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Thank you Draghi: bonos corporativos euro

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Dice el refrán que “a la fuerza ahorcan”. Como el BCE ya no puede hacer mucho más de lo que está haciendo, una de las últimas ocurrencias consiste en el llamado CSPP. Cada vez estoy más convencido que ponen tanto nombre raro para que no nos enteremos. Es como lo del debate del lunes, antes del debate no tenía claro a quién votar y sigo estando en las mismas.  Los que saben dicen que eso del CSPP significa “Corporate Sector Purchase Programme”. Es español “Programa de Compras de Bonos Corporativos”.

¿En qué consiste el CSPP?

  • Los bancos centrales van a comprar bonos emitidos por empresas privadas
  • La primera compra se ha realizado este mismo mes con 348 millones de euros
  • El mercado esperaba compras por 3.500 millones al mes pero van a un ritmo de más de 6.000 millones (aunque se tendrá que ver como evoluciona)
  • Los bonos deben ser con grado de inversión (de triple A hasta triple BBB-)
  • No se podrán adquirir bonos emitidos por empresas públicas (no en el primario pero si en el secundario, por ahí pueden hacer el burro, en el secundario)
  • Plazo a vencimiento de seis meses a 30 años
  • No entran en juego los bonos emitidos por bancos
  • Los emisores tienen que ser empresas de la zona euro, aunque si el emisor es una filial de una compañía no adscrita a la zona euro también se podrán comprar si cumplen el resto de requisitos.

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Imagen obtenida de: http://www.telegraph.co.uk

¿Cuál es el objetivo del BCE?

Dar (todavía) más liquidez al mercado con la idea, por un lado de revivir la inflación (no se me ha ocurrido mejor verbo que revivir, dado que la inflación está muerta en Europa) y por otro y copiando al mercado americano, ver si las empresas se animan a emitir bonos con un coste ínfimo y recompran sus acciones, con lo que de efecto colateral puede subir la bolsa (ver mi post del 18 de abril “Vuelve el miedo”, donde explicaba en qué consiste un buyback)

¿Impacto en las carteras?

Un impacto previsible es que caigan las tires y suban los precios. Blanco sobre negro: que los bonos emitidos valgan más. Que nos hagan ganar dinero.

Y cómo implemento esta estrategia:

Si eres un institucional o tu cartera pesa lo suyo, lo mejor es comprar una cesta de bonos directamente. En el caso que no lo seas (como el común de los mortales) habrá que ir vía fondos (o ETFs).

Alguna sugerencia:

Axa World Funds Euro Credit Plus Capitalisation: fondo con diversas clases de acciones. La clase A es la de los curripipis como yo, ya que no pide mínimos (la clase institucional pide cinco quilitos). Es un muy buen fondo centrado en papel de calidad con más del 31% rating A o superior y el 47% triple B, es decir el 78% de la cartera tiene grado de inversión. Duración 5,39. A 31 de mayo ya llevaba una rentabilidad del 2.70% (oro en los tiempos que corren), en tres año anualizado un 3.68% y en 5 años anualizado un 5.14%. En su categoría es un fondo estupendo. La pega es que parece que tiene bastante papel de bancos. Recuerde que  los bonos de bancos no entran en juego.

Morgan Stanley Investment Funds Euro Corporate Bond Fund.  Otro buen fondo apto para curripipis. También con papel de alta calidad  74%  de la cartera es grado de inversión, duración 4,17. Y por desgracia también apunta a que tiene bastante banco. A 31 de mayo lleva un 2.88%, tres años anualizado el 4.45% y 5 años el 5.85% (que carajo hacíamos invirtiendo en depósitos¡¡ )

Lombard Odier Selection Credit Bond. El 73% del papel tiene grado de inversión. La buena noticia es que en las principales posiciones no aparecen bancos. La clase de acción más accesible pide una inversión mínima de 3.000 euretes. A 31 de mayo daba un 3.40%, en 3 años un 3.81% y en 5 años un 4.64%. A primera vista parece un fondo con una gestión más compleja que los otros dos ya que mantiene tanto largos como posiciones cortas.

¿Hay que irse de forma desaforada a la renta fija corporativa zona euro?

NO, solo digo que si el plan Draghi continua, los bonos que cumplan los requisitos de eligibilidad subirán en precio y si están en tu cartera ganarás dinero. Como siempre para el inversor particular diversificación y prudencia. Estos fondos son un botón de muestra del vastísimo universo de fondos de inversión de renta fija corporativa europea y este post no constituye ninguna recomendación de compra.

Buena inversión.

Visión de mercados

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Tres bloques de información muy concisa para tener una idea de dónde estamos:

  1. entorno macro
  2. clases de activos y
  3. análisis de tendencia-momentum de los principales mercados.

Entorno macroeconómico

El FMI (Fondo Monetario Internacional) ha recortado el crecimiento mundial del 3.5% al 3.2% ¿un drama? Para nada, sigue siendo superior al crecimiento 2015 y apunta que China tiene mejor pinta, aunque veremos que quizá están siendo muy optimistas con China. De hecho nos dicen que aprox 1.3 billones de dólares (el 7% del PIB) de China es la deuda de empresas con posibilidades de default y que es un dato que se ha multiplicado por tres desde 2010. También nos ha dicho que los emergentes endeudados en dólares las están pasando canutas y que esperan una fuerte consolidación del sector bancario en el mundo, dado que el 15% de los bancos tiene problemas de continuidad a futuro dado su modelo de negocio (sólo el 15?).

En Estados Unidos el Libro Beige (un agregado de opiniones y perspectivas de la economía que elabora la Fed tomando información de diversas fuentes) ha salido mejor que bien. El consumo está tirando a niveles pre crisis, el empleo está a tope; se han creado 215.000 empleos no agrícolas cuando el estimado eran 205.000 y, más importante, la ganancia media por hora ha subido +0.3% cuando el mes anterior fue del -0.1%. Pero no hay un “one hand” sin un “the other hand” y los datos de ventas minoristas han sido malos -0.3% en marzo y atención que  está considerado un indicador adelantado (aunque un dato aislado no adelanta nada, hay que esperar si se forma tendencia o no). En la reunión del FOMC del 16 de marzo (Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed) se decidió no subir tipos pero no porque su economía no esté preparada para una subida, sino por la desaceleración del crecimiento mundial que están valorando que puede acabar afectándoles.

En Europa la cosa está algo más difícil. Se crece poco y Draghi debe estar de los nervios con españoles, italianos (ojo a su sector financiero) y portugueses (el asunto griego ya ni le inmuta). En las actas de 9-10 marzo el BCE manifestó que los riesgos estaban creciendo y llamó la atención sobre potenciales problemas de liquidez en los bonos. Por otro lado a nivel político cada vez suben más los partidos que están en contra de la UE y el ruido de fondo político no es nada bueno.

En España se ha destacado que llevamos tres meses seguidos con inflación negativa pero OJO, la inflación subyacente que es la buena (la que no cuenta energía ni alimentos no elaborados) ha subido una décima y está en un sano +1.1%.

Qué tenemos: un mercado; el americano que en términos macro funciona bien, con pleno empleo y si hacemos el favor de olvidaros que el Fed ha cuatriplicado su balance, hasta podríamos decir que sano. En Europa nos cuesta mucho salir del pozo, pero es más por falta de dinamismo, líos políticos y crisis (refugiados, formación de gobierno en España, Brexit) que por otra cosa. Y los emergentes, entre los que están endeudados en dólares (todos en mayor o menor cuantía) y los que son productores de materias primas tampoco van por buen camino. Pero lo destacable es que con todas las cautelas y problemas el mundo crece. Esto es un hecho.

Ganadores y Perdedores 2016

Carteras que ríen: las que compraron oro, bolsa brasileña y latinoamericana, bolsa turca, bolsa rusa, bonos a largo plazo en euros y bolsa tailandesa

Carteras que lloran: las que compraron empresas de biotecnología y salud, bolsa China A, bolsa italiana, bolsa inglesa y renta fija bonos convertibles

Análisis Tendencia-Momentum:

A continuación veremos cuatro gráficos fundamentales: bolsa americana, bolsa europea, bund y petróleo. Importante: el análisis es en “modo inversor” y no enfocado al trading cortoplacista que es otro deporte totalmente distinto.

S&P 500: sigue lateral con un rango de actuación entre 1.800 y 2.100 puntos muy claro. Hasta que no salga de ahí no sabremos si la bolsa americana va a retomar la tendencia alcista o no. OJO con pensar que si no sube automáticamente  tiene que volverse bajista. Puede pasarse meses sino años moviendose en un rango amplio donde es muy difícil tomar decisiones de inversión (pero es estupendo para especular).

sp500

Eurostoxx 50: es bajista y con momento bajista. Puede reaccionar al alza un buen tramo y seguir siendo bajista. Atención si le da por romper por abajo. Los 2.800 son semáforo rojo

Eurostoxx

Bund:el grafico del futuro continuo del Bund es alcista a más no poder. Deberia corregir? Pues sí, debería, de hecho Bill Gross mantiene que los cortos sobre el Bund serán la apuesta del siglo ¿es inteligente hoy ponerse corto contra el Bund? en absoluto, en cada pico hemos pensado que podría ser buena idea abrir un corto y nos han caído hostias como panes. Ha sido ponerse delante de un mercancías. Cuando gire ya entraremos, antes no.

bund

Petroleo: analizado a través del precio del West Texas . Muy bajista pero apuntando a cambio de tendencia (apuntando no quiere decir que lo haya confirmado). Para que saliven: si le diese por subir y alcanzar máximos del año anterior….hablamos de casi un 90% de beneficio potencial. Dicho lo anterior y volviendo a los fundamentales la demanda es débil, la oferta desmesurada y los inventarios en máximos históricos. Cuidadin.

USO

Espero haberles compensado (al menos en parte) por el peñazo político de la semana anterior.

Buena inversión ¡¡

 

¿Subirá tipos la FED en diciembre? YES, it will do it

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De momento el esperado patrón alcista de cuarto trimestre (al que hay que sumar tercer año del ciclo presidencial americano) no acaba de confirmarse. El mercado se está lateralizando y nos crea dudas e incertidumbres. Y uno de los grandes dilemas es si, de una vez por todas, la FED va a subir  tipos.

A mi juicio no hay duda de que lo harán. Con modestia pero lo harán. Yes, it is.

Aunque saben que odio lanzar predicciones  -algo que parece inherente al noble oficio de gestionar activos- creo que la FED ya no tiene más remedio que abrir el melón e iniciar un nuevo ciclo de subidas de tipos. Mis razones:

  • Empleo
  • Vivienda

El viernes pasado (6-N) tuvimos una batería de datos de empleo y absolutamente todos fueron buenos:

  • Creación de empleo no agrícola (Total Nonfarm Payrolls): +271.000. Superior en casi un 50% a la previsión del mercado. La tendencia es clara.

total non farm payrolls

  • Tasa de paro del 5%. En términos económicos es pleno empleo. Simplemente con el desempleo friccional (transición de un empleo a otro) y cuatro ajustes más una economía con el 5% de desempleo es que ya no da más de si salvo aumento de la productividad. Este dato de paro es el menor nivel desde abril 2008 ¿ Y recuerdan que cosas pasaban en Abril 2008? La caída de Bearn Stearns. Que lejos lo vemos y que cerca está…quizá más de lo que nos gustaría.
  • Costes laborales unitarios aumento del 1.4%. El mercado esperaba más. Esperaba un aumento del 2.5%, pero el 1.4% positivo cuando en junio cayó un 1.8% es un muy buen dato.
  • Las peticiones por desempleo (initial claims) son las más bajas desde Diciembre de 1973 (fuente: Business Insider)

4 week moving average of initial Claims

Ya sé que la economía al final tiene menos de ciencia de lo que nos gustaría pero mire usted: si la economía norteamericana está en pleno empleo, si los salarios están empezando a subir en términos reales, si las peticiones de desempleo están a niveles de cuando Del Bosque estaba en el Real Madrid…¡de jugador! la amenaza de la vuelta a la inflación está a la vuelta de la esquina (según como se mire, más que amenaza milagro).

Por si fuera poco, y con toda la lógica, si todo el mundo trabaja y empieza a ganar un poco más ¿qué hace? Pues comprarse una casa. La demanda presiona y el precio de la vivienda USA no ha hecho más que subir desde 2012. El Indice S&P 500 Case-Shiller es un promedio de los precios de las casas en las 20 ciudades más importantes de Estados Unidos. Subida clara. En agosto 2015 marcaba, año a año (YoY) un aumento del 5%.

SP Case Shiller 20 City Composite Home Price Index

Parece claro que la inflación USA está como los osos pardos en invierno: hibernando. Pero cuidaó que cuando el oso se despierta tiene hambre.

¿Por qué no se ve  ningún atisbo de inflación serio si todo el mundo curra y se compra casa?

Me voy a poner un pelín teórico. La razón por la que no hay inflación es porque el dinero no circula. El día en que aumente en serio la velocidad de circulación del dinero se puede armar  gorda.  Vamos a verlo con más detalle.

La ecuación monetaria dice:

M x v = Px Y

En román paladino: la oferta monetaria (la M), multiplicada por la velocidad del dinero (la v) es igual al nivel de precios (P) por la actividad económica medida en términos reales (Y)

Es un dogma económico que la “v”, la velocidad del dinero es un factor exógeno según la Teoria Cuantitativa del dinero. Craso error. Yo también pensaba lo mismo (como todos los licenciaos españoles de medio pelo) hasta que tuve la suerte de toparme con el profesor Juan Laborda (a quien desde estas líneas doy muestra de respeto y  agradecimiento) y me mostró la verdades del barquero.

Les dejo el gráfico de la velocidad del dinero en Estados Unidos (de un agregado que es la M2 que, para entendernos, cuantifica toda la liquidez inmediata de una economía)

Velocity of M2 Money Stock

Dos conclusiones: lo de que la v es constante…pues eso; solo tienen que mirar si la linea es recta o curva;  y en cuando a velocidad del dinero, poco hay que decir: en mínimos históricos. Recordemos, no obstante, que la reversión a la media existe, en el largo plazo  pero existe, y desde niveles tan bajos lo único que puede hacer es aumentar (la velocidad del dinero). Y si la velocidad del dinero aumenta algún día, con  la economía en pleno empleo….pues eso.

Como sacarle provecho de forma directa a la subida de tipos:

Dos maneras: la fácil y la compleja.

La fácil: compra de renta fija USA de nueva emisión. Si suben tipos todos los emisores norteamericanos, tanto gobierno como crédito (empresas), van a tener que ofrecer rentabilidades más altas. OJO, es más probable que posible que esta subida solo sea la primera de un nuevo ciclo: habrán más subidas. La estrategia ideal seria ladder (compra de bonos en distintos momentos y con diferentes vencimientos). Si no es un crack de las finanzas lo mejor es comprar buenos fondos (exclusivamente fondos USA que estén dirigidos por gestores de los que creen que España es algún país entre Méjico y Panamá).

La compleja: cortos sobre el T-Note (papel gobierno USA) a 10, 20 o más años en función de su aversión al riesgo (a mayor duración mayor riesgo) ¿Cómo? Lo más fácil para Manolito Inversor (la mayoría de nosotros) es un ETF Short. Los hay cortos simples  y cortos apalancados 2x. Sin querer hacer publicidad pero Ishares tiene una gama amplia de ETF de renta fija gubernamental USA con una liquidez tremenda y horquilla ajustada. Para los más pros, mejor con futuros de forma preferente u otros derivados CfD, opciones o warrants. Y para los fans de los fondos buscando alguna rareza (que la habrá) de algún especialista en bonos USA que apueste por cortos.

Buena Inversión ¡¡

Bienvenido al mundo real

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Hoy mismo un colega de profesión de una prestigiosa unidad de banca privada me decía que el mercado está muy complicado y que no ve claras que recomendaciones dar a sus clientes: “el que quiera bolsa, bolsa y el que no dinero en cuenta…no se me ocurre nada mejor” y añadía con cierta sorna “pobrecitos todos los clientes de red que han pasado del depósito a fondos conservadores…vaya leche se están metiendo…”.
Quizá la reacción de mi colega es, como casi todo en el mundo financiero, extrema pero tiene su parte de razón. Invertir en los próximos tiempos no parece que vaya a ser tarea fácil. Cuando teorizamos (yo el primero) la cosa es fácil. Explicar lo que ha pasado es fácil. Anticipar lo que puede ocurrir es imposible. Gestionar la incertidumbre con paciencia y profesionalidad aun más. El post de hoy tiene como cometido arrojar un poco de luz que nos ayude en nuestro proceso de ajuste de carteras.
Situación macro:
La información que proporcionó ayer el Banco Central Europeo (BCE) fue bastante buena:
– Se mantiene el PSPP, que no quiere decir Partido Socialista y PP, sino Public Sector Purchase Program (mira que nos gustan los nombres rimbombantes). EL BCE va a seguir inyectando dinero (mucho dinero 60.000 millones al mes) a la economía. Draghi está siendo bastante trasparente con eso.
– Se mantienen los tipos (referencia 0.05% depósitos -0.20% y facilidad marginal 0.30%)
– Ya se están experimentando mejoras en la competitividad via precio lo cual está incrementando las exportaciones
– Previsión de PIB de la Eurozona arriba (1.50% en 2015, 1.90% en 2016 y 2.00% en 2017) y según el BCE la inflación tambien va “normalizándose” con lo cual ya no se percibe riesgo de deflación y se prevé en 2017 una inflación sana (1.6%-1.9%)

Si a eso le sumamos la última encuesta IFO de Mayo (clima empresarial) que fue de 108.5 vs 108.3 esperado la cosa macro europea pinta bien. El ciclo sigue siendo expansivo.

Por otra parte se ha publicado hace unos días el Libro Beige de la FED (a pesar del nombre tan bonito -«libro beige»- no deja de ser otra cosa que una descripción de la actividad económica en EEUU que ofrece la FED). La FED nos dice al igual que el BCE que EEUU va bien. Economia en expansión, ventas al por menor arriba, sector inmobiliario fuerte, mejora del empleo y de los salarios. Queda la duda del dato que saldrá en el segundo trimestre (el primero fue malo) pero hoy y en función de lo que nos explica la FED no parece que vaya a ser malo.
Por macro vamos bien.

Riesgos:
Geopolíticos: Varoufakis y su troupe por un lado, Doña Manuela Carmena y Doña Ada Colau como antesala a que Podemos vaya a pintar algo…el lio Ruso que de tanto en cuanto genera tensiones y la amenaza del terrorismo yihadista siempre presente (que acabará siendo digital, al tiempo).
Subida de tipos EEUU: es un hecho que van a subir y el mercado de renta fija ya lo está reflejando. Las subidas de tipos -en función de su magnitud- tienen un impacto tremendo en la economia: bajan los bonos, pueden hacer que baje la bolsa (la tasa de descuento para valorar acciones sube y a mayor tasa de descuento, menor precio), pueden hacer que baje el inmobiliario (sector muy correlacionado con los movimientos de tipos) y llevado al extremo (muy extremo) pueden hacer que caiga el consumo y la inversión (créditos más caros) lo que incidiria en una caida en el PIB y un aumento del desempleo y entrar en recesión. OJO esto no va a pasar a corto plazo porque la subida que se espera es muy modesta. Pero es por poner en perspectiva lo que, llevado al extremo, puede suponer una politica monetaria restrictiva con subidas de tipos elevadas  (que repito, no parece que vaya a ser el caso).

Y saldrán otros montones de riesgos que hoy no preevemos, de eso va la cosa y por eso la Teoria de Carteras –aunque ciertamente desfasada- insiste tanto en la diversificación de activos: como van a pasar cosas que ni te imaginas la mejor defensa es la diversificación. Bien. Pero si caen a la vez la renta fija y la renta variable ¿cómo diversifico? Dificil con visión cortoplacista y superable con tiempo por delante.

Hoy mismo, el estupendo McCoy nos deleitaba en Cotizalia con un gráfico de Nordea que se ha puesto de moda estos dias y que compara el repentino aumento de la rentabilidad del bund con una situación parecida en Japón…que acabó con la deuda japonesa perdiendo lo que no está en los escritos. No tiene por que pasar…¿pero y si si? (el copyright es de José Mota)

bund y japon
Vamos a ver cómo pintan los reyes del manbo: Bund, T-10, Eurostoxx y SP500 (salvo Eurostoxx todos cierres del miércoles 3).

Bund: caida muy acelerada. Observen la longitud de las velas recientes negras: rango muy amplio. Volatilidad ¿miedo? A pesar del PSPP no apunta a volver a máximos. OJO porque la caida de la renta fija va a afectar de pleno al inversor más conservador.

bund easy

Eurostoxx: de momento una mera corrección de excesos. En Dow estricto, una tendencia secundaria bajista dentro de una primaria alcista (la parte contratante…ya sabe), una corrección técnica que, insisto hoy por hoy no tiene nada de especial. Si respeta los minimos de 3.500 y Varoufakis firma, para lo cual tiene hasta el 30 de junio, volverá a ser, a mi juicio; el activo estrella de las carteras: bolsa zona euro. Si rompe los 3.500 se nos va a 3.300 bailando a ritmo de rock, ahi si cuidaó.

eurostoxx easy

SP 500: Que es alcista es evidente, que pierde momento tambien. Como en el cuento de Pedro y el lobo llegará el dia que se desinfle, aunque llevo leyendo los ultimos tres años que se la pega. Y de momento aguanta.

sp500

T bond 10 (a través del ETF que lo replica): he mantenido contra viento y marea en todas mis carteras moderado-conservadoras Treasury a distintos plazos esperando que la FED no subiese tipos o lo hiciese muy tarde (para invertir se precisa una tesis de inversión, lo más relevante es no empecinarse cuando te equivocas).  La realidad es la que es y como casi siempre el gráfico funciona mejor que cualquier otra técnica de analisis. El Treasury está cayendo y en función de la magnitud de la subida (o subidas ojo, porque despues de una pueden y deberian venir otras) puede caer a base de bien. Aplique stops si está invertido en renta fija USA a largo (en corporate -papel de empresas- idem de idem).

TLT

Y ya para acabar les dejo con el índice del miedo, con el VIX.Está bajo pero subiendo. Atención si sobrepasa el nivel 20.

VIX semana

Conclusión: atención a la renta fija. Se puede aplicar aquello de que «cualquier tiempo pasado fue mejor» y si está en Eurostoxx yo aguantaria. Grecia va a firmar (al menos es mi escenario ante la falta de alternativas para unos y otros) y cuando firme podemos tener una segunda parte del año muy buena (empresas saneadas y a exportar con un dólar fuerte).

Buena inversión ¡¡

PD: si le gusta el cine el título del post le deberia de sonar. Adivinen.