Inmobiliaria Colonial: oportunidad especulativa a corto

Esta semana os voy a mostrar un posible swing sobre Colonial.

Primero de todo y como soy de la vieja escuela, por especulativa que sea la operación me gusta saber donde estoy.

Colonial es una de las grandes empresas patrimonialistas europeas, tiene una cartera inmobiliaria de 5.582 millones de euros y, a priori, está formada por activos de calidad. Ubicaciones en Barcelona, en Madrid y en Paris y cuando ves las direcciones pues malo no es; nombres como Avenida Diagonal o Vía Augusta en Barcelona y Alcalá  y Ortega y Gasset en Madrid entre otras ubicaciones.

Vamos, que por negocio no compite con el Pocero de Seseña. La estructura accionarial tampoco es mala con Villar Mir a la cabeza con el 24% de la compañía (aunque está vendiendo algún paquete), el fondo soberano de Qatar en segundo lugar con el 13%, el banco andorrano Morabanc con el 7% y el grupo Santos de Colombia con casi otro 7%. Por aquí seguimos yendo bien: a estos no les gusta perder ni al parchis y cuando te subes al mismo tren que los que ganan…

En cuanto a números…pues que quieren que les diga, una gran empresa que se está rehaciendo pero con cosas muy interesantes, la cartera de activos tiene cargas por menos del 50% de su valor de tasación (LTV 45.2%) y la empresa está cotizando por debajo de su valor en libros (2.817 millones  fondos propios con capitalización bursátil 1.700 aprox).

Si me creo la recuperación de España y que los activos de calidad van a subir….casi casi que me la tendría que mirar como inversión. Pero hoy no va de eso, hoy va de lanzar un swing con objetivo rentabilidad 7%  y stop del 3.5% (risk to reward 2/1), el stop se puede ajustar más si se quiere … pero cuando los stops van muy pelaos ya se sabe lo que pasa: te salta el stop y luego pasa lo que habías planeado. Si la estrategia funciona, como siempre, se puede aplicar trailing stop.

Les adjunto gráfico que pueden ampliar clickando. La estrategia consistiría en abrir si solo si rompe resistencia más cercana en 0.546 con objetivo en 0.58/0.59 aprox. Insisto en lo de abrir si rompe la resistencia más cercana de forma consistente (o nos esperamos que la rompa o abrimos con stop de compra) estamos especulando con una small no perdamos eso de vista.

 colonial

Let´s be careful out there ¡¡

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La bolsa americana ofrece poco (al menos por fundamentales)

La gran incógnita con la que vivimos últimamente todos los que nos dedicamos a esto de invertir es si las caídas recientes son una corrección o un cambio de tendencia.

¿Qui lo sa?

Una forma de valorar –en términos relativos- en qué punto estamos es a través del PER Shiller (en USA lo verá como Shiller P/E). De forma muy sintética:

El P/E o Price Earning Ratio es el cociente de dividir el precio de la acción por el beneficio neto por acción (o si quiere la capitalización bursátil entre el beneficio neto de la empresa) y nos dice “cuántas veces pagamos beneficios”. En general, a menor P/E mejor. A menor PER podemos esperar -ceteris paribus- una mayor rentabilidad de nuestra inversión (la inversa del PER es la rentabilidad).

Lo anterior no es un axioma, ni siquiera una norma. Hay empresas con PER bajos (utilizo indistintamente PER y P/E para que te familiarices con ambos términos) que son malas inversiones y empresas con PER altos que son buenas inversiones.

El PER además presenta una serie de problemas que hacen que no sea un indicador perfecto: el beneficio es una magnitud teórica que depende de los principios contables que se apliquen en cada país (por no entrar en casos de mangarrufas tipo Gowex, Pescanova etc.) y hay que tomar un beneficio que, o bien ya es pasado: el beneficio histórico, o bien es una proyección: el beneficio futuro. Si ya tenemos dudas sobre el beneficio declarado sobre el futuro ni te cuento.

En cualquier caso, es una forma fácil y rápida de tener una idea de si estamos pagando un precio razonable o barato o si estamos pagando caro. No me quiero extender pero un uso correcto del P/E implicaría la comparación con el PER histórico, con el sectorial, con el de mercado y con los tipos de interés lo que permite calcular el llamado Earning Yield Gap (y no lo desarrollo porque no me quiero extender y hoy hay Champions).

El profesor de Yale Robert Shiller, premio Nóbel de economía para más señas, desarrollo un P/E muy interesante que es el PER Shiller. Lo que hace es tomar diez años como base de cálculo y no un solo año y ajustar por inflación los beneficios de cada año. Es una herramienta muy bien diseñada.

  • El promedio del PER Shiller es de 16.6x
  • Hoy (octubre 2014) está en 25x

Los extremos históricos desde que se calcula son 4.8x el más bajo y 44.2x el más alto

El PER Shiller está un 50.6% por encima de su nivel medio y ello implica un retorno anual esperado aprox. del 1.3%. Malo.

Interpretación:

El mercado  americano no presenta argumentos para seguir subiendo por valoración. Aún menos si pensamos en un entorno con tipos al alza. El retorno que ofrece es muy bajo y ello es augurio de que antes o después se pondrá en precio y corregirá. La clave es él cuando y sobre él cuando nunca me mojo: no tengo superpoderes para vislumbrar el futuro. Confesarles no obstante que tengo mis dudas que la FED suba tipos de verdad: no está la cosa para bromas.

Les dejo un gráfico mensual con velas heikin ashi. Viendo el gráfico no aparecen especiales motivos de preocupación (puede ampliar clickando)

SP Macd

Quizás y en relación al análisis que nos ofrece el PER Shiller un indicio (pero debo reconocer que un indicio de poco peso, al final acabas viendo lo que buscas): el indicador Macd –convergencia divergencia de medias móviles- está en niveles históricamente altos. Y ni que sea por reversión a la media…..

Let´s be careful out there ¡¡

SMART BETA: La tercera via

Esta semana el post va a cargo de mi buen amigo Rafa Fuentes que es colega de profesión y tambien es planificador financiero certificado. Nos va a hablar de la que para mi, va a ser sin duda la gran revolución de la industria de inversión en los próximos años: Smart Beta.

Hoy mismo el Ibex ha caido un 3.59% y en el mes ya va más del 9.00% (lo siento Luis no te recomendé cortos y mira…), hoy he visto saltar muchisimos stops y la duda es: si la renta variable se pone bajista y con tipos de interés al 0% ¿donde invertimos? (no se me asusten que hay alternativas)

Os invito a leer el artículo de Rafael. Es un artículo serio y profesional que nos va a dar algunas pistas de qué es eso de la Smart Beta.

!!Muchas Gracias Rafa¡¡

Rafael Borja Fuentes Díaz

European Financial Planner

  SMART BETA . La tercera vía

  En la revolucionaria década de los setenta, Barr Rosenberg Asociates realizaron unos atrevidos experimentos para aquella época, estableciendo múltiples combinaciones entre los principales factores de las inversiones financieras buscando mejorar la rentabilidad de las mismas, creando lo que en su momento se denominaron productos de “ beta biónica”. Esta es la piedra filosofal   sobre la que se ha construído lo que hoy conocemos bajo el epígrafe de estrategias de Smart Beta , o Beta inteligente , Beta alternativa, entre otras acepciones y que está removiendo los cimientos clásicos de la Gestión de Carteras.

Smart beta

 Las estrategias de Smart Beta o de Beta inteligente, han dejado de ser una moda pasajera y dentro del interesante e inteligente universo de los ETFs ya mueven volúmenes muy considerables: 400 billones en dólares USA a nivel mundial y el 19 % de todos los ETF  que se negocian en Estados Unidos pertenecen a la categoría de Beta Inteligente. En los últimos años, uno de cada cuatro nuevos productos de ETF (ETP) pertenecen a la familia de Smart Beta.

 ¿Cuál es la clave de su éxito? ¿Es sólo una brillante idea de marketing perfectamente diseñada para captar ingentes volúmenes de recursos ? La verdad es que el término anglosajón “ Smart “ vende mucho y sí lo aderezamos con el argumento comercial de estrategias de gestión que permiten obtener mejores retornos con menor nivel de riesgo, nos encontramos con un producto perfecto a priori, que en base a su filosofía conceptual seduciría a cualquier inversor. Los detractores de estas estrategias que están viendo cómo reducen sus volúmenes de contratación, se defienden reafirmando que ellos son partidarios de Smart Alfa; expresando que la única forma de batir sistemáticamente al mercado obedece a la habilidad, expertise y talento de sus gestores; además todavía no disponemos de una serie histórica suficiente prolongada en el tiempo que avale con datos contrastados todas las bondades de estas estrategias; ya que realmente, sólo empezamos a disponer datos desde inicios del año 2.011.

 Las estructuras de Smart Beta, a las que yo personalmente prefiero denominarlas de Beta estratégica, construyen carteras de vehículos de inversión cómo son los ETFs, estableciendo nuevos criterios y esquemas con el objetivo de obtener mayor rentabilidad conjugando un menor nivel de riesgo que la que obtendríamos en carteras construídas en las que los valores se ponderan por su capitalización de mercado. Nuestros osados amigos de la Hermandad de la Beta Estratégica desafían la Teoría de Gestión de Carteras del Maestro Jedi Harry Markowitz sobre la que ha asentado la línea de pensamiento clásico del mundo financiero y que nos convencieron que para lograr una mayor rentabilidad hay que asumir un mayor nivel de riesgo; sin embargo, hoy la experiencia demuestra que esto es cierto pero sólo a corto plazo, pero a largo plazo no es así. Les invito a hacer las siguientes reflexiones ¿ son los valores que más ponderan por capitalización en un índice los que más rentabilidad y menos riesgo proporcionan a una cartera o a un índice? ¿ son los títulos con menor volatilidad los que menos retorno proporcionan ? o acaso ¿las acciones con mayor rentabilidad por dividendo son las que más rentabilidad proporcionan a lo largo del tiempo ?la respuestas a todas estas preguntas es que la realidad nos demuestra que esto no es así. Mayor ponderación, no implica mayor rentabilidad ni mayor o menor nivel de riesgo ni de rentabilidad por dividendo de forma sistemática.

Las estrategias de Beta Inteligente intentan optimizar lo mejor de la Gestión Activa que siempre pretende batir al Mercado junto con la equilibrada mentalidad de la Gestión Pasiva. Y encuentran en los ETFs el mejor vehículo para ser implementados.

 Ante el contrastado éxito de este tipo de estrategias de ETFs, sobre todo en el caso de la bolsa USA; Morningstar ha publicado hace pocos días una magnífica guía que recomiendo a todos aquellos que estén interesados sobre este tipo de productos que siguen estrategias de Smart Beta y en el que ha establecido una división taxonómica, detectando tres grandes categorías que agrupan a los principales estilos de esta modalidad de gestión :

Orientados a Rentabilidad (Value, Growth, Tamaño, Momentum, Calidad…), Orientados a Riesgo ( Mínima Volatilidad / Varianza, Beta Baja/ Alta, Ponderación por Riesgo ) y Otros (MultiActivos, De Igual Ponderación, …).

 Mi recomendación sobre los ETFs de Beta estratégica es que son muy adecuados para determinados mercados y determinados momentos; por eso es crucial conocerlos muy a fondo, tal y cómo recomiendo siempre con cualquier activo que contrato o en el que sugiero invertir.

Los ETFs de Beta estratégica contienen comisiones un poco más elevadas de las que encontramos en los ETFs tradicionales; pero sus resultados en el mercado norteamericano confirman de forma sistemática que pueden ofrecer a sus inversores obtener mejores retornos que en los vehículos tradicionales.

 Finalmente, quisiera concluir afirmando que la aparición en el panorama de la gestión de carteras es una noticia magnífica y muy positiva para todos: tanto inversores particulares cómo profesionales de este apasionante mundo de las finanzas. ¿Por qué? porque va a obligar a efectuar una selección natural de forma que los productos de Gestión Activa que no proporcionan valor añadido real a sus clientes,  desaparezcan y al mismo tiempo, aquellos vehículos de inversión de Gestión Pasiva eficientes tengan que ser más económicos en materia de comisiones para competir con esta tercera vía que se abre con las estrategias de Beta estratégica.

 

 

 

 

 

 

 

 

Visión de mercados

Ayer Olivier Blanchard –economista jefe del FMI- nos pegó un meneo serio y dijo algunas de las palabras innombrables en el manual del gobierno de turno:

  • Países que siguen sobreendeudados
  • Países con paro muy elevado
  • Tasas de crecimiento a la baja
  • Descenso de perspectivas de crecimiento
  • Bolsas sobrevaloradas (Estados Unidos)

El FMI en su revisión de la economía mundial ha cifrado el crecimiento del mundo para este año en un 3.3%, un 0.4% menor de lo que nos decia en julio. Paradojicamente los datos de España son buenos: crecimiento 2014 del 1.3% y 2015 del 1.7% y si digo paradojicamente es  porque con Marianos, Artures, y bolivarianos con coleta este pais da para lo que da. Ayer sentí vergüenza como español viendo la forma en que Alemania ha equipado a su personal sanitario para la lucha contra el ébola y lo que hemos hecho nosotros. Volvamos a los mercados que me cabreo y al final me presentaré a político (…viendo el juego que dan las tarjetas black de Caja Madrid quien no 🙂 )

La cosa chunga es que el FMI habla de un 40% de posibilidades de caer en recesión; especialmente en Eurozona donde ya llevamos dos desde 2008 (¿alguna vez hemos salido?) y un 30% de posibilidades de entrar en deflación (caída generalizada del nivel de precios). Chungo y rechungo: malo la recesión y peor la deflación (seria una deflación por apalancamiento no por incremento de productividad)

Súmenle a todo ello que el primo de Zumosol alemán se muestra débil; producción industrial alemana de -2.8% en el año y -0.4% en el mes (mayor caída en cinco años).

Vamos a ver como pinta la cosa (puede amplicar clickando):

Europa: la bolsa está sin dirección (rango lateral) y se mueve desde hace semanas entre los 3.000 y los 3.300 puntos. Los 3.000 puntos de Eurostoxx son un nivel psicológico. Es como una especie de linea Maginot; cuando se superan en uno u otro sentido es un apunte importante para abrir posiciones a favor de la ruptura. Si rompe por abajo malo. Creo que ahí debe estar la red line de Draghi, mientras la cosa aguante no moverá ficha, pero si se le caen los mercados tiene que comprar deuda y lanzar un QE cosa que tambien ha recomendado el FMI. Objetivamente hay que decir que hoy el índice no está en tendencia bajista.

Eurostoxx

En cuanto a los bonos valoren que el gráfico del BUND aleman está en clave trimestral (cada vela es un trimestre) llamo su atención que el gráfico incluye desde el año 1994. ¿Hasta el infinito y más allá?, lo que ocurre es que cuando la deuda alemana ya da tires negativas a dos años y por debajo del 1.00% a 10 años….hace daño a la vista. En finanzas no hay “hasta el infinito y más allá”. A la renta fija le queda el último estertor, la última Draghi put y a salir corriendo.

 

Bund

El siguiente gráfico es del del Russell 2000 -pequeñas compañias americanas-. Objetivamente tampoco hay una tendencia bajista pero si quiero llamar su atención en que el movimiento laterla ocupa practicamente todo el año 2014 y que en la última subida se ha producido un fallo alcista. El máximo no ha llegado al nivel de los otros tres. Está en niveles de soporte clave y si lo rompe ascensor para abajo. Tampoco me gusta pagar 71 veces beneficios (P/E 71 fuente wall street journal)

Russell

La clave, el rey de los índices, el S&P 500 estaba en tendencia alcista hasta hace apenas un mes y ahora está dando un aviso que, de momento no es en absoluto importante y ya ha dado en momentos pasados (tres caidas serias semanales durante el año) de que podria amagar un rango lateral y, sin entrar en modo bajista, si perder fuerza de subida. Por valoración está en precio P/E 18.79x

SP500

Conclusión:

1. Estados Unidos sigue fuerte aunque muestra sintomas de agotamiento (Russell)

2. Si la subida de tipos anunciada por la Fed se hace a destiempo o en una magnitud no esperada por el mercado puede haber algún susto.

3. Europa es mucho más preocupante, faltan estimulos y los mercados no se ven con fuerza para subir. Esto puede cambiar con la put de Draghi y la competitividad del euro respecto al dolar que cada vez se acenturá más.

4. Vienen tiempos muy muy muy….muy dificiles para gestionar carteras: bonos caros, tipos americanos al alza, euro zona estancada….

Let’s be careful out there !

Pon un fondo inmobiliario en tu vida

De seguir SuperMario haciendo el furvo (pillo) la tesis de inversión que todavía mantengo se irá al garete (a peor evolución económica más expansión monetaria que provocará un alza de los mercados de acciones y bonos). Por macro la cosa no pinta bien; digan lo que digan Europa no está arreglando los problemas de fondo ni en broma; en España tenemos la segunda mayor deuda externa del mundo solo superados por Estados Unidos, los niveles de desempleo –yo creo que ya estructural- son demenciales y la economía crece muy poquito, Francia e Italia no están para tirar cohetes y Portugal y Grecia ni siquiera pueden decir que están mal. Están lo siguiente.

El problema de Draghi se llama Alemania (y en menor medida Holanda). Los protestantes no están por la labor de fabricar dinero y crear burbujas. Son gente que cree en el trabajo, en el ahorro, en el esfuerzo y en que es mejor tener superávits que déficits y que si estamos como estamos es por no aplicarnos lo suficiente y no creen que con droga dura (un QE a la europea) nos salvemos ¿por qué narices no triunfó el catolicismo como en el sur de Europa? En vez de trabajar, ahorrar y exportar estarian como nosotros y Draghi podria darle a la manivela… en fin (seriamente hablando los niveles de exportación actuales de España son excelentes y por ahí se está haciendo un esfuerzo superlativo).

Sigo esperando un cambio en la política de Draghi porque si no la cosa se complicará y como inversores  solo nos quedará  pensar en liquidez y ventas en descubierto. Lo repito una vez más: en mi opinión si no hay manivela el tinglado se cae. Los bonos están infladísimos (solo hay que ver bonos corporate de algunas empresas de medio pelo españolas y portuguesas, cotizando al 105% o al 108%) y algunas bolsas ya están pidiendo descanso si no les llegan nuevos incentivos.

Mientras tanto y como idea de inversión les voy a mostrar una forma fácil de invertir en eso que tanto nos gusta (o gustaba) a los españoles: el ladrillo.

Pero… nada de ladrillo de ir al notario y matarte a pagar impuestos. Ladrillo empaquetado como producto financiero y con liquidez (no como el maldito piso que le compraste al Pocero en Seseña sobre plano para especular y te lo estás comiendo con patatas).

images

Les voy a mostrar tres opciones para invertir en inmuebles vía fondos de inversión.OJO no recomiendo especialmente estos fondos, son una muestra del tipo de producto que analizaría si quisiera incluir inmuebles en mi cartera.

Recordar que la inclusión de inmuebles:

  • Tiene un bajo coeficiente de correlación con los activos clásicos (bonos y acciones) por lo que ayudan a reducir el riesgo global de una cartera (volatilidad)
  • Debería plantearse como una inversión largoplacista ya que las empresas que componen los fondos básicamente son patrimonialistas (viven de los ingresos por alquiler) y no se dedican tanto a la compraventa buscando plusvalias.

Tres opciones en función de la diversificación geográfica: (insisto escogidas puramente como muestra):

  • Emergentes: Credit Suisse Global Emerging Market Property Equity Fund B USD.

Gastos corrientes: 2.20%, rentabilidad media 3 años 7.22%, volatilidad 18.30%

Distribución geográfica. 50% Asia-Emergente, 14.09% Iberoamérica, 12.03% Oriente Medio, 11.17% Asia Desarrollada y 8.47% África

  • Estados Unidos: Morgan Stanley Investment Funds US Property A USD

Gastos corrientes: 1.70%, rentabilidad media 3 años 16.77%, volatilidad 12.55%

Distribución geográfica: EEUU 100%

  • Zona Euro: AXA World Funds Framlington Europe Real Estate Securities A

Gastos corrientes: 1.66%, rentabilidad media 3 años  17.63%, volatilidad 12.33%

Distribución geográfica: Zona Euro 47.65%, Reino Unido 40.04%, Europa no euro 12.30%

Las comisiones son caras en todos y por rentabilidad/riesgo parecen mejores opciones escoger Estatados Unidos y/o Europa (alta rentabilidad y baja volatilidad) pero….eso es mirar por el retrovisor. A nivel de gestión de carteras el P/E (veces que pagamos beneficio) es de 10.08 emergentes, 37.44 Estados Unidos y 19.64 Zona Euro y en cuanto a crecimiento futuro de beneficios a largo plazo es del 18.12% en emergentes 5.56% en los  Estados unidos y del 6.91% en  Zona Euro.

Por valoración y expectativas Emergentes seria mi primera opción, Zona Euro la segunda y en Estados Unidos ufff… lo de pagar más de 37 veces beneficios en un sector tan chusco como el inmobiliario no me pone, me imagino a Warren mirándome de forma severa y casi que no. Por otro lado y desde un punto de vista puramente de crecimiento demográfico apostaria que a largo plazo emergentes va a generar más demanda de inmuebles (en el fondo hay todo tipo, oficinas, infraestructuras, residencial etc) que el mundo desarrollado (y si no  que nos lo pregunten a los españoles ¿no?)

Buena semana ¡¡ (Si Draghi lo permite)