10 minutos de rigor en que el cerebro asimila que este inglés no habla como las noticias de la BBC vas cogiendo la onda. La presentación trataba sobre renta fija emergente (una de mis clases de activos favorita) pero cuando ves que les mola todo…incluida Argentina (les prometo que salío Argentina y cuando vi “sustainable debt” flipé un poco) y también  incluida Rusia (the questión is when, dijo el tio) mi entusiasmo inicial quedó un poco diluido. Ojo, los que saben son ellos, no yo, y si les gustan los bonos argentinos y, cuando sea el momento, rusos, pues habrá que seguirlos.

Dicho lo anterior Aberdeen es una gestora top a nivel europeo y en mercados emergentes la tocan, siguen 70 paises emergentes, tienen 1.000 compañias analizadas y 133 billions en activos emergentes bajo gestión.

Nos regalaron un librito que quiero compartir con ustedes y que lleva algunas pinceladas de sabiduría. Es un decálogo para invertir en bolsa de uno de sus gestores estrella Hugh Young.

Muy resumido:

  1. El trato a los accionistas minoritarios. Cuando analizas una empresa debes preguntarte ¿Quién la controla? Y seguidamente ¿confías en ellos? Me viene al pelo una de las máximas de Warren Buffet “no puedes hacer buenos negocios con una mala persona”.
  2. Recuerda que las empresas son negocios de personas y no de activos. Las compañías sin las personas no valen nada y, a largo plazo, predecir el comportamiento de una empresa es esencialmente evaluar la calidad de sus personas.
  3. La fortaleza del balance es clave. La mayoría de empresas que fracasan lo hacen por una mala gestión del balance. Yo añado: nada más cierto, la caja manda y no el beneficio neto que muchas veces es una entelequia.
  4. Entiende lo que estás comprando. Me quedo con lo que dice Young al final: si algo parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente así sea (no creo que sea la mejor traducción posible pero así lo han puesto. Se entiende bien no obstante).
  5. Recela del exceso de ambición. Deberías dudar ante los delirios de grandeza.
  6. Piensa a largo plazo. Evita ponerte nervioso con las noticias del día a día ya que las oscilaciones del precio a corto plazo son, en su mayoría insustanciales
  7. Los índices son herramientas de medición, no de confección de carteras. Para batir al índice debes desviarte de él (que tomen nota los gestores hispanos).
  8. Aprovéchate del comportamiento irracional. La hipótesis de la eficiencia de los mercados carece de sentido. Los mercados están movidos por humanos y los humanos son irracionales. Piensa en una caída del 20% en el precio de una acción como lo harías en las rebajas del 20% de un gran almacén: una oportunidad de comprar barato (si Young pensaba así con Enron o con Lehman…se quedó con el almacén entero)
  9. Haz tu propio análisis: Sin duda querrás mantenerte por delante del rebaño y eso implica hacer tus propios análisis.
  10. Céntrate en sectores en los que sea posible disponer de una ventaja competitiva sostenible. Algunas industrias genera mayores beneficios económicos que otras (Mr Young, no sabe como me suena esto al “economic moat” de Buffet)

Es un decálogo fácil de seguir y que comparto al 100% sobre todo en analizar la fortaleza del balance (pregúntale a tu asesor de inversiones por algo tan simple como el fondo de maniobra de la empresa que te está recomendando) si te responde “es una buena empresa, no te preocupes” no tiene ni flores. A partir de ahí entrar en la evolución del cash flow libre, del Roce, del Ebitda etc etc es física cuántica. Donde no le deben hacer caso al 100% es en el consejo de ir a las rebajas cuando un valor cae fuerte. Si es una acción de calidad si, sin duda. Si es un chicharro, cuidadín. Los que nos gusta el análisis técnico decimos que no se coge un cuchillo cuando cae: te acabas cortando.

Además de este librito y como muestra de agradecimiento nos regalaron….una toalla de baño…es de bien nacidos ser agradecido, pero…Ana… ¿regalar una toalla de baño a asesores de inversión?

Buena inversión ¡¡