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La cara oculta de las empresas cotizadas: ¿Cómo detectar señales de alarma antes de que sea tarde?

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“No se puede hacer un buen trato con una mala persona” Warren Buffet

El asunto Grifols ha vuelto a traer a la palestra los presuntos maquillajes contables a los que en ocasiones recurren las empresas para mejorar sus cuentas. Voy a intentar transmitirles, de forma muy simple, algunas ideas que yo utilizo para evitar correr más riesgos de los necesarios. Vaya por delante que no se trata de fiscalizar a nadie y que todo lo que voy a decir va precedido de un “presuntamente” y que son comentarios para inversores particulares, por lo que no esperen ver un alto nivel financiero ni complejas técnicas de análisis. 

Las auditorías no son infalibles

Lo primero es que se queden con la idea de que las auditorías no son infalibles. La auditoria se limita a verificar que la contabilidad se adecua a la legislación y, por ejemplo, que la venta a la empresa X está bien soportada por una factura. Nada más. Si la venta es fraudulenta y la factura es falsa, o la empresa X es una filial más o menos encubierta no es algo que la auditoria vaya a comprobar. La historia está repleta, y digo bien, repleta de escándalos contables sobre cuentas auditadas. 

  • Banco Popular, de ser la entidad más rentable de Europa a tener un agujero patrimonial de 8.000 millones y un ratio de mora del 51%. 
  • Banco Espirito Santo, uno de los grandes portugueses que quebró en 2014 y requirió ayudas públicas de 4.900 millones. Intereses cruzados con su principal accionista Espirito Santo Internacional, una holding luxemburguesa propiedad de la familia fundadora…¿les suena a Scranton?…insisto, pongan siempre el…”presuntamente”…
  • CAM Caja de Ahorros del Mediterráneo…ya no se acordaban de esta eh? Supuesto beneficio auditado de 210 millones cuando luego fueron pérdidas de más de 4.500
  • Bankia…el amor de Don Rodrigo Rato… que les voy a contar…
  • Enron, más atrás en el tiempo, en 2001 pero eran 100.000 millones de ventas de la época. Reventó. La acción pasó de 90 dólares a 1 y se llevó por delante a un todo un icono de la época como fue Arthur Andersen (traje azul, camisa blanca, corbata azul y zapatos negros)
  • Pescanova, entramado de sociedades extranjeras (aquí es un poquito menos presunto porque se han resuelto penas carcelarias) facturas falsas, deuda no contabilizada…y sí…también se auditaba
  • Eidf, bastante reciente, según Expansión “pudo falsificar facturas para engañar a su auditor”
  • Y acabo con Wirecard, la primera empresa de la historia de todo un DAX40 en quebrar. Superaba al Deutsche en capitalización (que a su vez tiene sus líos con la CNMV por inventos con derivados) y el escándalo salió a la luz por una empresa americana que se llamaba Zatarra Research. La primera reacción de Wirecard fue denunciarlos por difamación y manipulación de mercado…¿de qué me suena a mi esto?  Al final la realidad se impuso, Wirecard quebró y su CEO va a ser juzgado este año en Alemania con penas que podrían llegar hasta los 15 años según la prensa alemana.

¿Por qué les he soltado esta retahíla de miserias financieras? Para que no se crean nada ni a nadie. Es “Confusión de confusiones”. Es un juego de tahúres. La auditoría financiera tiene plena utilidad cuando desde la dirección de la empresa auditada no hay ninguna voluntad de fraude, pero cuando hay voluntad de engaño, la auditoria no se entera. Existe otra modalidad de auditoria, la forense, que si analiza la veracidad de las operaciones, pero solo se utiliza en contadas ocasiones y, en general, cuando ya existen problemas.

Análisis de riesgos con análisis técnico y análisis fundamental:

Un inversor particular tiene un tiempo limitado para dedicar a su cartera y no siempre el nivel de conocimientos adecuado. Les voy a dar dos recomendaciones:

  1. El precio no miente. Análisis Técnico muy básico. Precio y volumen
  2. Echar una ojeada a las cuentas y ver si todo le parece “lógico” o no. La empresa puede ser perfecta, pero tiene que encajar en su propia lógica de inversión. En la suya, no en la que digan los medios, los expertos o la propia empresa.

Análisis técnico: Precio y Volumen. En relación al volumen cambien desde ya el concepto tradicional de volumen que son los títulos intercambiados por “capital negociado” que es el dinero efectivo que mueve una empresa a diario en los mercados (número de títulos multiplicado por euros). El volumen de títulos para mi es algo abstracto, pero el dinero efectivo que mueve un valor si es una referencia válida y es una pista que nos da muchísima información sobre el comportamiento del valor.

Ciertamente una acción de baja capitalización y con el capital concentrado en el núcleo duro no puede analizarse bien por técnico (precisamos concurrencia masiva de participantes y alto volumen). ¿Por qué? porque cuanto más concentrado esté el capital y menos dinero mueva más fácil es el “pump and dump”, es decir, manipular el precio de la acción a través de compras concertadas y difundiendo noticias muy positivas sobre la futura evolución de la compañía. La finalidad es que el minorista pique y compre las acciones que le vende el núcleo duro. Luego, cuando cesa la manipulación, la acción cae por su propio peso y vuelta a empezar. Si cree que esto es nuevo le invito a leer la teoría de Wyckoff que fue un inversor americano que nació en el siglo XIX y trabajó en casas de bolsa aprendiendo cómo se manipulan los mercados. Antes con listados escritos a mano y ahora con el software más sofisticado, pero la actividad no ha cambiado en su esencia. Aunque un valor tenga poco volumen y pueda estar muy manoseado, siempre un vistazo al gráfico es lo primero. Veremos ejemplos.

Fundamentales / Análisis de estados financieros

Esta parte es algo más complicada. Si no tiene la menor idea de leer unos estados financieros mi sugerencia es que no se anime con la inversión en acciones individuales, o como mínimo que no salga de las compañías de mayor capitalización.

En cualquier caso, concéntrese en unos pocos aspectos que le llamen la atención, no en la complejidad de una memoria consolidada al completo, sea prudente y use su sentido común. La situación económica-financiera de una compañía para comprar su acción tiene que ser “lógica”. Lógica para usted y su capacidad de entendimiento. Un ejemplo actual: Grifols. No se trata de determinar si actúan bien, si actúan mal, si Gotham tiene razón o si no la tiene, eso excede nuestras capacidades. Después de todo lo leído sobre las transacciones con Scranton -la sociedad holding de la familia y alta dirección- en las que presuntamente hay numerosos intereses cruzados ¿le parece una opción de inversión para su cartera? Sinceramente cuesta entender todos esos movimientos y valoraciones extrañas de la deuda. Y no, no es que venga de ahora. Ya en 2019 Avantage Capital publicó un informe bastante duro sobre la intensa relación entre Grifols y Scranton o en diciembre 2022 en Expansión se publicaba «Las tres palancas que Caixabank plantea a Grifols para reducir deuda». Mi enfoque es que cuando algo malo de alguna gran empresa sale publicado, la realidad es mucho peor. El precio lo reflejaba además y la caida en bolsa ya viene de lejos.

Mi enfoque particular se centra en unos pocos puntos:

  • Deuda Financiera Neta / Ebitda: esta relación es básica. Si la deuda es alta la empresa va a tener problemas en algún momento y además, suele ser el desencadenante para hacer inventos con las cuentas. Cuando la deuda se dispara, también se dispara el ingenio de los contables.
  • Empresas del grupo: en mi experiencia y junto con los activos intangibles, suele ser el gran cul de sac dónde se aumentan los balances de forma irreal. Además es común que existan transacciones intergrupo que muchas veces obedecen a operaciones reales, pero otras no.
  • Activos intangibles: ciertamente una empresa de software puede tener una gran cantidad de activos intangibles en el desarrollo de sus nuevos programas, pero una comercializadora de energia, una constructora, una solar que se limita a poner placas solares …en los balances prefiero lo tangible (salvo sectores muy growth como tecnología).
  • Activación de gastos. Una forma fácil de aumentar el beneficio es convertir gastos corrientes en «proyectos» para que pasen de ser gastos a ser un activo amortizable
  • Filiales extranjeras. Esto es de primero de maquillador de cuentas. Necesitas filiales extranjeras, dónde el auditor no va a llegar o va llegar mal. Si además no consolidan, o no consolidan en su totalidad porque están constituidas a través de empresas pantalla, también extranjeras, ya tienes el sistema montado.
  • Si quieren aprender más sobre como ajustan su contabilidad algunas empresas, tienen un libro del profesor Oriol Amat “Empresas que mienten: como maquillan las cuentas y cómo detectarlo a tiempo”. No es un libro excesivamente técnico ni que profundice, pero es un buen punto de partida.

Algunos ejemplos sobre precio y volumen:

Grifols: antes de la aparición de Gotham la acción había caído un 76%. Hablamos de todo un Ibex. Aquí sí tiene plena validez el técnico. La manzana tiene gusano. Desconocemos por qué, pero el comportamiento del precio ya era muy claro.

Audax. Empresa que es una historia de éxito y líder en su sector además que su factotum, reciente youtuber, no me puede caer mejor. A pesar de eso los movimientos del volumen no entran dentro de mi lógica inversora (remarcados con elipse en el gráfico). En el gráfico semanal se observa una negociación media (50 semanas) de 6.3 millones aprox. en marzo 2018, cuando de repente esa negociación sube a 118 millones de euros (18 veces el volumen medio). El precio se mantiene arriba y la señal de salida es en enero 21 cuando hay otro fuerte movimiento y de 16 millones de negociación promedio se mueven 119 millones (cifra en línea con la gran subida anterior) y a partir de ahí a caer. El volumen medio diario (media de 50) es de 287.000 euros aprox. Luego las cuentas, como la mayoría de comercializadoras de energia, tienen su complejidad y hay una fuerte partida de intangibles muy superior a los fondos propios(dic. 2022).

HolaLuz. Otra empresa cuyo principal manager me cae estupendamente, pero tampoco es una acción que me entusiasme. Por técnico en dos años y medio cayó un 86% desde máximos y además con un volumen promedio negociado diario de 60.000 euros. Desconozco quien es el cuidador de Holaluz pero si hubiese un premio Razzie al peor cuidador, el de Holaluz estaría nominado (mis disculpas). En la auditoría 22 también aparecen unos intangibles superiores a los fondos propios. No conozco el negocio y seguro que está todo muy bien y esos intangibles valen eso y más, pero como he indicado, yo soy más de “tangibles”.

Renta Corp.. Para que no crean que tengo manía a los intangibles. Ladrillo. Por técnico está en caída fuerte con una pérdida de valor desde máximos del 81% y un volumen promedio de negociación de 140.000 euros al día. Luego si miro cuentas (2022), a mi me sale un Ebitda normalizado de poco más de  2.3 M y una deuda financiera de 77 millones.

Soltec. Energía fotovoltaica. Desde máximos en dos años y medio ha caído un 83% con un volumen promedio de negociación diario de 1 MM. En cuanto a las cuentas ya ni me meto, me cuesta entender algunas cosas y si no lo entiendo… es que tampoco es para mi.

Primera línea de defensa: selección de activos invertibles

La primera línea de defensa en todo sistema de inversión es una correcta selección de activos. Es menos probable que me encuentre un lío contable en Inditex, en Apple o en Microsoft que en ABC empresa pequeña, con capital concentrado en pocas manos y un volumen de negociación diario paupérrimo.

Y para finalizar insistir en que no quiero malinterpretaciones. Las empresas que he mencionado son solo ejemplos  y pueden ser excelentes inversiones para otros perfiles. No he insinuado ninguna irregularidad, sólo he señalado algunos aspectos de su precio o sus cuentas que no me convencen según mi análisis y mi estilo de inversión. Eso es todo.

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Qué esperar de las bolsas en 2024

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A punto de acabar el año, todos los fantasmones que nos dedicamos a la cosa de las finanzas no podemos resistirnos a predecir cómo será el año próximo. Aunque no tengamos ni idea (que no la tenemos) y no podamos predecir el futuro con precisión, sí contamos con datos interesantes que podrían ofrecernos una visión aproximada. ¡Vamos a profundizar en ellos!

Niveles del VIX: ¿Se avecina una buena racha?

Verán en el gráfico del VIX que desde finales de 2019 (inicios del 20) el VIX no habia estado en unos niveles tan bajos. Cuatro años sin tocar suelos. 

¿Qué nos indica esto? Históricamente, cuando el VIX cae por debajo de 15, el S&P 500 tiende a experimentar rendimientos positivos durante los próximos 6 a 12 meses. Según Leuthold Group, este patrón ha mostrado un promedio de rendimiento del 10,9% a los 6 meses y un 15,7% a los 12 meses. Parece indicar un año potencialmente próspero.

Cuarto año del ciclo presidencial: ¿Un buen momento?

Los datos estadísticos del cuarto año del ciclo presidencial son alentadores. Las cifras promedio, medianas, modas y desviaciones estándar nos muestran que este período suele ser positivo en términos de rentabilidad. ¡Un buen augurio para el 2024!

Estadística pura:

  1. La rentabilidad promedio anual es del 10.7%
  2. La mediana del 11.4%
  3. La moda del 10.00%
  4. La desviación estándar del 12.6%
  5. Mejor año fue el 1928 con un 76% 
  6. Peor año el 2008 con el -37.8% 
  7. Mejor periodo de agosto a diciembre
  8. Peor periodo de marzo a julio

Poco que añadir. El cuarto año es, en términos estadísticos, un buen año

Máximos históricos: ¿Razón para la cautela?

La fiesta está que revienta. El S&P500, Nasdaq 100, Dow Jones y DAX están todos marcando máximos históricos. Esto suele ser positivo para quienes ya están dentro del mercado, pero para quienes planean ingresar, conviene mantener la calma.

En las últimas ocasiones que se ha dado esta circunstancia las cosas no han ido demasiado bien a posteriori:

  • En 1999 el S&P, el Nasdaq y el DAX coincidieron en máximos históricos y vino la crisis puntocom
  • En 2007 el S&P, el Nasdaq y el Ftse 100 coincidieron en máximos históricos y vino la Gran Recesión (los ninjas, las subprime y todo aquello)

Y oiga, aunque parezca de Cuarto Milenio, otro dato que me inquieta es que el mejor cuarto año de la historia del ciclo presidencial americano con un 76% de rentabilidad fue el 1928…¿sabe lo que ocurrió al año siguiente?…En fin, este dato sería aplicable a 2025 y aun seguimos con el 2024. Partido a partido.

Por cierto, los siete magníficos han sido el mayor motor del mercado, pero no el único motor como a veces parece que nos quieran convencer. El S&P con los siete magnificos da una rentabilidad del 25%, pero sin ellos del 14% que tampoco es para hacerle ascos. 

Ahora bien, en el corto plazo los niveles de sobrecompra son excesivos y a mi juicio el mercado necesita un respiro. Más del 80% de las acciones del Nasdaq están por encima de su media de 200 periodos. Excesivamente alcista, excesivamente sobrecomprado.

Curva de tipos invertida: una señal de alerta

Este asunto ha salido tanto en medios que ya cansa…pero no se canse porque es de las pocas verdades de las finanzas.

Y vuelvo a los números. En un estudio de la FED que abarca desde 1955 a 2021, la curva se ha invertido 23 veces. De las 23 veces, se han dado recesiones económicas en 20. Eso es un 87% de “éxito”.  En las tres ocasiones que no se produjo una recesión (1966, 1980 y 1998) la duración de la curva invertida fue de muy pocos meses.

El mismo estudio indica que cuando la curva está invertida durante un año la probabilidad de recesión es del 83%. Cuando son dos años del 87% y cuando son tres años del 90%. Ahora mismo y desde julio de 2022 ya llevamos un año y medio y sigue.

Es decir, lean lo que lean y opinen lo que opinen los que saben, las probabilidades de una recesión económica son muy altas. Ahora bien ¿cuál es la clave? La clave queridos amigos es que la recesión no se produce con la curva invertida, se produce precisamente cuando se desinvierte. Repito, el dolor se produce en la desinversión de la curva, así que atento porque entonces las probabilidades de que se produzca una recesión son muy altas.

Bancos centrales: reflexiones sobre los tipos y la inflación

Quisiera compartir dos reflexiones, una optimista y otra que plantea interrogantes.

La buena noticia es que los tipos reales son positivos, superando la tasa de inflación. Esto indica que la posibilidad de nuevas alzas en los tipos está completamente fuera de la mesa. Es más probable que se mantengan estables o disminuyan, pero no volverán a subir en el corto plazo.

La duda que me surge se relaciona con el comportamiento de los tipos en caso de normalización de la inflación, algo que aún no podemos afirmar con certeza. Es vital entender que aunque la inflación esté mejorando, no está descendiendo, debido al persistente efecto base. Este fenómeno se refiere al aumento abrupto en la inflación, lo que distorsiona las lecturas al medirla en términos interanuales. Recordemos que en octubre de 2022, la inflación en la eurozona alcanzó un 10.6%. Tales niveles tan elevados generan una percepción distorsionada de la evolución de este indicador. Debemos esperar para observar cómo se comporta la inflación una vez que se disipe este efecto base, verificando si realmente disminuye en un entorno normalizado.

Para ilustrar este punto, voy a utilizar un ejemplo exagerado pero perfectamente válido: supongamos que el año pasado, tuve un descontrol alimenticio como nunca he tenido y gané 10 kilos (el 10.6% de inflación). En contraste, este año solo he aumentado 3 kilos. Aunque he mejorado la tendencia a engordar, al ganar menos peso, todavía no he logrado adelgazar, manteniéndome en la misma cifra del año pasado, pero con 3 kilos adicionales más.

Existe un riesgo latente: si una vez se elimine la distorsión del efecto base, la inflación se mantiene significativamente por encima del 2% (mandato BCE), podría ser complicado reducir los tipos de interés según lo anticipado por el mercado

Sectores a liderar: ¿Dónde enfocar la atención?

En caso de caídas significativas de los tipos de interés, podríamos observar oportunidades en el consumo discrecional, inmobiliarias y sectores afectados por tipos altos como la energía solar y las utilities.  Independientemente de los movimientos de los tipos, las macrotendencias de la inteligencia artificial y la ciberseguridad prometen mantenerse por muchos años. Además de los siete magníficos, hay cositas por ahí y empresas como Broadcom, BE Semiconductor, Crowdstrike, Sentinel, Zscaler… Palo Alto hay mucha tela que cortar y más que vendrá, esperemos nuevos nombres porque estos sectores son el stream del mercado.

Y no me olvido de la renta fija. ¿Puede ser su año? si se confirma la caída de la inflación sin ninguna duda, renta fija con duración va a ser el activo estrella (insisto, deben confirmarse las bajadas de tipos o existe riesgo serio de retroceso en el mercado de bonos)

Amigos, aquí les dejo estas ideas para el 2024 que espero les ayuden en su planificación financiera.  Buena inversión y mis mejores deseos para el nuevo año ¡¡

Cuidado con la Ley de Hooke: situación de mercados (v.julio 23)

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 “Markets are never wrong – opinions often are” Jesse Livermore

Tras un tiempo de no publicar en el blog y después de algunos mensajes de lectores, unos de ánimos y otros en tono de regañina (que no cobro oiga 😀) vuelvo al ruedo. 

El post de hoy es simplemente una aproximación objetiva, solo datos, sobre la situación que presentan los mercados. Éste es un ejercicio que yo hago con cierta frecuencia para mi propio análisis.

Con toda la prensa a nuestro alcance, tanto nacional como internacional y con el inmenso ruido de las redes sociales (si, soy fan de Twitter) considero que aislarse de todo y concentrarse en la información objetiva es un sano y necesario ejercicio de abstracción para saber qué nos quiere decir el mercado, porque…¿aún no lo sabe? El mercado habla. Nos habla cada día asignando precios a toda clase de activos. 

Lo primero, cuáles son los tipos oficiales de los principales bancos centrales del mundo:

Entidadtipos oficialesproxima reunion
BCE4.00%27.7.2023
FED5.25%26.7.2023
BOE (England)5.00%03.8.2023
Suiza1.75%21.09.2023
BOJ (Japón)-0.1028.7.2023
BOC (Canada)4.75%12.7.2023
China3.55%Cuando les de la gana
TIPOS OFICIALES PRINCIPALES BANCOS CENTRALES

El rey del mambo es el bono USA. Presenta tendencia alcista y con un Macd semanal por encima de cero y cortado al alza. 

El par que marca el risk on-risk off es el AUDJPY. Sigue alcista. Sigue marcando Risk-On

La curva de tipos ya es un drama. Ni la menor idea de cómo será el desenlace pero, en general, cuando una goma se estira y se estira y se estira más, o bien se rompe y te quedas sin goma, o bien suelta un latigazo que por la teoría de la tostada suele acabar con el extremo de la goma en tu ojo. La Ley de Hooke, nos permite calcular la fuerza elástica y obedece a la formulación de F=K.X, dónde F es la fuerza medida en Newtons, la K es una constante (Newtons/Metro) y la X es la diferencia de longitud que experimenta el objeto elástico, objeto que puede ser un muelle o, venidos al caso, la curva de tipos invertida (soy consciente que esto es una burricie de tomo y lomo que simplemente utilizo para esquematizar los excesos del movimiento de esta variable). Si la curva de tipos va a seguir estando invertida y profundizando su caída no sabemos cómo va a resolverse la situación, pero la experiencia nos dice que la lectura de datos extremos en los indicadores clave de la economía suelen acabar en sustos. No voy a abrir el melón de si los últimos datos macro (ISM, IFO) han sido flojos, que lo han sido. El post de hoy es visual. Es “ver” qué nos explica el mercado. 

Inflación:

La subyacente (USA) que ha llegado a niveles de los años 80 ya ha dejado de subir. Es una buena señal. Otra cosa es si caerá rápido o con la fortaleza que muestra el empleo la cosa va para largo. Los últimos datos de empleo americano son buenos para la población, pero bastante malos en terminos de política económica. Asunto clave a seguir.

En cuanto a la salud del mercado, luces y sombras. El mercado está subiendo perooo…con una amplitud de mercado cuanto menos discutible.

Linea de Avances Descensos:

Por encima de la media de 200 pero falta de momento. No ha superado el último máximo como si ha hecho el índice (ventana superior).

Momento Weinstein

Como es lógico refuerza el mensaje de la AD. Por encima de cero pero con poca fuerza (la comparativa con el periodo 19-22 es clara; alcista fuerte vs alcista no fuerte)

Nuevos Máximos menos Nuevos Mínimos

La imagen no engaña. Los nuevos mínimos se pararon ya al inicio de 2023, pero los nuevos máximos están «encallados» sin superar siquiera la media de 50 periodos. Para mi este es un indicador clave. Si rompe para arriba fiesta, si rompe para abajo, muy peligroso. Seguir

Se está diciendo que el mercado apenas lo mueven los 7 magnificos (Apple, Nvidia, Meta, Msft, etc ..) ¿Es verdad?

En buena medida es cierto. El S&P500 lleva una rentabilidad anual del 14.90%, pero si a todos los valores les damos el mismo peso en el índice, lo que muestra un ETF «equal weight» como el RSP, vemos que el etf equiponderado da en el mismo periodo un 4.88%. Ocurre lo mismo en el Nasdaq. El índice Nasdaq 100 lleva casi un 38% (ojo el Composite está en el 30%) y el etf equiponderado (QQEW) un 18.84%.

Pero el mercado, ¿está para comprar, para vender o para no hacer nada?

Volviendo al espíritu de este post, no hay que opinar, hay que analizar datos. El gráfico muestra el ETF de Vanguard que replica las bolsas mundiales. Incluye 9546 acciones de todo el mundo y todos los tamaños. Es un buen proxy de lo que hacen las bolsas de todo el mundo. Está cotizando en semanal por encima de su media de 40 periodos (200 dias), la media es alcista y el Macd está por encima de cero y cortado al alza. A día de hoy el mercado es alcista. Lo que pasará mañana no lo sabemos (ni nosotros ni nadie) pero hoy el mercado sigue apuntando al norte.

Tras un largo periodo ausente, espero que este post les sirva de apoyo en sus inversiones y a poco que pueda, prometo seguir publicando sin que tengan que meterme ningún rejón (ya saben aquello del «prometo hasta meter y una vez metido…bla bla bla…alegria que es verano hombre¡¡)

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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UPSTAR HOLDINGS (UPST) UNA FINTECH QUE PROMETE

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«If you don’t have some bad loans, you are not in business» Paul Volcker

Se acabó el verano y vuelta al cole, esto es, al blog. En el ínterin hemos visto las erupciones volcánicas en La Palma que para los palmeros son un desastre social y económico pero para la Sra. Ministra un “espectáculo maravilloso”, hemos visto a Puigdemont torear nuevamente la persecución del juez Llarena (asunto cansino donde los haya), hemos visto la desastrosa salida de las tropas occidentales de Afganistan y hasta hemos visto lo impensable: la marcha de D10S, mi querido y admirado Leo Messi… Pero la vida sigue, y las bolsas nos reclaman.

Voy a tratar un valor fintech y también a exponer algunos avisos que nos están dando los indicadores de amplitud.

La fintech de las que le voy a hablar es Upstar Holdings. Importante, lo pondré otra vez al final pero lo digo ya, antes de empezar: este post no es una recomendación de inversión. Vamos a tratar de una empresa que no tenemos claro al 100% lo que hace porque en España (ni en Europa) funcionan estos modelos de negocio y porque empezó a cotizar en diciembre 2020. Dicho esto, puede ser un cañon (ya lo está siendo) o puede ser un drama (acuérdense de Gowex…) . En general me dirijo a inversores, pero el comentario de hoy verdaderamente va más enfocado a la especulación y para traders que se manejen bien con los stops. Perfil tranquilo y buy & hold largoplacista abstenerse, esto ni son “matildes” ni es Apple.

Upstart es una plataforma online de préstamos. Hasta aquí nada que no haga Cetelem o Cofidis. Pero es una plataforma de préstamos que a mi juicio se caracteriza en tres aspectos clave:

  1. Ellos no ponen dinero de su balance como si hacen las citadas Cetelem o Cofidis, se limita a intermediar entre los bancos prestamistas y los demandantes de crédito o prestatarios. Son un comisionista que cobra de los bancos.
  2. Su ventaja competitiva es el software propietario (hecho por ellos mismos) “basado en la nube” y “basado en la inteligencia artificial”. Según sus propias métricas consiguen que en préstamos similares, la mora del banco sea un 75% menor y mejora hasta cinco veces el score de la cartera de clientes (en el mundo anglosajón todo el mundo tiene un score, un rating como deudor)
  3. Su mercado es el norteamericano donde todo el mundo pide préstamos para todo: los de Upstart ofrecen préstamos personales, de reunificación de tarjetas, de reunificación de deudas, de mejora de hipoteca, préstamos para estudios, para médicos, para la boda, para viajes…money talks. Los USA no son comparables a Alemania o Japón donde la cultura es de ahorro, que el coche dure años, que la boda la paguen los padres, los estudios pueden ser públicos y de buena calidad y un japonés quizá se haría el harakiri antes de “reunificar las deudas de la tarjeta”. Es una compañía que debe verse bajo la óptica y la dinámica del mercado en el que opera, que son los Estados Unidos.

Entiendan que para un boomer como yo, acostumbrado a que un préstamo se negocia cara a cara, se pide documentación, se hace una propuesta de crédito, luego se analiza el riesgo, se pasa un comité de crédito…todo esto me suena como lo de ligar por Tinder. Pero oiga, me dice el primo de un vecino que por el Tinder se liga y que los de Upstart se inflan a dar créditos.

Gráfico Semanal: pasa de 26 dólares en el IPO (oferta pública de venta) a los 337 actuales. Cañon y cañon de los gordos. Si hay una corrección severa, están marcado los niveles de soporte que podrían funcionar. Es por esto que no es valor recomendable para inversor tranquilo largoplacista, puede tener caídas muy elevadas y seguir luego con la tendencia alcista.

Gráfico Semanal

Vamos a lo mollar:

  1. Empieza a cotizar el 16 de diciembre del 2020
  2. El 17 de marzo presenta un resultados de 7 cts por acción cuando se esperaba 1
  3. En mayo presenta 22 cts por acción cuando el consenso eran 15
  4. En agosto ya va por los 39 cuando el consenso eran 25
  5. El BPA por acción Q/Q ha subido un 560% ¡¡

Las ventas en millones de dólares han pasado de 96 millones en 2018 a 163 en 2019 a 27 en 2020 y el TTM (ventas junio-junio) es ya de 443 millones. Hasta el 31.12.20 el crecimiento anualizado en ventas era del 60% anual (59,61%).

Balance sólido, en 2018 total activos por 646 millones con deudas por 18,16 MM, en el 2Q del 2021 el balance ha crecido hasta los 914 MM y la deuda ha caído hasta los 23,14 MM. Dentro del balance, la caja en 2018 era de 73 MM en 2Q ya era de 506 MM. Si tienes una caja de 506 MM y unas deudas de 23, mal no pinta.

¿Dónde disgusta esta compañía? En los multiplicadores. Estamos hablando de un P/E 500x con un P/CF del 115x, un precio/ventas de 57,14x y un P/BV de 35,59. Tomados de forma aislada son una locura. Están disparados. Interpretación: los inversores consideran que este ritmo de crecimiento puede seguir y están descontando escenarios futuros muy halagüeños para esta compañía (además que el valor está muy controlado por los institucionales). Ya no es una small, estamos hablando de un bicho que capitaliza 25 Bn.

Y hablando de inversores, el 67% del float está en manos de institucionales. El primero de la lista es Third Point LLC con el 17,21%, tienen fama de acertar. Sobre un portfolio de 17B, Upstart es una de las tres primeras posiciones (quiere saber las otras eh? Pues son SentinelOne y PG&E Corp). En cuanto a fondos el primero es Global X que son una gente que lo hace muy bien y que empaquetan ideas de inversión en formato ETF de lo más interesante.

Y quien la dirige, ¿un chaval desaliñado, joven pero ya regordete, con camiseta lila vieja de algodón, algo descolorida y con barba de varios días desde un garaje en Palo Alto? (visión de boomer de lo que es un empresario fintech 🙂 ) Pues no. La dirige David Girouard, un señor de 55 años que es ingeniero de formación y que tiene una larga trayectoria profesional en empresas como Google, Apple y como consultor en Booz Allen y en Accenture. Y además tiene el pelo corto, barba perfectamente perfilada y viste polos de marca.

En el gráfico diario podemos ver que la tendencia es alcista y que tambien tiene fuerte momento (Macd):

Grafico diario con Macd

Mi presunción es que mientras vaya como una moto los institucionales actuales seguirán. Si ustedes ven que empiezan a pasarse el paquete de un fondo a otro malo, y si los de Third Point empiezan a vender malo. Estos lo hacen bien, saben lo que hacen y además en este caso son los que reparten el pastel. Lo mismo que si el fundador que es Girouard sale tambien malo. Mientras el respaldo institucional siga y la compañía muestre estos ratios de crecimiento, es probable que siga subiendo, aunque los multiplicadores estén disparados, cosa que, de forma eterna no es soportable y antes o después habrá un sustillo. Por esto repito, una vez más, que no es una acción para el inversor tradicional sino más bien para especuladores o al menos, inversores que apliquen stops.

No quisiera despedirme sin un aviso. Pero no es un aviso en rojo ni mucho menos, es simplemente un ambar intermitente de esos que puedes pasar, pero si viene un torpedo se te puede llevar por delante. La amplitud de mercado da muestras de cansancio. La linea AD en rojo en el gráfico (valores que suben menos lo que bajan) da la sensación que está formando un techo (lo malo de las figuras es que hasta que no están completadas no se confirman),

NYAD en rojo vs NYSE index en negro

La linea HL (nuevos máximos menos nuevos mínimos) es alcista pero da la sensación que la curva está perdiendo fuerza,

Y el McClellan que es un indicador de momento de la linea AD ha roto por poco el nivel cero que no es nada bueno la verdad.

¿Es un drama? No. Pero como diría un muy buen amigo de estos tinglados, es un “ya te lo había dicho”.

No nos olvidemos no obstante que los ciclos funcionan y que más allá de Evergrande y otros cuentos de nunca acabar, septiembre es el mes más bajista de la bolsa y octubre el mes de los suelos. Keep calm.

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Invertir en 2021: no news is good news

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“Siempre creo que los precios se mueven primero y los fundamentales vienen en segundo lugar» Paul Tudor Jones

Hemos empezado el año con frio. Un buen presagio. Ya saben aquello de “año de nieves, año de bienes”.  Como lo de pronosticar siempre me ha parecido un chiste de mal gusto,  me voy a limitar a trazar los escenarios que, en función de la evolución actual y lo que se espera,  intuyo que pueden ser más probables. Evidentemente la realidad se encargará de que todo ocurra de forma distinta, pero por intentarlo que no se diga.

¿Dónde estamos?

Estamos viviendo una pandemia mundial que ha producido las mayores caídas económicas que se recuerdan desde la Segunda Guerra Mundial.

Leyendo esta entrada inicial llegará a la conclusión de que todavía soy más tonto de lo que aparento. Esto ya lo sabe, pensará. Pero si añado: estamos viviendo una pandemia mundial y las bolsas americanas están en máximos de toda su historia. Y la alemana también, de toda la historia. Y la francesa, casi (en índice total return, incluyendo dividendos)…Ah y me olvidaba la japonesa, que también. Y hasta los italianos muy cerquita de máximo de todos los tiempos en total return. ¿Y los emergentes? También, el agregado de emergentes en dólar USA en máximos de toda su historia. La pregunta es si hay algún mercado que no esté en máximos históricos. Si es usted español ya sabe la respuesta: Spain is different. Nosotros tocamos máximos históricos en 2017 y desde entonces; como el Madrid sin Cristiano, para abajo.

SP500 en máximos históricos
DAX en máximos históricos
CAC 40 TR casi en máximos históricos
El Nikkei japones MUY en máximos históricos
La bolsa italiana en TR, ahí ahí, practicamente en máximos historicos
Emergentes, en agregado de varias economias y en dolar americano. Tambien en máximos de todos los tiempos

Y España….

SPAIN IS DIFFERENT

Ahora como sesudo economista que soy, viene lo de explicar a posteriori los factores que han producido este auge del mercado de acciones (y bonos en efecto precio) y decirle aquello de que “la aceleración en encontrar la vacuna…”, “el buen desenlace del Brexit…”, “los paquetes de ayuda de los gobiernos…”, “las efectivas políticas de confinamiento…”, “las rebajas fiscales de los gobiernos…” (esta última en España no. Es lo que tiene aprender economía en dos tardes).

Miren, a mi juicio hay apenas un factor que explica esta bacanal de máximos históricos:

FED Y BCE

Si. Es el mismo salvador que nos sacó de la crisis del 2008 y nos ha vuelto a sacar de esta. Se llama bancos centrales. La foto corresponde al FED y al BCE pero pueden sumar al BoJ (Japón), al BoE (Inglaterra) y a todos los bancos centrales del mundo desarrollado.

¿Quieren otra prueba de la sobrevaloración del mercado provocado por los excesos monetarios? El Buffet Indicator está, como no; en máximos históricos (valor del mercado de acciones en relación al PIB). Ni en la crisis del puntocom la sobrevaloración de la economia financiera respecto de la producción real, llegó a estos niveles.

Fuente: http://www.currentmarketvaluation.com

Y si aún no lo tienen claro, véanlo con humor. Hasta chistes se están haciendo de esto

Fuente: Robert Koenigsberger

Mi opinión es que estamos en una situación de sobrevaloración brutal. ¿Significa esto que hay que salir del mercado o de forma más agresiva, ponerse corto incluso? En absoluto. Ni se le ocurra. Si los bancos centrales quieren mantener esta situación hasta el 2050, hasta el 2050 la mantendrán. Esto no tiene más límite que el que los bancos centrales quieran poner.

El problema de los banqueros centrales es que no les queda otra. Pensemos en el ingente volumen de deuda que tenemos en el sur de Europa. Ahora súmele otros cientos de miles de millones más por el impacto del Covid. Sin hacer números, la realidad es que si el 10 años se fuese a un entorno más normal del 4%-5%, el sistema colapsaría y hasta Francia intuyo tendría que solicitar un rescate. Por esto un país rescatado en la crisis del 2008 como Portugal tiene su 10 años prácticamente al cero (0.03%). No way out.

Vista la situación cuál es mi escenario central:

  • Recuperación débil primer semestre del año y muy fuerte en segundo semestre. Marcará el ritmo la campaña de vacunación acompañada de medidas de vuelta a la normalidad. Los bancos centrales acompañarán con fuerza la recuperación y los mercados podrán seguir subiendo. En clave local apuntando a sectores ocio y turismo que se han llevado un buen paseo a la baja. En USA más selectivos. El megatrend de la tecnología no tiene fin, pero seleccione en qué valores se mete, para entendernos, más Apple y más Nvidia y menos Tesla (hablo de inversión tradicional, no de especulación, dónde Tesla es la reina del baile). Energías renovables, otra burbuja en ciernes, pero mientas se siga hinchando, ahí hay que estar, además con la moda de las ESG van a estar en todas las carteras.  Asia fuerte (China, India y Korea).

Se me ocurren dos potenciales escenarios adversos:

  • Escenarios adverso 1. Escenario adverso por prolongación del Covid. Las vacunas no son tan efectivas como anuncian, o peor aún, surgen efectos secundarios que paralizan la campaña. Lo normal aquí seria un sell off y salir pitando, pero habrá que ver que respuesta darían los bancos centrales. Ya hemos tenido caídas del PIB tremendas y la respuesta del mercado ha sido máximos históricos. Qué se yo, quizá nos darían un tarjeta de crédito con límite de 3.000 euros por persona y mes y un apartamento en Torrevieja. Total, ya no viene de ahí.
  • Escenario adverso 2. Escenario adverso por recalentamiento económico. La vacunación va de cine. La normalidad llega antes de lo esperado. No quedan camas en Benidorm y para reservar mesa tiene que llamar con un mes de antelación. Ayuso feliz porque los atascos en Madrid a las tres de la mañana son diarios. La inflación vuelve, o al menos, asoma la cabecita. Los bancos centrales encuentran su excusa para poner freno al dislate monetario y empiezan, de forma tranquila y pausada a limitar y hasta eliminar sus programas de compras de activos. Incluso a  algún lanzado, se le ocurre subir los tipos del 10 años al 1.00%. Que locura oiga. Seriamente hablando, si esto ocurre si hay que plegar velas porque si en algún momento el factor dinero flaquea, es cuando la burbuja se queda sin combustible. Aquí toca renta fija a corto y de calidad y volver por fin a mis queridos gestores de inversión en valor (value investing) que tan mal lo están pasando y tan bien lo harán si de verdad algún día el mercado corrige.

Conclusión: si los bancos centrales siguen con la maquina en marcha, los mercados seguirán subiendo. Habrá correcciones, claro, por exceso de vértigo. Y ya sabe que cada corrección nos parece el fin del mundo; pero la clave es si la máquina sigue escupiendo billetes y si para comprar un bono le siguen haciendo pagar. Mientras esto siga así no queda otra que bolsas y empresas de crecimiento que van engordando la burbuja. Fije la vista en lo que hacen los bancos centrales, el resto es ruido.

Buena inversión.

Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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Invertir en valor o invertir en momento

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«– Regla número uno en Wall Street: Nadie, aunque seas Warren Buffet, o Jimmy Buffet, nadie sabe nunca si un valor va a subir, bajar, ir de lado o girar en putos círculos, y mucho menos los bróker. Es todo una filfa. ¿Sabes lo que es una filfa?
– No…filfa, algo, algo falso.
– Filfa, filfla, una farsa, un artificio, fi, fi, fi pura fantasía, no existe, no se posa, no es material, no sale en la tabla periódica, es jodidamente irreal…»

Mark Hanna (McConaughey) a Jordan Belfort (Leo di Caprio) en El Lobo de Wall Street

Desde el estallido del Covid 19 el Nasdaq ha tenido una remontada que ríase usted del 12-1 que le endosamos a Malta en el Benito Villamarín en el 83. Para los más jóvenes (y jóvenas, que no se diga que no voy con los tiempos que corren) España necesitaba meterle 12 goles a Malta para clasificarse para la Eurocopa del 84. Y lo conseguimos. Goleada histórica. Dicen las malas lenguas que hubo amaño, pero, lo cierto es que llegamos a la final y sólo la perdimos por una cantada de aquel portero de leyenda que fue Luis Miguel Arconada.

Dejando a Arconada y volviendo al Nasdaq que ha llegado a pasar del 12.400, algunos valores están subiendo hasta el infinito y más allá, y la pregunta que nos hacemos todos es ¿están caros?

Sobre si algo está caro o barato en bolsa, no hay una norma técnica clara que nos guíe. Hay analistas que se basan en comparar la evolución del P/E histórico del valor o el P/E del valor con sus pares, lo cual lleva a errores porque el P/E debe contextualizarse con los tipos de interés en cada momento. Entonces otros se basan en el yield gap que si tiene en cuenta los  tipos, pero claro, con los tipos en negativo resulta que todo es barato cotice como cotice, el análisis fundamental más elaborado descuenta flujos y da un valor intrínseco –sujeto a múltiples juicios subjetivos como es valorar los cash flows futuros, tasas de descuento, primas de riesgo e inflación-.  En fin, hay distintos métodos para determinar si un activo está caro o barato pero como indicaba,  la subjetividad está siempre presente, no hay una norma “científica” y unívoca a la que poder agarrarnos.

La forma que les propongo es también más intuitiva que matemática, y se trata de clasificar como “valor” a compañías que presentan una situación financiera y patrimonial saneada y que no tienen los múltiplos disparados y como “momento” a compañías que suben con fuerza y cuyas finanzas son menos que discretas.

¿Para qué sirve esta distinción? A mi entender, y es una percepción personal, en un activo “valor” puedo actuar con más convicción  y si opero con un plan de inversión previo, fijar unos niveles de stop loss más amplios. Es un buen negocio al fin y al cabo.  En un activo de “momento”, puedo ganar muchísimo dinero – de hecho los valores de crecimiento le están dando sopas con honda a los de valor-  pero si me quedo pillado puedo tener problemas importantes y una inversión de difícil recuperación.  Vamos a ver unos ejemplos.

APPLE

No precisa presentación. La última información disponible indica un P/E de 36.78x y un forward (calculado en base a los beneficios futuros estimados) de 31.29x. La relación entre el precio y las ventas P/S es de 7.55x, entre el precio y el valor contable P/B es de 28.87x y la relación entre el precio y el cash flow libre P/FCF es de 35.86x. La rentabilidad sobre activos ROA es del 17.70%, la rentabilidad sobre fondos propios ROE del 70.70% y la rentabilidad sobre la inversión ROI es del 26.90%

En términos históricos no es el momento más barato de Apple, pero en mi clasificación la tendría en lo más alto, como valor y como momento, porque también tiene fuerza alcista.

TESLA

Para los cachondo de www.robinhood.com es el valor fetiche. Elon Musk mola. Y lo demás son tonterías. De hecho sus automóviles figuran en algún ranking dentro de los coches menos fiables, pero que, por contraste, son los que dan mayor satisfacción a sus propietarios. Tesla mola.

El P/E de Tesla es de 1.475x está pagando 1.475 veces beneficios (vs 36.78x Apple), lo interesante es el P/E futuro que los analistas dan en 136,68x, sigue siendo una locura pero si lo cumple, será la evolución más espectacular nunca vista en Wall Street. Está pagando 14.75x veces ventas, y el ROA es del 1.00%, el ROE del 4.60% (a nivel bancos españoles) y el ROI es negativo del -0.90%

Hoy es un valor momento clarísimo. Por valoración no está en precio y su rentabilidad es mínima, es una empresa que prácticamente está en break even.

ZOOM

Quizá, junto con Tesla, el valor más de moda en el mundo.  Tiene un P/E de 472,40x y un P/E futuro de 133.25x. Está pagando 79.89x veces ventas y su ROA es del 12.80%, ROE del 24.70% y ROI del 1.40%. Está enamorando a buena parte de las casas de análisis y empieza a tener varios upgrades en las recomendaciones. Otro valor de momento claro.  Desconozco cuales son las barreras de entrada en este negocio y un especialista en software de comunicaciones seguro que me explicaría las bondades de Zoom, pero en esta pandemia he trabajado con Teams, Skype y Meet y todas me han dado el mismo resultado. Como usuario de a pie no soy capaz de valorar lo especial de Zoom, pero desde luego hoy lo tiene.

Alguien dirá que si me centro en tecnología es imposible encontrar empresas con valor. Yo creo que buscando siempre se encuentra. LAM presenta los siguientes multiplicadores: P/E de 22.03x, el forward de 13.81x, pagamos 4.95 veces ventas, ROA del 17.40%, ROE del 47.30% y ROI de 21.40%. Y no es una pequeña compañía. Capitaliza más de 48.000 millones de dólares y tiene más de 11.000 empleados.

Y dado que doy un ejemplo de valor, les doy otro de momento que ríase usted de Tesla

ZSCALER:

No valoramos el P/E porque está en pérdidas. ROA de -10.70%, ROE de -22.20% y ROI de -11.70%. Pagamos más de 47 veces ventas y no, no es una micro empresa como alguno pensará, capitaliza más de 18.000 millones de dólares y, a pesar de las cifras, en el año lleva más del 180% de rentabilidad. Se dedica a la seguridad en la nube y para compararlo con algún valor de nuestro Ibex tiene una capitalización similar a  Telefónica.

Y hablando de Telefónica y haciendo referencia a los sabios consejos que le daba Mark Hanna a Jordan Belfort que he incluido al inicio del post, no haga especial caso a los analistas (a mí al que menos). Un reputado economista español, con amplio currículo y habitual en los medios recomendaba allá en febrero “¿No sabes en qué invertir tus ahorros? Compra Telefónica a 5.39 € la acción” (literal de Twitter). Hoy lleva una castaña de más del 38%. Una filfa. Ni hay valor ni hay momento.

Buena inversión

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