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Keep Calm and look the Chart: aún no es bajista

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“No hay una sola verdad y solo el precio es la verdad” Jose Antonio Madrigal 

No les puedo dejar sólos. A la mínima les entra el canguelo. Cualquier corrección en los mercados se interpreta como el fin de los días. Aunque hayan hecho un curso de value y hayan visto mil ratios, lamento decirles que esto de los mercados no va de números (salvo dato de beneficio por acción). Este negocio va de psicología y de timing (que sí, que ya sé que les han dicho que lo del timing es imposible😊) Y la forma de entender la psicología y el timing es a través de la acción del precio. Como indico en la cita del trader español Madrigal “solo el precio es la verdad”. Y yo diría que el volumen todavía es más verdad. Porque movimientos del precio sin el volumen de los institucionales detrás pueden ser pura manipulación (me sigue asombrando que en los consultorios de bolsa la gente siga preguntando, por un decir, por Audax…484.000 euros promedio de negociación diario de 50 días a cierre de ayer…digamos que, presuntamente, es un valor que alguien interesado podría mover con un movimiento de ceja). 

A lo que voy. El mercado aun no es bajista. Mañana veremos, pero hoy no. Apunta a corrección eso si. 

El jefe: S&P 500

Si hay dos promedios importantes son el de 50 días y el de 200 días (y su equivalente semanal de 10 y 40 semanas). La tendencia hoy sigue siendo alcista. Para empezar a pensar en una corrección seria debería romper el último mínimo más alto en 6.532. Ahí si deberíamos empezar a rascarnos la cabeza y pensar si pasa algo. El nivel clave es el que marca el rectángulo naranja. Ahí coinciden varias referencias técnicas. Ya sería un tercer escalón de bajada (tres mínimos más altos), coincide con la resistencia de máximos que marcó en marzo antes de la corrección de los aranceles y además habría corregido aprox. un 33% del movimiento desde los mínimos. Ni siquiera creo que hoy se pueda hablar de corrección todavía y si de toma de beneficios. Hay que seguir el movimiento, ver adónde nos lleva y controlar los niveles clave.

El líder destacado: el IBEX

El Ibex va como un tiro. Simplemente se está enfrentando a una zona de resistencia histórica: máximos del 2007. Dicho eso asumamos que tenemos un índice de juguete en el que el Top 10 supone el 77.48% de la capitalización total del índice. Imagínese, 10 empresas se acercan al 80% del movimiento de la bolsa española. Además los bancos son amos y señores. Los tres grandes Santander, BBVA y Caixa suman un 35% que si les sumamos Bankinter, Sabadell y Unicaja algún punto más suman. Los bancos han subido lo que no está escrito y el índice con ellos. No tiene mucho más secreto. Si a los tres bancos le suma Iberdrola e Inditex, con estos cinco valores tiene controlado prácticamente el 60% del índice (59.34%). Pero el precio es lo que cuenta y sea por las razones que sea y esté lo concentrado que esté, tenemos a un IBEX que este sí, este si va como un cohete y no la pobre economía real. ¿Algún motivo de preocupación viendo el mensaje del precio? Hoy por hoy ninguno, normal toma de beneficios ante un muro difícil de romper.

Amplitud de mercado: el mercado está sano o sube por unos pocos

El fondo del mercado no es tan bueno como marca el precio. No quiero contradecirme, precio manda pero la amplitud de mercado nos va a decir si las subidas son sanas o no (si la mayoría de acciones suben con el mercado o son unas pocas grandes acciones las que lo mueven).

Tomando como referencia el NYSE (mayor mercado de valores del mundo en volumen monetario y número de empresas cotizadas con alrededor de 2.400) los nuevos máximos netos están de capa caida. No hay fuerza. 

Marco semanal. Cuatro semanas seguidas con nuevos mínimos netos hacia tiempo que no se veia. Este es un mensaje potente. No hay fuerza.

Y los valores por encima de las medias clave (50 y 200 días) tambien decaen:

En septiembre el 70% de los valores del NYSE (recuerde que hablamos de 2400 acciones aprox. no de las 35 del Ibex) estaban por encima de su media de 200 días (linea azul). Ahora vemos que la pendiente es claramente bajista y con perdida de momemtum (ha caido por debajo de su media de 20 días). La linea horizontal es el nivel del 50%. Esperemos que aguante, si más de la mitad del NYSE cae por debajo de su media de 200 podríamos empezar a pensar en un mercado bajista en serio.

Mismo planteamiento pero con la media de corto plazo, de 50 días. Aquí la situación ya empieza a ser fea. Hay un claro deterioro y más de la mitad de los valores del NYSE han roto por debajo de su primera media móvil importante. Yo no abriría nuevas posiciones hasta que este indicador -mucho más rápido que la media de 200- me diga que el peligro ya ha pasado.

Por último el VIX, el indicador del miedo dicen. ¿Es preocupante? está en nivel 20. No es una zona para ponerse a llorar pero ya no es la placidez del 2024 que apenas se movia de 12. La tendencia es a subir y, normalmente, cuando el VIX sube las bolsas caen.

Como siempre una de cal y una de arena. El precio sigue siendo alcista, la superficie. Pero por debajo de la superficie los datos muestran un mercado cansado en el que conviene actuar con cierta prudencia.

Pero puede haber buenas noticias para los mercados. En mayo 2026 acaba el mandato de Jay Powell  y los mercados descuentan cambios en la política monetaria antes incluso de que se produzca el relevo. Mucho me temo, que el tito Trump no le va a renovar el mandato y va a hacer un Santiago Segura: poner un amiguete. Las notas a dos años llevan meses paradas pero muestran un incipiente sesgo a la baja. Cuando rompan resistencia van pabajo seguro (no hay mejor proxy para determinar los tipos que las notas a dos años). Junto con tipos más bajos puede haber un aumento de liquidez y el helicóptero que tira billetes pondrá muy feliz a los mercados y a los republicanos por el efecto riqueza que eso genera. OJO, esto que es bueno para los mercados puede ser letal para la economía e hinchar más y más la burbuja de deuda y del déficit público. 

Notas USA a dos años. Clara formación de techo. Mi interpretación es que el mercado espera bajadas de tipos cuando en la FED mande el delegado de Trump.

Por otra parte hay cuestiones económicas con potencial impacto negativo en las que fijarse:

Japón

Ayer nos enteramos que el PIB del Japón se contrajo un 0,4% en el tercer trimestre (julio–septiembre) y un 1,8% en tasa anualizada, cifras negativas pero menos malas que las previsiones (-0,6% y -2,5%). El retroceso se debe a la caída de las exportaciones -impacto aranceles Trump- y el gobierno ha trabajado en parar el golpe a través de mayor gasto público (lo de siempre vaya). El dato confirma que la economía nipona no acaba de chutar y de paso presiona al Banco de Japón, que va a tener que mantener tipos muy bajos. Que a su vez van a mantener un yen barato y a su vez (esto de la economia es un “a su vez «continuo) el carry trade va a seguir siendo atractivo. Un yen barato seguirá alimentando el carry trade, pero es un castillo de naipes.

Despidos

Todos hemos visto titulares alarmantes sobre los despidos en EE. UU este otoño. De momento apunta más a un enfriamiento del mercado laboral que a una crisis abierta. No obstante, octubre tuvo el mayor número de recortes en más de veinte años según Bloomberg, aunque el total previsto para 2025 (unos 219.000 despidos) sigue muy por debajo de los picos de 2023. Los que saben (o dicen que saben) hablan más de una ralentización en las contrataciones y un aumento de la incertidumbre, más que de un colapso del empleo.  Grandes nombres como Amazon (14.000 despidos), Target, Paramount Skydance y Meta alimentaron la narrativa de un “tsunami de despidos”. Sin embargo los expertos indican que el año cerrará con 219.000 recortes, el nivel más bajo desde 2021 y muy inferior a los 433.000 de 2023.

Bloomberg subraya que octubre fue el mes con más despidos en más de dos décadas, impulsados por ajustes en el sector tecnológico y el impacto de la inteligencia artificial. El Wall Street Journal añade que el fenómeno del “labor hoarding” —retener empleados por miedo a no poder reemplazarlos— ha terminado, y las empresas ya no dudan en ajustar plantillas. Barron’s, por su parte, destaca que dos tercios de los trabajadores creen que es más difícil encontrar empleo que hace seis meses, reflejo de un mercado menos dinámico.

Me voy a hacer odioso para muchos, pero siento decirles a los del teletrabajo, que lo de “teletrabajo 3 días por semana mínimo o me voy”…puede ser respondido perfectamente señalando el camino a la puerta de salida. Hacedme caso que tengo mili: no os pongáis chulapines que pintan bastos. Hay cambios y en determinadas profesiones el impacto de la IA es; y va a ser,  impactante. la flexibilidad laboral será un lujo, no un derecho automático.

Shadow Banking

La llamada banca en la sombra engloba a fondos de inversión, aseguradoras, prestamistas privados y otras instituciones que no son bancos tradicionales, pero que operan como intermediarios de crédito. Su peso ha crecido de forma notable en la última década: en Estados Unidos ya representan entre el 30% y el 35% del crédito total, mientras que en Europa la UE estima que su cuota alcanza el 23%. Este auge responde a la búsqueda de rentabilidad en un entorno de tipos bajos, pero también implica menor supervisión regulatoria, mayor opacidad en los balances y riesgos de apalancamiento excesivo.

Los problemas se hacen visibles cuando el ciclo económico se complica. En 2025, tenemos dos ejemplos. Un aviso a navegantes. First Brands, proveedor de componentes de automoción, que recurrió a estructuras fuera de balance y terminó en bancarrota con más de 11.600 millones de dólares en obligaciones, y Tricolor, concesionaria y prestamista de automóviles usados, que colapsó tras conceder créditos a clientes sin historial ni garantías suficientes (que olorcillo a 2008). Estos casos nos muestran una cosa: no tenemos la menor idea de lo que hay detrás de los balances y de la ingeniería contable y financiera. La cuestión es si se trata de casos aislados o de una tendencia más amplia. Según Reuters y U.S. News, bancos como JPMorgan han advertido que “cuando ves una cucaracha, probablemente haya más”, en referencia a que estos fraudes pueden repetirse. Informes recientes de Bloomberg y del FMI señalan que el mercado de crédito privado, valorado en más de 3 billones de dólares, está mostrando grietas y que la interconexión con la banca tradicional aumenta el riesgo de contagio. En otras palabras, los casos de First Brands y Tricolor son síntomas de un problema estructural: la expansión de la banca en la sombra ha creado un terreno fértil para que aparezcan más quiebras y fraudes en el futuro. cuando el crédito privado se convierte en el motor, el riesgo sistémico se multiplica. Resumiendo: los mercados privados, la banca en la sombra, si vienen mal dadas es un candidato claro a catalizador de crisis sistémica.

Y si hay algo que a mi si me produce canguelo es lo que hace mi ídolo: el abuelo de Omaha, Warren Buffet. Ya habrán leído que está subido a una montaña de liquidez. Hace alguna compra selectiva como Google, donde ha entrado con algo más de 4.000 millones de dólares (cacahuetes pal abuelo) pero sigue montado en la liquidez. Algo lógico cuando observa la valoración de mercado que el mismo bautizó.

La valoración de los mercados americanos respecto al PIB es del 218%. Máximos historicos. Y en consecuencia lo que ha hecho Buffet es…

Fuente: Creative Planning / Charlie Bilello

…subirse a una montaña de efectivo esperando que vengan las caídas para comprar a los precios que a él le gusta comprar. Que no son los actuales.

El mercado hoy no es bajista, aunque la psicología colectiva quiera verlo así. El precio y el volumen siguen mandando, y mientras el S&P aguante sobre su media y el IBEX vuele con sus bancos, la tendencia no se ha roto. Pero no olvidemos que bajo la superficie hay grietas: amplitud débil en el NYSE, despidos en EE. UU., Japón estancado y una banca en la sombra que acumula riesgos invisibles. El mensaje es claro: calma, seguir el mensaje del precio y no dejarse arrastrar por titulares. El precio es la verdad, y el volumen es la confirmación. 

Y para quienes deseen una guía sencilla que les ayude a dar sus primeros pasos en el análisis técnico y en la lectura de la acción del mercado, a finales de enero de 2026 —Dios mediante— compartiré un nuevo libro pensado para principiantes. No pretende dar recetas mágicas, sino ofrecer una introducción clara y práctica a las ideas que aquí hemos comentado. Ya les tendré al corriente.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Fin de la era Powell. ¿Qué pasa cuándo se bajan tipos con mercados en máximos?

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Hoy les voy a plantear una premisa que puede ser buena en el corto plazo, mala para el medio y terrible para el largo plazo. Mi premisa es muy simple. Puro Far West. Trump se carga a Powell y baja los tipos de interés con ganas: bolsas arriba, bonos arriba y crypto al infinito. Sin duda la inflación acabaría desbocada y requeriría medidas drásticas. Oiga, se preguntará alguno; ¿pero si la cosa al final acaba mal porque querría Trump hacer ese movimiento?…porque él se lleva la explosión alcista de los mercados (que es su negocio, no se equivoque) y su sucesor es el que tendrá que lidiar con el marrón. Trump no puede repetir y ya sabe aquello de “por lo que me queda en el convento…”. 

Mi hipotesis es la siguiente: 

En plena euforia de los mercados, con la bolsa americana en máximos históricos, la vivienda en precios récord, el desempleo en mínimos y la liquidez mundial en máximos, la administración Trump está presionando para un cambio radical en la política monetaria: cesar al actual presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y bajar agresivamente los tipos de interés. Además, con la reciente aprobación de la llamada Ley GENIUS —que regula las stablecoins con respaldo en deuda pública— se espera una demanda estructural sin precedentes de bonos del Tesoro. Todo apunta a un escenario donde, por un lado, se podría aliviar la presión sobre las finanzas públicas, al aumentar la demanda de deuda y reducir el coste financiero mediante tipos más bajos. Pero, por otro, estaríamos encendiendo una mecha peligrosa, alimentando una burbuja de activos que podría ser más grande y más volátil que las anteriores. El siguiente grafico muestra los niveles de liquidez agregados de los 20 mayores bancos centrales del mundo: máximos de toda la historia, pendiente alcista y subiendo…que siga la fiesta¡¡

Fuente: Bravos Research

¿Tiene sentido este plan? ¿O estaremos a punto de repetir errores del pasado con consecuencias similares? Vamos a verlo

Trump vs. Powell: la batalla por los tipos

Desde hace meses, la Casa Blanca ha intensificado su presión sobre Jerome Powell y la Reserva Federal. El motivo principal es la negativa del banco central a bajar los tipos de interés, alegando que la inflación todavía está controlada, pero Trump y varios de sus altos cargos —como el Secretario del Tesoro Scott Bessent— sostienen que esta rigidez está frenando el crecimiento y costando «cientos de miles de millones» a la economía. Las últimas noticias son que representantes republicanos (Anna Paulina Luna) ha instado al Departamento de Justicia para que abra una investigación criminal contra Jerome Powell por mentir al Congreso. Se ha abierto la veda y todo vale.

En medio de esta batalla política, la Ley GENIUS ha entrado en juego. Esta norma federal establece un marco regulatorio para las stablecoins, exigiendo que estén respaldadas 1:1 por activos líquidos y sin riesgo, principalmente bonos del Tesoro a corto plazo. La consecuencia directa es una demanda estructural de deuda pública estadounidense que podría superar el billón de dólares para 2030, según estimaciones de grandes gestoras.

Con esta nueva «compradora» de deuda, la idea es que la administración pueda controlar o incluso reducir el déficit fiscal con ingresos más estables y baratos. Pero, como veremos, el contexto económico actual hace que esta receta tenga riesgos importantes.

¿Qué ha pasado históricamente cuando se bajan tipos con mercados en máximos?

Para entender mejor qué puede ocurrir, miremos atrás y veamos qué pasó en otras ocasiones en que la Fed decidió bajar tipos cuando los mercados ya estaban en máximos o cerca de ellos.

1. Finales de los 90 y la burbuja puntocom

A finales de los 90, la bolsa estadounidense estaba en plena euforia, especialmente el Nasdaq, que acumulaba subidas estratosféricas. En 1998, tras la crisis del fondo LTCM, la Fed bajó los tipos tres veces para evitar una recesión. El mercado siguió subiendo hasta alcanzar su pico en 2000, cuando la burbuja puntocom explotó con consecuencias devastadoras. Yo viví esta crisis trabajando en el Urquijo y les aseguro que fue una locura. Fuerte caídas y casi a diario. Aquello si fue un verdadero master de asesoramiento financiero y no las teorías anticuadas e inservibles que nos hacen estudiar. Bajar tipos en un mercado claramente inflado puede extender la burbuja, pero al final la corrección será más dura.

2. 2001–2003: Del pinchazo de la burbuja tecnológica a la burbuja inmobiliaria

Después del estallido de la burbuja tecnológica, la Fed llevó los tipos a mínimos históricos (1%) para incentivar la recuperación. Esto, junto con otros factores, propició el auge del mercado inmobiliario, que terminó generando la burbuja de vivienda que reventó en 2008 con la crisis financiera global. Unos tipos bajos prolongados en el tiempo, en un entorno de activos en máximos pueden derivar en nuevas burbujas en otros sectores.

3. 2019: Bajadas preventivas con mercados en récords

En 2019, con la guerra comercial y temores de desaceleración, Powell recortó los tipos tres veces, pese a que la bolsa estaba en máximos históricos y el desempleo en mínimos. Esto impulsó un rally que se aceleró con la pandemia, provocando una expansión masiva de liquidez que luego derivó en inflación y nuevos desequilibrios. Lo de recortar tipos en un entorno ya caliente puede crear burbujas ocultas y desequilibrios difíciles de controlar.

4. Japón en los 80: la madre de todas las burbujas

En los años 80, Japón vivió un auge espectacular de su mercado inmobiliario y bursátil. El Banco Central mantuvo tipos bajos para mantener el yen competitivo, lo que alimentó la sobrevaloración extrema de activos. El estallido de esa burbuja dejó al país décadas de estancamiento económico. Esta seguro que ya la conocía. El corolario es que mantener tipos bajos en máximos, pueden disparar burbujas que tardan décadas en sanar.

¿Estamos repitiendo la historia?

Actualmente, el S&P 500 y otras bolsas están en máximos históricos, la vivienda en Estados Unidos (y mayor parte del mundo occidental) también alcanza valores récord y el desempleo está en mínimos. La presión para bajar tipos y la creación de un demandante estructural de deuda mediante stablecoins podrían parecer una solución inteligente para la deuda pública.

Pero:

  • Bajar tipos en este contexto es echar gasolina al fuego.
  • El mercado de activos de riesgo, incluyendo criptomonedas como Bitcoin, probablemente tenga un periodo alcista fuerte. Va a ser el activo estrella..y yo sin conocer al Nakamoto jajaja. Ahora en serio, la paquetización en ETF está llevando demanda, dinero fresco a BTC. En lo que llevamos de año más de 120 mil millones USD. Si bajan tipos con alegría puede ser (si no lo es ya) el activo del siglo.
  • La contrapartida será una burbuja cada vez mayor, con más riesgo sistémico y correcciones violentas cuando la euforia se agote.
  • Además, la independencia de la Fed está en entredicho, y un banco central bajo presión política puede perder credibilidad, afectando el dólar y los mercados globales.

La historia nos muestra que bajar tipos con mercados ya en máximos no suele acabar bien. Trump y su equipo parecen apostar a que con la Ley GENIUS y una política monetaria más laxa podrán controlar la deuda y al mismo tiempo mantener la economía en crecimiento. El gran riesgo es que este cóctel termine en una burbuja aún mayor, con un precio a pagar mucho más alto en el futuro. 

Como no soy un cabrón que les quiere amargar las vacaciones no les voy a poner un gráfico que debería estar en la primera lección de cualquier manual de inversión y que quizá se repita al final de este nuevo ciclo de bajadas de tipos …o si soy un cabrón 🙂 ….venga se lo pongo…La idea es que después de las subidas sin fin, de la exuberancia irracional a las que contribuyeron las bajadas de tipos, siguieron 17 años hasta volver a recuperar los niveles del 2000. No tiene porque volver a pasar. La historia no tiene porque volver a repetirse, pero…

Fuente: Investing.com

Mientras tanto, la batalla por el futuro de Jerome Powell va ser cada vez más dura y de mayor bajeza moral (no debe ser divertido convertirte en el principal obstáculo de los deseos de Trump) y lo que nos toca como inversores es aprovechar la coyuntura de cada momento. Si bajan tipos, festival de subidas. Todo subirá especialmente crypto y empresas de crecimiento. Y si; Europa también, ya lo está haciendo muy bien y, de momento, no hay trazas de cambio. ¿Y si finalmente explota y revienta todo? pues entonces hay que salir, sin dudarlo, y para el que sepa “short selling” (que puede hacerse en modo burdo hasta con un ETF inverso).

Como no que quiero sentirme culpable de su estado de animo inversor, así que ahí va otro gráfico del S&P 500. Máximos históricos y con el mercado rebosante de liquidez que es la gasolina de las bolsas. A dia de hoy puede fumarse un puro. No hay ningún aviso de caida.

Fuente: Investing.com

Buena inversión

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¿Cuándo será la próxima recesión?

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“Lo único que nos separa de la muerte es el tiempo” Ernest Hemingway

No se asusten. No pretendo hacer un post de decesos. Aunque la certeza de la muerte me sirve como pensamiento base de otra certeza: la economía son ciclos y tras un ciclo expansivo viene un ciclo recesivo. Transgrediendo el pensamiento de Hemingway a cuestiones más vanas, podríamos decir que “lo único que nos separa de la recesión es el tiempo”. Y es cierto. Y el tiempo que falta para que llegue la recesión es cada vez más corto.

Publico este post un día antes del dato de la inflación americana que se publicará mañana 15 de mayo a las 14.30 hora española. Si estos días han leído prensa económica o boletines sobre la cuestión, parece que todo gira alrededor de este dato; “si es inferior al 3.5% (última referencia), es promercados y las bolsas y bonos subirán (baja la tir sube el precio)”, pero “sí por desgracia el dato es algo peor, será un mal dato que atrasaría la anunciada bajada de tipos”….Es decir, si sale una decimilla por debajo, todo fantástico y si sale una decimilla por arriba nos va a caer el cielo sobre la cabeza… ¡por favor! Esto es entretenimiento para monos.

Recordarles que los “especialistas” esperaban varios recortes en 2024, se hablaba entre seís y siete recortes y ahora ya solo se habla de dos, y para este cambio de opinión, apenas han necesitado unos pocos meses (de diciembre 2023 a mayo 2024). No me extraña que nos den sus previsiones de tipos a través de un documento muy raro que lo llaman “diagrama de puntos”. Es para que no se entienda y no nos demos cuenta que a los sesudos les pasa lo mismo que a cualquiera de nosotros: tampoco tienen ni repajolera de lo que va a pasar mañana. Solo recordarle que éstos son los mismos que le decían que tranquilo, que la inflación era “transitoria”. Que daño nos hacemos nosotros mismos por no tener memoria.  Es evidente que el dato tendrá impacto en los mercados, incluso un impacto relevante en el corto plazo, y nada más. Los mercados van a seguir alcistas de momento, salvo que realmente la cosa no vaya de pocas décimas y el dato sea espeluznante.

Mi punto de vista es que con las elecciones europeas encima y las americanas en noviembre, los que mandan no van a dejar que se les caiga el tinglado. Si el dato de inflación es bueno estupendo, trabajo fácil. Y si es malo, no hay problema, mantendrán los tipos ajustados para cubrir las apariencias pero por otra parte pondrán a trabajar la fontanería financiera para dar liquidez al mercado a través de operaciones de mercado abierto, repos y facilidades de descuento. Es decir, soplar y sorber a la vez que para un banco central si es posible (y de hecho lo hacen). Se molestan tan poco en disimular, que el BCE está aventurando que podría bajar tipos antes que la FED…jugada pésima que nos haría importar inflación (la energía se paga en dólares), pero que a nivel político queda estupendo “somos independientes de los Estados Unidos…” 🙂

Ya no entro en la situación geopolítica: en la guerra interminable de Ucrania y en el enésimo conflicto en Oriente Medio, porque últimamente estoy más conspiranoico que el coronel Baños y seguramente veo fantasmas dónde no los hay. Pero me da a mi que Alemania no se está enterando de la jugada, porque claramente -en términos económicos, no humanos- es el gran perdedor del conflicto y si Alemania va mal, que es el que nos paga la fiesta…toda Europa va a ir mal.

La pregunta que todos nos hacemos y que lamentablemente no tiene respuesta es ¿cuándo llegará la recesión”. Apunten lo siguiente:

1/ El primer año del ciclo presidencial suele ser débil. Es el año que el nuevo presidente tiene que hacer reformas, luego lo arregla en el tercer y cuarto año antes de las nuevas elecciones. Es decir, a partir de las elecciones americanas, en 2025, cojan la tabla de surf que seguramente vendrán olas.

2/ El mejor anticipador de recesiones sigue marcando recesión. Me refiero a la curva de tipos. En X vi publicado lo siguiente por parte de Wall Street Silver que da que pensar “La curva de rendimiento lleva invertida más de 500 días.  Sólo hemos visto esto 3 veces en la historia: 2008, 1929, 1974. Las 3 terminaron con crash bursátil de más del 50%». La historia no se repite pero…rima.

3/ Las notas a tres meses también han sido un buen indicador adelantado de recesiones. Observen que cada vez que la rentabilidad llega a máximos y se gira a la baja precede a una recesión. Esto es muy importante. No es “curva invertida=recesión” es “desinversión de la curva=recesión”. Ahora mismo se ha aplanado. Aún no está girando a la baja…pero girará.

La segunda pregunta es ¿cuál será la razón de la recesión?

Nadie lo sabe. Cada recesión tiene sus propios detonantes. En los Estados Unidos están muy preocupados por el mercado inmobiliario comercial. Hay especialistas que dicen que hay activos que han perdido hasta el 80% de su valor y tienen que refinanciar, lo que dará lugar a quiebras de bancos y las quiebras de bancos a…vaya usted a saber.

Yo me inclino por la ingente montaña de deuda. Es de aritmética básica, si hay recesión el PIB cae, con lo cual el ratio Deuda / PIB empeora aún más. En el gráfico que incluyo a continuación (fuente: www.visualcapitalist.com artículo de Marcus Lu) verán que la cosa no da para mucho más. La comparativa es año 2000 y año 2024 (datos previstos). Es que Estados Unidos ha pasado del 55.6% al 126.9%, Francia del 58.9% al 110.5%, España del 57.8% al 104.7%…los ingleses del 36.6% al 106%…pues a este dato reduzcan el denominador, el PIB..y verán como nos entra la risa. No se cómo, ni se cuándo, pero en algún momento esta broma se tiene que cortar. Y se cortará cuando los que mandan de verdad decidan que hay que hacerle un reset al sistema. Lo malo es que el reset nos lo van a cargar a nuestras espaldas. Al tiempo.

Por cierto, entre los superendeudados ¿no encuentran a faltar a un país importante? Me refiero a Alemania. Los teutones han pasado de un 59.3% a un 64%. Es decir, además de pagarnos la fiesta, mantienen políticas de control del gasto público serias y responsables. Y aun tenemos los santos coxones de llamarlos “el enfermo de Europa”..me rio yo si el enfermo de Europa hubiese cometido la misma irresponsabilidad que americanos, franceses y españoles, entre otros, y tuviese su deuda/pib en un 105% y no en el 64%…¿Cómo estaría su economía con esa magnitud de gasto público? Se lo digo ya: como un portaaviones. DAX en máximos historicos.

En el corto rabioso y, repito, salvo que los nuevos datos de la inflación sean espeluznantes, esté tranquilo. El mercado está alcista, mandan los toros. Ni concentración en los siete magníficos ni gaitas, la amplitud de todo el mercado americano (NYSE dónde cotizan alrededor de 3.200 acciones) es claramente alcista, hay muchos más valores subiendo que bajando. La gráfica de Nuevos Máximos netos del NYSE también es alcista y por poner algo europeo les he puesto el mercado de referncia que es el DAX. 

$NYAD (semanal) en máximos y claramente alcista. El fondo del mercado, hoy, es bueno.

$NYHL (semanal) los nuevos máximos anuales superan claramente a los nuevos mínimos anuales. Confirman la fuerza del mercado.

Cuando la recesión se acerque, habrá señales en los mercados. Especialmente en la renta fija, pero de momento y como ya he indicado, manda la demanda y sigue siendo momento de largos.

Buena inversión.

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En el corto plazo alegría, pero en el largo prudencia

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«Estudia el pasado si quieres pronosticar el futuro» Confucio

El pasado jueves (8 julio) tuvimos la segunda peor caída del año en el Ibex y volvieron los nervios. Que si la variante delta del covid, que si la inflación se va a disparar, que si las políticas chinas con las tecnológicas… vamos a pensar un poco en todo ello, sin miedos, vamos a pensar en los drivers que hoy mueven a los mercados y que los pueden mover mucho más en el corto plazo.

Covid: Todos lo días estamos viendo como el incremento de casos de covid en España se están disparando y esto está afectando al turismo, al ocio y a la hostelería que son sectores clave en nuestra estructura económica. En economías no tan dependientes del turismo, el covid tiene un impacto mucho menor. Déjenme ir a los extremos para verlo sin números. La economía de las Baleares está sufriendo un shock de caballo con el covid, pero en la región de Baviera, en Alemania, el covid tiene un impacto muy limitado. En Munich fabrican los BWM y también está la sede central de Siemens que hasta tiene una parada de metro con su nombre. A 60 kilómetros, en Ingolstadt, fabrican los Audi y Media Markt tiene su sede y en otra ciudad bávara de nombre impronunciable tienen sus headquarters nada más y nada menos que Adidas y Puma. No sigo porque es que me dan ganas de llorar (lo digo en serio) cuando pienso que nuestra preocupación es que abran las discotecas (y todo mi respeto para el gremio y sus trabajadores). Lo que quiero decir es que como inversores es importante elevar nuestra visión a nivel global y salirnos del día a día de España. Spain is different decían y debe ser verdad: vamos a ser uno de los países desarrollados más afectados por el covid. Y sin comer carne además. Es indudable el impacto positivo de la vacunas. En el mundo hay registrados 11.918.38 casos de los cuales solo el 0,7% son casos graves y el número de fallecimientos ha descendido de forma radical. Solo en Rusia las cifras de fallecimientos siguen siendo importantes (cifras 10 de julio worldometer). Ya se están vacunando incluso las capas más jóvenes de la población y más pronto que tarde alcanzaremos la inmunidad de rebaño. Esto es así y así ha sido siempre en la historia: el covid será superado y pasará a los libros como un mal recuerdo.

Inflación: Los últimos datos americanos dieron una tasa de inflación del 5%. Los analistas predicen que va a ser más baja y corregirá al 4,7-4,8%, demostrando que el dato de mayo fue un extremo que no se va a volver a repetir. No se yo, el martes y 13 se publica el IPC mensual USA, es el día adecuado para dar un susto. Personalmente y más por olfato que por ciencia, creo que si hay algún cisne negro en ciernes podría ser este. La ganancia media por hora pasó en Estados Unidos del +1,9% al +3,6% en mayo, dato muy elevado, los datos de creación de empleo fueron mucho mejor de lo esperado. El crecimiento en el empleo es bueno en cuando a reafirmación de que el ciclo económico va viento en popa, pero a la vez es un factor claramente inflacionista (sobre todo el incremento medio del salario por hora). Sigue habiendo problemas con los semiconductores y con el coste de los fletes. A diferencia de la Gran Recesión (2008-2010) donde el dinero fue a los bancos, en esta crisis el dinero si está llegando a la calle a través de ayudas a empresas y familias. Algunos especialistas en materias primas están alertándonos de que se van a producir roturas de stocks a partir de septiembre, que pueden afectar a todos los sectores: construcción, autos, energía… con lo cual los precios podrían dispararse. En los gráficos siguientes, podrán ver que desde mínimos de la crisis covid y en poco más de un año el Brent (futuro continuo) ha subido más de un 300%, la madera más de un 150% y el cobre más de un 140%. De seguir esta tendencia, de mayor empleo, dinero en la calle a través de empresas y familias y materias primas disparadas, podría ser una tarea harto compleja el control de la inflación por más que se empeñen los banqueros centrales

Ciclo económico: Tanto para el segundo semestre 21 como para el 2022 no se espera más que crecimiento, crecimiento y más crecimiento. Pero ojo, si sigue el blog ya me habrá oído decir en alguna ocasión que el público está equivocado cuando piensa que la bolsa es la economía. La bolsa es ante todo psicología. Lo que si es economía de verdad es el mercado de bonos y éste podría estar lanzándonos un aviso de peligro. Los que saben de la cosa, creen que los últimos movimientos del Tnote (el 10 años americano) podrían avisar de que el crecimiento se va a ralentizar y la inflación se va a moderar. El jueves pasado la tir del tnote llego a 1,29% desde niveles recientes del 1,75% (en bonos esa diferencia es como si una acción cae un 20%) y además, los precios de los Tips (bonos ligados a la inflación), anticipan niveles del 2,25% cuando hace un mes estaban por encima del 2,50%

La parte fea del mensaje que nos dan los bonos es nombrar a la bicha: estanflación, ni más ni menos que vivir una situación de estancamiento económico y a la vez tener inflación. El profesor Roubini, uno de los que acertó con la crisis de las subprime está avisando de nuevo «Economist Nouriel Roubini warns of ‘train wreck’ stock market crash and ‘stagflation», articulo de Paula Froelich en NY Post. Y para avisos feos el de mi admirado Dr.Burry quien cree que estamos “en la mayor burbuja de todos los tiempos en todas las cosas”

Resultados Empresariales: Van a empezar a publicarse los resultados del segundo semestre en los USA y les digo como van a salir: muy buenos. Empiezan bancos y siguen industriales. Sorpresas positivas, resultados batiendo previsiones y, a corto plazo, impulso al alza para las bolsas.

Bancos Centrales: Tranquilidad hasta la reunión de banqueros en Jackson Hole entre el 26 y 28 de agosto. Nos van a dejar el verano tranquilo pero es posible que nos anuncien ya el inicio del tapering (retirada estímulos). Dudo que se atrevan con tipos, ya nos han anunciado que hemos de pensar en 2023 para ver alzas. Actualmente el FED está comprando del orden de 120.000 millones al mes y el simple hecho de empezar a limitar esas compras ya es un primer paso. El mercado reaccionará mal para darle un mensaje al FED, pero esta vez no creo que se tiren para atrás. En septiembre saldremos de dudas. En Europa no van a ir al mismo ritmo, aquí tenemos a Alemania que va como una moto, tiene elecciones en septiembre aunque no se esperan sorpresas, fabrican y crecen antes de las elecciones y seguirán fabricando y creciendo después de las elecciones. Si es que son de un aburrido estos alemanes…Pero como contrapeso a los germánicos seguimos los amigos del sur que no estamos tan bien y seguimos con respiración asistida por lo que ni italianos, ni españoles, ni portugueses, ni griegos nos podemos permitir ni tapering ni subidas de tipos en muchooo tiempo (les voy a decir un secreto: los franceses tampoco, aunque no les guste reconocerlo y se escuden en nosotros y nuestros primos pizzeros).

Crypto: ¿Los nuevos tulipanes? No lo se. No tengo criterio suficiente aunque creo que las crypto están aquí para quedarse, al menos las importantes. Es un factor relevante que mueve ya cantidades ingentes de dinero y conviene tener un ojo puesto a ver que pasa, aunque hay más ruido que nueces me parece a mi. Habla el precio:

A mi juicio no pasa absolutamente nada. Desde mínimos del Covid hasta abril 2021 el Bitcoin/Usd subió más de un 1.500%, y desde abril ha tenido una corrección del 55% desde máximos. Si me ciño al comportamiento del precio no deja de ser una corrección, una mera toma de beneficios, después de una subida de escándalo. De momento poco más, habrá que ver como evoluciona, pero no me parece a mi el fin del Bitcoin como algún medio pronostica.

Salud del mercado: ya conocen mis referencias. La linea AD del Nyse, la relación de nuevos máximo y mínimos tambien del Nyse y el VIX. El mercado, a día de hoy, está sano.

Conclusión: sigo con visión probolsas, mejor los americanos que los europeos y dentro de los europeos, alemanes y holandeses con un aparte para el lujo francés. Y en cuanto a bonos, baja y media duración y mejor crédito que gobierno.

No espero sustos en verano, pero cuando se publiquen las conclusiones de Jackson Hole mejor haber vuelto de vacaciones. Al mercado le gusta sobrereaccionar, tanto a la baja como al alza y todo el mundo (y todo el mundo es todo el mundo) va a estar pendiente de los mensajes que se den.

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Mejor que les suene: US 10 Y

			
						

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“America remains the one indispensable nation, and the World needs a strong America” Barack Obama





Cambio de trimestre. Puente de Semana Santa covidiano, en casa, saliditas cortas y con la escafandra puesta en todo momento. ¿Y qué pasa con los mercados? Pasa que entramos en un trimestre de los que en series históricas suele ser malo (recuerde el “sell in may”).  





Entenderán que una vez más les diga aquello de que lo que va a ocurrir no lo sabe ni Rappel. Ni siquiera tengo claro quién ganará la Liga, y miren que lo siento de verdad por mis amigos cholistas que se merecen un premio,  pero lo que parecía muy claro, hoy ya no lo es.  





Yo no sé lo que pasará, pero si se lo que está pasando.





1 Los beneficios esperados del primer trimestre pueden ser anormalmente altos





Para el S&P 500 los analistas de Factset esperan un incremento del BPA promedio del 6% para todo el mercado. Les copio en literal lo que dicen porque es muy explicativo: “In fact, the first quarter of 2021 marked the largest increase in the bottom-up EPS estimate during a quarter since FactSet began tracking the quarterly bottom-up EPS estimate in Q2 2002. The previous record was 5.4%, which occurred in Q1 2018 after tax reform was passed”. Factset Earnings Insight by John Butters on April 1, 2021





2 Recuperación económica







En Estados Unidos ya van para 51 millones de personas vacunadas, en UK más de 31 millones (hablamos de personas que han recibido la primera dosis, no la totalidad del tratamiento), Japón, Israel, China, Corea del Sur, Chile (si si, Chile por delante nuestro también).  Sólo es cuestión de tiempo que un porcentaje muy elevado de la población estemos vacunados.  Ni trombos de una de las vacunas, ni problemas si el origen es ruso, ni nada. Esto va a acelerarse y va a acelerarse a base de bien. Hasta en España, no se crea.





La reactivación económica va a ser global, pero las cifras actuales muestran que pueden darse dos velocidades, unos más rápidos y otros más lentos y por lo tanto, la recuperación podría no ser uniforme y que hubiese zonas con una recuperación más débil ¿adivinan quienes son rápidos y quienes son lentos? !Bingo¡ Anglosajones y asiáticos rápidos y europeos lentos… si es que es tan fácil…







3 Mercado bursátil sano





Como una imagen dice más que mil palabras a continuación les incluyo la evolución de la línea de avances-descensos del Nyse, que es alcista, de la relación entre nuevos máximos y nuevos mínimos que es alcista y muestra un mercado fuerte, el Vix que está en mínimos de muchos meses, está tan en mínimos que eso si me genera algún recelo (lo que sabemos seguro de la volatilidad es que se expande y se contrae y ahora está muy contraída y hay mucha complacencia en el mercado) y el McClellan que para quienes no lo conozcan es un indicador de momento de la línea AD que mientras esté por encima de cero podemos seguir tranquilos.





NYSE linea de Avances – Descensos





NYSE Nuevos máximos vs nuevos mínimos





Mc Clelland





VIX: OJO contracción de la volatilidad 





Al inicio del post les indicaba que no puedo saber que hará el mercado mañana pero si lo que está haciendo hoy y es gracias a los indicadores de amplitud de  mercado y a los niveles de volatilidad. Mañana no tengo ni idea, pero hoy el mercado está sano y fuerte y con la volatilidad en mínimos.





4 Tendencia





S&P 500 en barra mensual / escala log





Pues ya ven la tendencia. Si se olvidan de los titulares de prensa, de los vendedores de cursos y de los tíos pesaos que escriben blogs,  el mercado habla muy clarito.





¿Entonces estamos en un mercado idílico? … Siempre el “in the other hand” de marras:





Recuperación excesivamente rápida solapada con grandes incentivos fiscales





Me asquea hablar así “recuperación excesivamente rápida…”, pero estamos en mercados financieros y es lo que hay. Me explico;  ya conocen el plan americano de 1.9 billones que cité en mi anterior post, los fondos europeos que también van a ser cifras ingentes de miles de millones de euros regando al mercado, planes de estimulo fiscal profundo en todas las economías occidentales, y todo ello a la vez con el plan de vacunación ganando impulso y con el público gastando lo que no ha gastado en un año.  Estos días hemos visto imágenes con zonas y restaurantes abarrotados de gente, mostrando las ganitas que tenemos de salir y gastar, sin estar vacunados, con el bicho por ahí…imagínense estando vacunados y con el Gobierno repartiendo millones a las empresas y a la administración para gastar como si no hubiera mañana. Sin duda puede subir la inflación y el asunto de fondo, no es que los mercados se enfaden si la economía va bien, todo lo contrario. Lo que si saben los mercados es que si la economía va bien y la inflación sube, los bancos centrales, al final (yo creo que muyyy al final),  se verían forzados a asumir políticas monetarias restrictivas, esto es retirada de estímulos e incluso ligeras subidas de tipos.  El FED aún se debe acordar que cuando en 2013 intentó “normalizar” la economía, la cosa no salió bien y China en cuanto indicaron que podrían «empezar a normalizar» hubo susto. La verdad es que, guste o no guste,  el factor dinero es más importante que el factor producción. Dinero manda y si aprietan por ahí se va a notar para mal. Presupongo que los banqueros centrales van a ir con pies de plomo, pero el mercando impone siempre su ley y dónde hoy tenemos que tener la vista puesta es en la rentabilidad del bono a diez años americano





Bono US 10 Y: resistencia y zona de control en el 2%





Dicen los que saben que hasta el 2% hay que estar tranquilos. Observarán que el último máximo relevante fue precisamente en esa zona y supongo que por ahí lo pararán.  Mientras no rompa el nivel psicológico del 2% la fiesta puede continuar, si lo rompiese con fuerza tocaría replantearse un escenario distinto.





Los planes de vacunación salen mal





Esta opción ni me la quiero plantear. Por higiene mental. El problema es que cuando uno se pasa el día analizando riesgos  se vuelve un cenizo y hay que pensar en todos los escenarios posibles. Baja efectividad de las vacunas, necesidad de revacunación frecuente. Nuevas cepas no controladas y no vacunables con la tecnología actual. No va a pasar (pero toquemos madera por si acaso).





En cuanto a distribuciones de carteras, y no lo tomen como una recomendación, no es una recomendación, decirles que  mi punto de vista es muy probolsas, y no solo americana, bolsa a nivel global incluyendo europeas, asiáticas y algo de emergentes, también alternativos (metales básicos e inmobiliario) y la parte de renta fija, casi que monetario. En renta fija, se puede rascar algo en nichos concretos  y de la mano de gestores muy buenos, pero de forma generalizada,  implica asumir  un riesgo de caída en precio, excesivamente elevado a mi juicio.





Buena inversión.





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Invertir en valor o invertir en momento

			
						

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«– Regla número uno en Wall Street: Nadie, aunque seas Warren Buffet, o Jimmy Buffet, nadie sabe nunca si un valor va a subir, bajar, ir de lado o girar en putos círculos, y mucho menos los bróker. Es todo una filfa. ¿Sabes lo que es una filfa?
– No…filfa, algo, algo falso.
– Filfa, filfla, una farsa, un artificio, fi, fi, fi pura fantasía, no existe, no se posa, no es material, no sale en la tabla periódica, es jodidamente irreal…»





Mark Hanna (McConaughey) a Jordan Belfort (Leo di Caprio) en El Lobo de Wall Street





Desde el estallido del Covid 19 el Nasdaq ha tenido una remontada que ríase usted del 12-1 que le endosamos a Malta en el Benito Villamarín en el 83. Para los más jóvenes (y jóvenas, que no se diga que no voy con los tiempos que corren) España necesitaba meterle 12 goles a Malta para clasificarse para la Eurocopa del 84. Y lo conseguimos. Goleada histórica. Dicen las malas lenguas que hubo amaño, pero, lo cierto es que llegamos a la final y sólo la perdimos por una cantada de aquel portero de leyenda que fue Luis Miguel Arconada.





Dejando a Arconada y volviendo al Nasdaq que ha llegado a pasar del 12.400,  algunos valores están subiendo hasta el infinito y más allá, y la pregunta que nos hacemos todos es ¿están caros?





Sobre si algo está caro o barato en bolsa, no hay una norma técnica clara que nos guíe. Hay analistas que se basan en comparar la evolución del P/E histórico del valor o el P/E del valor con sus pares, lo cual lleva a errores porque el P/E debe contextualizarse con los tipos de interés en cada momento. Entonces otros se basan en el yield gap que si tiene en cuenta los  tipos, pero claro, con los tipos en negativo resulta que todo es barato cotice como cotice, el análisis fundamental más elaborado descuenta flujos y da un valor intrínseco –sujeto a múltiples juicios subjetivos como es valorar los cash flows futuros, tasas de descuento, primas de riesgo e inflación-.  En fin, hay distintos métodos para determinar si un activo está caro o barato pero como indicaba,  la subjetividad está siempre presente, no hay una norma “científica” y unívoca a la que poder agarrarnos.





La forma que les propongo es también más intuitiva que matemática, y se trata de clasificar como “valor” a compañías que presentan una situación financiera y patrimonial saneada y que no tienen los múltiplos disparados y como “momento” a compañías que suben con fuerza y cuyas finanzas son menos que discretas.





¿Para qué sirve esta distinción? A mi entender, y es una percepción personal, en un activo “valor” puedo actuar con más convicción  y si opero con un plan de inversión previo, fijar unos niveles de stop loss más amplios. Es un buen negocio al fin y al cabo.  En un activo de “momento”, puedo ganar muchísimo dinero – de hecho los valores de crecimiento le están dando sopas con honda a los de valor-  pero si me quedo pillado puedo tener problemas importantes y una inversión de difícil recuperación.  Vamos a ver unos ejemplos.





APPLE





No precisa presentación. La última información disponible indica un P/E de 36.78x y un forward (calculado en base a los beneficios futuros estimados) de 31.29x. La relación entre el precio y las ventas P/S es de 7.55x, entre el precio y el valor contable P/B es de 28.87x y la relación entre el precio y el cash flow libre P/FCF es de 35.86x. La rentabilidad sobre activos ROA es del 17.70%, la rentabilidad sobre fondos propios ROE del 70.70% y la rentabilidad sobre la inversión ROI es del 26.90%





En términos históricos no es el momento más barato de Apple, pero en mi clasificación la tendría en lo más alto, como valor y como momento, porque también tiene fuerza alcista.










TESLA





Para los cachondo de www.robinhood.com es el valor fetiche. Elon Musk mola. Y lo demás son tonterías. De hecho sus automóviles figuran en algún ranking dentro de los coches menos fiables, pero que, por contraste, son los que dan mayor satisfacción a sus propietarios. Tesla mola.





El P/E de Tesla es de 1.475x está pagando 1.475 veces beneficios (vs 36.78x Apple), lo interesante es el P/E futuro que los analistas dan en 136,68x, sigue siendo una locura pero si lo cumple, será la evolución más espectacular nunca vista en Wall Street. Está pagando 14.75x veces ventas, y el ROA es del 1.00%, el ROE del 4.60% (a nivel bancos españoles) y el ROI es negativo del -0.90%





Hoy es un valor momento clarísimo. Por valoración no está en precio y su rentabilidad es mínima, es una empresa que prácticamente está en break even.










ZOOM





Quizá, junto con Tesla, el valor más de moda en el mundo.  Tiene un P/E de 472,40x y un P/E futuro de 133.25x. Está pagando 79.89x veces ventas y su ROA es del 12.80%, ROE del 24.70% y ROI del 1.40%. Está enamorando a buena parte de las casas de análisis y empieza a tener varios upgrades en las recomendaciones. Otro valor de momento claro.  Desconozco cuales son las barreras de entrada en este negocio y un especialista en software de comunicaciones seguro que me explicaría las bondades de Zoom, pero en esta pandemia he trabajado con Teams, Skype y Meet y todas me han dado el mismo resultado. Como usuario de a pie no soy capaz de valorar lo especial de Zoom, pero desde luego hoy lo tiene.










Alguien dirá que si me centro en tecnología es imposible encontrar empresas con valor. Yo creo que buscando siempre se encuentra. LAM presenta los siguientes multiplicadores: P/E de 22.03x, el forward de 13.81x, pagamos 4.95 veces ventas, ROA del 17.40%, ROE del 47.30% y ROI de 21.40%. Y no es una pequeña compañía. Capitaliza más de 48.000 millones de dólares y tiene más de 11.000 empleados.










Y dado que doy un ejemplo de valor, les doy otro de momento que ríase usted de Tesla





ZSCALER:





No valoramos el P/E porque está en pérdidas. ROA de -10.70%, ROE de -22.20% y ROI de -11.70%. Pagamos más de 47 veces ventas y no, no es una micro empresa como alguno pensará, capitaliza más de 18.000 millones de dólares y, a pesar de las cifras, en el año lleva más del 180% de rentabilidad. Se dedica a la seguridad en la nube y para compararlo con algún valor de nuestro Ibex tiene una capitalización similar a  Telefónica.










Y hablando de Telefónica y haciendo referencia a los sabios consejos que le daba Mark Hanna a Jordan Belfort que he incluido al inicio del post, no haga especial caso a los analistas (a mí al que menos). Un reputado economista español, con amplio currículo y habitual en los medios recomendaba allá en febrero “¿No sabes en qué invertir tus ahorros? Compra Telefónica a 5.39 € la acción” (literal de Twitter). Hoy lleva una castaña de más del 38%. Una filfa. Ni hay valor ni hay momento.










Buena inversión





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DON’T FIGHT THE FED

			
						

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“Don’t fight the tape. Don’t fight the Fed” Jim Cramer


Soy de una generación que se ha habituado a la tecnología, pero no puedo evitar dar voces y acercar de forma exagerada la cara a la pantalla cuando estoy conectado a una videoconferencia. No vaya a ser que no me oigan.


Me ocurre algo parecido con las finanzas y con la economía. Continuo recordando y aplicando las fases del ciclo económico y todo lo que aprendí en las aulas sobre la relación entre la economía y los mercados; que si en las fases de expansión la bolsa sube, que si en las fases de recesión la bolsa baja. Historietas. La economía real ha pasado a un segundo plano y cuanto antes nos demos cuenta, mejor nos irá como inversores. Cómo se entiende si no, la situación que vivimos en los mercados en medio de esta terrible pandemia.


Para evitar opinar en plan tertuliano,  algunos datos:


Producción Industrial Estados Unidos: caída en picado de un dato muy real, muy importante y no opinable.


Produccion Industrial


Desempleo Estados Unidos, hemos pasado del nivel de paro más bajo de la historia a un 13.3% en mayo. Niveles que han superado ampliamente los picos de desempleo del 2010 y de las crisis de los 80′.


desempleo


La economía clásica, dice que si aumenta el paro habrá menos consumo, y si hay menos producción, habrá menos inversión. Y si el consumo y la inversión bajan, la economía se encogerá, el PIB bajará seguro aunque se aumente el gasto público. Y si pasa todo esto, la teoría nos dice que los beneficios empresariales caerán y por lo tanto las bolsas lo reflejarán y también caerán. Resultado: Nasdaq 10.000. Máximo de todos los tiempos.  El día que explicaron esta asignatura me debí saltar la clase, o quizá es que la teoría y el mundo académico van por un lado y la realidad, que miren que es tozuda, va por otro.


Aunque lo hayamos leído, oído y analizado mil veces, hay que recordarlo una vez más: manda el factor dinero. Manda el ciclo del crédito y no el ciclo económico. En realidad esto no es nuevo. Ya nos lo advertía el gran especulador André Kostolany hace más de 50 años “El papel decisivo corresponde siempre a la liquidez. Algunas decisiones de los bancos centrales y política crediticia y algunos signos de la política de los grandes bancos pueden dar algunas pistas. Si no hay liquidez, la bolsa no sube”


Deuda Publica americana sobre Pib en Estados Unidos: gasto público + impresión de billetes, la combinación ganadora de nuestro tiempo.


Public Debt


El Fed está dando un mensaje bastante claro: los tipos se mantendrán bajos durante mucho tiempo.  El desempleo actual está en el 13.3% y esperan para finales de este año un 9.3%, para finales de 2021 un 6.5% y para finales de 2022 un 5.5%. En la crisis del 2008 no empezaron a subir tipos hasta que el desempleo llegó al 5%, por lo que seguramente, vamos a estar tres o más años con tipos ultrabajos. Vuelvo a repetir porque este es el nombre del juego: años con tipos ultrabajos. Lo que sí ha dado a entender el Fed es que no quiere llegar a tipos negativos, ya que duda de su efectividad real (viendo como vamos en Europa no me extraña) y que va a mantener la curva controlada y comprar todos los activos que sean necesarios comprar.


En cuanto a políticas fiscales, la administración Trump prepara un plan de inversión en infraestructuras de 1 billón de dólares     https://nypost.com/2020/06/16/trump-administration-prepares-1-trillion-infrastructure-package/


Con políticas monetarias ultra expansivas y políticas fiscales muy expansivas, los mercados financieros americanos solo pueden ir en una dirección. Y usted ya sabe cuál es, aunque su Pepito Grillo economista, le diga por lo bajini, que con alto desempleo y sin inversión no puede ser.  Encierre a Pepito Grillo y recuerde a Kostolany: factor dinero manda.


En Europa, a nivel financiero la situación es análoga a la americana. El BCE va a comprarnos hasta los cromos de la colección de Panini de la Liga. Hoy sin ir más lejos se ha publicado que Caixabank ha obtenido financiación del BCE por 40.700 millones de euros con la intención de incrementar su crédito a clientes. A lo mejor es para financiar el fichaje de Neymar, pero yo creo que algo sobrará. Es muchísimo dinero. Por poner una comparación, un banco de primerísimo nivel como Bankinter, declaró en su balance individual 2019 una inversión crediticia total en su cartera de clientes de 58.050 millones (fuente: AEB). Si la estrategia de Caixa la siguen el resto de grandes bancos y se les ocurre poner objetivos de colocación de créditos (que no tengan ninguna duda que se les ocurrirá),  no descarten ver renacer a la Nueva Rumasa de la familia Ruiz Mateos. Por dinero no será.


Nasdaq en gráfico semanal (velas heikin ashi): vuelta en V de libro


ndx


La gran ventaja de Estados Unidos sobre Europa, se llama disrupción. Allí inventan, e inventan cosas que quiere la gente. Inventan el nuevo consumo. Es cierto que los alemanes también inventan, pero mientas los alemanes se centran en patentes médicas y temas de automoción, los americanos tiene además de las sempiternas Apple, Amazon, Netflix, Tesla…a nuevos inventos como Zoom, que no hemos descubierto hasta que hemos tenido que  conectarnos todos los días por videoconferencia y ya vale 66.000 millones de dólares. En nuestro Ibex se estaría peleando con Iberdrola por ser la segunda mayor empresa de España, solo por detrás de Inditex. En lo que va de año lleva un 247% de ganancia, eso si, el Per es de 1.400x veces. Victoria o muerte, no hay más.


zoom


La incertidumbre con el Covid es máxima y,  como dirían los tipos cool, estamos en un entorno VUCA (Volatility, Uncertainty, Complexity and Ambiguity) en el que todo puede cambiar en 24 horas, pero mientras se piensa si cambia, yo enfocaría la mirada en el mercado más fuerte y ese es el Nasdaq. Vendrán correcciones -y alguna gorda- pero con tipos bajos para años y con políticas monetarias y fiscales exageradamente expansivas,  pintan más a oportunidad que a problema. 


Y si prefiere Europa, apuesten por el DAX. Con diferencia. No se complique con los del sur que seguramente la vamos a liar otra vez.


Buena inversión.


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Economía de Champions League

			
						

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«Haciendo un símil futbolístico. se podría decir que la economía española ha entrado en esta legislatura en la Champions League de la economía mundial, mal que les pese a algunos”  José Luis Rodríguez Zapatero / septiembre 2007


Miren que estábamos avisados. Miren que los bárbaros del norte ya nos decían a las cigarras del sur que hiciésemos los deberes. Un subtitular de prensa cualquiera de 2018:  «Los elevados niveles de deuda y déficit dejan con poco margen para reaccionar si llega una nueva crisis» (Fuente: La Vanguardia)


Ya no es hora de lamentarse. La crisis no se ha dignado a llamar a la puerta y avisarnos antes. Ha entrado directa a la cocina y se está preparando la cena. En nuestra cara y sin saber qué decirle.


Hoy el desayuno ha sido muy amargo. Ha estado aliñado con una caída histórica del PIB trimestral del 5.25%. La mayor caída de siempre registrada en España (Instituto Nacional de Estadística, serie que data de 1.970).


¿Y ahora qué?


Lo primero es que tenemos muchísimos frentes abiertos. Crisis de crédito, crisis de demanda y crisis de oferta a la vez (por crédito me refiero a bonos emitidos por empresas, no al crédito de  los bancos).  Otras autores han definido esta crisis como sanitaria, económica y financiera. Se mire por donde se mire: crisis de todo y en todos los ámbitos. Crisis de oferta, porque muchas empresas no pueden producir bienes y servicios, crisis de demanda, porque el mercado de consumo ha caído de forma drástica y crisis de crédito, porque se prevé que multitud de emisores de bonos –esas empresas que no pueden producir sus bienes y servicios- no paguen sus deudas. La otra visión, crisis sanitaria, la vivimos todos los días, crisis sanitaria que nos lleva a una crisis económica porque ni se produce ni se consume y a una crisis financiera, porque los impagos se pueden llevar por delante a los bancos.


¿Respuesta de las instituciones?  La de siempre, la que llevamos viendo desde 2008: políticas monetarias expansivas, inyectar más billetes en el mercado. Resultado: rápida reacción de las bolsas y de los bonos de calidad pero poca chicha en la economía que nos da de comer, en la calle.


¿Cuándo llegarán las políticas fiscales? En Alemania, Holanda, Finlandia, Austria y algún otro, cuando ellos quieran. Han hecho los deberes y tienen hucha. En España, simplemente no tenemos capacidad. Ya les gustaría a Pedro y Pablo, o al otro Pablo y Santi si mandasen ellos. Solo tenemos telarañas en nuestra caja. A lo mejor tenemos que dejar de mirar con aires de superioridad a nuestros vecinos portugueses. Los lusitanos han cerrado 2019 con un superávit público del 0.2% mientras nosotros presentamos un déficit del 2.8%. Eso si merece un “Siuuuu¡¡».


Les voy a contar un secreto: no se crea más eso de que tener déficits “es de izquierdas”, aunque se lo explique uno de Galapagar. Los déficits puntuales son necesarios en momentos de crisis, como ahora. Pero  tener déficits crónicos es de malos administradores, sean rojos o azules (o verdes, no se me enfaden).  Cualquier progreso social se consigue con finanzas saneadas no con montañas de deuda, para  luego pedir que la factura te la paguen los holandeses, que dicen por ahí, que superan incluso a catalanes y gallegos en eso del amor por el peculio propio. Por cierto, el gobierno portugués es socialista.


¿Y con los mercados qué hacemos?


Lo primero que les sugiero  es que abandonen el ruido diario. El mercado tuvo una caída sin precedentes, más violenta incluso que en la crisis subprime y ahora tiene un rebote al albur del despelote monetario de los bancos centrales. Si hay dinero el mercado sube. Ya decía Kostolany que factor dinero manda. Si es un buen trader que se mueve bien en el corto plazo está en su salsa: va a tener volatilidad a raudales, pero si como la mayoría de mortales es un simple inversor de a pie, piense que, después de la economía financiera, que parece salvada por la descomunal inyección de dinero que está entrando, luego viene la economía real. Lo aburrido: que si PIB, que si producción industrial, que si consumo privado, que si balanza comercial, que si empleo;  y a mi juicio si hasta ahora el dopaje monetario ha aupado a los mercados a máximos históricos, ya no va a ser suficiente. Al menos hasta que haya un remedio al asunto y además ese remedio pueda aplicarse de forma masiva a la población. La economía real no es que vaya a ir muy mal, va a ir a lo siguiente. Así que prudencia. El mercado bajista de la crisis del 2008 duró 17 meses  y el de la crisis del 2000 duró 30 meses (referido al S&P).


En cualquier caso yo me inclino por el Nasdaq, es el mercado más fuerte y va a seguir siéndolo. Miren al Nasdaq y sus principales componentes.


nasdaq


Este es nuestro Ibex, tan denostado por algunos políticos. Honestamente nunca he entendido con certeza a qué se refieren cuando dicen de alguien que «está al servicio del Ibex»,  humanizando a un índice bursátil que tiene más pena que gloria. Compárenlo con el Nasdaq, mismo periodo, misma escala, mismo gráfico semanal.


ibex


No hay que tener mucho olfato inversor  para ver por dónde hay que tirar


De todas formas, de momento estamos en modo rebote y falta un trecho para pensar que lo peor ya ha pasado (siempre referido a economía financiera, no real).


La línea AD del Nasdaq* sigue por debajo de su media móvil de 200 días y además la media tiene pendiente bajista (línea AD: valores que suben menos los que bajan).


*Ojo es Nasdaq Composite, que no refleja toda la fuerza del Nasdaq 100 que es en el que tienen que centrarse.


AD Nasdaq


Otra forma más gráfica de verlo es con el “Momento Weinstein” que es un oscilador sobre la media 200. Por encima de cero alcista y por debajo bajista. Tambien del Composite.


Wenstein Nasdaq


Para renta fija yo iría a lo seguro, y más con la orgía monetaria que viene. Futuro del Bund.


bund


Y si hoy he empezaba el post con un tipo triste, lo quiero acabar con un tipo alegre. Un amigo en la distancia con el que he visto mucho fútbol y me ha hecho disfrutar y sonreír siempre.


“El cáncer puede que me mate, pero lo que no va a hacer es matarme todos los días”. Michael Robinson


No dejemos que esta crisis nos mate todos los días


 Buena inversión


Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 


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Dollar General: all time high

			
						

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«No sabes lo fuerte que eres,  hasta que ser fuerte es la única opción que te queda» 


Bob Marley


Mis dos últimos post han tratado sobre cómo invertir en el entorno coronavirus y mire usted, hay que echar alguna canita al aire de vez en cuando. Por eso hoy les traigo una escapada. Aire fresco. Una acción en máximos históricos. Una acción fuerte en un sector fuerte. Y me he permitido el pecado de poner el título en inglés porque una de las situaciones más maravillosas que hay en bolsa es un “all time high”, una acción que está en máximos de todos los tiempos. No hay nadie perdiendo dinero en este título.


Lo primero, compañía grande norteamericana que tiene una capitalización bursátil de 42.5 B equivalente a la suma de Telefónica y Grífols. Los chicharros para otros, no para ustedes (recuerden B de billion americano, 1.000 millones)


¿Qué hace? Es una de las grandes cadenas de supermercados de descuento americanas. Tiene más de 15.000 tiendas en 44 estados y emplea a 143.000 empleados.


Ni que decir que si los supermercados de descuento siempre tienen su público, en un contexto de desaceleración económica (parezco Pedro Sánchez utilizando estos eufemismos); son uno de los sectores estrella.


PER de 25.55x y el forward  de 22.88x (el previsto en función evolución beneficios)  y un precio sobre valor contable de 6.37x (P/BV). Los multiplicadores no son atractivos, pero ¿qué acción en máximos históricos es atractiva por multiplicadores?


Las ventas de enero 19 a enero 20 fueron de 27.7B superiores a las del mismo periodo anterior de 25.6, con Ebitda respectivamente de 2.8B vs 2.5B . La estructura del pasivo muestra que sobre un balance de 13.2B, el 48% son fondos propios con un montante de 6.4 B.


Empresa sólida, que vende bien, que gana bien, que es grande, que está en un sector con visibilidad y con previsión de buenos crecimientos y qué está en máximos históricos ¿Quién da más?


Gráfico semanal: en máximos históricos


dollar semana


Gráfico mensual: tendencia alcista de la buena


Dollar mes


Sector defensivo, buen valor. Yo la tendría en mi watch list.


Cuídense.


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Don’t Panic: cómo reaccionar ante un crash

			
						

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“Si estás atravesando una tormenta, sigue caminando” W.Churchill


Hoy hemos vivido la mayor caída de la historia del Ibex 35.


Sé que buena parte de mis lectores bien son inversores, bien son asesores financieros y sé que hoy estarán doblemente fastidiados: en lo humano por la gravedad de los hechos que estamos viviendo y en lo financiero por el palo que se han llevado.


Miren, conozco en primera persona la sensación de fracaso que producen estas situaciones. Viví la Gran Recesión del 2008 como ejecutivo de banca privada y como inversor bursátil. Me tocó vivir la desgracia de los productos estructurados que se liquidaban con pérdidas innombrables, también los bonos Lehman, también los bonos islandeses, también Madoff… ¿sigo? Incluso me tocó vivir la quiebra de una entidad bancaria de referencia en el sur de Europa desde dentro, y antes,  el rescate del país originario de dicha entidad. Si, conozco el sabor de los días malos, conozco el sabor de las pérdidas, conozco el sabor de soportar la mirada extraviada de un cliente que ha perdido todo. Conozco el sabor de la derrota.


Pero lo que no te mata te hace más fuerte que decía Nietzsche, y los que llevamos años en esto estamos vacunados y casi nada nos sorprende. Ya en mi primer libro “Todo lo que tu banco debería contarte antes de invertir”  publicado por Gestión 2000 (Planeta) en 2012, dediqué un pequeño apartado a estas situaciones “Un poco de historia. Cómo actuar en momentos pánico. Cisnes negros” y voy a exponer unas líneas básicas según la situación en que nos encontremos.


Juan Pillado pero poco: este es un inversor que o bien lleva ganancias porque lleva mucho tiempo invertido y ha cogido toda o buena parte de la subida o lleva pérdidas asumibles, del 10%-15% máximo. Mi recomendación seria “sal”. Me da igual lo de “perderte los mejores días”. No sabemos en qué contexto nos movemos y la distancia entre estar fuera o dentro del mercado es una comisión, nada más. Si Juan Pillado es “Juan ganaba un 50% y ahora solo gano un 15%”, ni me lo pensaría.  


Juan Pillado pero mucho: la avaricia rompe el saco. Has hecho el máster más caro del mundo, pero el que de verdad te servirá a lo largo de tu vida de inversor. Has entrado en el pico o cerca del pico y rataplán;  estás tirado en la lona sin entender cómo un virus se ha llevado tu cartera y tu estado de ánimo por delante. Seguramente estás en la fase conspiranoica (por la que todos hemos pasado) de pensar que tu asesor financiero es un indecente, que el gobierno debería cerrar la bolsa, que hay que prohibir los cortos, que el mercado ha esperado a que tu entrases para caer, que todo está manipulado etc. etc., que son las excusas de perdedor que todos los que invertimos hemos utilizado alguna vez. Si de verdad no te hace falta el dinero te digo absolutamente lo contrario que al “pillado pero poco”: aguanta como un jabato. Deja de revisar tu cartera a diario (o cada cuarto de hora, que también sé de qué va eso) y deja que el tiempo arregle el desaguisado; que lo hará, lo que no sabes es si en meses o en años.


Juan liquidez. Será porque eres un lince del análisis macro, porque eres un lince del análisis técnico o porque eres más amarrategui  que el Cholo, pero esta crisis te ha pillado en liquidez y te estás frotando las manos. Te diré, a mi modesto entender, lo que sí hay que hacer y lo que no hay que hacer. Lo que no hay que hacer es seguir los consejos de los iluminados que recomiendan entrar ya porque me lo quitan de las manos señora. Estos días leía los foros de Investing y he visto unos cuantos que han entrado antes de hora y se estaban quejando de que se publicasen artículos con consejos de compra, que por supuestísimo habían seguido al pie de la letra y que les habían llevado a perder la camisa (con la caída de hoy ya los pantalones y la ropa interior seguramente). No hagan caso a los iluminados por favor (a mí al primero que deben evitar 🙂 ), hagan su propio análisis.


Y qué es lo que si deben hacer. Buscar pistas objetivas, datos, realidades. Ya en mi último post https://es.investing.com/analysis/estrategias-de-inversion-en-tiempos-de-coronavirus-200434502   les dije abiertamente cual era mi pista clave en estas situaciones: el VIX


vix


En el chart, tenemos la comparación –en marco semanal- del Vix de los últimos cinco años (linea gruesa fucsia), respecto del S&P 500 (parte de abajo en negro). Vean que las grandes subidas del índice se dan con niveles bajos de volatilidad, y que en las caídas del mercado,  la volatilidad se expande. En los últimos cinco años, el Vix en semana no ha cerrado nunca por encima del nivel 30, hoy está a más del doble. Yo así no se qué va este juego, y creo que la mayor parte de ustedes tampoco. 


Con un VIX desmadrado y en niveles altísimos mi recomendación es que no se planteen nuevas compras. Que si, que nos perderemos el punto cero de entrada. Pues sí, pero prefiero entrar con un Vix normalizado que con un mercado que quizá mañana suba un 6% y pasado pierda un 9%, ese es un juego perdedor para el inversor particular, ahí nos dan por todos lados.


Para los más pros, hay más herramientas útiles para intentar entender que nos quiere decir el mercado: línea AD, nuevos máximos y nuevos mínimos, línea AD normalizada, momento de mercado, volúmenes alcistas y bajistas, etc…Pero sólo con el seguimiento del VIX y sin complicarse la vida mucho más,  se va a evitar muchos sustos. Vix alto, me quedo fuera, Vix normalizado, empiezo a buscar zonas de entrada.


Para acabar y aunque es casi misión imposible, evitemos el miedo extremo. No hay que descartar que el virus desaparezca en unos meses y la población pueda hacer vida normal, y los mercados se muevan dentro de parámetros razonables. Otra cosa,  es el daño económico del coronavirus, que no deja de ser un torpedo en la línea de flotación en una economía que aguantaba por el tirón del consumidor americano y los esteroides financieros de los bancos centrales, pero eso da para otra historia y hoy lo que nos toca es lamernos las heridas


Buena inversión


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