“Nos gusta BMW” entrevista a Jesús Martos, gestor del Dolphin Investments Fund F.I.

Esta semana no les voy a dar la brasa. Les he traido a Jesus Martos, co-gestor de un nuevo fondo de autor, el Dolphin Investments Fund FI (ES0126969007) del que no voy a entrar en muchos detalles porque tienen todo lo que precisen en Morningstar.

Jesús-Martos-283x300

Conozco a Jesus (y a su socio en este proyecto Iñigo Raventos) desde hace años. Puedo afirmar que Jesus es un verdadero “loco” de la gestión. Tan loco como para pasarse noches y fines de semana valorando empresas y tan loco como para invertir todo su dinero en el fondo que gestiona. Le he preguntado por su fondo, por el proceso inversor de Dolphin, consejos para invertir , libros… todo lo que nos gustaría saber de muchos gestores y que no sabemos. Ahí va.

 En España tenemos acceso a más de 18.000 fondos de inversión. ¿Por qué otro fondo más?

La inmensa mayoría de los fondos de autor son 100% de renta variable, lo cual deja fuera a muchos inversores que quieren rentabilizar sus ahorros pero también quieren tener el riesgo bajo control. Dolphin puede alcanzar una exposición a renta variable de hasta un 50% pero no más. Proponemos una distribución de activos ideal para el inversor que quiere aprovechar la bonanza de los mercados pero no quiere despeñarse cuando el ciclo cambie. Nuestra distribución de activos va de un 0/100 (todo renta fija) a un tope del 50/50 (mitad renta fija y mitad bolsa).

Queremos destacar que no tenemos ninguna presión por estar indexados al mercado. Hacemos gestión independiente en función de nuestra visión en cada momento y tomamos las decisiones que creemos que beneficiaran más a nuestros clientes, entre otras cosas porque los fundadores del fondo somos los primeros interesados en que vaya bien ya que tenemos todo nuestro patrimonio financiero en Dolphin.

 Características-del-delfín

Cuáles son los aspectos claves en el proceso inversor de Dolphin, tanto para equity como para bonos

 En la parte equity, filtramos con nuestro modelo fundamental a más de 35.000 compañías. En ese momento, determinamos las que están baratas y dónde podemos encontrar valor. A partir de ahí, empieza un trabajo de investigación entendiendo la compañía y sus entrañas (propiedad, negocio, plan estratégico,memorias etc). Finalmente, tomamos una posición en el momento más adecuado aplicando herramientas de análisis técnico. En ocasiones, podemos estar meses hasta entrar en un valor como hemos hecho recientemente con Ralph Lauren o Teva Pharmaceuticals.

En Dolphin entendemos el “value” repartido entre varios parámetros. ¿Cómo crean valor las compañías? ¿Cómo están valoradas en relación a su sector? ¿Existe coste de oportunidad? Utilizamos tanto parámetros cualitativos, que por fuerza son más subjetivos, como parámetros financieros que lógicamente son más objetivos. Nosotros buscamos rendimientos económicos elevados a través  de la generación de caja  y rendimientos sobre capital invertido entre otros. En nuestro modelo, las compañías tendrán principalmente tres características: capacidad de mantener el negocio a largo plazo, posición de control de los dueños en la empresa y una buena generación de caja de forma recurrente.

La parte de renta fija es similar a la renta variable pero con una sola clave: tienen que ser empresas muy solventes. En la parte de renta fija no queremos sorpresas de ningún tipo por lo que la búsqueda de rentabilidad va siempre por detrás de la búsqueda de calidad. Para buscar retornos ya tenemos la bolsa.  En estos momentos, tenemos mucha liquidez para comprar empresas que presente una valoración con margen de seguridad. El riesgo es tener renta fija ante potenciales subidas de tipos en Europa como ya ha ocurrido en EEUU en varias emisiones. Ese momento lo veremos en el 2018.

 Qué  debe esperar un inversor que invierta en Dolphin

 Muy buena pregunta, sobre todo prudencia en las decisiones a la hora de invertir. La bolsa no es una lotería o un casino, como muchas personas creen. Detrás de ello hay un trabajo muy duro de investigación. Es por esto que pensamos que es fundamental tener una gestión independiente y no estar sometidos a los dictados de las entidades financieras. Otra característica determinante, es la confianza que da que los propios gestores tienen todo su patrimonio financiero en el fondo. Nosotros vamos de la mano en el trayecto de la inversión pues somos también partícipes del fondo. 

A la hora de gestionar nos centramos en una famosa cita de Buffet, porque para nosotros es una de las claves de la inversión década tras década “somos ambiciosos cuando el mercado esta miedoso,  y somos cautelosos cuando el mercado es ambicioso”. Si quieren una gestión activa que no se centren en índices y que en algún momento podamos llevar la contraria a las sobrevaloraciones del mercado les invitamos a conocer a Dolphin.

Visión de mercado próximos meses

Nosotros no somos gurús, ya nos gustaría. Lo único que podemos decir, es que esperábamos correcciones desde hace meses y parece que durante este mes de junio está sucediendo. Compramos compañías que previamente hemos seleccionado cuando el mercado está revuelto. Las empresas se tienen que mirar a largo plazo  y cuando caen a precios atractivos, se compra. 

Dame tres ideas de inversión para los lectores del blog

El sector auto. Hay mucho valor ahi: GM, Daimler, Hyundai, pero a nosotros quien más nos gusta es BMW. Por su modelo de negocio, por su fuerte caja, la familia está dentro de la compañía. Cuando ves una compañía que cotiza a 7x veces con respecto al histórico de 10x veces hay que estar ahí (nota: se refier al PER). No creemos que haya trampa de valor. Y observamos, que se va a fabricar en los próximos años más 100 millones de automóviles. La compañía está trabajando en los coches eléctricos, pero aun queda bastante años para ese cambio y más para el autónomo.

También estamos siguiendo empresas líderes como Inditex y Viscofan.

En Inditex, creemos que sus valoraciones son muy exigentes. Es una gran compañía y su crecimiento seguirá los próximos años. Principalmente, por el cambio al big data que está haciendo la compañía. Estuvimos en 30 euros y vendimos toda la posición en 36 euros. Pensamos que aún puede caer un poco más y el margen de seguridad con respecto a nuestra valoración a largo plazo, nos daría retornos del 20%.

Viscofan, es líder mundial como la anterior, pero en un sector donde la competencia lo está pasando francamente mal. Es otra empresa donde la posición dominante es familiar y pensamos que seguirán manteniendo su elevado ROCE en los próximos años. Estuvimos en el valor cuando nadie lo quería en 44 euros y salimos en 53,50 euros. Esperamos correcciones para volver a entrar.

En EEUU seguimos a la estela de compañías que aun no presentan correcciones como para tener un margen de seguridad y nos cuesta más hallar precios atractivos. Las oportunidades llegarán en Europa. 

A tu juicio, cuales son los principales errores que cometen los inversores particulares

Los principales errores bufff.. Te hablo de los míos al principio y de algunos de los que he podido observar como asesor y gestor:

  • Querer ganar dinero rápidamente.
  • Emocionalmente no estar preparado para ver que una inversión en bolsa debería parecerse a la compra de un inmueble. No se puede poner un periodo a la compra de inmueble a 40 años y al de la bolsa 3 meses.
  • Ir detrás del precio.
  • Prepararse y formarse en los mercados. Puedo decir, que es un sector que siempre debes de estar aprendiendo y ser humilde en tus aciertos.
  • Entender que un mercado en máximos es sinónimo de pérdidas y un mercado en depresión es un sinónimo de beneficios.
  • Tener confianza en lo que se hace y analizar bien todas las partes del negocio.

Un gestor al que admires (y por qué)

Admirar, admiro  a muchos. Supongo que gracias a ellos ahora soy gestor independiente. Me gustan los clásicos: Bejamin Graham, Warren Buffet, Fisher, Peter Lynch, Howard….

En España me quedo con Francisco Paramés, Álvaro Guzmán, Iván Martín, etc, y tambien quiero citar a los gestores de Gesiuris Asset Managment muy independientes en su forma de pensar. No quiero olvidarme de Javier Rillo de ibercaja por su capacidad de gestión y generación de Alpha. 

Recomiéndanos un libro sobre inversiones que te haya ayudado en tu carrera como gestor.

Soy de los que piensa que el análisis fundamental y el análisis técnico no están reñidos y aportan valor. Algunos de los libros que más me han marcado:

Value-Fundamental:

  • Security Analysis – El Inversor Inteligente– Bejamin Graham, la base de value investing.
  • Warren Buffet – Tiene muchos… No podría definirme por ninguno. Todos aportan aprendizaje, ánimo a que los lea todos.
  • One Up on Wall Street – Peter Lynch
  • Acciones ordinarias y beneficios extraordinarios – Philip A. Fisher
  • Estrategias de Inversión a Contracorriente – David Dreman
  • Invirtiendo a largo plazo: Mi experiencia como inversor – Francisco García Paramés.
  • Reminiscences of a stock operator – Edwin Lefèvre
  • El inversor español inteligente – Miguel De Juan Fernández

Técnico

  • Análisis Técnicos de mercados financieros – John Murphy
  • Más allá de las velas – Steve Nison

Hay muchos más, esta materia no se enseña en la universidad y es una pena. Recientemente Francisco García Paramés esta iniciado un bonito proyecto  www.valueschool.es. Excelente iniciativa, y desde aquí gracias.

Tu fondo no está en el catálogo de los bancos, si tuviese interés en invertir o en saber más del mismo qué tengo que hacer

El fondo se puede contratar desde la gestora en la nueva plataforma online  en Gesiuris Asset Managment. www.gesisiuris.com

https://gesiuris.com/fondosinversion/dolphin-investments-fund-fi/

Pueden contactar también: dolphin@gesiuris.com y le índicaremos como darse de alta.

Y nos pueden seguir en twitter: @Dolphinvestment – @martos77

Disclaimer: no tengo ninguna relación profesional ni económica con este fondo ni con la gestora que lo comercializa. Tampoco estoy recomendando la compra de este fondo. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. No estoy invertido en este fondo.

Anuncios

Plataforma de fondos BME ¿Quién va a renunciar a las retrocesiones? 

Hoy, 27 de junio debería haberse puesto en marcha la flamante plataforma de fondos de Bolsas y Mercados. Pero no. Va con retraso. Quieren arrancar el 7 de julio, San Fermín.

El objetivo de la plataforma de fondos BME es muy claro: facilitar la compra-venta de fondos de inversión a los particulares, de modo que puedan operar directamente en el mercado. Ojo, directamente es operando a través de un bróker, como cuando compras acciones; es decir, con comisiones por compra de fondo, por venta de fondo y quizá por traspaso de un fondo a otro (diferimiento en la tributación de fondos para personas físicas residentes, los conocidos como “traspasos de fondos”).

bme

Por el momento apenas hay 11 gestoras y 20 fondos que hayan mostrado interés. Aunque eso sí, gestoras con sello de autor y que cuentan con algún best seller entre sus huestes. Hablamos de casas como Abante, Alpha Plus, Buy and Hold, Cartesio, Fonditel, Gesconsult, Gesiuris, Gestifonsa, Merchbanc y Metagestión, y hay otras tantas analizando la oportunidad de cotizar sus fondos  en este nuevo mercado.

¿Cuál es el atractivo? Las gestoras no tendrán que retroceder comisiones de gestión a ninguna red de distribución.

Hasta aquí hechos objetivos. Antes de empezar a dar caña, vaya por delante que nada me gustaría más que la plataforma BME funcione, que coticen muchos fondos, que los inversores particulares e institucionales tengan un nuevo canal fuera del circuito bancario y que el aumento de competencia incidiese en mejorar más el sector financiero español (que falta nos hace). Pero no lo creo. Por partes:

  1. Como inversor no me aporta ninguna novedad. Ya existen plataformas online con muchísimos fondos sobre los que invertir. Sin ir más lejos todos conocemos a Self Trade con 1.800 fondos de inversión o a Inversis con más de 4.000 fondos y más de 1.000 ETF. ¿Onde vas con 20 fondos?
  2. Aumenta los costes. A los costes propios de los fondos, tiene que añadir costes adicionales. Como mínimo me van a aplicar  comisiones de compra-venta  y no descarto que también me apliquen custodia (desconozco este punto).
  3. No tiene un nicho claro donde captar clientes. El mercado español está tan concentrado que no deja espacio apenas ni para la plataforma BME ni para las Fintech. En el ranking Funds People de la gestión de activos en España de Junio 2017, sobre un patrimonio total de 424.031 millones entre fondos de inversión, fondos de pensiones, Sicav y Luxemburgo, los 10 primeros grupos tienen el 73.5% de cuota de mercado…y aparecen 86 todo el ranking. Repito, 10 grupos tienen tres cuartos de todo el mercado español. Queda muy poco arroz para los 76 restantes. Estos 10 y por orden de mayor a menor son Caixa, BBVA, Santander, Kutxa (con Fineco), Sabadell, Bankia, Ibercaja, Allianz Popular, Bankinter y Laboral Kutxa. Fuera del top ten quedan entidades como Banca March, Mapfre, Bestinver, Credit Suisse, Deutsche, EDM, Andbank etc.  Siga leyendo…
  4. El mercado vive de las retrocesiones. No pagas, no party. Más del 60% de los costes que cobra un fondo se retrocede al comercializador y no crea que Mifid II es la panacea. Ya escribí sobre los cambios que traerá Mifid y recuerde que mi apuesta es que el sector financiero se decantará en masa por el “asesoramiento no independiente”, es decir, el mensaje de la entidad financiera que ofrezca asesoramiento no independiente es: “SI que cobro retrocesiones por los productos que le vendo, SI las voy a seguir cobrando que es lo que he hecho siempre y lo que seguiré haciendo toda la vida mientras el regulador me deje (que me dejará)”. ¿Usted cree que el sector va a renunciar a las retrocesiones por comercialización de fondos? Si contesta con un “si” debe de pertenecer a la categoría de personas que siguen poniendo agua y pan para los camellos la noche del  5 de enero.

Vamos a ponernos en los zapatos del director comercial de la plataforma de fondos de BME porque fácil no lo tiene: no aportan novedades en cuanto a productos de inversión, aumentan los costes transaccionales, se lanza en un mercado oligopolista donde es tremendamente difícil competir (que se lo digan si no a la banca extrajera que no ha dejado de fracasar en España, Citi fuera, Lloyds fuera, Barclays fuera, los franceses hace años fuera, Deutsche en venta…), y la mayor dificultad  es que el mercado mayorista, la industria financiera, les canalice negocio de sus clientes: no van a pagar comisiones de retrocesión que es el pan y la sal del sector financiero…. ¿cómo lo hacemos?

Para mí solo tienen una opción. Dos premisas:

–          Especializarse en fondos de autor que son los que las entidades financieras se niegan a vender (o les obligan a hacer inventos como una réplica luxemburguesa para poder venderlo como fondo extranjero). 

–          Y que estos fondos utilicen una clase específica de participaciones para BME con comisiones muy bajas (y pongo expresamente “muy”). 

Es decir si el FondoautorEspañaquebuenoestoy FI tiene una comisión del 1.35% en el mercado, y BME me lo ofrece por ejemplo al 0.85%, ahí si me puedo plantear el utilizar BME fondos como un proveedor más de servicios específicos para determinados fondos. Tiene sentido. Compro talento al mejor precio.

¿Los principales clientes? las EAFI y los multi family que se acojan al asesoramiento independiente (no se quien es el director comercial de BME fondos pero nos tendría que pasar una comisión por el plan de marketing que le estamos haciendo).

Si lo hacen así tienen alguna posibilidad, y si no correrá el mismo destino que el MARF que es un zombi de renta fija y que el MAB que con la excepción del salto de Masmovil Ibercom es otro desastre (Masmovil va a dejar el Mab y pasar al Continuo).

Buena inversión.

¿Ha perdido brillo Inditex?

Arteixo es a España lo que  Cupertino a Estados Unidos.

Cupertino es el lugar desde el que se dirige Apple y Arteixo es el lugar desde el que se dirige Inditex. Hoy Apple y Zara son marcas reconocidas en todo el mundo y si usted pasea por Londres o París, por Nueva York o por Moscú, por Shangai o por Tokio va a encontrar tiendas de Apple y también (seguramente más) de Zara. 

Inditex (ITX.MC) es una buena compañía se mire por donde se mire. Es una empresa tan sumamente perfecta que cuando te pones a analizar sus cuentas con el gorro de Torquemada, buscando debilidades y maquillajes contables te llevas un buen meneo: lo hacen todo bien.

  • Expansión de ventas: todos los años sin excepción crecen sus ventas a doble dígito. Y cuando digo todos digo todos. En los últimos ejercicios publicados (2014-2015) pasaron de 18.117 millones de euros a 20.900 y al cierre 2016, que es en enero 17 (cierran cuentas en enero en vez de diciembre que es lo habitual) me apuesto lo que quieran que habrá vendido un 15% más al menos y superaran los 24.000 millones.
  • Resultado operativo creciendo también a doble dígito- Ebitda 15 de 4.699 millones vs 4.103 en 2014. Sigo apostando y digo que pasarán de los 5.300 millones en cierre enero 17.
  • Caja neta de más de 5.000 millones. Caja neta, recuerdo, es lo que tienes en caja menos las deudas financieras. Si a los de Arteixo les diese una ventolera podrían comprar toda Acerinox, o dos Ibex a la vez como son Técnicas Reunidas y Viscofan (las dos juntas), o Tele 5 (1) sin pedir un duro al banco, solo con su caja.
  • Es de las compañías que mejor combinan las actividades off line y on line. El negocio on line está aumentando a cuotas constantes del 20% anual…
  • Pero a la vez siguen abriendo tiendas en ubicaciones Premium y creando empleo. En los últimos dos años más de 6.000 empleos en España, y una lista de 7500 proveedores en España que facturan más de 4.000 millones a Inditex.
  • Para los Value: ROCE (retorno sobre capital empleado) del 34% en 2015.
  • Para los accionistas: ROE (rentabilidad sobre fondos propios) del 25%
  • No hay salvedades, no hay párrafos de énfasis, no hay francesillas con las diferencias de cambios (y operan en 93 países), no hay activos intangibles desmesurados que vaya usted a saber qué, no hay operaciones intergrupo tipo Pescanova, no hay gastos raros activados….

¿Ven lo que les decía? Si es que no sigo porque cansa. Aburren. Además tienen un CEO –Don Pablo Isla- que a mi juicio es  uno de los mejores ejecutivos de Europa y un fundador y alma mater del negocio, Don Amancio Ortega, al que lo único que se le puede achacar es que no ha aparecido ni en los papeles de Panamá, ni en la lista Falciani, ni en Gurtel, ni en Noos, ni en el 3%, vamos, prácticamente es un Don Nadie… si hasta paga sus impuestos en España el  hombre y hace donaciones a Cáritas….aburridos oiga.

La cuestión es; si su balance es tan fuerte, si su generación de caja es tan recurrente, si no tienen deuda, si cada año venden más, si su rentabilidad no hace más que subir (en cualquier indicador de rentabilidad que considere), si el management es top entre los tops, si el negocio on line va como un tiro, si las tiendas van como un tiro, si está dirigida por gente seria….¿por qué son uno de los peores valores del Ibex desde hace ya unos meses?

Es una pregunta sin respuesta. Cada uno tendrá la suya.

Los de “relación con inversores” de Inditex le dirán que desde que empezaron a cotizar en 2001 llevan un 751% de rentabilidad y que por unos meses de parón no se puede juzgar una trayectoria bursátil. Y llevan razón.

Los gestores de valor le dirán que la compañía con un P/E (precio/beneficio) superior a 30x veces, y un P/BV (precio/valor contable) superior a 7x veces es cara de narices…ellos compran valor (aunque el crack de los value, Francisco Paramés, siempre ha reconocido que no comprar Inditex en su día –y más siendo gallego y para más inri coruñes- es uno de los mayores errores de su carrera). Y también llevan razón, para un value meterse en Per superior a 30x es una situación bastante incómoda.

Los cazadividendos le dirán que para ganar un 2% (aprox lo que da ITX de cupón) mejor se meten con Endesa o con Enagas que se van prácticamente a un 6% y también son empresas para dormir tranquilo o con Abertis (autopistas) que con un 5% tampoco va corta de dividendo y también duermen a pierna suelta

Como ni se más que los de relación con inversores, ni que los value, ni que los cazadividendo vamos a preguntarle al mercado qué pasa con Inditex:

inditex

 Mi interpretación del mercado (gráfico semanal en escala logarítmica):

  • Amplio rango lateral desde finales de 2015 entre los 34.80 y los 22, después de un periodo de fuerte subida del 2014 al 2015.
  • El valor carece de fuerza pero tampoco muestra tendencia a grandes caídas
  • Importante: está sobre soporte
  • Importante: niveles de negociación muy bajos (no les he puesto el volumen pero el precio está cayendo con secado de volumen que es, en general, un síntoma alcista)
  • Importante: volatilidad en mínimos (amplitud Bollinger Bands en la parte inferior)

Mi interpretación: entre octubre del 2014 y noviembre de 2015 Inditex subió un 87.84% en 59 semanas (poco más de un año). Lógicamente esa subida llevó al precio a multiplicadores poco atractivos para que siguiese entrando dinero y está corrigiendo en tiempo que no en caídas relevantes (en análisis técnico se suele corregir en precio  -que es la forma habitual y dolorosa- o en tiempo –que es aburrida pero no duele-). El mercado va a esperar publicación de beneficios (días antes revisen que hace el volumen “volume precedes price” recuerden). Con una volatilidad tan baja si los números son buenos puede haber fiesta y búsqueda de máximos que están a un bonito 14% de distancia. Pero no se les ocurra hacer nada por una interpretación de un gráfico y la creencia de que como hasta la fecha ITX lo ha hecho muy bien va a seguir haciéndolo bien. No se anticipen, tiempo al tiempo y es mejor entrar un 3% tarde que antes de hora y llevarse un susto.

Las previsiones de las casas de inversión ofrecen una mejora del P/E importante, de Per 32x actual, barajan un Per 26x cierre 17 y un Per 22x cierre 18. Ya conoce mi lema: no se crea las proyecciones nunca, pero quizá con Inditex debamos hacer una excepción. El miércoles 15 de marzo se presenta el cierre 2016. Al tanto

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. No tengo posiciones en Inditex ni las voy a tener en las próximas 24 horas.

1)    Mera comparación con la capitalización bursátil actual, en una operación de M&A real intervendrían otros factores que alterarían el precio

 

Trump en positivo: small & mid cap USA

Sumario:

  • El programa de Trump prevé aplicar políticas fiscales y monetarias expansivas para estimular la demanda
  • A la vez plantea la posibilidad de restringir las relaciones comerciales USA
  • Impacto en la economía y en el dólar: dos ideas de inversión bolsa small y mid cap y divisa

trump

 

No es un oxímoron.

Trump y positivo pueden ir de la mano. Algunos economistas creen que si Trump aplica su keynesiano plan de incrementar la demanda agregada con mayor inversión en infraestructuras, bajada de impuestos, más liberalización –todavía- en la actividad económica y más deuda (nuevo QE), la economía norteamericana puede tocar el cielo.

Por otra parte,  el plan Trump podría tener efectos restrictivos en las relaciones comerciales de las empresas americanas con el resto del mundo. Trump se ha cansado de decir más americanización y menos globalización.

Bien, si me creo el plan Trump de aumentar el PIB americano a base de creación de demanda a lo loco  y por otro lado también me creo que va a montar algún lio en las relaciones internacionales, entonces  mi punto de mira tiene que estar en empresas americanas cuyas ventas estén concentradas en la demanda interna sobre todo. Y esas, ¿cuáles son?. Generalizando son las pequeñas y las medianas empresas, las “small y mid cap” (el cap viene de capitalization).

¿Cómo puede un inversor español de a pie, invertir de forma fácil en small y mid cap americanas? Tres vías:

  • Compra directa en bolsa para los más avezados. Hoy no toca.
  • Compra de vehículos de inversión colectiva: fondos de inversión y ETFs
  • Por supuesto todo tipo de productos apalancados con los que cree que se va a hacer millonario en breve: futuros, opciones, CfDs, warrants; pero nosotros, que somos inversores muy sencillotes vamos  a lo fácil y no nos complicamos la vida. Tampoco toca

 

¿Fondos o ETFs?

Personalmente soy inversor (y especulador) de ETF. Son más flexibles, son más líquidos, puedo analizarlos por técnico y son muy baratos. Eso no quita que si lo que buscamos es el ansiado alfa (el talento del gestor que tanto escasea) y el diferimiento fiscal me vaya a los fondos.

Un ejemplo de fondo: Abeerdeen North American Smaller Companies Fund A2 Usd, es un fondo chiquitín de una gestora muy respetable que aunque cimenten su fama en emergentes tocan todos los palos. Su benchmark es el índice Russel 2000 total return (con dividendos) y está más centrado en las compañías de crecimiento –growth- que en las de valor. Es un 5 estrellas Morningstar con una rentabilidad YoY (año efectivo de noviembre 2015 a noviembre 2016) de más del 16% (OJO rentabilidades siempre en euros) y en la última semana del 5.90%. Tiene un Sharpe del 1.24 (el gestor aporta valor). La cartera está concentrada en industria (19.28%), materiales básicos (16.04%) y servicios financieros (16.15%). Gastos corrientes del 1.75% y una aportación mínima de 1.500 dólares.

Otro ejemplo: Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund Class A usd. Utiliza el mismo benchmark que el anterior, el Russell 2000 Total Return pero a diferencia del Abeerdeen, más centrado en empresas de crecimiento, aquí la estrategia es flexible y busca tanto crecimiento como valor. La rentabilidad YoY es del 19.22% (en euros insisto). La cartera está concentrada en tecnología con el 29.6%, seguido de industria con el 19.79%. Pide una inversión mínima de 1.000 usd y cada aportación de mínimo 500. Gastos corrientes del 1.97%

En small cap exclusivamente de valor, un ejemplo podría ser el Natixis Vaughan Nelson US Small Caps Value Fund, es un 4 estrellas Morningstar que lleva en un año YoY un 11.27% y en la última semana un 2.96%. Está concentrado en servicios financieros 30% y en industria 21.56%. El benchmark es el Rusell 2000 value Total Return.

Si las empresas muy pequeñas no le encajan y quiere subir un nivel, un ejemplo de fondo podría ser el Robeco BP US Select Opportunities Equities D Usd. Su benchmark es el Russell Mid Cap total return (medianas empresas). En un año YoY lleva un 8.91% y tiene una cartera bastante diversificada con servicios financieros con un 24.32% y con consumo cíclico, industria y tecnología con el 12% aprox cada sector. Gastos corrientes del 1.68%

En ETFs no me voy a extender: hay un mundo. Solo como comparación y por darles algo diferente el IWC IShares Micro Cap ETF, utiliza como benchmark el Russell Microcap Index. El ETF tiene en cartera 1.373 compañías de muy baja capitalización (las más pequeñas entre las pequeñas del Russell), en un año lleva el 13.65% y su coste es del 0.610%.

Otro ejemplo para los amantes del valor podría ser el VBR Vanguard Small Value Vipers, nos da exposición a una cartera de 859 valores a un coste del 0.08%. No es una errata. Este es uno de los motivos por los que los ETFs me gustan –salvo excepciones- más que los fondos.

us-dollar

La otra idea de inversión es muy sencilla de implementar: si el dólar sube respecto del euro puedo tomar la divisa como una clase de activo más y colocar parte de mi liquidez en dólar. Dos caminos fáciles: una cuenta en dólares y/o un fondo monetario en dólares. Si además suben los tipos con el fondo monetario puede llevarse algún pipillo adicional. Les he puesto el gráfico dollar index que replica la paridad del dolar respecto de una cesta de las principales divisas del mundo

Dicho lo anterior, la aplicación del plan Trump está por ver y lo que seguro que nos va a ofrecer es volatilidad, así que paciencia, prudencia y diversifique.

¡Buena inversión!

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal.

Mejores inversiones 3T 2016

Llevamos ya nueve meses del año y las mejores inversiones a día de hoy, se parecen muy poco a las recomendaciones generalizadas del ya lejano diciembre de 2015.

La mayor parte de casas de inversión y profesionales del asesoramiento recomendaban (me incluyo) Europa. El rationale de la cosa era que las valoraciones de las compañías europeas eran mucho más atractivas que las americanas, que la crisis del 2008 ya formaba parte del pasado, que en Estados Unidos venía subida de tipos etc. Los emergentes no estaban recomendados en exceso ya que la subida del dólar se los iba a llevar por delante…

Lo bueno de los mercados es que son unos cachondos y se empeñan, año tras años, en hacernos la puñeta . Y este es un año  particularmente puñetero.

Dónde SI se ha ganado dinero en 2016

(categorias Morninstar desde el 1 de enero / si no se dice lo contrario es renta variable) Importante: rentabilidades en euros:

  • Oro 69.46%
  • Brasil 60.35%
  • Rusia 30.19%
  • Latinoamérica 28.86%

Al llegar a este nivel de la lista y comparando con su cartera ya va diciendo “ni una”.No desespere: lo que viene es peor.

  • Recursos naturales 28.81%
  • BRIC 21.38%
  • Tailandia 18.92%
  • Indonesia 17.94%
  • Renta Fija Yenes 17.38%
  • Energía 16.28%
  • Taiwán 15.75%

No vayan al bingo porque se arruinarán. Buena parte de los inversores, a esta altura del listado de ganadores 2016, llevan cero de cero. 

El primer activo europeo que aparece en la lista es la renta variable noruega con un 14.76%. Nos pilla más cerca físicamente pero tampoco es un activo que abunde en las carteras españolas.

Y de los peores ¿qué? Mucho me temo que aquí, aunque sea en un porcentaje menor si que nos va a tocar algo (rentabilidades negativas).

  • Italia -19.14%
  • Portugal -19.07%

Así, a lo tonto, todo el mundo que tenga un fondo de bolsa zona euro algo de la bofetada ya se lleva.

  • Biotecnologia -17.84% (normal y me parece muy poca corrección tras muchos años de subida ininterrumpida)

A partir de aquí todo lo que lleve el símbolo GBP (libra). Recuerde que las rentabilidades son en euros y la caída de la libra está siendo muy fuerte. Así, monetario en libras está dando perdidas del 17% (a un inversor que invirtiese euros insisto, un señor inglés que ha invertido libras en un monetario en libras no ha sufrido esas pérdidas)

  • China acciones A -14.59%
  • Europa PP -14.33% (por qué PP –planes de pensiones- ; por las comisiones que son bastante más altas que los fondos)
  • Global PP -8.56%
  • Salud …
  • España PP …
  • Mixtos euro agresivos -6.07%  OJO aquí, en los mixtos euro tambien hay batacazo

Lo evidente:

  • Emergentes y metales preciosos muy bien
  • Europa mal (aunque Francia y Alemania no sean de los malos)

Algunos apuntes:

En relación al oro: está corrigiendo la subida. Para entrar en el oro yo me esperaría a que muestre que va a volver a subir.

Les dejo el chart de minas de oro (GDX) con cierre viernes (hoy está plano por lo que no varia). A mi juicio, y lo digo solo por técnico, es probable que en la zona de los 22 rebote, que es además un retroceso del 50% del tramo de subida anterior. Si rebota con volumen pa’lante. Si rompe el nivel y sigue bajando olvídese del oro.

gdx

La pregunta del millón: Emergentes ¿estoy a tiempo? ¿Ha pasado el momento? ¿En qué emergente?

Ni idea.

Invertir en emergentes país a país es trabajo para los muy especialistas (o usuarios exclusivos de análisis técnico).  ¿Cómo puede un gestor español que va todos los días a una oficina en la calle Serrano en Madrid valorar la economía de Indonesia y recomendar con convicción que se invierta en esas compañías?

No puede.

No es cuestión de información. La información está toda en la red (la pública). Es cuestión de pulso de mercado y salvo gestores muy especializados en emergentes  apenas hay analistas con conocimiento y convicción sobre esos (todavía exóticos) mercados. El analista promedio se centra en BRIC para acciones y en bonos soberanos para la renta fija (con un amplio abanico de países para los bonos eso si).

Yo no se si es el momento (digo yo que algún día subirá el dólar) pero si alguien quiere meterse en emergentes buscaría algún fondos con exposición global y que vaya más allá de los Bric.

Un ejemplo puede ser el Pimco Fundamental Emerging Markets EUR unhedged (no cubre divisa).

Es un fondo sin trayectoria por lo que es muy aventurado saber si los gestores son muy buenos o han tenido suerte, pero en el año llevan más de un 28%.

Da exposición a Asia Emergente (26.88%), Asia desarrollada (22.59%), Latinoamerica (22.39%), Europa Emergente ( 16.45%) y Africa (10.74%) y los multiplicadores de cartera que muestran parece –salvo error- que es un fondo muy value, con un PER de 8.76x y un P/VTC de 0.75x y una rentabilidad por dividendo del 5.14%  (digo salvo error porque me parecen multiplicadores muy buenos y a veces hay errores en la información en fondos poco comercializados).

Su principal posición es Samsumg (evidentemente no es emergente), luego siguen por este orden China Construction Bank, Gazprom, Lukoil, Vale…

Más del 80% son grandes compañias. O muy grandes (50%) o grandes (30%) por lo que dentro del riesgo “emergentes”, está concentrado en grandes corporaciones (para mi, en emergentes, mucho mejor grandes que medianas y pequeñas compañías).

Así, a botepronto es un fondo que me podría encajar para invertir en emergentes: por distribución geográfica, por tipologia de compañias y por la selección de valores que está haciendo (si los multiplicadores son correctos que tengo mis dudas).

La información la he obtenido de www.morningstar.es y la mención al fondo de PIMCO no la tomen como una recomendación. Únicamente digo que, sin una trayectoria de años es difícil saber si son tan buenos como parecen. Porque lo que es este año lo están bordando. A mi juicio y para un particular, mejor que buscar fondos concentrados en una economía emergente concreta, les va a ser más práctico un fondo con un agregado de zonas geográficas emergentes donde quiera tomar exposición, como el de PIMCO y muchos otros (Aberdeen  tiene buenos equipos en emergentes y Templeton y BlackRock tambien la tocan).

¡Buena inversión!

Disclaimer: ningún interés en promocionar a PIMCO ni a ninguna otra casa de inversión. Únicamente es un fondo que podría servir -como otros cientos- a un inversor que quisiera tomar exposición a bolsa emergente. 

 

 

 

Mind the gap

Cuando las finanzas funcionaban en modo “normal” una forma de valorar si el mercado estaba caro o barato era a través del método Earning Yield Gap (en adelante EYG)

Aunque el nombre suene raro y acongoje a los neófitos es realmente una forma ingeniosa y lógica de valorar mercados en términos relativos. Se compara el P/E del mercado de renta variable que se trate con su equivalente en renta fija, esto es, con el P/E de la renta fija. Recuerde que P/E = PER = relación precio/beneficio.

¿La renta fija tiene P/E? Off course. El inverso del rendimiento que ofrece la renta fija en cada tramo es el P/E correspondiente a ese tramo. Como referencia se suele tomar el bono a 10 años. Suponga que la TIR (el rendimiento efectivo que ofrece la renta fija en cada momento) del bono a 10 años está en un 5%, el P/E seria de 1/0.05= 20x, diríamos que el P/E de la renta fija es de 20 veces (el 0.05 es el 5% en tanto por uno)

El Earning Yield Gap se define como el cociente del P/E de la bolsa, dividido por el P/E de la renta fija y en función de su evolución histórica se ve que mercado está más barato y por lo tanto es más atractivo para invertir. El EYG por antonomasia es el que compara el S&P 500 con el T-Bill americano a 10 años.

¿Lo vemos?

El P/E actual del S&P 500 es de 23.66x (fuente WSJ)

La TIR del bono a 10 años americano es del 1.78% aprox., esto es un P/E: 1/0.0178=  56.18x

Por lo tanto el EYG es 23.66/56.18= 0.42

Es un EYG muy bajo en términos históricos, es decir, se puede afirmar de forma categórica que “la bolsa americana está barata en términos relativos con la renta fija americana”….y nos fumamos un puro. Pero hay un problema.

El problema es que las finanzas hoy en día no funcionan en el modo normal al que aludía al principio. La rentabilidad del bono americano sigue estando en zona de mínimos históricos. Sigue estando en valores extremos y hacer comparaciones cuando uno de los comparables está en valores extremos no suele dar buenos resultados. El gráfico del rendimiento del bono americano a 10 años da que pensar. No tiene por qué ser malo, pero es una situación extrema.

10 Y

Lo podemos ver al revés con la evolución del precio. Recuerde, la evolución del precio es inversa a la evolución del TIR. El precio del futuro del note a 10 años está en máximos históricos. Gráfico en candle trimestral (cada vela es un trimestre)….si es que no da pa’más.

TBILL

¿Estamos en una burbuja de renta fija? Como dice Greenspan, solo sabes que existía una burbuja cuando explota, pero aun a sabiendas de que las políticas monetarias han removido los cimientos de las finanzas clásicas….haberlas haylas y si un día explota la potencial burbuja de renta fija volveremos a agotar las existencias de pañales….

Buena inversión ¡¡

PD: que fácil parece ahora gestionar carteras cuando el bono a 10 años daba un 4% o un 5%.

Vuelven los emergentes

Como es habitual en mi profesión, suelo recibir invitaciones de forma rutinaria para asistir a eventos de gestoras de fondos y parece que se han puesto de acuerdo en lo que toca vender. El tema estrella para las próximas semanas son los mercados emergentes.

Uno, que ya es veterano en estas lides, cuando ve que la mayor parte de la industria se pone de acuerdo en algo concreto se le enciende la luz roja con un CAUTION y un pitido de alarma. El comportamiento gregario suele ser indicio de que; o ya van tarde (el mercado que se trate ya ha subido y solo vas a pillar la caída que está próxima) o aun peor; quieren colocarte algo (seguro que ha recibido alguna propuesta de estructurados en  fechas recientes…a que no me equivoco Flanagan).

Si eres inversor, es probable que en breve, tu estupenda asesora de banca privada te ponga ojitos y te haga un cruce de piernas a lo Sharon Stone y te diga que “es tiempo de volver a los emergentes”. Es en ese momento, cuando en vez de mirar a tu asesora tienes que acordarte del post de hoy y dedicar un ratito a pensar antes de firmar la boleta (no me tilden de machista y piensen las señoras en un asesor que te habla con voz grave y en un tono suave y dulce y que te mira fijamente a los ojos antes de soltarte la parrafada comercial),  esta cara “b”del símil sirve, además de para las señoras, para los señores a los que no les gustan las señoras :).

Bien, después de hacer la gracieta vamos a lo mollar.

Punto Primero. Cuando le hablen de “emergentes” piense  que es como hablar de “desarrollados” ¿Metería usted en el mismo saco a la bolsa italiana que al Nasdaq? ¿O los bonos portugueses con los bonos noruegos? No, verdad. Pues pasa lo mismo si metemos en el mismo saco la bolsa de China con la bolsa de Colombia, o los bonos de Indonesia con los bonos del Comandante Maduro.  Podemos hablar de activos con una relación rentabilidad-riesgo muy distinta.

Punto Segundo. Cuando le hablen de “emergentes” centre el foco en el tipo de activo que quiere invertir.  El catálogo de opciones es muy amplio (menos en fondos de inversión, casi infinito en ETFs): bolsa tradicional, bolsa value, bolsa grothw, pequeñas compañías, grandes compañías, bolsa infraestructuras…, podemos hablar del mercado inmobiliario emergente tanto inversión directa (Reits) como inversión indirecta (inmobiliarias cotizadas)…, podemos hablar por supuesto de renta fija, tanto crédito (emitida por compañías privadas) como soberana (emitida por gobiernos)….y además y para complicarle la vida un poco más, todo esto lo puede encontrar emitido en moneda local, en dólares y en moneda local con divisa cubierta…

No quiero complicarle la vida, solo le sugiero que cuando su gestor le diga “te recomiendo producto emergente” sepa cuáles son las preguntas correctas que debe hacerle para enfocar bien el asunto.

Por macro los emergentes no pintan demasiado bien. En líneas generales y tomando solo China y Brasil como botón de muestra, se esperan crecimientos PIB para China (2016 y 2017) del 6.4% y del 5.7% (a la baja) y para Brasil del -3% y del -0.9% (OJO, negativo pero  con tendencia a la mejora), con tasas de inflación del 1.8%/2% para China y del 7/8% para Brasil. Además el endeudamiento en China empieza a ser preocupante (se habla de una deuda total 250% del PIB) y en Brasil llevan ya ocho trimestre seguidos en contracción y con unos problemas políticos y de corrupción que hacen que Bárcenas apenas parezca un pillín. Y tampoco la guerra de divisas – porque lo del yuan versus dólar es una verdadera guerra de divisas- ayuda al control del riesgo para el inversor europeo que invierte euros.

A continuación vamos a ver qué es lo que están haciendo los mercados. Vamos a ver cuatro gráficos que corresponden al índice MSCI Emerging Markets (que incluye toda la bolsa emergente ponderada según los criterios de Morgan Stanley), la bolsa brasileña, la bolsa china y un vehículo representativo de los bonos soberanos emergentes emitidos en dólar (todos los gráficos en marco temporal semanal a cierre 4 de mayo/todos los vehículos cotizan en USD).

Bolsa Mercados Emergentes global: Bajista. Otrosí, es que entre máximos y mínimos ofrezca correcciones de más del 20% que son mano de santo para los traders pero un purgatorio para el inversor tradicional.

emerging

Bolsa Brasil: Alcista. Si. Sé que les he dicho que llevan ocho trimestres palmando y que como ustedes ya saben tienen graves problemas políticos. Sé que tienen unas olimpiadas a las puertas y que después de las olimpiadas los países suelen tener una recesión (en eso los brasileños llevan ventaja….ya están en recesión antes de celebrarlas) pero lo bueno del análisis técnico largoplacista y sencillo es que realmente admite pocas interpretaciones y hoy la bolsa brasileña (en dólar) es alcista (y recuerden que siempre remarco lo del “hoy”).

brazil

Bolsa China: uff, gran caída (-47%), rebote y tierra de nadie. No va a ningún lado, después del rebote no está especialmente barata y eso para el inversor (indefinición y valoración en promedio). Es un escenario complejo

china

Bonos soberanos emitidos en dólar USA: desde el inicio de año dando más de un 7%…!renta fija¡ y renta fija emitida por gobiernos (en general mejor calidad crediticia). Está siendo una de las inversiones del año. Hoy es alcista.

emb

Lo dicho; cuando le hablen de forma genérica de mercados emergentes vaya a lo específico y tenga claro lo que le ofrecen. No vaya usted a pensar que está comprando Alibaba (blue chip chino con incidencia mundial) y resulte que esté comprando pequeñas empresas nigerianas.

Buena inversión ¡¡

Fondos para 2013: Mou vs Pep Octubre

La semana pasada no hubo blog. Lo siento. Me tomé el puente de Todos los Santos e hice la Ruta de Isabel. Magnífica forma de conocer la historia de España. Se lo recomiendo (por no hablar de la gastronomía).

Estamos ya en fase final. Recordar que Mou perdía la camisa y que el Pep ya estaba cerquita del objetivo. Al amarrategui de Mou le pedíamos un 4.5% y al genio del Pep un 10%. Hicimos muchos cambios; es por esto que les incluyo dos cuadros. Septiembre con los cambios que decidimos y Octubre (en realidad es cierre de esta semana por lo que no corresponde exactamente a octubre, se trata de facilitar los cálculos) con la evolución del periodo. Veamos:

SEPTIEMBRE
MOU VL nº part total ISIN
Fidelity Global Financials Services 19,51 128,14 2500,01 LU0114722738
AXA Framlington Europe Small Cap 99,19 36,83 3653,17 LU0125741180
Fidelity Iberia Fund A 12,76 126,01 1607,89 LU0261948904
Nordea Stable Return Fund BP Eur 13,77 143,72 1979,02 LU0227384020
9740,09
Rentab -2,60
PEP VL nº part total ISIN
Merril Lynch IS York Event Driven Ucits C 123,7 17,55 2170,94 LU0438635764
MFS Meridian Funds European Value Fund A1 26,98 85,65 2310,84 LU0125951151
JPM Euro Balanced Euro A 14,07 284,29 3999,96 LU0210530076
Bellevue Funds BB Biotech B 306,74 7,86 2410,98 LU0415392249
10892,71
Rentab 8,93
OCTUBRE
MOU VL nº part total ISIN
Fidelity Global Financials Services 20,04 128,14 2567,93 LU0114722738
AXA Framlington Europe Small Cap 103,52 36,83 3812,64 LU0125741180
Fidelity Iberia Fund A 13,59 126,01 1712,48 LU0261948904
Nordea Stable Return Fund BP Eur 14 143,72 2012,08 LU0227384020
10105,12
Rentab 1,05
PEP VL nº part total ISIN
Merril Lynch IS York Event Driven Ucits C 124,34 17,55 2182,17 LU0438635764
MFS Meridian Funds European Value Fund A1 27,62 85,65 2365,65 LU0125951151
JPM Euro Balanced Euro A 14,54 284,29 4133,58 LU0210530076
Bellevue Funds BB Biotech B 291,57 7,86 2291,74 LU0415392249
10973,14
Rentab 9,73

A Mou jugar a la desesperada le ha ido bien. Ha pasado de perder un 2.60% a ponerse en un uno por cien de beneficio. Lejos del objetivo pero en beneficios. Como la Copa del Rey que ganó en su segundo año. Poca cosa pero que le supo a gloria. El Pep lo borda, lástima de arabesco con la biotecnología que si no ya estaría en objetivo.

Propuesta para noviembre:

Hay que decir que en una gestión de verdad con un inversor conservador ya me plantaría en Mou. Un inversor conservador no puede tener esa exposición a renta variable….pero esto no es de verdad…y por lo tanto vamos a hacer el burro tanto como nos plazca.

Mou ha decidido ir al 100%, a por todas, y el único fondo moderado -Nordea- lo va a traspasar íntegramente a AXA Framlington Europe Small Cap. Ha sentado a John Terry y a puesto a Etoo junto con Torres. O gana la final o se va.

En el caso del Pep tengo serias dudas con la biotecnologia. Podriamos apostar al rebote (adjunto el gráfico del tracker sectorial, sigue en tendencia alcista aunque puede estar formando un techo) pero vamos a “lo seguro” y lo seguro hoy es la vieja, hermosa y sabia Europa. Pep se va a poner tambien en manos de los chicos de AXA y va a traspasar íntegramente la posición en biotech a las pequeñas compañías europeas.

IBB

Cambios:

 Mou: traspasa Nordera a AXA

Pep: traspasa Bellevue a AXA

Y por qué elijo bolsa europea y por qué elijo pequeñas compañías: por valoración. Ya está entrando dinero en cifras significativas en Europa pero hoy los BPA (beneficios por acción) son muy atractivos, incluso en mercados como el DAX alemán que está en máximos históricos. Y las small en estos entornos suben con fuerza.

A pesar de los tambores de deflación mi escenario de inversión se sigue manteniendo: curva expansiva, baja volatilidad, beneficios empresariales altos… para mí el mensaje es claro.  largo en bolsa y corto en renta fija. Lo que me tiene descolocado son las materias primas; seguramente están descontando un mundo sin inflación -a corto plazo-. No lo sé veremos. En cualquier caso el activo ganador es y va a seguir siendo la bolsa. Mientras la masa haga depósitos, seguros de ahorro y bonos a corto plazo usted compre bolsa y cuando la masa se de cuenta y empiece a invertir en bolsa entonces, seguramente, abriremos cortos. Y aun no han empezado las fusiones. Que vendrán. Al tiempo.

Buena semana ¡¡