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Los aranceles son un cuento pero la deuda es un hecho

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«Never try to sell at the top. It isn’t wise. Sell after a reaction if there is no rally.» — Jesse Livermore

Lo primero, disculpas por las ausencias. No voy a entrar en excusas porque ya saben aquello de que todo el mundo tiene una y que todas huelen parecido (y no suelen oler bien). Simplemente anticiparles que estoy escribiendo un nuevo libro de bolsa que se suma a otros proyectos en marcha, lo que, junto a la natural tendencia del género humano a no currar, propicia estas ausencias. Como dijo aquel hombre sabio: «lo siento mucho, me he equivocado, no volverá a ocurrir» 😊

Mientras medio mundo sigue obsesionado con los titulares ruidosos —los aranceles de Trump, sus amenazas comerciales o su retórica de ruptura global—, la realidad es otra muy distinta. Esa política agresiva de enfrentamiento ha funcionado, hasta ahora, como una eficaz cortina de humo. El mercado, lejos de entrar en pánico, ha subido. Y subido con fuerza.

¿Por qué? Porque ya nadie se cree las bravuconadas de Trump (muy recomendable la pelicula de sus inicios empresariales The Apprentice, candidata a dos Oscar además). El efecto sorpresa se ha diluido. Los inversores han aprendido que detrás del ruido puede no haber nueces. Y así, los índices han reaccionado al alza, como si ya supieran que esta vez es diferente… o simplemente irrelevante.

DAX 40 marco mensual: máximos históricos
S&P 500 marco mensual: no ha roto máximos que muestren continuidad alcista

Pero ojo, la amplitud de mercado, que ya avisó, todavía no acompaña al movimiento…

NYSE Highs-Lows. Se resiste a caer pero no pinta bien

Cuando se observa la foto global hay algunas partes borrosas: las bolsas suben pero los bonos bajan (suben la TIR por lo que baja el precio). Realmente ni el dos años ni el diez años están dando señales de bajadas de tipos. Las expectativas de inflación no ayudan. Sigamos, las bolsas suben pero el oro, considerado un activo refugio, sube como nunca y el BTC, otro refugio ante la decadencia de la moneda fiat, también está en máximos.

Bono USA 2y el canario en la mina. Se resiste a caer anticipando bajadas de tipos.
Oro en marco mensual
Bitcoin-USD: el invento de Nakamoto sigue rompiendo máximos

Lo cierto es que soy un firme creyente del precio. Precio y solo precio como mejor indicador de lo que ocurre y, de momento, el precio no da señales de que debamos romper nada. El mes de abril fue una montaña rusa que, sinceramente, cada vez más pienso que ha sido simple y llanamente una manipulación de mercado por parte de Trump, que de la misma manera que ha ido a los países árabes a hacer negocio, sus negocios, creo —y es una opinión conspiranoica personal y así deben tomarlo— que la movida de los aranceles estilo hermanos Marx (“hoy te pongo 150% y si rechistas te lo subiré al 247%, pero si te portas bien te lo bajo al 68% y mira… como me pillas de buenas lo dejamos en un 20%”) no ha sido más que una burda manipulación del mercado para beneficio de… pongan ustedes el nombre.

Pero mientras miramos para otro lado, el verdadero problema se cuela por la puerta de atrás. Moody’s ha bajado la calificación de Estados Unidos. No es solo una letra menos: es una advertencia seria. El bocinazo del primer aviso. Detrás de esta rebaja hay una preocupación real por la capacidad del Tesoro de mantener sus compromisos si sigue gastando más de lo que ingresa. La calificación de deuda es, al fin y al cabo, una medida de confianza. Y esa confianza está tambaleándose.

Esto se suma a una situación fiscal que ya rozaba el absurdo. Con un déficit de casi 2 billones de dólares previstos para 2025, y más de 7 billones en vencimientos que habrá que refinanciar (o sea, emitir más deuda para pagar la anterior), estamos jugando con fuego en una habitación llena de gasolina. Lo de los bonos subiendo del 4.8% al 6% puede parecer poca cosa, pero eso significaría caídas del 25-30% en precios. En el activo supuestamente más seguro del mundo.

El gráfico representa el déficit americano. La linea horizontal es la diferencia entre superávit y déficit. A ver, pongámonos serios. Resulta que la primera potencia mundial, que va como una moto, la que innova, la que inventa, la que tiene pleno empleo, la que los salarios son altos, la que tiene mucha menor burocracia que Europa…tiene un déficit fiscal del 6.8% y aumentando (la tendencia muestra un claro empeoramiento). Pues no se yo pero muy bien no pinta.

Ustedes saben que la estrella mediática de la campaña de Trump fue Elon Musk y el plan DOGE (Department of Governmente Efficiency) que era una iniciativa para optimizar gastos en la administración pública. Ustedes también saben quien es Elon Musk, uno de los empresarios más brillantes de la historia, un tipo que trabaja 100 horas semanales o más, un tipo exigente y mandón, un tipo creativo, brillante, mentalmente muy fuerte…pues se ha ido a toda castaña cuando ha visto como esta la cosa.

Dicho esto y volviendo al post que publiqué el año pasado https://angelfaustino.com/2024/11/04/una-crisis-anunciada-como-la-deuda-y-el-deficit-publico-americano-podrian-desencadenar-la-proxima-recesion/ : no soy de los que creen que haya una recesión encima. Los indicadores macro están debilitándose pero no a nivel de recesión. Lo que sí creo es que el día que, como a Astérix y los galos, el cielo caiga sobre nuestras cabezas en modo crisis gorda (cuando digo gorda, digo gorda en modo 2008 o cerca), será por la deuda. Y lo bueno es que:

  1. Sabemos que será por la deuda. Descarten desde ya los aranceles, las guerras lejanas y el puesto de Melody en Eurovisión. No frivolizo con lo de guerras lejanas, conocemos las guerras que quieren que conozcamos pero en el mundo pasan muchas cosas que ni nos enteramos: https://www.elpais.com.co/mundo/el-2025-recibe-un-mundo-en-guerra-hay-56-conflictos-y-guerras-activas-0449.html Artículo de Hugo Mario Cárdenas en El País del 5 de enero… 56 guerras que implican a 92 países (ya he escogido El País para que no me digan tonterías de fango, bulos y giladas varias…). Y esto es así siempre. Así que, preste toda la atención humana que considere a cualquiera de estos 56 conflictos. A todos si quiere, pero atención financiera ni media. No tienen impacto real salvo ruido a corto plazo.

2. No nos enteraremos. Reventará un banco o le volverán a bajar el rating a Estados Unidos, o habrá un susto en Japón (ojito con Japón…) o qué sé yo… el hermano de Sánchez estrenará una ópera en la Ópera de Viena y nos callará la boca a todos… cuando venga no nos enteraremos… pero de momento no ha venido y hay cositas para ir haciendo…

    • Bolsas europeas van como un torpedo (no me escondo: soy de los que pensaba que América iba a seguir como una moto y nosotros como una bicicleta. Y está siendo al revés).
    • Hay nichos que mirar con mucha atención: energía limpia (eléctricas), quantum computing, inteligencia artificial, defensa, bancos. Además ahora invertir en pistolas y bombas va a ser «inversión solidaria» y ESG jajaja…ay con la Union Europea…
    • Bonos a corto y medio plazo siguen dando muy buenos cupones y se pueden urdir estrategias con el cambio euro-dolar para invertir en cupones americanos.

    Pero reitero mi línea de pensamiento de que la deuda es la que va a matar este ciclo (no pregunten el cuándo porque eso no lo sabe ni Powell).

    Buffet Indicator

    El Buffet Indicator sigue mostrando lo que ya sabiamos: que la valoración global del mercado está tocando niveles máximos de la historia. ¿Puede seguir subiendo? Por supuesto, y hacer un doble tirabuzón con salto parabolico. Pero las valoraciones son las que son y no son atractivas.

    Deuda sobre PIB en Estados Unidos

    Es una cabronada despedir el artículo con este gráfico pero es la bicha que nos morderá la entrepierna: la deuda. Insisto en la idea que les he expuesto con el déficit: una potencia economica innovadora que tiene toda la tecnologia con alta productividad con el mejor capital humano y con una economia a toda máquina y está en niveles del 120% y mostrando otra vez tendencia alcista… si ahora está así ¿qué pasara cuando el crecimiento se tome un descanso?

    De momento carpe diem: bonos a corto y medio, nichos de tecnología y energía muy concretos, Europa y bombas. Invertir en bombas ahora es cool y sostenible además. O al menos es lo que dicen los que saben.

    Buena inversión.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    Qué esperar de las bolsas en 2024

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    A punto de acabar el año, todos los fantasmones que nos dedicamos a la cosa de las finanzas no podemos resistirnos a predecir cómo será el año próximo. Aunque no tengamos ni idea (que no la tenemos) y no podamos predecir el futuro con precisión, sí contamos con datos interesantes que podrían ofrecernos una visión aproximada. ¡Vamos a profundizar en ellos!

    Niveles del VIX: ¿Se avecina una buena racha?

    Verán en el gráfico del VIX que desde finales de 2019 (inicios del 20) el VIX no habia estado en unos niveles tan bajos. Cuatro años sin tocar suelos. 

    ¿Qué nos indica esto? Históricamente, cuando el VIX cae por debajo de 15, el S&P 500 tiende a experimentar rendimientos positivos durante los próximos 6 a 12 meses. Según Leuthold Group, este patrón ha mostrado un promedio de rendimiento del 10,9% a los 6 meses y un 15,7% a los 12 meses. Parece indicar un año potencialmente próspero.

    Cuarto año del ciclo presidencial: ¿Un buen momento?

    Los datos estadísticos del cuarto año del ciclo presidencial son alentadores. Las cifras promedio, medianas, modas y desviaciones estándar nos muestran que este período suele ser positivo en términos de rentabilidad. ¡Un buen augurio para el 2024!

    Estadística pura:

    1. La rentabilidad promedio anual es del 10.7%
    2. La mediana del 11.4%
    3. La moda del 10.00%
    4. La desviación estándar del 12.6%
    5. Mejor año fue el 1928 con un 76% 
    6. Peor año el 2008 con el -37.8% 
    7. Mejor periodo de agosto a diciembre
    8. Peor periodo de marzo a julio

    Poco que añadir. El cuarto año es, en términos estadísticos, un buen año

    Máximos históricos: ¿Razón para la cautela?

    La fiesta está que revienta. El S&P500, Nasdaq 100, Dow Jones y DAX están todos marcando máximos históricos. Esto suele ser positivo para quienes ya están dentro del mercado, pero para quienes planean ingresar, conviene mantener la calma.

    En las últimas ocasiones que se ha dado esta circunstancia las cosas no han ido demasiado bien a posteriori:

    • En 1999 el S&P, el Nasdaq y el DAX coincidieron en máximos históricos y vino la crisis puntocom
    • En 2007 el S&P, el Nasdaq y el Ftse 100 coincidieron en máximos históricos y vino la Gran Recesión (los ninjas, las subprime y todo aquello)

    Y oiga, aunque parezca de Cuarto Milenio, otro dato que me inquieta es que el mejor cuarto año de la historia del ciclo presidencial americano con un 76% de rentabilidad fue el 1928…¿sabe lo que ocurrió al año siguiente?…En fin, este dato sería aplicable a 2025 y aun seguimos con el 2024. Partido a partido.

    Por cierto, los siete magníficos han sido el mayor motor del mercado, pero no el único motor como a veces parece que nos quieran convencer. El S&P con los siete magnificos da una rentabilidad del 25%, pero sin ellos del 14% que tampoco es para hacerle ascos. 

    Ahora bien, en el corto plazo los niveles de sobrecompra son excesivos y a mi juicio el mercado necesita un respiro. Más del 80% de las acciones del Nasdaq están por encima de su media de 200 periodos. Excesivamente alcista, excesivamente sobrecomprado.

    Curva de tipos invertida: una señal de alerta

    Este asunto ha salido tanto en medios que ya cansa…pero no se canse porque es de las pocas verdades de las finanzas.

    Y vuelvo a los números. En un estudio de la FED que abarca desde 1955 a 2021, la curva se ha invertido 23 veces. De las 23 veces, se han dado recesiones económicas en 20. Eso es un 87% de “éxito”.  En las tres ocasiones que no se produjo una recesión (1966, 1980 y 1998) la duración de la curva invertida fue de muy pocos meses.

    El mismo estudio indica que cuando la curva está invertida durante un año la probabilidad de recesión es del 83%. Cuando son dos años del 87% y cuando son tres años del 90%. Ahora mismo y desde julio de 2022 ya llevamos un año y medio y sigue.

    Es decir, lean lo que lean y opinen lo que opinen los que saben, las probabilidades de una recesión económica son muy altas. Ahora bien ¿cuál es la clave? La clave queridos amigos es que la recesión no se produce con la curva invertida, se produce precisamente cuando se desinvierte. Repito, el dolor se produce en la desinversión de la curva, así que atento porque entonces las probabilidades de que se produzca una recesión son muy altas.

    Bancos centrales: reflexiones sobre los tipos y la inflación

    Quisiera compartir dos reflexiones, una optimista y otra que plantea interrogantes.

    La buena noticia es que los tipos reales son positivos, superando la tasa de inflación. Esto indica que la posibilidad de nuevas alzas en los tipos está completamente fuera de la mesa. Es más probable que se mantengan estables o disminuyan, pero no volverán a subir en el corto plazo.

    La duda que me surge se relaciona con el comportamiento de los tipos en caso de normalización de la inflación, algo que aún no podemos afirmar con certeza. Es vital entender que aunque la inflación esté mejorando, no está descendiendo, debido al persistente efecto base. Este fenómeno se refiere al aumento abrupto en la inflación, lo que distorsiona las lecturas al medirla en términos interanuales. Recordemos que en octubre de 2022, la inflación en la eurozona alcanzó un 10.6%. Tales niveles tan elevados generan una percepción distorsionada de la evolución de este indicador. Debemos esperar para observar cómo se comporta la inflación una vez que se disipe este efecto base, verificando si realmente disminuye en un entorno normalizado.

    Para ilustrar este punto, voy a utilizar un ejemplo exagerado pero perfectamente válido: supongamos que el año pasado, tuve un descontrol alimenticio como nunca he tenido y gané 10 kilos (el 10.6% de inflación). En contraste, este año solo he aumentado 3 kilos. Aunque he mejorado la tendencia a engordar, al ganar menos peso, todavía no he logrado adelgazar, manteniéndome en la misma cifra del año pasado, pero con 3 kilos adicionales más.

    Existe un riesgo latente: si una vez se elimine la distorsión del efecto base, la inflación se mantiene significativamente por encima del 2% (mandato BCE), podría ser complicado reducir los tipos de interés según lo anticipado por el mercado

    Sectores a liderar: ¿Dónde enfocar la atención?

    En caso de caídas significativas de los tipos de interés, podríamos observar oportunidades en el consumo discrecional, inmobiliarias y sectores afectados por tipos altos como la energía solar y las utilities.  Independientemente de los movimientos de los tipos, las macrotendencias de la inteligencia artificial y la ciberseguridad prometen mantenerse por muchos años. Además de los siete magníficos, hay cositas por ahí y empresas como Broadcom, BE Semiconductor, Crowdstrike, Sentinel, Zscaler… Palo Alto hay mucha tela que cortar y más que vendrá, esperemos nuevos nombres porque estos sectores son el stream del mercado.

    Y no me olvido de la renta fija. ¿Puede ser su año? si se confirma la caída de la inflación sin ninguna duda, renta fija con duración va a ser el activo estrella (insisto, deben confirmarse las bajadas de tipos o existe riesgo serio de retroceso en el mercado de bonos)

    Amigos, aquí les dejo estas ideas para el 2024 que espero les ayuden en su planificación financiera.  Buena inversión y mis mejores deseos para el nuevo año ¡¡

    Olvídese de la FED y escuche al mercado

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    “There is a time to go long, a time to go short, and a time to go fishing.” Livermore

    ¿Hay algo más aburrido que hablar de Bolsa? Si. Escribir de bolsa.

    Lo siento, pero es del todo imposible competir con las noticias del mass media diario. Que si un alto directivo público que no tiene ningún problema por un presunto asunto de comisiones millonarias pringa por un beso televisado que supone la mayor agresión de la historia al género femenino desde que el mundo es mundo; que si un influencer de la cocina tiene la mala ocurrencia de matar y descuartizar, presuntamente, a su amante financiador y reparte los trozos del cuerpo acá y allá a través de una canoa comprada en la playa y un scooter de alquiler (Tarantino ya va tarde).

    O el caso Negreira, que cada vez que el Barcelona amenaza el liderazgo de La Liga, resurge con nuevas evidencias. Van ofreciéndonos la realidad a trozos, para mantenernos entretenidos…

    La traca final es que un señor, prófugo de la justicia, que estaba olvidado dónde Napoleon acabó su carrera y al que todos los aspirantes a presidente (y todos son todos) amenazaban con penas de prisión y grilletes en los tobillos, resulta que ahora es el nuevo Mesías de la política española y va a ser él, y sólo él, quien decida si habrá gobierno en España. No hay como “cambiar de opinión” en esta vida para ser feliz.

    También hemos visto a la número dos del Gobierno de España decir que si el mundo se va al carajo, los ricos; ellos y ellas, tienen un plan, ellos y ellas, para huir en cohete (lo fuerte es que no coña).

    Y en lo que respecta a la guerra entre rusos y ucranianos, sin querer pecar de insensible, pero por cada parte de guerra, veo quince noticias del Sr.Zelenski levantando fondos por el mundo. Me estoy volviendo conspiranoico quizá.  

    Pero lo nuestro son los mercados y a eso vamos. Supongo que estará leyendo las mismas cosas que yo leo: todo depende de la Fed y la Fed actuará según la evolución del mercado de trabajo y de la inflación. Y además tenemos una deuda mundial como nunca se ha visto en la historia que cuando explote no nos salvará ni el cohete …

    Mi sugerencia: deje de intentar predecir. Es un juego de perdedores, le van a vender la burra que quieran venderle. El sistema, el gobierno, su banco…simplemente escuchemos al mercado y ahí sí creo que puedo serle de utilidad.

    DEUDA Lo de la deuda es verdad. Está en récords históricos. Lo importante es que no es algo nuevo. El mercado ya lo sabe y lo sabe hace tiempo. No es una sorpresa y por lo tanto, salvo cambios en el escenario central, es un asunto que el mercado ya está descontando en el precio. Llevamos años viviendo del fentanilo de la deuda. Quizá tenga razón Niño Becerra y es que vamos a un nuevo modelo económico, pero lo cierto es que hemos tenido años alcistas y bajistas con la deuda subiendo. Es un Ponzi que a nadie le preocupa en exceso…de momento.

    TIPOS DE INTERÉS Nos acostumbraron a los tipos negativos y cuando le cogemos el gusto a la cosa, van y nos los quitan. Ante el covid, los bancos centrales no dejaron de imprimir billetes, luego dijeron que la inflación era transitoria y luego rectificaron diciendo que “la inflación es el mal absoluto y debemos reducirla lo antes posible” De Guindos. Resultado: Bono español a 2 años al 3.55% y el 10 años al 4%. Bono americano al 5% a dos años y 4.80% a 10 años. Yo diría que están en el límite y si siguen subiendo si que van a provocar un buen lío. Me explico. Sin alargarme en tecnicismo el Earning Yield Galp compara a través del PER (Precio / Beneficio) si es más conveniente invertir en bolsa que en bonos. Ahora mismo, y considérelo un proxy no una certeza, tenemos el PER del Nasdaq en 29.55x y el del S&P en el 19.55x (fuente WSJ) y el PER del bono en un 20.8x (inversa del retorno del bono a 10 años). Por esto digo que estamos “ahí ahí”. Para el dinero institucional, tires del 5% en bono americano (TIR tasa interna de retorno, la rentabilidad teórica que ofrece) son ya muy atractivas, no le digo nada si siguen subiendo. Si puedo sacar un 5% al año sin riesgo para que me voy a complicar la vida con la bolsa. Piense lo que haria si usted gestionase las inversiones de una compañia de seguros.

    Gráfico semanal del bono americano a 10 años. Alcista a más no poder.

    CURVA INVERTIDA La Fed controla el 10 años contra el 3 meses (muchos economistas prefieren el dos años). Es la mayor inversión de la curva en mucho tiempo y en general, anticipa recesiones. ¿Qué pasará? Ni idea oiga, pero no deja de ser un desequilibrio y los desequilibrios pueden dar sustos.

    TENDENCIA Y FUERZA DEL MERCADO: como aconsejaba en la cita del inicio Livermore, hay momentos en que es mejor ir a pescar que operar. No hay fuerza, lo malo es que tampoco bajista.  No hay ganadores como muestran los New High/Lows o la línea de Avance y Descensos.

    Solo 19 valores del Nasdaq 100 por encima de su media simple de 50 días pero el mercado no es bajista ¿todavía?

    Nasdaq 100 buscando apoyo sobre su media de 30 semanas

    El S&P 500 rompiendo niveles de soporte..pero no está todavía en modo bajista

    El Stoxx600 (Euro+UK+Suiza) sobre soporte muy importante. ¿Hora de la verdad?

    El mes de octubre suele ser el mes de los suelos y pudiera ser que rebote y gire al alza. pero tambien pudiera ser que rompa soportes y no se cumpla el patrón estacional. A dia de hoy la tendencia global no está definida y hay que seguir viendo la acción del mercado antes de lanzarse al ruedo.

    ¿Y cómo va el año? en rentabilidades YoY (52 semanas) y tomando Morningstar como referencia y; muy importante, rentabilidad en euros. Los ganadores son la bolsa de Turquía con un 70%, las materias primas básicas 40%, Europa Emergente sin Rusia un 38%, y luego los países “fuertes” de Europa: Italia 21%, España 21% y Francia 20%. 

    Y de la renta fija qué sabemos. Hay que ser superman para gestionar renta fija con duración en este contexto. Campeón los bonos high yield ingleses cubiertos con un 8%, los bonos high yield europeos y los bonos corporativos ingleses a corto plazo, ambos con un 8%, los bonos corporativos ingleses a medio y largo con un 7% y los de Europa emergente con un 6%. Los perdedores son los japoneses con un -13%, la deuda euro a largo con un -11% y los Tips (bonos ligados a la inflación americanos) con un -7.  Mire su cartera de fondos y si tiene algún acierto alégrese y si no ya sabe “a largo plazo…”

    En el cajón de trucos de todo buen asesor de inversiones se encuentran siempre dos recursos: oro y mercados emergentes. Pues bien, los emergentes (en conjunto) están «paltinte» y el oro (en USD) indefinido, no muestra fuerza y en un contexto tan negativo como nos venden deberia estar pegando fuerte. El primer gráfico es el del mayor ETF de emergentes, está lateralizado tras un buen batacazo (dolar fuerte y emergentes no suelen casar bien) y el segundo gráfico es del oro. Ciertamente la tendencia de fondo es alcista, pero a dia de hoy no es una tendencia que muestre fuerza.

    Dicho todo lo anterior, en cualquier situación de mercado hay opciones, no tanto para invertir en sentido tradicional (vía fondos, vía ETF) sino en puro y duro stock picking (selección de valores aislados) tanto para comprar como para abrir cortos.

    Fabrinet: maquinote¡¡¡ empresa tecnológica centrada en la industria de aplicaciones ópticas y electro ópticas para comunicaciones,  láser, automoción, aeroespacial, más de 6 bn de capitalización y por dar una pincelada Ebitda de 302 MM con una deuda total de 13 MM, digamos que no parece necesitar una reestructuración de deuda. 

    Aena Renovables: en mínimos históricos y a dia de hoy con aspecto de batir el récord mundial de apnea

    Buena inversión.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    Hay que seguir tres indicadores: la inflación, la inflación y la inflación

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    Por lo que oigo y leo, tengo la sensación que siguen habiendo muchas ganas de invertir en activos de riesgo. Los mantras habituales están más presentes que nunca: el largo plazo, el compra barato, el de que al final los bancos centrales van a tener que cambiar de política a la fuerza y todo va a subir con ganas…la famosa Fed Put… . Por otra parte también veo bastantes tribunas con charts que apuntan a formaciones de suelo con futuros movimientos proyectados con los precios empezando a subir. Sobre todo no lleguen tarde, no se vayan a perder el próximo mercado alcista….

    Solo quisiera recordar que ante todo y sobre todo manda la macro. Si la macro es buena los resultados de las compañías serán buenos y los mercados subirán y si la macro es mala vendrán los profit warning y los resultados serán malos. Y la macro hoy se circunscribe a una sola cosa: la inflación. Escoltada eso sí, por sus primos hermanos, los precios de la energía y el mercado de trabajo.

    La geopolítica no ayuda: tenemos una guerra a poco más de 3,000 km de nuestras casas. De vez en cuando nos olvidamos y nos centramos en nuestro día a día . Baja la intensidad, simulan que negocian y de repente, ¡bam! pasa algo y nos volvemos a acordar que hay bombas y muerte cerca de casa (que se lo digan a los polacos o a los finlandeses si están cerca). Seguimos teniendo una inflación; que iba a ser transitoria recuerden, acariciando los dos dígitos y que las proyecciones de los institutos económicos sitúan en 2023 y 2024 en niveles del 3,5-4,0 para el 2023 y del 2,00% para el 2024. Previsión estupenda. La que queremos oir. La que necesitamos. Lastima que los que no han sido capaces de discernir entre una inflación transitoria o coyuntural, ahora hacen previsiones a mayor plazo sin conocer ni el fin de la guerra, ni sus implicaciones económicas, ni la situación de la energía que es el otro asunto clave.

    Aunque uno de los mantras típicos es que las bolsas anticipan la economía es una verdad a medias. El mercado que «casi es» la economía es el mercado de bonos. Y el mercado de bonos no pinta nada bien. El dinero inteligente nos está diciendo que la cosa pinta fea:

    Curva 2y-10y

    La curva de tipos 2y-10y está claramente invertida como pueden ver en el gráfico. Podemos afirmar afirmar que hay una alta probabilidad de entrar en recesión en los próximos trimestres.Simplemente observen el gráfico y verán que después de una inversión de la curva suele venir una recesión (periodos verticales en gris). No es una opinión.

    Los tipos ya han empezado a subir y probablemente van a seguir subiendo, como refleja el mercado de bonos y el mercado de trabajo.

    El yield del bono americano a 10 años en tendencia alcista sin discusión

    Bono 10y USA

    Este gráfico es clave. La yield promedio de los bonos corporativos BBB de las empresas americanas como proxy de lo que pueden ser los costes financieros en la coyuntura actual. Atención, estamos en grado de inversión, en un nivel de riesgo bueno. Empresas del calado de Cigna o General Electric son BBB sin ir más lejos y en Europa todo un Deutsche Telecom

    Yiel bonos corporativos USA BBB (ICE BoA)

    De diciembre 2020 a hoy ha pasado del 2,06% al 6,10%. Se ha triplicado en poco más de año y medio. Triplicado. ¿Llegaremos a niveles 2008 del 10,23%? Esperemos que no, pero eso hoy, nadie lo sabe. Este es otro factor a tener en cuenta, en los análisis de empresas seguimos analizando las cuentas con los costes de financiación pasados o a lo sumo incrementamos 50 pb. Eso es historia. Si en Europa estamos yendo a un ritmo más pausado con los tipos es porque buena parte de los países y de las empresas de esos países están pal’tinte. ¿Qué países? … Yo si fuese Feijoo me volvía al terruño…

    El empleo se muestra muy fuerte. En Estados Unidos, los últimos datos muestran niveles del 3.5%, por debajo de lo esperado (3.7%) y en la Eurozona tenemos una saludable tasa de paro del 6.6% (Spain is different ya lo saben).

    Tasa desempleo USA

    Niveles de desempleo americanos en un rango de mínimos.

    En cuanto a la energía, con precios de energía altos es muy complicado que la inflación caiga a niveles bajos.

    Brent

    Tendencia claramente alcista del Brent y con una posible bandera alcista.

    A través del ETF de oil & gas, vemos, en conjunto la dirección de los precios de estas materias primas y lo que muestran no nos beneficia en absoluto. De los pocos mercados alcistas que quedan y además puede tener la conciencia tranquila porque este ETF tiene un rating ESG (Msci ESG fund rating) de AAA. Es magnífico eso de invertir en gas y petróleo y ser un inversor ESG sin tacha 🙂

    SPOG Oil & Gas

    Agitemos la coctelera y veamos que tenemos:

    • Inflación en niveles históricamente altos
    • Riesgos geopolíticos elevados: no solo la Guerra de Ucrania, sino también las tensiones China Taiwan y las escaramuzas de Corea del Norte entre otros.
    • Mercado de trabajo muy fuerte. Factor claramente inflacionista
    • Precios de la energía disparados. La madre de todas las batallas inflacionistas.

    La duda es si mercado está para seguir bajando, o como ya ha caído lo suficiente para darse la vuelta y subir, o para moverse en un lateral hasta que se canse él y nos canse a todos… When we are?

    Que el mercado -hoy- está bajista no es un secreto. Nuevos máximos (Nyse) muy negativo todo el año. En algún momento con peor desempeño que en la crisis covid

    $NYHL High-Lows

    Línea de avances-descensos (Nyse). Bajista y por debajo de la media de 200 con pendiente bajista.

    $NYSE AD

    La salud del mercado, a día de hoy, no muestra alegrías. Esto no significa que no pueda cambiar en cualquier momento, porque, por si no lo sabe le voy a contar un secreto: nadie tiene la menor idea de lo que va a hacer el mercado mañana. Y si bien es cierto que a largo plazo los mercados se recuperan y las mejores compras se hacen en momentos de crisis, también es cierto que si he comprado un activo “barato” que ha tenido la mala idea de ser más barato y le ha caído un 50% desde su entrada, necesita un 100% para empatar (si compra por 100 y cae a 50, para que 50 vuelvan a ser 100 tiene que doblar).

    Otro factor inflacionista es la fortaleza del dólar. He cambiado el orden del par como a mi me gusta para verlo mejor (en vez de Eur/Usd lo muestro como Usd/Eur):

    Dollar / Euro (par mostrado a la inversa)

    Como punto final preguntemos al rey. El S&P 500 es bajista. He incluido una media exponencial de 40 semanas como referencia para tenerlo más claro. Hasta que el precio no esté de forma contundente por encima de la media y, más importante, la pendiente de la media sea alcista; considere que el mercado es bajista, aunque puntualmente tenga fuertes rebotes como el de este verano. Esto es de primero de Weinstein. Si no lo ha leído se lo recomiendo sin reservas y además tiene una edición en español.

    S&P 500 con EMA 40 semanas

    Buena parte de los analistas técnicos creen que el nivel mágico está en 3.400. Que ahí se acaba la sangría. Hace poco, un gestor de primera categoría que hace ya meses salió totalmente de bolsa, me decía que a 3.200 él volvería a entrar y a entrar con ganas. Y el Dr.Michael Burry (The Big Short) predijo que lo podríamos ver en 1.862 (lo que más me gusta es el «62»)

    No hay niveles mágicos. Manda la macro, manda la inflación. Mientras el ciclo monetario y del crédito se mantenga con intereses al alza y retirada de estímulos, los mercados dificilmente crecerán. Habrá rallies potentes, pero es muy complicado que se produzca un cambio en la tendencia principal, hasta que el mercado entienda que el ciclo restrictivo se ha acabado.

    La situación es tan paradójica que en el mundo tan complicado que vivimos, una recesión que obligue a parar a los bancos centrales podría suponer incluso un alivio para los mercados. Lo iremos viendo.

    Buena inversión.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    Invertir en 2022

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    “Sabemos lo que hay que hacer, pero no sabemos cómo ser reelegidos después de hacerlo”. Jean Claude Juncker

    Es posible que ya hayan leído lo que van a hacer los mercados en 2022 a través de alguno de los cientos de informes que por esta fechas publican las distintas casas de inversión de todo tipo y pelaje, desde el big player a la caja de ahorros del pueblo. Todos nos dicen lo que creen que va a pasar y nos dan su recomendación de asignación de activos. Esto es algo que siempre me ha llamado la atención: pronosticar el futuro. Este post no va de pronosticar el futuro, sino de pensar en voz alta sobre algunos aspectos que, a mi juicio, son esenciales en el futuro de nuestras inversiones

    Here we go:

    Covid:

    Desde un punto de vista financiero pensaba que era un asunto cerrado, saltó Omicron y viendo los titulares pensé que volvía a ser un problema, pero cada vez estoy más convencido que a nivel mercados el covid y sus posibles variantes futuras ya está descontado. Nos lo muestra claramente la realidad.

    Observen la reacción del SP500 cuando apareció el Covid por primera vez (flecha roja) y la reacción en noviembre con la aparición de Omicrom.

    S&P 500, de la gran caida en 2020 a prácticamente nada en 2021 (flechas rojas)

    El Fear & Greed Index, hace un mes estaba en miedo, y hoy está en nivel avaricia. El mercado ya no tiene miedo al covid, y cada vez encaja el golpe de una nueva variante con mayor facilidad.

    Megatrends:

    Aunque a veces se lo vendan como un concepto nuevo, las megatendencias llevan desde el 2000 al menos dando vueltas por el mercado con gestoras como Pictect sobre todo y en menor medida Robeco, ambas llevan años muy focalizados en esta forma de invertir. El acierto en las megatendencias da dinero y lo va a seguir dando. Algunas ideas relacionadas con las megatendencias en tecnología:

    • Metaverso: en los USA ya la consideran una nueva megatendencia. Empresas como Roblox y Nvidia están en ello. Roblox lleva mucho años creando experiencias inmersivas y tiene millones de niños y jóvenes americanos suscritos.
    • 5 G: aún no ha empezado prácticamente y empresas como Qualcomm parten de posiciones muy ventajosas.
    • Cloud: si aún no funciona con Drive o con One Drive y sigue dependiendo de su disco duro o llaves USB es que es más boomer que yo. Ya ni le hablo de las aplicaciones que hay en el mundo empresarial. Oracle lo tiene tan claro que ha pagado 28 bn en la compra de Cerner que es un software que da acceso a registros médicos.
    • Semiconductores: ya indiqué en otro post que hay que verlo como el petróleo del siglo XXI. Sin petróleo no funciona la economía industrial y sin semiconductores no funciona la economía digital. AMD le está comiendo la tostada a Intel y otra a seguir es Marvell, que no debe confundir con la Marvel de una sola ele, pedazo Spiderman.

    Otras megatendencias a seguir son el coche autónomo, la inteligencia artificial y el fintech.

    Crypto:

    De entrada, un activo que no puedes valorar fundamentales y que como divisa no tiene el respaldo de un banco central detrás me cuesta de ver. Pero los hechos son tozudos y el cryto ya es una realidad que está y va a seguir estando. Al final el gran mecanismo fijador de precios es el propio mercado y si el mercado dice que un Patek Philippe Grandmaster Chime (un reloj que además de dar la hora es bonito y exclusivo) se puede vender por 28 millones de euros en una subasta y nos parece bien, también debería parecernos bien cuando nos dice que un bitcoin vale 47,000 Usd. Mercado manda, si cambia de opinión ya nos lo hará saber. Hace unas semanas, en un intercambio de mensajes con un trader pro americano con bastantes más años que yo, hablando de crypto y ante mi escepticismo me contestó algo así como que “no es cuestión de tiempo si las criptomonedas acabarán con todo el mundo financiero, es solo una cuestión del cuándo”. Me hizo pensar mucho, este mensaje no me lo enviaba un chaval de estos que venden el curso en Youtube y que tiene menos experiencia en los mercados que años cotizados un político español, me lo enviaba un veterano que lleva 40 años en bolsa comprando acciones y que ya lleva un tiempo enfocándose más en crypto que en stocks. Bitcoin tiene un valor de mercado ya de más de 1 Trillion (billón de verdad) y en cinco años ha dado un retorno de más del 4.900% acumulado.

    BTC/USD barras mensuales: más del 4.900% en 5 años

    Ahora bien, hay ser selectivos y profundizar porque hay un mercado inmenso. Al bitcoin le sigue el Etherum con un market cap de 557 bn, el Tether con 73 bn, Solana 64 bn, Cardano 52 bn, la coña de Elon Musk el Dogecoin ya en 28 bn y oiga, que los españoles tambien somos innovadores en esto y hemos lanzado la primera crypto de naturaleza LGTBI, el maricoin . Esto es totalmente en serio, les adjunto link de El Confidencial https://www.elconfidencial.com/mercados/2021-12-27/primera-criptomoneda-lgtbi-maricoin_3350057/

    ESG

    Todo, absolutamente todo lo vinculado a inversiones lo van a ver con las siglas ESG que corresponden a criterios medioambientales, sociales y de gobernanza. Que bonito, pero mire usted:. marketing a saco. No hay inversiones ESG. Hay comportamientos ESG, hay estilos de vida ESG, hay personas ESG. No tiene mucho sentido que uno vaya a la oficina del banco pidiendo que sus inversiones sean ESG y se suba luego a un enorme SUV turbodiesel de más de 2 toneladas para hacer un corto recorrido hasta casa. Tampoco tiene sentido que empresas tremendamente comprometidas con el ESG y que han recibido premios por ello, le salgan presuntas cositas con los espionajes de un famoso comisario y luego no pase nada. Ni una dimisioncilla del último mindundi. Nada. Oiga que ESG no es solo verde. También es social y gobernanza.

    Miren, el primer fondo ético en el mundo viene del 1971 el World Pax Fund y el primer europeo fue el Friends Provident Stewardship creado en UK en 1984, miren si tiene años la atención al medioambiente y a la ética. La primera banca ética en España, se creo en 1996 (Coop 57) y supongo que a todos ustedes les sonará el nombre del Triodos Bank un banco ético internacional que ya lleva un montón de años en España financiando proyectos ESG.

    El ESG corre el riesgo de banalizarse porque todo el mundo, absolutamente todo el mundo va a venderle “inversiones ESG”, eso si siempre enfocadas a lo verde, lo de los criterios sociales y de gobernanza ya, si eso luego. Alguien como Mitch Reznich que tiene bajo gestión más de 700,000 millones en inversión sostenible dice “algunos bonos verdes han servido para refinanciar el vencimiento de bonos tradicionales con la promesa de que los fondos se destinarán a proyectos sostenibles en unos años” (Cinco Días) Esto se llama greenwashing y le aseguro que un montón de inversiones verdes no pasarían la prueba del nueve.

    En mi opinión si uno no vive en formato “ESG”, no va a compensarlo con inversiones ESG. Van de la mano el cómo vives y el cómo inviertes.

    Great Resignation

    En Estados Unidos sobre todo se están registrando records historicos de personas que voluntariamente dimiten de su empleo para vivir de otro forma. ¿Nueva conciencia social? ¿cambios profundos en nuestros esquemas mentales por la pandemia? No lo sabemos pero las cifras en los USA empiezan a ser alarmantes y sí, podría tener un fuerte impacto social y económico en el futuro cercano.

    Fuente: Statista / US Bureau of Labor Statistics

    Inflación y crecimiento:

    Para el final el asunto clave. El Omicron nos ha despistado, pero la clave de las inversiones en 2022 va a ser la inflación.

    Fuente:www.mishtalk.com

    El Fed ha pasado del “inflation is transitory”, a retirar oficialmente el término “transitory”. La inflación está pegando fuerte y, a día de hoy, no tiene pinta de aminorar su marcha. El dato de septiembre en España ha sido del 6,7%, la mayor inflación en 30 años. Para que nos entendamos, en la burbuja inmobiliaria, cuando cualquier ladrillero de pro le compraba el Cayenne a la señora para ir al super y él se compraba el yate para montar barbacoas con los colegas del barrio para lucir tipo, no llegamos a tener este nivel de inflación.

    Pero es que el leading indicator americano de noviembre sigue apuntando a crecimiento y ha dado niveles de máximos históricos, por lo cual, hay una parte excelente que es el crecimiento, pero otra parte complicada que es que la inflación va a seguir muy alta con estos niveles de demanda y al final y llevados a rastras, los bancos centrales van a tener que endurecer sus políticas monetarias. El Fed ya ha anunciado subidas de tipos en 2022, se esperan tres. El BCE aguanta porque ni siquiera puede retirar el programa de compra de bonos. Se imaginan, sin el BCE comprando, qué prima de riesgo soportaríamos en España e Italia yendo a pelo al mercado. No es ni planteable.

    La OCDE espera un crecimiento global en 2021 del 5,6% y en 2022 del 4,5% y sobre la inflación el mantra es que a medio plazo se va estabilizar en torno al 2%. .

    Al final de todo esto:

    • Cuidado con la renta fija. Hasta que los bancos directores no hayan tomado decisiones claras y modificado el statu quo actual va a ser un activo dificil de rentabilizar y muy dificil de gestionar.
    • Aunque las valoraciones nos digan lo contrario, mejor bolsa americana que europea. Uno es una locomotora a toda velocidad y el otro un mercancias con una locomotora que habla alemán y el resto que vamos a remolque.
    • Las megatendencias dan dinero
    • Las crypto no son una moda y hay que empezar a considerarlas un asset class más.
    • La realidad es imprevisible y por muchos informes de mercado que lea nadie tiene la más remota idea de lo que va a pasar en 2022…pero algo hay que explicar a los inversores y por esto todo el mundo da sus proyecciones y sus carteras modelo con convicción. Extraiga sus propias conclusiones «think out of the box».

    Les deseo un feliz 2022.

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    ¿Y si el problema fuese la valoración y no Omicron?

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    “The expected never happens, it is the unexpected always” John Maynard Keynes

    Y miren que nos las prometíamos felices y llega el Omicron, una nueva variante del Covid que el viernes pasado se llevó por delante los mercados. Esta nueva variante descubierta en Sudáfrica, ya ha sido localizada en UK con dos casos, se sospecha de algún caso más en Alemania y Chequia y en Holanda han detectado 61 personas infectadas en dos vuelos de KLM.

    La pregunta es por qué Omicron está teniendo un impacto que no tuvieron otras variantes del covid como Alpha, Beta, Gamma, Delta, Mu o Lambda. En septiembre, Unicef decía “El mundo entero muestra su preocupación por la variante Delta de la Covid 19 que ha resultado altamente contagiosa” los mercados no lo tuvieron excesivamente en cuenta y la sensación hoy, es que la variante Delta no produce ya una especial preocupación.

    Vayamos por partes, por muy global que sea el covid, lo primero que quiero saber es la situación de España. Sin que se me ponga cara de Fernando Simón les adjunto el link al último informe por el Centro de Publicación de Alertas y Emergencias Sanitarias. Información estadística pura. https://www.mscbs.gob.es/profesionales/saludPublica/ccayes/alertasActual/nCov/documentos/Actualizacion_509_COVID-19.pdf

    Desde mi ignorancia en estas lides me atrevo a extraer algunas conclusiones:

    – El covid hoy en España está bajo control (% camas ocupadas por covid muy bajo con la excepción de Euskadi y Aragón)

    – Claramente la población vacunada muestra una mayor defensa ante la infección que los no vacunados.

    – En negativo: que estando bajo control, el número de contagios va in crescendo y por esto se están aplicando nuevas medidas restrictivas

    Respecto a Omicron, si mañana nos dicen que las vacunas tienen efecto, sumará otro nombre más a la larga lista de variantes que ya conocemos. El problema seria que, además de su mayor facilidad para el contagio, se habla de un 500% más, las vacunas no tuviesen efecto. Ahí si que la cosa se complicaría, pero esto hoy no se sabe. No obstante Pfizer ya ha anticipado que en 15 días sabrá la efectividad de su vacuna con Omicron y que en 100 días podría tener una vacuna para esta variante.

    Desde un punto de vista puramente inversor, mi percepción es que la noticia de Omicron, ceteris paribus, no tiene fuerza suficiente para llevarse a los mercados por delante como pasó en 2020, es un contexto muy distinto en el que ya conocemos la enfermedad, tenemos vacunas, tenemos procedimientos de prevención y algún laboratorio, como acabo de citar, asegura que si fuese necesario en poco más de tres meses ya tendría nueva vacuna ¿Qué pasa entonces? Para España tiene más riesgo la evolución de Alemania que Omicron. Si Alemania sigue con datos desbarrados y con peligro de confinamiento el impacto sobre la economía española podría ser importante.

    A mi juicio el problema es una valoración muy alta

    Los mercados están caros. El contexto es el de ir reduciendo los programas de compras de bonos y, con mucha cautela, ir regularizando los tipos de interés pero la aparición de una inflación disparada podría forzar a los banqueros centrales a ir más allá de lo que les gustaría y la irrupción de Omicron ha desatado el miedo a una ralentización económica. La sombra de la estanflación está por ahí, al acecho. Por cierto, vi a De Guindos -vicepresidente del BCE- hablar de la inflación y de su cercana normalización, pero aún no he visto un solo paper que razone y dé argumentos que sostengan el mantra de que la inflación es transitoria.

    Recientemente desde el BoA han dado algún aviso de similitudes entre el momento actual y la crisis del 2000 “There are too many similarities between today and 1999/2000 to ignore,” es lo que piensa el equipo de analistas de acciones americanas y estrategias cuantitativas, quienes vaticinan un retorno negativo para el S&P 500 en 2022. Cuidaó que así como los vaticinios de GS suelen tener intenciones poco edificantes, los del BoA tienen fama de ser más objetivos.

    Agárrense a la silla que vamos a ver un par de muestras de valoración:

    Buffet Indicator: un 74% por encima de la tendencia a largo plazo. En máximos de siempre.

    Fuente: http://www.currentmarketvaluation.com

    Cape Shiller: está en la segunda valoración más alta de la historia. La más alta fue, precisamente, antes del estallido puntocom

    Fuente: http://www.multpl.com

    P/E el ratio precio/beneficio tambien está disparado. El S&P 500 está a cierre viernes en el 28,81x frente a una media historica del 15,95x. Pero es que el Russell está a más de 715x veces. Si no fuese porque es información del WSJ pensaría que es una errata.

    En los indicadores de amplitud hay una clara pérdida de momento en la linea AD del Nyse. Parece que está formando una estructura de techo y el indicador Momento Wenstein (una media móvil de 200 periodos de la linea AD del Nyse) por encima de cero pero mostrando debilidad.

    ¿Se está formando un techo?
    Por encima de cero, pero claramente perdiendo momento

    El Vix tuvo un tirón potente el viernes, hay que seguirlo.

    Pero no todo es malo. El ciclo económico es alcista y da soporte a los mercados que están mostrando unos beneficios sólidos y al alza. Y además, lo más importante de todo para mi, la tendencia, sigue estando fuerte y alcista en los principales índices.

    Nasdaq 100 : ni siquiera ha corregido un 50% desde el último mínimo de referencia. El primer chart es para ver con detalle que la última pauta de impulso sigue mostrando fuerza y ojo, que hay margen de sobras para mayor retroceso sin que la tendencia se altere.

    Nasdaq 100 corto plazo: niveles esperables de retroceso de la última pauta de impulso
    Nasdaq 100 largo plazo: tendencia alcista
    Stoxx 600: tendencia alcista

    Y yo como lo veo: hacer algo de caja con los activos que tenga dudas, en los comités de riesgos de los bancos siempre se ha dicho «ante la duda: abstenerse», pues eso. La liquidez siempre es importante y ahora más, presumo además que habrá más movimiento táctico en el corto plazo y para aprovecharlo hace falta tener dinero disponible; ser muy selectivo con las nuevas inversiones e ir pensando seriamente en la posibilidad de que el value empiece nuevamente a brillar si el mercado se pone más difícil. Pero a la vez, no perder de vista que el ciclo económico es fuerte, que las compañías están ganando bien y que la tendencia manda y en los principales mercados sigue siendo alcista, por lo que si está invertido en acciones y fondos buenos, piénselo antes de liquidar la cartera deprisa y corriendo. Las prisas no son buenas consejeras y un inversor de a pie no va a tener ninguna oportunidad con el market timing.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    Sin miedo al tapering

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    “ El riesgo significa que pueden pasar más cosas de las que van a pasar” Elroy Dimson

    Está la cosa últimamente de un gris que asusta. Abundan los titulares negativos que como una gota malaya van mermando nuestra confianza en los mercados y en el (todavía) ciclo alcista que estamos viviendo.

    ¿Hay para tanto? Es lo que voy a intentar desgranar con este post.

    Crecimiento: seguimos en una fuerte expansión, que es una situación previsible después de sufrir una pandemia. Lo que no sabemos es hasta cuándo. El FMI está revisando las previsiones a la baja, aunque a nivel mundial sigue dando un crecimiento global del 5.9% para este año y del 4.9% en 2022. Hay factores importantes, conocidos ya por todos, que ya afectan al crecimiento y que si se cronifican van a complicarnos la vida a todos.

    Energía y materias primas: lo del precio de la luz ya se ha convertido en un clásico en la prensa diaria. Paradójico que ocurra con un gobierno socialista cuando la que le montaron a Mariano por mucho menos fue de órdago. En fin. La energía está cara, y con precios altos en el suministro energético es muy difícil mantener la inflación bajo control. Titular del Cinco Días el pasado miércoles “Los precios industriales se disparan un 23.6%, su mayor alza en 44 años por la energía”. Las materias primas lo mismo, acero, cobre. Lo cierto es que la energia y las materias primas no dejan de subir y el impacto en la industria y en la actividad económica en general es tremendo. Ya ni quiero entrar en el problema de los semiconductores porque me alargaria, pero pensemos que los semiconductores son el petroleo moderno: todo precisa chips. Si la energia y las materias primas no normalizan sus precios van a tener una incidencia importante tanto en el ciclo como en la inflación.

    Inflación: sigue (y va a seguir siendo) la gran cuestión ¿Es transitoria o es permanente? Los bancos centrales dicen que es transitoria, en las encuestas a analistas también sale por mayoría que es transitoria. El consenso es que más pronto que tarde se normalizará y se quedará en un rango del 2.00%-2.50% (hemos visto cincos ya). La mayor parte de gestores firmarían un escenario “normal”. Normal significa que la economía crece de forma lineal, sin recesiones ni acelerones por encima del potencial y la inflación se mueve en un rango del 2.00%-2.50%. Este escenario volvería a ser idílico para la inversión, porque ayudaría a rebajar la ingente deuda de los gobiernos y las empresas (la inflación es un reductor natural de deuda), permitiría normalizar tipos, que seguirían siendo atractivos y en los mercados se volvería a la forma tradicional de invertir: lo bueno sube y lo mala baja (los value están rezando por un escenario así…)

    Pero que sea un escenario idílico no significa que sea el que tiene que ocurrir. Es más, si todo el mundo espera este escenario… es posible que nos encontremos otros y que bien por una inflación más alta de lo debido, bien por un crecimiento más bajo de lo deseado, o por la combinación a la vez de ambos (estanflación al ataque) nos encontremos en otra situación.

    TNOTE 10Y

    El TNote despues de un despegue vertical hasta la zona del 1.75% se frenó. Corrigió y ya está nuevamente tocando el 1.60% y con aspecto de que volverá a tensionar los tipos. Si rompe el 1.75% la siguiente resistencia y nivel clave por su fuerte impacto psicológico es el 2.00%. ¿Sabe por qué he puesto un paraguas como icono? Porque si rompe el 2% mejor buscar resguardo.

    Políticas monetarias: es posible que el trabajo más difícil del mundo sea dirigir un banco central en estos momentos.  Decidir si mantienes el pedal a fondo, o empiezas a frenar y con que intensidad es una labor muy complicada. El FOMC (los que toman las decisiones de política monetaria en el FED) ya ha anticipado que no subirán tipos hasta el cuarto trimestre del 2022. Falta un año. Eso sí, van a empezar con el tapering (reducir la compra de bonos y otros instrumentos financieros) mucho antes. Se prevé que en lo que queda de año van a dar alguna señal al mercado en ese sentido. El FOMC es muy cuidadoso con los detalles y trata al mercado con mano de seda: “reducir” significa que si antes compraba por 100 ahora comprará por 95, pero no significa que deje de comprar deuda de golpe. El mercado va a seguir teniendo una liquidez muy elevada.

    Fred M2

    La gráfica no requiere explicación: si antes del covid la masa monetaria crecía con fuerza, con el covid ya ha sido una orgia de dinero. Observen la aceleración de la pendiente a partir del 2020.

    Evergrande: ¿el nuevo Lehman? De momento no. Solo hay que ver la reacción del mercado. Cosquillas que sirvieron a los periodistas para justificar unos días de caídas. El problema es que Evergrande no es un caso aislado, en el primer semestre 2021 China ha batido el récord de todos los tiempos de impagos de bonos con 18 billones de dólares.

    Covid: a nivel financiero el covid es el pasado –y lo digo desde el respeto al aspecto humano y social de la pandemia-.  De tanto en cuanto aparecen noticias alarmantes con nuevas variantes o con grupos de ingleses en Benidorm que parece que cuando se cuecen expanden el covid…(hay noticias que no sé como no avergüenza los jefes de informativos…).

    Resultados empresariales: en general batiendo previsiones. Buenos datos. No hay riesgo por ahí. En las compañias S&P se esperaban medias del 25% y se está por encima del 30%. Además, la morosidad sigue sin aparecer. Una vez más recordar el efecto anestesia que suponen los Ico, los Cesce, la Sepi….hay empresas que se curarán y tirarán para adelante y otras no, pero hoy por hoy, la morosidad es escasa.

    Entrando ya en el juego de las elucubraciones, no preveo un cambio radican en los mercados en el corto rabioso si las condiciones se mantienen. El tapering no debe darnos miedo porque lo harán bien, nos van a telegrafiar paso por paso sus movimientos para que nadie se ponga nervioso. El mercado está absorbiendo la inflación sin grandes vaivenes (de momento) y del asunto Evergrande ya ni se habla, aunque a mi juicio los datos globales de default en China son preocupantes y pienso que requieren mayor atención que la que le están dando los analistas.

    No me entusiasma el mensaje de la linea AD (valores que suben menos valores que bajan en el NYSE) que podria mostrar cierta distribución (algún experto considera que la distribución de manos fuertes a débiles lleva tiempo en marcha ante un posible cambio de ciclo), pero por otro lado el VIX muestra una complacencia absoluta. No hay miedo.

    VIX
    AD Line ¿distribución o simple corrección?

    En resumen y yendo a aspectos concretos de la gestión que es lo que les interesa. Mi opinión es que a día de hoy hay que evitar en lo posible la renta fija con duración, esta si va a sufrir seguro. La renta variable de calidad, tanto americana, como europea y, apunten, emergente; puede formar parte de la cartera y aquí viene un problema serio para los gestores de carteras ¿Cómo se construye una cartera con renta fija sin duración y bolsa? La opción pasa por buscar nichos concretos de renta fija con muy buenos gestores al frente. En lo que que va de año el high yield global en euros lleva más de un 10%, los bonos americanos referenciados a la inflación cubiertos llevan cerca de un 9% en euros y una categoría más amplia y menos compleja como son los flexibles globales, están en un promedio del 4.80% que está requetebién en el entorno de tipos ultrabajos que nos movemos. Cierto es que Europa no va a la velocidad americana y aquí la renta fija tradicional sigue dando alguna oportunidad más. En bolsa muchas sorpresas y categorías a las que, en general, tenemos poca exposición. Se podría decir que los satélites se han comido al core: energía por encima del 80% (todos los datos YtD y en euros), Vietnam tocando el 80% también, el capital riesgo (el índice de compañías de capital riesgo cotizadas) en euros buscando el 70%, las pequeñas y medianas francesas por encima del 60%, India por encima del 52% (insisto, rentabilidades ya en euros, no en moneda local ni dólar), los mercados frontera (países en vía de desarrollo pequeños) buscando el 50%…hay vida más allá del S&P500 y del DAX…pero hay que currárselo.

    Consejo: la TIR del Tnote va a ser un buen chivato de la política monetaria y atentos a China. Nos acabamos de enterar ahora de Evergrande pero en junio ya estaban en record histórico de impagos.

    Buena inversión.

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    UPSTAR HOLDINGS (UPST) UNA FINTECH QUE PROMETE

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    «If you don’t have some bad loans, you are not in business» Paul Volcker

    Se acabó el verano y vuelta al cole, esto es, al blog. En el ínterin hemos visto las erupciones volcánicas en La Palma que para los palmeros son un desastre social y económico pero para la Sra. Ministra un “espectáculo maravilloso”, hemos visto a Puigdemont torear nuevamente la persecución del juez Llarena (asunto cansino donde los haya), hemos visto la desastrosa salida de las tropas occidentales de Afganistan y hasta hemos visto lo impensable: la marcha de D10S, mi querido y admirado Leo Messi… Pero la vida sigue, y las bolsas nos reclaman.

    Voy a tratar un valor fintech y también a exponer algunos avisos que nos están dando los indicadores de amplitud.

    La fintech de las que le voy a hablar es Upstar Holdings. Importante, lo pondré otra vez al final pero lo digo ya, antes de empezar: este post no es una recomendación de inversión. Vamos a tratar de una empresa que no tenemos claro al 100% lo que hace porque en España (ni en Europa) funcionan estos modelos de negocio y porque empezó a cotizar en diciembre 2020. Dicho esto, puede ser un cañon (ya lo está siendo) o puede ser un drama (acuérdense de Gowex…) . En general me dirijo a inversores, pero el comentario de hoy verdaderamente va más enfocado a la especulación y para traders que se manejen bien con los stops. Perfil tranquilo y buy & hold largoplacista abstenerse, esto ni son “matildes” ni es Apple.

    Upstart es una plataforma online de préstamos. Hasta aquí nada que no haga Cetelem o Cofidis. Pero es una plataforma de préstamos que a mi juicio se caracteriza en tres aspectos clave:

    1. Ellos no ponen dinero de su balance como si hacen las citadas Cetelem o Cofidis, se limita a intermediar entre los bancos prestamistas y los demandantes de crédito o prestatarios. Son un comisionista que cobra de los bancos.
    2. Su ventaja competitiva es el software propietario (hecho por ellos mismos) “basado en la nube” y “basado en la inteligencia artificial”. Según sus propias métricas consiguen que en préstamos similares, la mora del banco sea un 75% menor y mejora hasta cinco veces el score de la cartera de clientes (en el mundo anglosajón todo el mundo tiene un score, un rating como deudor)
    3. Su mercado es el norteamericano donde todo el mundo pide préstamos para todo: los de Upstart ofrecen préstamos personales, de reunificación de tarjetas, de reunificación de deudas, de mejora de hipoteca, préstamos para estudios, para médicos, para la boda, para viajes…money talks. Los USA no son comparables a Alemania o Japón donde la cultura es de ahorro, que el coche dure años, que la boda la paguen los padres, los estudios pueden ser públicos y de buena calidad y un japonés quizá se haría el harakiri antes de “reunificar las deudas de la tarjeta”. Es una compañía que debe verse bajo la óptica y la dinámica del mercado en el que opera, que son los Estados Unidos.

    Entiendan que para un boomer como yo, acostumbrado a que un préstamo se negocia cara a cara, se pide documentación, se hace una propuesta de crédito, luego se analiza el riesgo, se pasa un comité de crédito…todo esto me suena como lo de ligar por Tinder. Pero oiga, me dice el primo de un vecino que por el Tinder se liga y que los de Upstart se inflan a dar créditos.

    Gráfico Semanal: pasa de 26 dólares en el IPO (oferta pública de venta) a los 337 actuales. Cañon y cañon de los gordos. Si hay una corrección severa, están marcado los niveles de soporte que podrían funcionar. Es por esto que no es valor recomendable para inversor tranquilo largoplacista, puede tener caídas muy elevadas y seguir luego con la tendencia alcista.

    Gráfico Semanal

    Vamos a lo mollar:

    1. Empieza a cotizar el 16 de diciembre del 2020
    2. El 17 de marzo presenta un resultados de 7 cts por acción cuando se esperaba 1
    3. En mayo presenta 22 cts por acción cuando el consenso eran 15
    4. En agosto ya va por los 39 cuando el consenso eran 25
    5. El BPA por acción Q/Q ha subido un 560% ¡¡

    Las ventas en millones de dólares han pasado de 96 millones en 2018 a 163 en 2019 a 27 en 2020 y el TTM (ventas junio-junio) es ya de 443 millones. Hasta el 31.12.20 el crecimiento anualizado en ventas era del 60% anual (59,61%).

    Balance sólido, en 2018 total activos por 646 millones con deudas por 18,16 MM, en el 2Q del 2021 el balance ha crecido hasta los 914 MM y la deuda ha caído hasta los 23,14 MM. Dentro del balance, la caja en 2018 era de 73 MM en 2Q ya era de 506 MM. Si tienes una caja de 506 MM y unas deudas de 23, mal no pinta.

    ¿Dónde disgusta esta compañía? En los multiplicadores. Estamos hablando de un P/E 500x con un P/CF del 115x, un precio/ventas de 57,14x y un P/BV de 35,59. Tomados de forma aislada son una locura. Están disparados. Interpretación: los inversores consideran que este ritmo de crecimiento puede seguir y están descontando escenarios futuros muy halagüeños para esta compañía (además que el valor está muy controlado por los institucionales). Ya no es una small, estamos hablando de un bicho que capitaliza 25 Bn.

    Y hablando de inversores, el 67% del float está en manos de institucionales. El primero de la lista es Third Point LLC con el 17,21%, tienen fama de acertar. Sobre un portfolio de 17B, Upstart es una de las tres primeras posiciones (quiere saber las otras eh? Pues son SentinelOne y PG&E Corp). En cuanto a fondos el primero es Global X que son una gente que lo hace muy bien y que empaquetan ideas de inversión en formato ETF de lo más interesante.

    Y quien la dirige, ¿un chaval desaliñado, joven pero ya regordete, con camiseta lila vieja de algodón, algo descolorida y con barba de varios días desde un garaje en Palo Alto? (visión de boomer de lo que es un empresario fintech 🙂 ) Pues no. La dirige David Girouard, un señor de 55 años que es ingeniero de formación y que tiene una larga trayectoria profesional en empresas como Google, Apple y como consultor en Booz Allen y en Accenture. Y además tiene el pelo corto, barba perfectamente perfilada y viste polos de marca.

    En el gráfico diario podemos ver que la tendencia es alcista y que tambien tiene fuerte momento (Macd):

    Grafico diario con Macd

    Mi presunción es que mientras vaya como una moto los institucionales actuales seguirán. Si ustedes ven que empiezan a pasarse el paquete de un fondo a otro malo, y si los de Third Point empiezan a vender malo. Estos lo hacen bien, saben lo que hacen y además en este caso son los que reparten el pastel. Lo mismo que si el fundador que es Girouard sale tambien malo. Mientras el respaldo institucional siga y la compañía muestre estos ratios de crecimiento, es probable que siga subiendo, aunque los multiplicadores estén disparados, cosa que, de forma eterna no es soportable y antes o después habrá un sustillo. Por esto repito, una vez más, que no es una acción para el inversor tradicional sino más bien para especuladores o al menos, inversores que apliquen stops.

    No quisiera despedirme sin un aviso. Pero no es un aviso en rojo ni mucho menos, es simplemente un ambar intermitente de esos que puedes pasar, pero si viene un torpedo se te puede llevar por delante. La amplitud de mercado da muestras de cansancio. La linea AD en rojo en el gráfico (valores que suben menos lo que bajan) da la sensación que está formando un techo (lo malo de las figuras es que hasta que no están completadas no se confirman),

    NYAD en rojo vs NYSE index en negro

    La linea HL (nuevos máximos menos nuevos mínimos) es alcista pero da la sensación que la curva está perdiendo fuerza,

    Y el McClellan que es un indicador de momento de la linea AD ha roto por poco el nivel cero que no es nada bueno la verdad.

    ¿Es un drama? No. Pero como diría un muy buen amigo de estos tinglados, es un “ya te lo había dicho”.

    No nos olvidemos no obstante que los ciclos funcionan y que más allá de Evergrande y otros cuentos de nunca acabar, septiembre es el mes más bajista de la bolsa y octubre el mes de los suelos. Keep calm.

    Buena inversión.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    En el corto plazo alegría, pero en el largo prudencia

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    «Estudia el pasado si quieres pronosticar el futuro» Confucio

    El pasado jueves (8 julio) tuvimos la segunda peor caída del año en el Ibex y volvieron los nervios. Que si la variante delta del covid, que si la inflación se va a disparar, que si las políticas chinas con las tecnológicas… vamos a pensar un poco en todo ello, sin miedos, vamos a pensar en los drivers que hoy mueven a los mercados y que los pueden mover mucho más en el corto plazo.

    Covid: Todos lo días estamos viendo como el incremento de casos de covid en España se están disparando y esto está afectando al turismo, al ocio y a la hostelería que son sectores clave en nuestra estructura económica. En economías no tan dependientes del turismo, el covid tiene un impacto mucho menor. Déjenme ir a los extremos para verlo sin números. La economía de las Baleares está sufriendo un shock de caballo con el covid, pero en la región de Baviera, en Alemania, el covid tiene un impacto muy limitado. En Munich fabrican los BWM y también está la sede central de Siemens que hasta tiene una parada de metro con su nombre. A 60 kilómetros, en Ingolstadt, fabrican los Audi y Media Markt tiene su sede y en otra ciudad bávara de nombre impronunciable tienen sus headquarters nada más y nada menos que Adidas y Puma. No sigo porque es que me dan ganas de llorar (lo digo en serio) cuando pienso que nuestra preocupación es que abran las discotecas (y todo mi respeto para el gremio y sus trabajadores). Lo que quiero decir es que como inversores es importante elevar nuestra visión a nivel global y salirnos del día a día de España. Spain is different decían y debe ser verdad: vamos a ser uno de los países desarrollados más afectados por el covid. Y sin comer carne además. Es indudable el impacto positivo de la vacunas. En el mundo hay registrados 11.918.38 casos de los cuales solo el 0,7% son casos graves y el número de fallecimientos ha descendido de forma radical. Solo en Rusia las cifras de fallecimientos siguen siendo importantes (cifras 10 de julio worldometer). Ya se están vacunando incluso las capas más jóvenes de la población y más pronto que tarde alcanzaremos la inmunidad de rebaño. Esto es así y así ha sido siempre en la historia: el covid será superado y pasará a los libros como un mal recuerdo.

    Inflación: Los últimos datos americanos dieron una tasa de inflación del 5%. Los analistas predicen que va a ser más baja y corregirá al 4,7-4,8%, demostrando que el dato de mayo fue un extremo que no se va a volver a repetir. No se yo, el martes y 13 se publica el IPC mensual USA, es el día adecuado para dar un susto. Personalmente y más por olfato que por ciencia, creo que si hay algún cisne negro en ciernes podría ser este. La ganancia media por hora pasó en Estados Unidos del +1,9% al +3,6% en mayo, dato muy elevado, los datos de creación de empleo fueron mucho mejor de lo esperado. El crecimiento en el empleo es bueno en cuando a reafirmación de que el ciclo económico va viento en popa, pero a la vez es un factor claramente inflacionista (sobre todo el incremento medio del salario por hora). Sigue habiendo problemas con los semiconductores y con el coste de los fletes. A diferencia de la Gran Recesión (2008-2010) donde el dinero fue a los bancos, en esta crisis el dinero si está llegando a la calle a través de ayudas a empresas y familias. Algunos especialistas en materias primas están alertándonos de que se van a producir roturas de stocks a partir de septiembre, que pueden afectar a todos los sectores: construcción, autos, energía… con lo cual los precios podrían dispararse. En los gráficos siguientes, podrán ver que desde mínimos de la crisis covid y en poco más de un año el Brent (futuro continuo) ha subido más de un 300%, la madera más de un 150% y el cobre más de un 140%. De seguir esta tendencia, de mayor empleo, dinero en la calle a través de empresas y familias y materias primas disparadas, podría ser una tarea harto compleja el control de la inflación por más que se empeñen los banqueros centrales

    Ciclo económico: Tanto para el segundo semestre 21 como para el 2022 no se espera más que crecimiento, crecimiento y más crecimiento. Pero ojo, si sigue el blog ya me habrá oído decir en alguna ocasión que el público está equivocado cuando piensa que la bolsa es la economía. La bolsa es ante todo psicología. Lo que si es economía de verdad es el mercado de bonos y éste podría estar lanzándonos un aviso de peligro. Los que saben de la cosa, creen que los últimos movimientos del Tnote (el 10 años americano) podrían avisar de que el crecimiento se va a ralentizar y la inflación se va a moderar. El jueves pasado la tir del tnote llego a 1,29% desde niveles recientes del 1,75% (en bonos esa diferencia es como si una acción cae un 20%) y además, los precios de los Tips (bonos ligados a la inflación), anticipan niveles del 2,25% cuando hace un mes estaban por encima del 2,50%

    La parte fea del mensaje que nos dan los bonos es nombrar a la bicha: estanflación, ni más ni menos que vivir una situación de estancamiento económico y a la vez tener inflación. El profesor Roubini, uno de los que acertó con la crisis de las subprime está avisando de nuevo «Economist Nouriel Roubini warns of ‘train wreck’ stock market crash and ‘stagflation», articulo de Paula Froelich en NY Post. Y para avisos feos el de mi admirado Dr.Burry quien cree que estamos “en la mayor burbuja de todos los tiempos en todas las cosas”

    Resultados Empresariales: Van a empezar a publicarse los resultados del segundo semestre en los USA y les digo como van a salir: muy buenos. Empiezan bancos y siguen industriales. Sorpresas positivas, resultados batiendo previsiones y, a corto plazo, impulso al alza para las bolsas.

    Bancos Centrales: Tranquilidad hasta la reunión de banqueros en Jackson Hole entre el 26 y 28 de agosto. Nos van a dejar el verano tranquilo pero es posible que nos anuncien ya el inicio del tapering (retirada estímulos). Dudo que se atrevan con tipos, ya nos han anunciado que hemos de pensar en 2023 para ver alzas. Actualmente el FED está comprando del orden de 120.000 millones al mes y el simple hecho de empezar a limitar esas compras ya es un primer paso. El mercado reaccionará mal para darle un mensaje al FED, pero esta vez no creo que se tiren para atrás. En septiembre saldremos de dudas. En Europa no van a ir al mismo ritmo, aquí tenemos a Alemania que va como una moto, tiene elecciones en septiembre aunque no se esperan sorpresas, fabrican y crecen antes de las elecciones y seguirán fabricando y creciendo después de las elecciones. Si es que son de un aburrido estos alemanes…Pero como contrapeso a los germánicos seguimos los amigos del sur que no estamos tan bien y seguimos con respiración asistida por lo que ni italianos, ni españoles, ni portugueses, ni griegos nos podemos permitir ni tapering ni subidas de tipos en muchooo tiempo (les voy a decir un secreto: los franceses tampoco, aunque no les guste reconocerlo y se escuden en nosotros y nuestros primos pizzeros).

    Crypto: ¿Los nuevos tulipanes? No lo se. No tengo criterio suficiente aunque creo que las crypto están aquí para quedarse, al menos las importantes. Es un factor relevante que mueve ya cantidades ingentes de dinero y conviene tener un ojo puesto a ver que pasa, aunque hay más ruido que nueces me parece a mi. Habla el precio:

    A mi juicio no pasa absolutamente nada. Desde mínimos del Covid hasta abril 2021 el Bitcoin/Usd subió más de un 1.500%, y desde abril ha tenido una corrección del 55% desde máximos. Si me ciño al comportamiento del precio no deja de ser una corrección, una mera toma de beneficios, después de una subida de escándalo. De momento poco más, habrá que ver como evoluciona, pero no me parece a mi el fin del Bitcoin como algún medio pronostica.

    Salud del mercado: ya conocen mis referencias. La linea AD del Nyse, la relación de nuevos máximo y mínimos tambien del Nyse y el VIX. El mercado, a día de hoy, está sano.

    Conclusión: sigo con visión probolsas, mejor los americanos que los europeos y dentro de los europeos, alemanes y holandeses con un aparte para el lujo francés. Y en cuanto a bonos, baja y media duración y mejor crédito que gobierno.

    No espero sustos en verano, pero cuando se publiquen las conclusiones de Jackson Hole mejor haber vuelto de vacaciones. Al mercado le gusta sobrereaccionar, tanto a la baja como al alza y todo el mundo (y todo el mundo es todo el mundo) va a estar pendiente de los mensajes que se den.

    Buena inversión.

    Disclaimer: este post NO es una recomendación de inversión. Invierta según su situación personal, experiencia, conocimientos financieros, aversión al riesgo y horizonte temporal. 

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    Invertir en bancos para la pospandemia
    
			
						
    
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    Los grandes perdedores de la Gran Recesión, los bancos, pueden ser, a mi juicio, los grandes ganadores en la pospandemia.
    




    No me he vuelto loco (o si), pero ese sector, claramente de empresas zombi en la última década con valores como Deutsche y Santander que se dejaron todas las plumas en el camino, puede ser uno de los grandes beneficiados de la coyuntura económica actual y de la que viene, sobre todo  si es inflacionista.
    




    Deutsche Bank desde 1993. Cada barra es un trimestre. Desde los 70 euros del 2007 jamás ha levantado cabeza. Ha llegado a mínimos de 4.44.
    




    




    Mi tesis de inversión es la siguiente:
    




    1 Crecimiento global 2021 y 2022 muy acelerado respecto de la tendencia
    




    Me refiero a crecimiento global mundial, no me circunscribo a España que vamos en el vagón de cola. Me refiero sobre todo a EEUU. Algunas casas apuntan a crecimientos cercanos al 8% este año en los USA, que supondría un crecimiento record y si Estados Unidos va bien, el mundo va bien (al menos en lo que a mercados financieros se refiere)
    




    2 Crecimiento muy fuerte del beneficio empresarial
    




    Puros datos sin opinión. Obtenidos del Earnings Insight de abril de Factset. En el primer trimestre, con el 60% de compañías del S&P500 que ya han presentado resultados, el 86% del BPA (beneficio por acción) ha estado por encima de la estimación y el 78% de las empresas han estado por encima de la cifra de ventas estimada. Este 86% de BPA mejorado, es el mayor registro que tiene Factset desde que publican este informe (2008)
    




    Por otro lado el BPA promedio ha crecido un 48.8% (YoY), que es el segundo registro más alto que tiene Factset, solo superado en Q1 2010 que fue del 55.4%  (otra razón para mirar a los USA: cuántas compañías europeas presentan crecimiento BPA del 45%).
    




    La valoración futura (forward) que hace Factset con esta información es que el P/E del S&P 500 se nos va a 22x que es un nivel históricamente alto….pero si relacionamos al P/E con el nivel de tipos ya no lo es tanto.
    




    Estos datos son muy positivos, tanto en lo cuantitativo como en lo cualitativo, muestra que los mercados ya no están creciendo por expansión de múltiplos que es una forma de crecimiento que suele acabar burbujeando, están impulsados por crecimiento real de beneficios.
    




    3 Puede haber sorpresas positivas con la mora
    




    Los comités de riesgo de los bancos están tremendamente atemorizados con la mora. Sé de lo que hablo. El recuerdo de la Gran Recesión (2008-2010) que se llevó por delante los balances de los bancos sigue muy presente. Hoy la situación es muy distinta, bancos bien capitalizados y una mora que, en buena medida,  va a ser absorbida por el ICO (y en menor cuantía por el CESCE y por entidades autonómicas como el ICF en Cataluña). Desconozco el detalle en el resto de países pero asumo una situación análoga: créditos amparados por entidades públicas. Si en la anterior crisis una empresa con deuda de 10 MM millones quebraba, los bancos asumían los 10 MM en su totalidad. Hoy, con el nuevo escenario, es muy posible que la pérdida de los bancos se limite al 20/30%, entre 2-3 millones, pero a la vez cobrando intereses por la totalidad de la deuda, por los 10 MM. Arriesgo por 2 y cobro intereses por una exposición de 10.  No olvidemos que ICO actúa como avalista, y no como prestamista por lo que es el banco el que liquida los intereses y los cobra por toda su cuantía, cediendo una parte al ICO como pago del aval prestado.
    




    En resumen: contexto de fuerte crecimiento mundial de la economía en el periodo 2021-2022, con las compañías presentando muy buenos de resultados y con la amenaza de la mora atenuada por los avales públicos que son los que van a soportar la mayor parte del grueso de la morosidad que venga (que vendrá). Por supuesto hay amenazas de negocio en las fintech, pero también hay un proceso de adecuación de plantillas a la nueva realidad social que viene, como reflejaba un titular de Voz Populi el 28 de marzo en un artículo de David Cabrera “El Santander ya no quiere banqueros: contrata a 2.000 ingenieros tras el ERE de 3.500 personas”. El negocio cambia y los bancos se van a ir adaptando al mismo. Si las fintech piensan que van a llevarse a los bancos por delante lo llevan claro…desde la noche de los tiempos han existido cambistas y prestamistas y han vivido muchísimos cambios sociales y tecnológicos. Dicen que hay otra profesión más antigua que la de banquero. Permítame que dude.
    




    ¿Cómo hacer si quiero invertir en el sector financiero? Tengo diversas opciones: inversión directa a través de acciones, fondos de inversión y ETF (no voy a considerar productos derivados sobre bancos)
    




    Fondos, como ejemplo no como recomendación, Fidelity Global Financial Services (euro), un cinco estrellas Morningstar que va cargadito de valores americanos. En el año lleva un 19.96%, en un año 52.26%, 3 años anualizado un 10.61% y 5 años anualizado un 11.12%. Otro ejemplo de fondo más local, el Ibercaja Financiero, un 15.83%  en el año y un 40.51% en un año, en tres anualizado pierde un -3.39%. El Fidelity le va a aplicar unos gastos corrientes del 1.06% y el Ibercaja del 2.20%.  A largo plazo las comisiones altas castigan la rentabilidad, así que investigue y solo pague comisiones altas si el gestor se lo gana.  Puede buscar el fondo tanto puramente de bancos, como «finanzas global» que le va a incluir compañías de seguros, de prívate equity y de otros servicios financieros.
    




    Si prefiere ETF, primero un europeo, insisto en que los productos que cito no son recomendaciones, el Lyxor Stoxx Europe 600 Banks, le va a dar exposición a toda la banca europea a cambio de una comisión tan baja como el 0.30%. En el año lleva un 24.55% y en un año un 49.63%. Eso sí, es de réplica sintética (se fabrica con swap y cupón cero, no invierte en las acciones). Si por el contrario quiere un ETF americano la referencia es el Financial Select Sector Spdr (XLF) que da exposición no solo a bancos sino también a aseguradoras y otros servicios financieros, en el año lleva un 15.92% (en dólares) y en un año del 67.20%. Los ETF americanos no tienen DFI en español, por lo que no podrá  comprarlo  en su bróker habitual salvo que esté clasificado como inversor profesional.
    




    Sector Financiero americano en máximos históricos
    




    




    Sector financiero europeo con retraso respecto de EEUU (¿alguien lo dudaba?) pero creciendo con fuerza
    




    




    Acciones: los americanos como motos, los beneficios del primer trimestre han sido bestiales respecto del mismo trimestre del año anterior. JP Morgan de 3.10 a 4.50 (dólares por acción YoY), Goldman de 10.22 a 18.60, Wells Fargo de 0.70 a 1.05, Citi de 2.60 a 3.62
    




    Discover Financial, una compañía financiera americana dedicada a la emisión de tarjetas, a los servicios de pago, a la captación de depósitos y a la concesión de préstamos (personales, estudiantes –muy importantes en EEUU- e hipotecas), es una bestia con un market cap de 35 billions (recuerde millardos en España), con un P/E de 12,85x y un P/E esperado de 9.76x, un PEG –relaciona el P/E con el crecimiento del beneficio- de 1.26x que es un regalo, 2.88 P/BV buen ratio para un banco y el 88% de las acciones en manos de institucionales ¿Qué puede salir mal? OJO sigue sin ser una recomendación, haga los deberes.
    




    




    En España el mercado se ha enamorado del Sabadell y de su nueva dirección liderada por Cesar Gonzalez-Bueno, un banquero con profundo conocimiento de la banca digital y un perfil muy internacional. El banco bueno español de siempre es Bankinter, pero con la pérdida del negocio asegurador (salida de Línea Directa) de su balance, tiene para un tiempo. Volverán a ser los buenos, estrategia muy clara, buen management, costes muy controlados, el mejor análisis de riesgos de España,  red reducida…para mí sigue siendo el banco a seguir a medio plazo. Me olvidaría de BBVA por el lastre turco y en cuanto a Santander y Caixa lo harán bien, Santander es un player mundial  y Caixa tiene muy buen management con Goiri y Gortazar y hace años ya que también tienen muy clara la estrategia y están creciendo muy fuerte en todos los sectores que les interesan (seguros, corporate y privada), más  con la fusión con Bankia.
    




    




    Y después del periodo post pandemia ¿qué? Si la inflación cristaliza y los tipos van al alza van a ser una grandísima noticia para el sector financiero. Pero, ojo,  si los tipos van al alza, entonces aumentará de forma muy fuerte la mora y a la vez caerá la demanda de crédito. Mire…centrémonos en el 2021-22 que ya nos llega.
    




    Buena inversión.