¿Quien quiere comprar un perro? (o cómo utilizar la matriz Boston Consulting en tus inversiones)

Soy consciente que el post de hoy no va a gustar nada a los amantes de los números y de los ratios. Es lo que hay. Con la excepción de Simmons (del hedge fund Renaissance) no sé de muchos matemáticos que batan al mercado de forma recurrente. Por el contrario, sí que tenemos ejemplos de gente como Buffet y su socio Munger o Peter Lynch que, con razonamientos a veces casi más filosóficos que numéricos lo han hecho muy bien (por supuesto sí que hacen números, pero no a un nivel apabullante).

El mensaje de hoy va dedicado a los que invierten en bolsa de forma intuitiva. Vaya por delante que hoy no hablo de especulación. Hablo de inversión. Los posts sobre Gamesa (largos) y sobre OHL (cortos) fueron jugadas especulativas para cazar movimientos de impulso. Lo de hoy no. Lo de hoy va de valorar una empresa en lo que respecta a aspectos cualitativos.

Tampoco pretendo engañarles: para discriminar lo que es una buena empresa de la que no lo es hay que hacer números (si han leído mi segundo libro el de Dummies saben a que me refiero), pero como muchas veces somos vaguetes y nos quedamos con la imagen superficial voy a proponerles una sencilla herramienta, solo para invertir a largo plazo (no para especular), con la que simplemente pensando  un poco ya van a tener un primer filtro para ver si vale la pena seguir investigando o no. Esta herramienta se caracteriza porque es:

  1. Sencilla, cuatro cuadrantes fáciles de memorizar
  2. Fácil de interpretar, no hay posibilidad de confundir un perro con una estrella ¿o sí?
  3. Clarificadora, les va a servir como primer filtro para decidir si siguen haciendo trabajo de investigación con una potencial inversión o no.

Me refiero a la matriz BCG (Boston Consulting Group). Boston Consulting es el  líder mundial (junto con Mc Kinsey) en consultoría estratégica y en la década de los 70 idearon una matriz que relaciona la cuota de mercado de una empresa con el crecimiento del mercado. A continuación les adjunto la matriz (imagen obtenida de http://www.managementstudyguide.com)

BGC

Como ven no hay que ser especialista en física cuántica para interpretar esto. La matriz tiene cuatro cuadrantes que corresponde a:

Mercados en crecimiento: dos tipos de empresas: estrellas e interrogantes

Estrella: gran cuota de mercado. Si la definición es “estrella” no hay mucho más que decir.  Qué te viene a la cabeza si hablamos de empresas líderes en mercados que crecen: Apple, Amazon, Google,  Baidu, Samsumg y en clave española Inditex, Grifols….quizá Gamesa.

Interrogante: baja cuota de mercado. Aquí hay un problema porque la empresa está en un mercado que promete pero no pinta nada. Pienso en  Zeltia…

Remember: según esta matriz en los mercados en crecimiento hay empresas con grandes cuotas de mercado –las estrellas- y empresas con bajas cuotas de mercado –las interrogante-.

Mercados maduros: dos tipos de empresas: vacas y perros

Vaca: gran cuota de mercado. Empresas grandes que ganan dinero y seguramente reparten un buen dividendo (si el mercado no crecen ¿para qué quieren más caja?). Santander, Telefónica, Iberdrola

Perro: y por fin llegamos al perro. El pobre perro es una empresa con una cuota de mercado baja en un mercado que además crece poco o no crece.  Son empresas a desechar. Y como no quiero ser malo busquen ustedes los ejemplos

Remember: en los mercados maduros hay dos tipos de empresas; las vacas (el truco mnemotécnico seria pensar qué se hace con una vaca: ordeñarla no?) que pueden ser una buena inversión, sobre todo buscando rentabilidad por dividendo y los pobres perros que salvo que los veamos como oportunidad distressed (el perro se pone malito y, bien se recupera, bien alguien lo compra) hay que evitarlos.

De forma intuitiva podríamos decir que las estrellas son inversión en crecimiento (growth), las vacas inversión en valor (value), las estrellas pueden ser un 10-bagger (las que multiplican por 10 la inversión) o un desastre (me vienen a la cabeza los pequeños laboratorios de Biotech que o bien te forras o te matan), y los perros….son perros y como los perros muerden mejor mantenerse lejos.

Mi consejo es que antes de abrir una posición hagan pasar la empresa elegida por el filtro mental de la matriz de Boston Consulting y, de forma intuitiva, pensemos que por una estrella se puede pagar más (P/E más alto), en una vaca buscaré dividendo y precio razonable, los interrogantes me los puedo plantear casi como especulación (tamaño de la inversión comedido) y los perros mejor lejos.

Buena inversión ¡¡

Nota: en jerga wallestritiana (nuevo palabro) realmente se usa dog como un valor con un comportamiento malo, peor que el mercado. Recuerden sino al gran e irrepetible Gordon Gekko cuando a un recomendación de Foxx le responde : “it’s a dog with fleas”

Un buen fondo de bolsa: DWS Top Dividende LD

Los alemanes no solo saben fabricar electrodomésticos, maquinaria pesada, salchichas, cerveza y coches modernos y poco contaminantes…bien, con “coches modernos” es suficiente.

DWS_Investments

Aunque como banqueros sean pésimos  (esa es la fama que tienen, de hecho dicen que en Wall Street cuando tienen que colocar alguna bazofia que nadie quiere siempre les quedan los bancos alemanes) tienen algún fondito bueno. Y el que vamos a ver hoy es muy, muy bueno.

Se lo voy a explicar en forma de FAQ como si yo fuese su asesor de inversiones; así será rápido y fácil para todos.

1 ¿Les estoy recomendando que inviertan sin más en este fondo?

NO. Lo que digo es que para quien por su horizonte temporal, rentabilidad requerida a su cartera de inversión y conocimientos financieros piense en invertir en bolsa a nivel mundial, este vehículo de inversión puede ser una opción para tener un porcentaje limitado de su cartera

2 Preséntamelo

Se trata del DWS Top Dividende LD. Es un fondo de Deutsche Asset & Wealth Management Invesment GmBH con domilicio social en Frankfurt y los gestores son Thomas Schüssler (no confundir con nuestro Schuster) e Ivo Winoehrl. Gestiona casi 14.000 millones de euros, lo cual en clave europea lo pone ya al nivel de ser un fondo importante (en España hay bastante  fondos con un volúmenes tan misérrimos que no sé como la CNMV no mete más caña con eso).

El fondo tiene cuatro estrellas Morningstar y está clasificado como “silver” (segundo nivel de lo mejor de lo mejor).

3 Cuánto me cuesta

El Top Didende LD tiene unos gastos corrientes del 1.45%. Es caro comparado con un ETF o un fondo pasivo pero no es especialmente caro dentro de su categoría de gestión. Tiene un primo con traje y corbata que aplica unos gastos corrientes del 0.90% pero pide 400.000 eurazos de ticker para entrar. A éste último, dada su mejor rentabilidad, los de Morningstar le dan 5 estrellas.

4 Qué hace

Lo primero: es un fondo de renta variable global. Es un long only (solo puede tener acciones compradas) que invierte en acciones de todo el mundo, en diversas divisas y de múltiples sectores. Esto quiero que lo tengas muy claro antes de seguir leyendo. Compra bolsa pura y dura (hay una parte marginal de la cartera en bonos y una parte obligada en liquidez)

Se diferencia de la mayoría de fondos de renta variable global por dos motivos:

1 Invierte en compañías cuya característica común es un dividendo elevado (de lo que ganan cada año, reparte mucho entre sus accionistas).

2 Una vez al año (en noviembre), reparte un dividendo equivalente al dividendo percibido de las compañías que conforman su cartera. Una vez al año tocas pasta y te da alegría.

5 En qué tipo de compañías invierte

Esto es la clave amigo. Invierte en compañias que reparten un alto dividendo con trayectorias predecibles en su política de pay-out (la parte del beneficio que va a dividendos).

Su cartera actual (información Morningstar octubre 2015) se caracteriza por:

  • Areas geográficas: Estados Unidos 44.32%, Europa no euro 14.50%, Eurozona 12.98%, UK 11.13% y Japón 6.11%
  • Sectores: Consumo defensivo 25.65%, Salud 16.90%, Comunicaciones 14.64%, Bancos 9.91% y servicios públicos 9.30%
  • Mayores posiciones: Nippon Telegraph 3.67%, Verizon 3.28%, Novartis 3.04%, Nestle 2.85%, Roche 2.81%
  • Capitalización bursátil (tamaño de las compañías): 64.67% gigante, 26.42% grande, 8.37% mediano

6 Dame más datos

El PER promedio de la cartera es de un 16.61x que está  bien, está en precio pero no cara, el P/BV (precio/valor teorico contable) no está nada barato con un 2.73x, las compañías que conforman la cartera ofrecen una previsión de crecimiento de beneficios del 7.45% y lo más destacable es que es un fondo que, dentro de su categoría, tiene un riesgo controlado con una volatilidad del 9.48% y una Beta del 0.88 (se mueve menos que su benchmark o comparativo el MSCI World High Dividend Yield).

7 Todo esto está muy bien, pero… ¿se gana pasta con este fondo?

En el año lleva un 8.68% que comparado con nuestro Ibex está de cine. En tres años (anualizado) ha dado un 12.06%, en 5 años un 11.48% anual y en 10 años un 8.02% anual. A la cuenta la vieja es un fondo que entre dividendo y rentabilidad ha estado dando (ojo de buen cubero) un 10%-10.15% anual desde sus inicios en 2003

8 Por qué este fondo y no otros.

Bueno, aquí va mi opinión que como todas las opiniones es personal e intransferible. El fondo mezcla varias cosas que me gustan para el inversor de a pie:

  1. Gran tamaño, lo que le da liquidez y capacidad real de invertir en todo el mundo y de invertir bien, con fundamento (un fondo mundial con un patrimonio de 20 millones de euros como hay alguno por ahí….dónde vas chaval…)
  2. Selección muy diversificada: mucho USA, mucho no euro, bastante euro, bastante UK, japos….
  3. Empresas grandes y con alta rentabilidad por dividendo: esta es la clave. Si vienen subidas vertiginosas de la bolsa te vas a quedar atrás. Subirán más los fondos growth (crecimiento),  los de mid y small (medias y pequeñas) y algunos  sectoriales. Pero en el caso que vengan hostias……grandes empresas con alta rentabilidad por dividendo es los más “seguro” que hay en bolsa cuando vienen mal dadas. A largo plazo vas a dormir más tranquilo con estas compañías que con otras más rentables y más riesgosas y para mis queridos inversores de a pie (que somos todos) el dilema “muy buena calidad con una rentabilidad potencial menor” frente a “mayor rentabilidad potencial a cambio de menor calidad”, no sé yo….personalmente lo tengo muy claro ¿no sé tu?

Buena inversión ¡¡

PD: seguro que algún listo –todos mis lectores son listos, faltaría más- está pensando: “compro el fondo ahora mismo antes del reparto de dividendo, cobro el dividendo que puede ser entre un 2.00/3.00% presumo y luego lo vendo. Que listo que soy”. Remember: cuando una acción paga dividendo, su valor cae en la cuantía del dividendo y el fondo no es una excepción, si paga un dividendo su NAV (valor) va a caer en dicha proporción. No hay trading que valga con esto.

Enterrados en deuda y sin solución a la vista

Estos días he leído un artículo de Adair Turner en Project Syndicate (www.project-syndicate.org) que me ha hecho pensar en exceso.

Y si pensar ya es malo, pensar en exceso ni te digo. Se te funden los plomos.

Les dejo el link:

http://www.project-syndicate.org/commentary/demand-crisis-radical-measures-by-adair-turner-2015-10

El Sr.Turner fue presidente de la Financial Services Authority (FSA) que es el regulador financiero británico y ha formado parte del Comité de Política Financiera del Reino Unido. Su último libro –que no he leído- se llama “Between Debt and the Devil” (Entre la deuda y el Diablo).

Adair Turner Telegrah.co.uk

(Fotografia obtenida de http://www.telegraph.co.uk)

De forma muy resumida lo que viene a decir en el artículo es lo siguiente: (traducción libre)

  • El mercado lleva dos años prediciendo la subida de tipos USA y cada vez las predicciones se van alargando más. La clave es que no se acaba de entender la fuerza y la naturaleza global de deflación.
  • Se ha creado una trampa y es que la deuda nunca baja: se traspasa de un país a otro y de un sector a otro.
  • Desde la crisis del 2008 varias economías han repetido los errores de Japón en los 80’ como es el caso de los Estados Unidos. Aumento desaforado de la deuda, que posteriormente obliga a que las empresas y las familias se tengan que desapalancar y para mantener la economía a flote, aumento brutal de la deuda pública que da lugar a enormes déficits presupuestarios. En el caso EEUU la deuda pública ha aumentado del 79% al 105% en pocos años (y añado que sobre el PIB norteamericano un aumento del 26% de la deuda pública es una pasta impensable)
  • Turner nos pone otro ejemplo con China, repetición del modelo de incentivo monetario y el crédito pasa del 140% al 220% en pocos años. Ahora que el boom inmobiliario está en entredicho problemas al canto (el autor habla de viviendas en China que nunca llegarán a ocuparse y créditos a empresa públicas que nunca se podrán pagar…..de qué otro país me sonará a mí esto…)
  • Las políticas de expansión cuantitativa por si solas no pueden estimular la demanda en un área geográfica cuando otras zonas tienen problemas similares. El programa de expansión monetaria del BCE (Banco Central Europeo) no ha conseguido, por el momento, ningún resultado.

El autor pone varios ejemplos más pero la conclusión es lo que nos queda, y dice: “Seven years after 2008, global leverage is higher than ever, and aggregate global demand is still insufficient to drive robust growth”. Siete años después de 2008, el apalancamiento mundial es mayor que nunca y la demanda agregada, aún es insuficiente para generar un credimiento robusto.

Como diría un castizo: “tanta deuda, pa’ná ”. Y van pasando los años y seguimos arrastrando la crisis del 2008.

No era mi intención desanimarles (y no se desanimen por Dios¡) pero por desgracia en España no abundan los analistas de este nivel y cuando veo un análisis serio y con argumentos sólidos me gusta compartirlo con los amigos. Con ustedes.

La campaña electoral ya ha empezado y vamos a oir tantas tonterías y necedades de unos y otros sobre la recuperación y la crisis que casi mejor volver al pan y futbol y dejarnos de monsergas.

Buena inversión ¡¡

OHL ¿corto a la vista?

Qué decir de OHL que no hayáis leído ya en la prensa de los últimos días. Me huelo que puede ser de los valores con movimiento fuerte y eso para especular es bueno, motivo por el cual hoy vamos a tratar este morlaco. ¿Subirá? ¿Caerá? ¿Qué hará? Vamos a verlo.

Evidencias:

  • Sabemos que amplia capital en 1.000 millones de euros. Yo veo estas cifras y son mareantes. En pesetas estaríamos hablando de 166.386.000.000. Eso es mucha tela.
  • Va a emitir 2×1, por cada acción vieja dos nuevas; se necesita un derecho de suscripción preferente para comprar una acción nueva.
  • El precio de emisión es de 5.02 euros.
  • La ampliación de capital tiene un doble propósito: por un lado destinará 340 millones para nuevas inversiones y por otro 632 millones para reducir deuda.
  • Rating: valor especulativo con Fitch BB- outlook estable y Moodys B1 y outlook negativo
  • Empleados: rozando los 25.000

Cuatro números del consolidado 2014 (millones euros)

  • Ventas 14 3.731
  • Ebit 614 (16.4% sobre ventas)
  • Ebitda 797
  • Deuda financiera total 14: 4.366
  • Deuda financiera neta: 3.579
  • DFN/Ebitda 4.49x
  • Beneficio neto 185 millones (4.95% sobre ventas)

Conclusiones:

  1. El descuento que aplica es de aupa, por este lado malo
  2. Reducir deuda en una compañía tan endeudada es una muy buena noticia, va a producir un ahorro en costes financieros muy importante, se calcula entre 38 y 50 millones euros al año.

Adicional

Tiene una serie de frentes abiertos, Méjico el más preocupante y alguna cosita de su presidente con donaciones al PP pero esto último ná de ná, no se preocupen.

Gráfico diario diseñado con http://www.Prorealtime.com (ampliar clickando)

OHL

Qué hacemos: compramos, abrimos un corto o pasamos de largo.

Para mí es un corto claro.

Estos días el cuidador está trabajando a base de bien y va a seguir haciéndolo, pero tenemos un efecto dilución muy importante, un BPA (beneficio por acción) que va a caer a base de bien y, no nos olvidemos, una empresa que no estaba muy allá en cuanto a equilibrio patrimonial. Una deuda de casi 4.5 veces Ebitda empieza a apretar fuerte los zapatos (sin ir más lejos recuerden el análisis la semana pasada de Gamesa: tiene una deuda financiera neta negativa, más caja que deuda con bancos).

Si a alguno de ustedes la terminología “abrir cortos” les suena extraña olvídense del post. Se trata de vender lo que no tienes esperando que baje. En mis dos libro he tratado ese aspecto de la inversión ampliamente con un subcapítulo en el Dummies que se llama “Be short my friend”. Elocuente.

Conclusión: para especular me parece un buen valor. Es volátil tiene recorridos amplios y no defrauda: obliga a bailar. Para mí, hoy por hoy, es un corto claro con un primer profit en los mínimos del día 7 de octubre (aprox 5% de recorrido) y un segundo objetivo en los mínimos del año donde nos daría algo más de un 13%.

Avisarles que en este entorno de ampliación de capital, con la banca que la ha “recomendado” detrás del asunto y con el cuidador haciendo esfuerzos titánicos para ganarse el suelo puede pasar de todo. Si alguien se lanza con stop loss por favor.

Buena inversión¡¡

PD: lo de siempre y para no repetirme miren el Disclaimer que les puse en Gamesa la semana pasada (¿han ganado pasta o no? De nada.) Por favor, no abran ninguna posición influenciados exclusivamente por mi opinión (ni por la de nadie). Hagan los deberes antes.

Hot stocks: GAMESA

Nuestro fabricante de aerogeneradores es uno de los hot stocks (valores calientes) de estos días. Vende en 54 países y es uno de los líderes del sector que luce la marca España por esos mundos de Dios.

El mercado sigue siendo bajista pero de la misma forma que todo lo que sube baja (que pena verdad 🙂 ) todo lo que baja vuelve a subir. Al menos los valores que son intrínsecamente buenos y para mi Gamesa lo es y por eso les invito a conocerla.

Primero vamos a ver cuatro datos del primer semestre (comparativo 1S año anterior)

  • Incremento de ventas del 31% hasta los 1.651 millones de euros
  • EBIT de 136 millones (beneficios antes de costes financieros e impuestos), lo que da un margen sobre ventas del 8.2%
  • Beneficio neto de 86 millones (en seis meses recuerda), el doble que en 2014
  • Caja neta de 39 millones. Caja neta quiere decir que tiene más dinero que deudas. Con su caja podría pagar todo su endeudamiento financiero (lo cual no es recomendable porque se quedaría sin caja operativa, la que necesita para cubrir sus actividad ordinaria).

Por fundamentales, y de forma muy, pero que muy preliminar pinta bien (siendo preliminar es más de lo que muchas veces hacemos ¿o no?).

En un enfoque bursátil vemos que capitaliza poco más de 3.500 millones de euros (medianilla) y la previsión de reducción del Per es muy positiva con un Per de 39x veces en 2014, se espera un Per15 de 17-18 veces y un Per16 de poco más de 16 veces (16.40-16.80), vamos bien.

Como acción cotizada tenemos ante nosotros a un miura con una Beta del 1.30 y una volatilidad anual ligeramente superior al 40%.  No es un valor para “recortar cupones”, quien compre Gamesas va a bailar a base de bien.

Análisis técnico:

El objetivo de este gráfico es valorar el porcentaje de retrocesos (Fibonacci) desde el inicio de su tendencia alcista. Será cosa de meigas pero yo diría que cuando llegó a lo que el consenso considera el extremo de retroceso para que se mantenga la tendencia anterior (61.8%) la caída se paró y ahora está en un nivel del 50% de retroceso que me parece un excelente punto de partida si, llegado el caso, alguien se decide por comprar (grafico diseñado con http://www.Prorealtime.com, puede ampliar clickando)

gamesa retrocesos

Aquí lo que nos muestra el valor es que ha roto una media móvil significativa para el corto plazo (exponencial de 21 periodos) y que la subida de estos días no va de farol (volumen al alza).

gamesa

Hay que ponerse a comprar como locos? NORRRR. Varios condicionantes.

  1. El mercado es bajista. ¿Puede darse la vuelta? En mi opinión si pero ojo, es un “puede”. Como machaconamente repito cada semana viene el patrón alcista de final de año y el sentimiento es tan extremadamente bajista que por olfato, que no por las evidencias que veo, no descartaría un rebote al alza
  2. Para especuladores se puede entrar ya en cuanto rompa una resistencia cercana. Pero ojo, probablemente antes nos marque una throw back que nos ofrezca una magnifica puerta de entrada con menor riesgo (si especulas ya sabes que es un throw back).
  3. Para inversores: hay que dejarse que se dé la vuelta tranquilamente, que suba un poco más y que veamos como el indicador que he mencionado (media móvil exponencial de 21 sesiones) u otro que ustedes consideren les dé señal de que en tendencia cortoplacista, Gamesa ha pasado a modo alcista.

Les dejo el link de una presentación de los resultados de Gamesa y que es muy interesante.

http://www.gamesacorp.com/recursos/doc/accionistas-inversores/informacion-financiera/resultados-trimestrales/2015/1s-presentacion-resultados.pdf

ADVERTENCIA: como siempre les digo no se les ocurra invertir su dinero en Gamesa ni en nada que les diga un servidor o cualquier otro financiero alterado salvo que ustedes hagan su propio análisis, les guste el valor, les encaje, inviertan un dinero que no comprometa su estabilidad financiera (ni emocional) y encaje con su perfil de riesgo y objetivos de inversión. Si sale mal la culpa no es mía (están avisados). Ni de la Merkel, ni de los mercados, ni de los especuladores, ni de los chinos…. Ni siquiera de Volkswagen…

Buena inversión ¡¡