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Acerca de angelfaustino

Este es un blog enfocado al inversor particular. A ese inversor anónimo que tiene unos fondos de inversión o unas acciones y le preocupa gestionar su cartera en la forma apropiada y ver qué pasará con su jubilación o cómo actuar ante caídas bursátiles. Mi propósito es transmitirles algunos consejos e ideas de inversión que les puedan ser útiles para sacarle más jugo a su cartera y sobre todo para vivir más tranquilos. Y siempre desde la práctica y no desde la teoría. Empiezo con esta declaración de intenciones por contraposición a buena parte de la información que circula por la red. Abunda la información sobre sistemas de trading y especulación y escasea la información sobre estilos y estrategias de inversión más tradicionales. ¿He dicho tradicionales? ¿Nos vamos a aburrir? Espero que no, porque mi intención es aplicar lo mejor del trading a las estrategia de inversión clásicas, como hacen algunos de los mejores gestores de carteras profesionales. Generalmente trataremos temas de inversión de lo más cotidiano, pero ocasionalmente nos acercaremos a los mercados con una visión más próxima al trading. Warren Buffet George Soros, todo en uno, el inversor perfecto. Soy un asesor financiero profesional con una dilatada experiencia en la gestión de patrimonios. Empecé a trabajar en el sector financiero en 1987 y hasta hoy. Y además me gusta. Ya sabe aquello de que en esta vida hay gente para todo. Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, European Financial Planner €FP por EFPA España, PDD por IESE y dos postgrados; uno en Dirección Financiera por la Universitat Pompeu Fabra y otro en Gestión Patrimonial y Banca Privada por el CEU-Abat Óliba. La realidad es que todos estos títulos dan una buena base de partida pero les aseguro que no suplen la experiencia de lo que es torear en los mercados financieros y seguir vivo. Aunque más de una cornada me he llevado. En la gestión de sus inversiones, como en casi todos los aspectos de la vida, el éxito viene precedido de mucho esfuerzo, de muchas horas de estudio y aún más de práctica. Fue el golfista Gary Player quien dijo aquello de que “es curioso, pero cuanto más practico, más suerte tengo”. Pues nada, a practicar. Encantado de conocerte y a tu disposición en angel.faustinog@gmail.com

TÉCNICAS REUNIDAS: un value investing de libro

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Para recomendar un valor un día en que cae un 3.55% y en el año lleva una pérdida de casi el 20% hay que ser tonto (que sí) o estar muy convencido (que también).

En la industria financiera está muy de moda hablar de inversión en valor o “value investing”. Es un concepto clásico y que realmente tiene poco secreto técnico. No hay reunión de gestora de fondos que no suelten que en las carteras de renta variable “siguen criterios de value investing…”. Mentira. Y de las gordas. La inversión en valor no tiene un sofisticado aparato matemático detrás. En mi segundo libro –el de la colección “para Dummies””- dediqué un capítulo entero al estilo de inversión de Warren, ya saben, nuestro tío de Omaha y les aseguro que con una calculadora de las que se compraban los abueletes para hacer el cambio peseta-euro llega (ok, exagero un poco y admito que si metemos el Roce y el Wacc en la batidora hace falta algo más, pero es que tampoco es necesario para un inversor amateur meterse en eso para seleccionar buenos valores).

Tecnicas

¿Saben cuál es el problema de verdad de la buena del value investing? El tiempo. El value investing consiste en descubrir joyas (mejor redescubrir, esto no va de innovaciones). Joyas con muchas capas de polvo encima y hay que esperar que cambie la dirección del viento, se lleve el polvo y emerja la joya.

Digo que las gestoras mienten como bellacos porque lo que no tienen es tiempo, se están comparando continuamente con la competencia y viendo cada trimestre en que cuartil están (ranking). Value investing de verdad solo podrá encontrar en gestoras independientes tipo boutique y con algún friki de gestor -como el que suscribe- al que el ranking se la traiga al pairo.

Me gusta Técnicas Reunidas…con tiempo por delante.

Se trata de uno de los líderes mundiales en el diseño e instalación de plantas industriales para el sector petrolífero. Hacen muchas más cosas pero la parte del león es el sector del petróleo…Huyyy petróleo que miedo.

Vayamos por partes. Para hacerlo fácil digamos que en petróleo hay tres grandes áreas: el upstream (exploración y producción), midstream (transporte) y downstream (refino). Esta gente son muy potentes en la construcción de plantas de refino ¿y saben qué? Las plantas de refino son un mundo distinto del upstream (que es el que más sufre). Es como si hablásemos de “automoción” y comparásemos a Renault con Ferrari que desde hace poco tiempo cotiza en el Ftse Mib. Yo diría que una de ellas es comparable con Toyota y la otra es comparable con Louis Vuitton, realmente no está en “autos”, está en “lujo”.

A lo que iba, el refino sigue funcionando y si no que le pregunten a Repsol como está aguantando sus cuentas. Si tiene alguna duda de que no todo lo que huela a petróleo es malo recuerde las inversiones que ha hecho este mismo año nuestro tío de Omaha en Phillips 66 (refino y transporte) y en Kinder Morgan (infraestructuras petrolíferas).

Que me gusta de Técnicas:

  • Tiene una cartera de pedidos de más de 12.000 millones. Un 42% más que hace un año.
  • Tiene caja neta (tiene más caja que deuda) ¿puede quebrar una empresa sin deuda?
  • Nos ha pasado de un P/E 2015 de casi 38x veces a un P/E de poco más de 10x veces
  • Tiene un P/BV estimado (Precio/Valor contable) de 3.8x cuando el promedio de los últimos años es de más de 4.6x
  • Da un retorno a sus accionistas de más del 25% (ROE:retorno sobre fondos propios).
  • Paga un dividendo decente (más del 2%, próximo pago en julio).
  • Ha presentado resultados del primer trimestre y los titulares fueron “Técnicas Reunidas ha ganado un 20% menos”. Yo miro las cuentas y veo que las ventas han subido un 16% y que el resultado que me interesa, el de explotación (Ebitda) solo ha caído un 4% en un contexto difícil.
  • La dirección tiene prestigio y un buen histórico (ha aparecido alguna cosita de “trama de sobornos” pero no parece, de momento, que vaya a mayores).

Que no me gusta:

  • Riesgo geopolítico: el 60% de su cartera de pedidos está en Oriente Medio. Chungo pero es lo que hay si te dedicas al petróleo.
  • La contingencia legal de la citada “trama de sobornos” (noticia de Eldiario.es y otros del 14 de mayo).  A veces parece que no pasa nada…hasta que surge un Fossack Monseca de turno y se te complica la vida (y si no que se lo pregunten al ex ministro Soria).

Que me gusta más de todo:

  • Los gestores de fondos (esos que dicen que hacen value investing mejor que Warren) han salido echando virutas en cuanto han visto un profit warning (la caída del resultado trimestral). Da la sensación que se ha atendido más al titular que a un análisis financiero profundo de la compañía.
  • Es un valor poco recomendado (solo el 9.52% de los analistas que siguen la firma han dado predicciones alcistas. Fuente: Factset-El economista 14 de mayo)
  • Tiene una beta defensiva de 0.7. No es un requisito para ser una inversión en valor, pero ayuda.

Por técnico está como está. Si estuviera de pura madre –si con “r” malpensaó-, en el pico de una tendencia alcista pocas capas de polvo podríamos sacar

Les adjunto un gráfico a largo plazo con niveles de precios relevantes. En lo que quiero que se fijen es en el indicador técnico de la parte inferior. Compara la fuerza relativa de Técnicas vs el futuro continuo del petroleo. Cuando está en amarillo la acción lo hace mejor y en azul lo hace peor ¿es tanta la correlación? En general y desde 2009 Técnicas se ha comportado mucho mejor que el petroleo.

tecnicas largo

Y un gráfico a corto plazo, donde apunta que ha roto la tendencia bajista del corto plazo y a mi juicio tiene un soporte relevante que coincide con un gap potente (marcado en una elipse rosa).

Tecnicas corto

Aviso/Disclaimer: no se les ocurra invertir su dinero ni por este blog ni por cualquier otro blog o noticia en prensa que lean. Es un camino seguro a la ruina. Hagan los deberes, inviertan según su perfil de riesgo y sobre todo: 1/diversifiquen y 2/ si invierten por valor tengan paciencia; ustedes no compiten por posicionarse en ningún cuartil.

Buena inversión ¡¡

Mind the gap

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Cuando las finanzas funcionaban en modo “normal” una forma de valorar si el mercado estaba caro o barato era a través del método Earning Yield Gap (en adelante EYG)

Aunque el nombre suene raro y acongoje a los neófitos es realmente una forma ingeniosa y lógica de valorar mercados en términos relativos. Se compara el P/E del mercado de renta variable que se trate con su equivalente en renta fija, esto es, con el P/E de la renta fija. Recuerde que P/E = PER = relación precio/beneficio.

¿La renta fija tiene P/E? Off course. El inverso del rendimiento que ofrece la renta fija en cada tramo es el P/E correspondiente a ese tramo. Como referencia se suele tomar el bono a 10 años. Suponga que la TIR (el rendimiento efectivo que ofrece la renta fija en cada momento) del bono a 10 años está en un 5%, el P/E seria de 1/0.05= 20x, diríamos que el P/E de la renta fija es de 20 veces (el 0.05 es el 5% en tanto por uno)

El Earning Yield Gap se define como el cociente del P/E de la bolsa, dividido por el P/E de la renta fija y en función de su evolución histórica se ve que mercado está más barato y por lo tanto es más atractivo para invertir. El EYG por antonomasia es el que compara el S&P 500 con el T-Bill americano a 10 años.

¿Lo vemos?

El P/E actual del S&P 500 es de 23.66x (fuente WSJ)

La TIR del bono a 10 años americano es del 1.78% aprox., esto es un P/E: 1/0.0178=  56.18x

Por lo tanto el EYG es 23.66/56.18= 0.42

Es un EYG muy bajo en términos históricos, es decir, se puede afirmar de forma categórica que “la bolsa americana está barata en términos relativos con la renta fija americana”….y nos fumamos un puro. Pero hay un problema.

El problema es que las finanzas hoy en día no funcionan en el modo normal al que aludía al principio. La rentabilidad del bono americano sigue estando en zona de mínimos históricos. Sigue estando en valores extremos y hacer comparaciones cuando uno de los comparables está en valores extremos no suele dar buenos resultados. El gráfico del rendimiento del bono americano a 10 años da que pensar. No tiene por qué ser malo, pero es una situación extrema.

10 Y

Lo podemos ver al revés con la evolución del precio. Recuerde, la evolución del precio es inversa a la evolución del TIR. El precio del futuro del note a 10 años está en máximos históricos. Gráfico en candle trimestral (cada vela es un trimestre)….si es que no da pa’más.

TBILL

¿Estamos en una burbuja de renta fija? Como dice Greenspan, solo sabes que existía una burbuja cuando explota, pero aun a sabiendas de que las políticas monetarias han removido los cimientos de las finanzas clásicas….haberlas haylas y si un día explota la potencial burbuja de renta fija volveremos a agotar las existencias de pañales….

Buena inversión ¡¡

PD: que fácil parece ahora gestionar carteras cuando el bono a 10 años daba un 4% o un 5%.

Vuelven los emergentes

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Como es habitual en mi profesión, suelo recibir invitaciones de forma rutinaria para asistir a eventos de gestoras de fondos y parece que se han puesto de acuerdo en lo que toca vender. El tema estrella para las próximas semanas son los mercados emergentes.

Uno, que ya es veterano en estas lides, cuando ve que la mayor parte de la industria se pone de acuerdo en algo concreto se le enciende la luz roja con un CAUTION y un pitido de alarma. El comportamiento gregario suele ser indicio de que; o ya van tarde (el mercado que se trate ya ha subido y solo vas a pillar la caída que está próxima) o aun peor; quieren colocarte algo (seguro que ha recibido alguna propuesta de estructurados en  fechas recientes…a que no me equivoco Flanagan).

Si eres inversor, es probable que en breve, tu estupenda asesora de banca privada te ponga ojitos y te haga un cruce de piernas a lo Sharon Stone y te diga que “es tiempo de volver a los emergentes”. Es en ese momento, cuando en vez de mirar a tu asesora tienes que acordarte del post de hoy y dedicar un ratito a pensar antes de firmar la boleta (no me tilden de machista y piensen las señoras en un asesor que te habla con voz grave y en un tono suave y dulce y que te mira fijamente a los ojos antes de soltarte la parrafada comercial),  esta cara «b»del símil sirve, además de para las señoras, para los señores a los que no les gustan las señoras :).

Bien, después de hacer la gracieta vamos a lo mollar.

Punto Primero. Cuando le hablen de “emergentes” piense  que es como hablar de “desarrollados” ¿Metería usted en el mismo saco a la bolsa italiana que al Nasdaq? ¿O los bonos portugueses con los bonos noruegos? No, verdad. Pues pasa lo mismo si metemos en el mismo saco la bolsa de China con la bolsa de Colombia, o los bonos de Indonesia con los bonos del Comandante Maduro.  Podemos hablar de activos con una relación rentabilidad-riesgo muy distinta.

Punto Segundo. Cuando le hablen de “emergentes” centre el foco en el tipo de activo que quiere invertir.  El catálogo de opciones es muy amplio (menos en fondos de inversión, casi infinito en ETFs): bolsa tradicional, bolsa value, bolsa grothw, pequeñas compañías, grandes compañías, bolsa infraestructuras…, podemos hablar del mercado inmobiliario emergente tanto inversión directa (Reits) como inversión indirecta (inmobiliarias cotizadas)…, podemos hablar por supuesto de renta fija, tanto crédito (emitida por compañías privadas) como soberana (emitida por gobiernos)….y además y para complicarle la vida un poco más, todo esto lo puede encontrar emitido en moneda local, en dólares y en moneda local con divisa cubierta…

No quiero complicarle la vida, solo le sugiero que cuando su gestor le diga “te recomiendo producto emergente” sepa cuáles son las preguntas correctas que debe hacerle para enfocar bien el asunto.

Por macro los emergentes no pintan demasiado bien. En líneas generales y tomando solo China y Brasil como botón de muestra, se esperan crecimientos PIB para China (2016 y 2017) del 6.4% y del 5.7% (a la baja) y para Brasil del -3% y del -0.9% (OJO, negativo pero  con tendencia a la mejora), con tasas de inflación del 1.8%/2% para China y del 7/8% para Brasil. Además el endeudamiento en China empieza a ser preocupante (se habla de una deuda total 250% del PIB) y en Brasil llevan ya ocho trimestre seguidos en contracción y con unos problemas políticos y de corrupción que hacen que Bárcenas apenas parezca un pillín. Y tampoco la guerra de divisas – porque lo del yuan versus dólar es una verdadera guerra de divisas- ayuda al control del riesgo para el inversor europeo que invierte euros.

A continuación vamos a ver qué es lo que están haciendo los mercados. Vamos a ver cuatro gráficos que corresponden al índice MSCI Emerging Markets (que incluye toda la bolsa emergente ponderada según los criterios de Morgan Stanley), la bolsa brasileña, la bolsa china y un vehículo representativo de los bonos soberanos emergentes emitidos en dólar (todos los gráficos en marco temporal semanal a cierre 4 de mayo/todos los vehículos cotizan en USD).

Bolsa Mercados Emergentes global: Bajista. Otrosí, es que entre máximos y mínimos ofrezca correcciones de más del 20% que son mano de santo para los traders pero un purgatorio para el inversor tradicional.

emerging

Bolsa Brasil: Alcista. Si. Sé que les he dicho que llevan ocho trimestres palmando y que como ustedes ya saben tienen graves problemas políticos. Sé que tienen unas olimpiadas a las puertas y que después de las olimpiadas los países suelen tener una recesión (en eso los brasileños llevan ventaja….ya están en recesión antes de celebrarlas) pero lo bueno del análisis técnico largoplacista y sencillo es que realmente admite pocas interpretaciones y hoy la bolsa brasileña (en dólar) es alcista (y recuerden que siempre remarco lo del “hoy”).

brazil

Bolsa China: uff, gran caída (-47%), rebote y tierra de nadie. No va a ningún lado, después del rebote no está especialmente barata y eso para el inversor (indefinición y valoración en promedio). Es un escenario complejo

china

Bonos soberanos emitidos en dólar USA: desde el inicio de año dando más de un 7%…!renta fija¡ y renta fija emitida por gobiernos (en general mejor calidad crediticia). Está siendo una de las inversiones del año. Hoy es alcista.

emb

Lo dicho; cuando le hablen de forma genérica de mercados emergentes vaya a lo específico y tenga claro lo que le ofrecen. No vaya usted a pensar que está comprando Alibaba (blue chip chino con incidencia mundial) y resulte que esté comprando pequeñas empresas nigerianas.

Buena inversión ¡¡

Vuelve el miedo

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Están raros los mercados. Lo cierto es que las crisis múltiples que nos amenazan se van medio cerrando pero ninguna se soluciona del todo. Se cierran en falso. Grecia, Brexit, Baltic Dry, déficit público, gobierno en España, desaceleración en China, crisis de los refugiados, Trump, sistemas financieros portugués e italiano, caída del petróleo, subidas de tipos en Estados Unidos, deflación, Cataluña, ….¿cuánto tiempo llevamos tratando estos asuntos como potenciales desencadenantes de crisis? Es cierto que los mercados no suben de forma  lineal y suelen bailar al ritmo de “dos pasitos para adelante y un pasito para atrás”. Pero en estos tiempos están moviéndose al ritmo “un pasito para adelante y dos pasitos para atrás” y no vamos a ningún lado –tampoco hacia abajo- pero cada vez nos quedan menos fuerzas.

En un reciente informe de Goldman Sachs, David Kostin, nos dice que “después de una caída de más de un 11% en el inicio del ejercicio las bolsas americanas han subido algo más de un 14% y ahora suben alrededor de un 2% en lo que va de año. Nosotros mantenemos la previsión de que el S&P 500 terminará el ejercicio en 2.100 puntos, es decir, prácticamente sin cambios desde el nivel actual de cotización”. Otro aspecto importante que nos aclara es la fuerza de los buybacks de las empresas americanas (recompra de acciones) que es, a su juicio, una de las grandes fuerzas que aguanta al mercado.

¿Cómo actúa un buyback? Pensemos en una empresa cuyo capital está  dividido en 1.000 acciones y tiene un beneficio de 10.000 euros, esto es, gana 10 euros por acción (BPA = 10 euros por acción) y la acción cotiza en bolsa a 100 euros, esto es tiene un PER de 10x veces (100 euros de precio / 10 euros de BPA) ¿me sigue? Bien, pues pensemos que con unos tipos tan bajos como los actuales, la empresa decide emitir bonos (deuda) y recompra 300 acciones. Por lo demás el negocio se mantiene y el beneficio se repite. Lo que nos queda es una empresa con 700 acciones que gana 10.000 euros, esto es un BPA de 14,28 euros por acción, si el PER de 10x veces se mantiene, la cotización de la acción se irá a 142.8 euros (tengo el PER y el BPA, se trata de despejar el precio), esto es una subida del 42.8%. Bonito verdad. El ejemplo esta simplificado al máximo ya que no considero ni el impacto financiero de la emisión de bonos ni una posible expansión de múltiplos post emisión. Según Kostin los buybacks son la principal fuerza que mueve y moverá en el corto plazo a los mercados. No es un crecimiento sano, es puramente financiero. Tipos bajos permiten endeudarse muy barato para amortizar capital cuyo coste es mucho mayor que el de la financiación externa. Un crecimiento sano vendría por un aumento de ventas, o por un aumento del margen (o un mix de ambos) o por mejoras de productividad; pero que el mercado crezca por puros movimientos financieros no suele tener un final feliz, porque cuando la gasolina financiera se acaba no hay nada. Dicho lo anterior los buybacks en empresas sanas con excedentes de caja son muy buenas operaciones para los accionistas y una forma lógica de utilizar la caja cuando no hay una opción más atractiva.

Para acabar de amargar el pastel Goldman ve un crecimiento americano muy comedido, unos beneficios empresariales cayendo y unas valoraciones que, sin ser  caras, están muy lejos de ser atractivas.

Junto con Goldman los de HSBC también nos avisan: hagan liquidez porque estamos en la fase final del ciclo económico. Dicen que los datos del ciclo son “decepcionantes” y que en la mayoría de activos ya no hay valor.

¿Les hacemos caso?

Yo escucharía antes a la Fed que ayer emitió comunicado del FOMC (Federal Open Market Committee) siendo el mensaje principal:

a)  La política monetaria seguirá siendo acomodaticia (de hecho solo unos de los consejeros de la Fed de Kansas votó por subir tipos)

b)  El mercado laboral americano continua a tope, en situación de pleno empleo

c)  Aquí viene lo malo (el pasito para atrás): ralentización de la economía americana y consumo privado parándose (y éste es un indicador adelantado)

A nivel local un dato que no me ha gustado un pelo es el paro en España ha aumentado el primer trimestre por primera vez en los últimos tres años. OJO no vaya a ser que el país que mejor ha hecho las reformas de Europa (lo dice De Guindos, no yo) no vaya a ser tan alumno modelo. Los datos de empleo tienen un fuerte impacto en las bolsas y son un indicador adelantado.

¿Y el mercado que dice?

Como siempre voy a centrarme en la evolución del S&P 500 pero en un marco temporal que no es el habitual, pero si es muy útil para ver como respira un mercado a muy largo plazo: gráfico trimestral (cada candle son tres meses)

sp GTRIME

Yo lo que veo es una formación de techo en toda regla que se está  gestando desde octubre de 2014. En otros periodos, los techos fueron muy rápidos (2000 y 2007). Se me antoja que quizás ahora la diferencia es que la bolsa no tiene alternativas. Llevo tiempo diciéndoles que hoy me da más respeto la renta fija que la bolsa. Esa “no alternativa” probablemente ayude a la prolongación de ese techo a lo largo del tiempo. El mercado no es bajista pero está en modo stand by.  Y como siempre les he dicho (y como todo en finanzas es opinable): si cae el S&P se acabó la broma.

Visto lo anterior, todavía no me atrevo a decir que Goldman y HSBC estén en lo cierto y que tengamos que vender todo y ponernos en liquidez  ¿o sí?

Buena Inversión ¡¡

¿Sabes dónde está tu dinero? Fondos de inversión especiales

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Magníficos artículos en el Funds People de este mes tanto por parte de Gonzalo Fernández como de María Folqué. Hacen un análisis sobre el comportamiento de varias categorías de fondos que a mí me da que pensar. Y voy a compartir mis reflexiones con ustedes.

Entre enero 2015 y enero de 2016 los fondos de inversión europeos captaron 285.000 millones de euros.  Dentro de esta captación 166.000 millones, el 58.2% fueron a fondos mixtos.

Hasta aquí bien. Todos sabemos lo que son los fondos mixtos, un todoterreno que por sí mismo constituye una cartera clásica de inversión y que invierten una parte en bonos, otra parte en bolsa y algo en liquidez.  Que vaya tanto dinero a fondos mixtos nos muestra cierta indecisión “cómo no tengo visibilidad sobre el mercado y no tengo producto rentable de renta fija con los tipos actuales….pues te vas a un mixto”. Desertores del depósito de cabeza al mixto.

La cosa se complica por un lado por la innovación financiera: lo que hace años solo estaba al alcance de clientes institucionales hoy se ha popularizado como son los hedge funds (para los mortales de a pie son fondos de retorno absoluto). Por el otro lado por el marketing bancario  que sigue haciendo de las suyas promocionando categorías de fondos raritas: fondos multiactivos, fondos multiestrategia y fondos perfilados. Y dentro de todas estas categorías un montón de subcategorias. Todo esto está muy bien y es hasta útil. Pero muchas veces lo único que hace es ayudar a cubrir los objetivos de ventas a unos asesores que no entienden lo que venden a unos clientes que tampoco entienden lo que compran.

La gente del Funds People centra su estupendo análisis en las dos categorías de fondos que están de moda: los multiactivos (que vendrían a ser los mixtos de toda la vida con más chicha: que si materias primas, que si gestión multidivisa etc. etc.) y los de retorno absoluto que son fondos que, dentro de muy diversa casuística y generalizando: controlan los niveles máximos de riesgo asumibles, buscan descorrelacionarse de los activos clásicos y suelen tener un objetivo de rentabilidad absoluto con independencia de los movimientos de mercado (por ejemplo Eonia + 4% o cosas por el estilo).  El Eonia es el Euribor a un día. De nada.

Quienes vienen leyendo el blog saben que uno de mis preceptos favoritos es que “el papel lo aguanta todo…y el Excel más”. Y esto es lo que está pasando con estas categorías de fondos galácticos. En el periodo malo del mercado, del 1 de abril 2015 a 1 de Marzo 2016, de 705 fondos multiactivos solo 14 han dado rentabilidad positiva. Esto es menos de un 2%. De las ocho subcategorias en qué divide estos fondos Morningstar (que es la fuente de este análisis) absolutamente todas dan resultados promedios negativos. No comento. Menos de un 2% habla por sí solo.

Mejor parados salen los fondos de retorno absoluto, aunque tampoco para volverse locos. 93 fondos de un universo de 407 (el 23%), dan resultados positivos. De las 15 subcategorias en las que los divide Morningstar solo una tiene una rentabilidad promedio positiva y esa una me juego pasta a que no la tiene (presuntamente ni la conozca) ninguno de los lectores del blog: “long-short Reino Unido”. Manda huevos señoría ¡¡ a ver qué gestor español es el guapo de recomendar un long-short del Reino Unido a sus clientes.

Si bajamos un poco más a la arena, el fondo multiactivo más rentable del periodo ha sido el Sextant Grand Large A que ha dado (en el periodo de estudio recuerde) un 5.77% con un riesgo del 6.12%, eso es un ratio Sharpe del 1.03% que está más que bien. Este es un fondo de una pequeña boutique francesa que se llama Amiral y cuyo gestor es François Badelon, un seguidor acérrimo de Warren Buffet según he leído y de hecho en la cartera del fondo el 3.90% son acciones de Berkshire (y si no sabe qué es Berkshire no merece seguir leyendo este blog 🙂 )  Y está invertido de forma mayoritaria en acciones. En definitiva, un stock picker bueno de bolsa que “rellena” el fondo con algo de bonos (poco) y algo de alternativos (poco). La selección de valores es realmente buena con unos ratios de cartera de P/E de 12.63x (muy bajo tal como está la valoración global de los principales índices) y un comedido P/BV del 1.13x (precio/valor contable).

En el caso de los fondos de retorno absoluto, el mejor del periodo ha sido el Polar UK Absolute Equity R Sterling gestionado por Guy Rushton. En el periodo de estudio ha dado un brutal 15.34% (rentabilidad en euros) con un riesgo del 8.99%. Aquí la cartera se complica y en acciones tiene largos por el 100.90% y cortos por el 44.63%, efectivo 51.33% y posiciones cortas en otros activos alternativos por el 8%. La cartera apunta a gestión alternativa de acciones que es de lo que va y no engaña (el propio fondo incluye “equity” en la denominación). Presenta no obstante un ratio Sharpe (rentabilidad obtenida por unidad de riesgo) pobre con un 0.59, cuando otros fondos de retorno absoluto como el Artemis Pan European ABS,  ha dado “solo” un 8.73% de rentabilidad, pero con mucho menos riesgo -Sharpe 1.12- lo cual muestra que el gestor controla mucho mejor el riesgo que el del Polar.

Y a todo esto que les digo (con la foto ya se lo imaginarán):

warren_buffett

Que si su nivel de sofisticación es bajo no se preocupen pero entiendan en qué están invertidos.  Me llama la atención el absoluto analfabetismo que seguimos teniendo con la bolsa: “compra buenos negocios cuando su precio sea atractivo”, joer, cuándo será atractivo el precio! Púes cuando el mercado corrija no¡¡¡ y cuando el mercado corrige que hacemos (los asesores los primeros), ¿recomendar bolsa? NO, recomendar sofisticaciones que muchas veces no tenemos claro de qué van. Si usted tiene tiempo por delante y tiene recursos suficientes compre bolsa en las caídas (en la proporción adecuada a su perfil inversor ojo). Y si su gestor no se atreve dígale que un señor vejete de Omaha es lo que hace toda la vida. Y no le va mal del todo.

Con esto de los nombres raros que nos inventamos en finanzas me viene a la cabeza una lección de lengua española de un libro del bachillerato (del antiguo) del gran lingüista que fue Don Fernando Lázaro Carreter. Decía que entre “los sucesos consuetudinarios que acontecen en la rúa” y “lo que pasa en la calle” es preferible escoger la segunda opción: porque es la que todo el mundo entiende.

Buena inversión ¡¡

Visión de mercados

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Tres bloques de información muy concisa para tener una idea de dónde estamos:

  1. entorno macro
  2. clases de activos y
  3. análisis de tendencia-momentum de los principales mercados.

Entorno macroeconómico

El FMI (Fondo Monetario Internacional) ha recortado el crecimiento mundial del 3.5% al 3.2% ¿un drama? Para nada, sigue siendo superior al crecimiento 2015 y apunta que China tiene mejor pinta, aunque veremos que quizá están siendo muy optimistas con China. De hecho nos dicen que aprox 1.3 billones de dólares (el 7% del PIB) de China es la deuda de empresas con posibilidades de default y que es un dato que se ha multiplicado por tres desde 2010. También nos ha dicho que los emergentes endeudados en dólares las están pasando canutas y que esperan una fuerte consolidación del sector bancario en el mundo, dado que el 15% de los bancos tiene problemas de continuidad a futuro dado su modelo de negocio (sólo el 15?).

En Estados Unidos el Libro Beige (un agregado de opiniones y perspectivas de la economía que elabora la Fed tomando información de diversas fuentes) ha salido mejor que bien. El consumo está tirando a niveles pre crisis, el empleo está a tope; se han creado 215.000 empleos no agrícolas cuando el estimado eran 205.000 y, más importante, la ganancia media por hora ha subido +0.3% cuando el mes anterior fue del -0.1%. Pero no hay un “one hand” sin un “the other hand” y los datos de ventas minoristas han sido malos -0.3% en marzo y atención que  está considerado un indicador adelantado (aunque un dato aislado no adelanta nada, hay que esperar si se forma tendencia o no). En la reunión del FOMC del 16 de marzo (Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed) se decidió no subir tipos pero no porque su economía no esté preparada para una subida, sino por la desaceleración del crecimiento mundial que están valorando que puede acabar afectándoles.

En Europa la cosa está algo más difícil. Se crece poco y Draghi debe estar de los nervios con españoles, italianos (ojo a su sector financiero) y portugueses (el asunto griego ya ni le inmuta). En las actas de 9-10 marzo el BCE manifestó que los riesgos estaban creciendo y llamó la atención sobre potenciales problemas de liquidez en los bonos. Por otro lado a nivel político cada vez suben más los partidos que están en contra de la UE y el ruido de fondo político no es nada bueno.

En España se ha destacado que llevamos tres meses seguidos con inflación negativa pero OJO, la inflación subyacente que es la buena (la que no cuenta energía ni alimentos no elaborados) ha subido una décima y está en un sano +1.1%.

Qué tenemos: un mercado; el americano que en términos macro funciona bien, con pleno empleo y si hacemos el favor de olvidaros que el Fed ha cuatriplicado su balance, hasta podríamos decir que sano. En Europa nos cuesta mucho salir del pozo, pero es más por falta de dinamismo, líos políticos y crisis (refugiados, formación de gobierno en España, Brexit) que por otra cosa. Y los emergentes, entre los que están endeudados en dólares (todos en mayor o menor cuantía) y los que son productores de materias primas tampoco van por buen camino. Pero lo destacable es que con todas las cautelas y problemas el mundo crece. Esto es un hecho.

Ganadores y Perdedores 2016

Carteras que ríen: las que compraron oro, bolsa brasileña y latinoamericana, bolsa turca, bolsa rusa, bonos a largo plazo en euros y bolsa tailandesa

Carteras que lloran: las que compraron empresas de biotecnología y salud, bolsa China A, bolsa italiana, bolsa inglesa y renta fija bonos convertibles

Análisis Tendencia-Momentum:

A continuación veremos cuatro gráficos fundamentales: bolsa americana, bolsa europea, bund y petróleo. Importante: el análisis es en “modo inversor” y no enfocado al trading cortoplacista que es otro deporte totalmente distinto.

S&P 500: sigue lateral con un rango de actuación entre 1.800 y 2.100 puntos muy claro. Hasta que no salga de ahí no sabremos si la bolsa americana va a retomar la tendencia alcista o no. OJO con pensar que si no sube automáticamente  tiene que volverse bajista. Puede pasarse meses sino años moviendose en un rango amplio donde es muy difícil tomar decisiones de inversión (pero es estupendo para especular).

sp500

Eurostoxx 50: es bajista y con momento bajista. Puede reaccionar al alza un buen tramo y seguir siendo bajista. Atención si le da por romper por abajo. Los 2.800 son semáforo rojo

Eurostoxx

Bund:el grafico del futuro continuo del Bund es alcista a más no poder. Deberia corregir? Pues sí, debería, de hecho Bill Gross mantiene que los cortos sobre el Bund serán la apuesta del siglo ¿es inteligente hoy ponerse corto contra el Bund? en absoluto, en cada pico hemos pensado que podría ser buena idea abrir un corto y nos han caído hostias como panes. Ha sido ponerse delante de un mercancías. Cuando gire ya entraremos, antes no.

bund

Petroleo: analizado a través del precio del West Texas . Muy bajista pero apuntando a cambio de tendencia (apuntando no quiere decir que lo haya confirmado). Para que saliven: si le diese por subir y alcanzar máximos del año anterior….hablamos de casi un 90% de beneficio potencial. Dicho lo anterior y volviendo a los fundamentales la demanda es débil, la oferta desmesurada y los inventarios en máximos históricos. Cuidadin.

USO

Espero haberles compensado (al menos en parte) por el peñazo político de la semana anterior.

Buena inversión ¡¡

 

Carta al futuro Presidente del Gobierno de España

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Querido Pedro, o Albert, o Pablo…o Mariano, o quien sea.

Me atrevo a publicar unos pocos pensamientos –trazos de línea gruesa sin más-  desde mi pequeña atalaya comunicativa para que tengáis alguna pincelada de lo que un ciudadano de a pie anónimo (yo)  piensa sobre donde deberías enfocar vuestros esfuerzos. Here we go:

politicos_elecciones

1.Esto ya no va de ideología. Esto va de gestión.  

Cuanto antes nos olvidemos de los rojos y los azules mejor. Huele a rancio, por unos y por otros. Cuando llegues al gobierno, querido Presidente, dedica tus energías a la gestión de España y deja de hacer política. Y si eso implica perder las siguientes elecciones las pierdes. Pero las pierdes con honor y con el orgullo del servicio prestado a tu país.

2.La cosa va de economía.

Y no se aprende en dos tardes. Todo depende del presupuesto. Que quieres luchar contra la desigualdad (cada vez mayor) entre ricos y pobres: gestiona el presupuesto. Que quieres que España mejore en innovación y desarrollo: gestiona el presupuesto. Que quieres mejorar la educación: gestiona el presupuesto. Que hay que luchar contra el desempleo: gestiona el presupuesto….

Digo que todo depende de la gestión del presupuesto porque en ningún lugar como en la gestión pública se entiende la definición básica de lo que es la economía: la ciencia social que se ocupa de la utilización de recursos escasos susceptibles de usos alternativos. Hay otras definiciones pero esta es la más acertada para  tus fines como primer gestor del país. Aunque la mayor parte de políticos no lo entiendan y tiren y tiren de déficit público los recursos son escasos (ingresos públicos) y tienes un montón de usos alternativos. Y hablando de usos alternativos vamos a ver qué se puede hacer con la triada (los tres epígrafes que se llevan más del 60% del presupuesto)

2.1 Pensiones: el 40% de los ingresos públicos van destinados al pago de pensiones. ¡Este es el reto macho¡ Sin hacer demagogia: el sistema actual es insostenible por lo que toca tomar decisiones. Así a lo burro diría que para las nuevas generaciones hay que implementar ya un sistema de capitalización personalizada (cuantía propia e individual de jubilación) o un sistema mixto reparto-capitalización. Con una medida de este tipo consigues acotar el problema y eso ya es un logro. No pretendo hacer ver que es de fácil solución. Es de muy difícil solución. Lo que no vale es la táctica avestruz. O peor aún: engañar a los trabajadores. Requiere un nuevo enfoque ya en esta legislatura.

2.2 Sanidad: los rankings de eficiencia indican que la sanidad española es razonablemente eficiente. Tan mal no estamos entonces. Tengamos en cuenta no obstante, el envejecimiento de la población y el aumento de la esperanza de vida: más gasto cuando la sanidad ya se nos lleva del orden del 15% del presupuesto. Guste o no, el copago de algunos servicios se hace obligatorio para mantener los estándares que disfrutamos. ¿A quién no le gustaría tener mejor sanidad? El problema: recursos escasos.

2.3 Educación: ya lo analicé en otro post (Invertir en España no da votos o porqué la educación es el gran olvidado) y no me voy extender: es una vergüenza que en cada cambio de gobierno, cambie también (a veces de forma radical) la educación. Os lo pido por favor y de rodillas: acuerdo consensuado sobre los planes de estudio. La educación de hoy conforma la España del mañana. En cuanto a costes y sin querer tomar partido hay numerosos informes que aseguran que la educación pública es mucho más onerosa para el estado que la educación privada concertada. Me remito a lo que ya te dicho Presidente: la cosa va de economía y no de política. Haz lo que debas.

Algún consejillo de colega:

  1. Baja impuestos: no se trata de hacer ejercicios teóricos de Curva de Laffer y buscar un punto óptimo de carga tributaria. Se trata de que la mejor manera de estimular una economía es que la población –toda- tenga más dinero en el bolsillo. Si sumas lo que se paga en España de IRPF, le sumas el IVA, le sumas el impuesto de carburantes cada vez que ponemos gasolina, le sumas los IBIs e impuestos locales….macho, es que cualquier familia de clase media se pasa 5 meses trabajando para el Estado.
  2. Reduce gastos: no puedes bajar impuestos si no reduces gastos. Pura cuenta de la vieja. De la misma forma que es posible que en Sanidad haya que gastar más, es posible que en la multiplicada administración española –gobierno, autonomías, diputaciones y cabildos, ayuntamientos, empresas públicas de todo tipo y pelaje- se pueda reducir gasto. Puedo vivir sin ser el segundo país del mundo en líneas de tren de alta velocidad pero no puedo vivir con una de las mayores tasas de abandono escolar del mundo occidental. Puedo vivir sin tener el doble de aeropuertos que Alemania pero no puedo vivir con la mayor tasa de desempleo de Europa. No me vengas con rollos que no hay donde rascar. Si hay y lo sabes (otra cosa es que tu propio partido te deje).
  3. Toma medidas radicales para la creación de empleo. No hay mejor medida para que una economía crezca que crear empleo. Uno de los problemas de la lucha contra el desempleo es que tiene dos frentes: el largoplacista y el cortoplacista. El largoplacista no os interesa porque vuestra vida, queridos aspirantes, se reduce a las próximas elecciones. El largoplacista se llama educación: cuanto más formados estén los españoles (OJO y aquí juega un papel fundamental la Formación Profesional y los idiomas) menos paro habrá a futuro. Pero el corto plazo aprieta: creación de empresas en 24 horas (no hace falta llegar a las 3 horas inglesas y 70 euros de coste), no pago de impuesto de sociedades hasta que la empresa alcance cierta cifra de ventas/beneficios, no costes Seguridad Social cuando se contrate a un desempleado (es más barato para el Estado no aplicar costes por el nuevo trabajador que pagar el desempleo a un parado) y si nos ponemos encontraremos muchas más soluciones. Seguro.

Hay otros muchos asuntos que me gustaría comentarte querido Presidente, que si la corrupción, que si la administración territorial, cómo enfocar la cuestión catalana…etc etc pero la carta pasaría a ser casi una novela y espacio obliga.

Hace unos días decía Guardiola que cuando tenía dudas sobre qué hacer pensaba lo que haría Johan en su lugar. Cuando tú tengas dudas, piensa lo que haría un hombre justo en tu lugar. Y hazlo pese a quien pese, bien sean los que te financian, bien  sean tus compadres de partido o aunque sea el mismísimo BCE (Banco Central Europeo)….porque hubo un día que fuimos grandes…. porque hubo un día en que fuimos el mayor imperio que jamás vio el mundo… porque hubo un día que nacer español era algo grande……y algo queda (o eso quiero pensar).

Y que Dios reparta suerte futuro Presidente, que falta nos va a hacer.

PD: les debo una disculpa por no centrarme en lo mio: la inversión; pero a veces hay que hacer lo que crees que debes hacer y creo que entre todos debemos decirles a nuestros ¿líderes? lo que pensamos. La semana que viene mercados a tope. Prometido.

Esta vez (si) es diferente

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Atribuyen al legendario gestor de carteras Sir John Templeton la siguiente cita: “The four most dangerous words in investing are, it’s different this time.”

Me atrevo a decir que desde hace unos años si que se cumplen las injuriadas cuatro palabras. Es diferente. Vaya si lo es.

En el artículo de Oscar R.Graña “Realidades que el inversor tiene que empezar a asumir” publicado en la revista para profesionales Funds People el 17 de febrero de este año, se explican diversos hechos que muestran que las finanzas han cambiado. He tomado de este artículo el testimonio de dos expertos financieros para mostrarles su punto de vista.

Uno de los principios básicos de la Teoría Moderna de Carteras es que con la diversificación reducimos el riesgo de nuestra cartera. Y diversificar no es tener “un poco de muchas cosas”, diversificar es invertir en activos con baja correlación (alta correlación entre dos o más activos es que sus movimientos son parejos; cuando uno sube el otro también y además en proporciones parecidas, y baja correlación lo contrario, uno sube el otro baja y en proporciones parecidas). De forma muy simplificada y sin hacer números podemos pensar que si nuestra cartera tiene acciones de empresas alemanas, diversificaré mejor añadiendo bonos que no añadiendo acciones de empresas españolas. Parece de cajón.

 El problema viene cuando las correlaciones históricas entre las distintas clases de activos no se dan ¿Y ahora qué? ¿Cómo reducimos el riesgo de nuestra cartera?

Un experto como Andrea Delitala, gestor del fondo Pictet Multi Assets Global Opportunities dice “la rentabilidad a vencimiento en bonos alemanes y deuda del Tesoro de EEUU está un 2% y un 3% por debajo de donde debieran. La expansión cuantitativa ha actuado como choque positivo para las acciones y bonos pero, distorsionados por la política de los bancos centrales, cotizaciones y rentabilidades no dependen de las expectativas de crecimiento de la economía, así que las correlaciones están también cambiadas en la vuelta a la normalidad. Cuando el banco central dice que quizá la flexibilización monetaria está llegando a su fin, el choque puede ser negativo para acciones y bonos al mismo tiempo. Del mismo modo, cuando la crisis europea se agrava, incide negativamente en acciones y bonos europeos periféricos, victimas del cambio de correlación».

Otro experto, Jonathan Wilmot, director general de Credit Suisse augura para la próxima década que la rentabilidad real de los bonos será cercana a cero y para la bolsa del 4% al 6%. “De cara al futuro, asumir rentabilidades reales nulas para los mercados de renta fija desarrollados y del 4-6% para la renta variable constituye una buena hipótesis de trabajo”….”Esto significa que la rentabilidad real de una cartera mixta tipo de renta fija y renta variable será probablemente del 1-3% anual, frente al entorno del 10% anual de los últimos siete años. Esto es una mala noticia para los miembros de la generación del baby-boom que se van a jubilar, y planteará un reto estructural para el sector de la generación de fondos”

Algunas reflexiones al respecto:

1 Cambio de chip: lo del “3% que yo soy conservador y no me pierda un duro” ya no existe. En renta fija miseria y compañía y en bolsa si. Pero atención los desertores del depósito que están cayendo en fondos mixtos como moscas asesorados por su banco. No digo que sea malo, digo que si eres un desertor del depósito tengas muy clarito lo que haces.

2 ¿Cómo se tiene clarito lo que uno hace? A través de la planificación. Menos pensar en rentabilidad cortoplacista, menos pensar en producto, menos pensar en fiscalidad (te estás perdiendo un mundo por no abrir tu mente a algo que no sean fondos “traspasables”) y más pensar en para qué invierto, cuánto tiempo tengo por delante y cuánto riesgo estoy dispuesto a asumir. A partir de ahí planifica tu inversión. Y síguela luego que esa es otra.

3. Aplicar las finanzas del viejo mundo – ese mundo donde los estados, aunque parezca mentira, tenían que pagar por colocar su deuda- al nuevo mundo nos puede llevar a situaciones incomprensibles como diversificar entre renta fija y variable y ver que apenas hemos descorrelacionado nada.

4. A este paso, de aquí a un tiempo, en los libros de economía se explicará la inflación como algo erradicado de la vida moderna. Algo que formaba parte del pasado. Se hablará de Adam Smith, de Keynes…y de la inflación.

5. ¿Es normal que el Bund haya prácticamente doblado su valor (en precio) desde 2008? Por Dios, que hablamos de bonos públicos ¡¡ Invertir en el Bund ha sido la apuesta de la década y a día de hoy no se vislumbra el final porque por seguir….hasta podría ponerse en tires negativas tal como va el mundo y seguir subiendo (Gráfico del BUND en marco temporal mensual -cada vela es un mes- desde 1994)

bund

Buena inversión ¡¡

Primer Trimestre 2016: ganadores y perdedores

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Saben que de tanto en cuanto me gusta tomar distancia del mercado y ver no tan solo lo que se recomienda en la industria de la inversión, sino lo que DE VERDAD está pasando. Y el mercado, el Sr.Mercado, muy ladino él, nos suele sorprender. Y este primer trimestre del 2016 no es la excepción: nos ha vuelto a sorprender.

¿Le recomendó su asesor invertir en  Rusia? Seguramente no. ¿En Brasil? Tamos locos o qué…. ¿en oro y metales preciosos?  Venga hombre, sin inflación y con el petróleo bajando, estoy yo como para comprar oro. Pues agárrense que vienen curvas. ¿Tampoco invirtió en la bolsa de Turquía? Pues muy mal hombre, muy mal….

Ganadores Primer Trimestre 2016: (información obtenida de Morninsgtar, rentabilidades en euros y redondeadas).

  • Oro y metales preciosos: 42%
  • Bolsa Brasil: 21%
  • Materias primas y metales preciosos: 17%
  • Bolsa Latinoamérica: 12%
  • Recursos naturales: 11%
  • Bolsa Turquía: 9.69%
  • Bolsa Tailandia 8.50%
  • Bolsa Rusia 8.46%
  • Bolsa Indonesia 7.39%
  • Renta Fija Largo Plazo Euro: 6.60%
  • Bolsa Europa Emergente 5.64%

Perdedores Primer Trimestre 2016

  • Bolsa Biotecnología: -28%
  • Bolsa China A –Shares -16% (las cotizadas en remimbi solo para locales e internacionales autorizados)
  • Bolsa Salud -13%
  • Bolsa Italia -12%
  • Bolsa España PP -11%
  • Reino Unido (todo lo del Reino Unido tras la caída de la libra está muy en negativo desde mercado monetario a bolsa de todo pelaje)
  • China -10%
  • Bolsa Europa – 7% (Europa incluye UK y Suiza)
  • Zona Euro y Estados Unidos también en negativo.

Conclusiones:

1/ Mira por donde parte de los emergentes están tirando: de los grandes (Brics) Rusia y Brasil están dando buenas rentabilidades. Tailandia, Indonesia y Turquía también están funcionando muy bien. China e India missing in action.

2/ El oro capitán general. Como buen ana-listo que soy tengo dudas que siga subiendo…pero mercado manda y de momento es alcista.

3/ En Europa lo único que se salva es la renta fija a largo plazo y la bolsa emergente (suele incluir Rusia como grueso de la cartera y cuatro cositas de Hungría y Polonia)

4/ Que la biotecnología corrigiese solo era cuestión de tiempo. No es ninguna sorpresa. Nada sube siempre hasta el infinito y algunas valoraciones ya dan miedo. Va a sufrir un crash? Yo apuesto que no; es más, los grandes no tienen una valoración desfasada. Su primo hermano (salud) ídem de ídem.

5/ China: sigo en mis trece y mantengo que sabemos poco de China y últimamente no llega nada positivo.

6/ Italia y España si es una sorpresa. En la mayoría de carteras estaban (están) sobreponderados.

7/ Reino Unido. En general las carteras españolas tienen poca exposición a UK. Si el Brexit sigue adelante no va a ser el fin del mundo pero en los mercados habrá rock n’roll.

8/ Eurozona y USA. Absolutamente sobreponderado por todas (o casi todas) las casas de inversión en detrimento de los emergentes que no había no ya que no tocar; ni siquiera mirar. Ni de lejos.

Comentario de barra de bar: por mucha verborrea compleja que gastemos en el mundo de la inversión, seguimos sin tener la menor idea de lo que harán los mercados en el futuro y no me refiero a “de aquí a cinco años” me refiero de trimestre en trimestre. Estos resultados dan razones a los analistas técnicos puros: no me expliques lo que crees que hará el mercado y simplemente obsérvalo; el mercado lo descuenta todo. Les reconozco que a mí me cuesta mucho dejar la macro y los balances pero resultados mandan y los técnicos puros, siguiendo cuatro medias de largo plazo suelen acertar bastante más que los analistas fundamentales.

Alguien dirá que hay trampa, que el efecto divisa es fundamental…pues claro  hombre: bienvenido a la globalización. La divisa per se está funcionando como una clase de activo en muchas carteras. Siempre les digo que el mundo del trading está a años luz del mundo de la inversión tradicional: hace ya bastantes años que la inversión en divisa (forex) es un must de todo trader que se precie. En el mundo de la inversión sigue siendo un tema colateral cuando es, como vemos en este primer trimestre: fun-da-men-tal.

Lo mejor de lo mejor del asesoramiento tradicional es cuando te explican que “a largo plazo el efecto de la divisa es neutro, que no te preocupes”… je je no merece ni comentario. Una vez más la realidad es el mejor profesor de economía que uno puede tener. Caro pero bueno.

Les dejo un regalo. Si tienen interés en el mercado latinoamericano mírense el ETF de Ishares ILF/IShares Latin America 40 ETF. Concentrado en Brasil con casi la mitad de la cartera, luego viene Méjico con el 35%, Chile poco más del 11% y Perú con el 4% (resto “otros”). La comisión de gestión es de solo un 0.49%. Huele a cambio de tendencia (OJO, huele pero está ahí ahí en modo inversor, para trading está para entrar a la primera corrección como siempre poniendo un stop loss lógico).

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¿Qué recomendar para el segundo trimestre? Comamos las torrijas o el bacalao y a la vuelta nos lo pensamos

Buena inversión ¡¡

¿Es Goirigolzarri el mejor banquero de Europa?

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Son días de juntas generales donde todos los CEO les explican a sus accionistas lo guapos que son y lo bien que lo han hecho. De entre todas las empresas que están presentando cuentas me ha llamado la atención la de Bankia. En un contexto de mercado muy difícil lo están haciendo bien y ¿saben qué? Intuyo que Goirigolzarri es un tipo honesto y que toma decisiones racionales (lo cierto es que años ha, también lo pensaba de Jordi Pujol  🙂 ). Les voy a explicar el porqué:

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  1. Porque tiene las ideas claras:
  • Tiene claro que viene un futuro difícil y explicó en la junta en Valencia los motivos: nuevos requerimientos de capital, entorno de tipos históricamente bajos y un cliente muy cambiante. Pocas promesas y visión clara y simple de lo que hay.
  • Solidez de balance y eficiencia…hay¡¡ si mirásemos más los balances nos evitaríamos muchos sustos luego. Grupo Bankia tiene un ratio “loan to deposits” del 102% (prácticamente cubre los créditos que tiene concedidos con los depósitos de sus clientes) y un ratio de eficiencia del 43.6% que es el más bajo del sector (yo diría que incluso europeo). Buen balance y costes bajo control: clave del negocio bancario. La mora en la media y dotada al 60% (en la media también)
  • Tiene claro que el factor diferencial del negocio financiero es “la forma de hacer” porque los “productos son fácilmente copiables”. Ole tú Goiri. Ante la avalancha de los cientos de productos que lanza la banca todos los años, va este señor y dice que si vas por la vía de producto ya te estás equivocando.
  1. Porque se lo ha currado (él y todo su equipo)
  • Es cierto que si Bankia sigue en pie es por las ayudas públicas que recibió. De acuerdo. Pero también es cierto que si hace tres años nos hubiesen dicho que Bankia sería el banco más eficiente, más solvente y más rentable de España no los lo hubiésemos creido. Y lo es.

A bote pronto y sin mucho más análisis que el olfato me atrevería a decir que Goirigolzarri es, sino el mejor, uno de los mejores banqueros de Europa. Pueden pensar en Santander o en BBVA pero eso es como ganar la Liga si eres el Barça o el Madrid…(bueno, lo del Madrid es un suponer..).

  1. Porque toma decisiones inteligentes:
  • Ante la chapuza de la salida a bolsa decidió dotar 1.840 millones de euros para contingencias y luego decidió no entrar en pleitos con minoristas: se paga lo que se tenga que pagar y punto. Evita problemas y seguramente podrá captar/recuperar clientes.
  • Porque ha enfocado el negocio donde hay que enfocarlo para ganar dinero. En un mundo donde el glamur está en la banca privada y en el corporate, él se ha enfocado en la banca comercial “de toda la vida”: 1.940 oficinas de particulares (particulares y empresas hasta 6 MM de ventas) y 63 oficinas de banca de empresas. Como guinda tiene dos centros de corporate (uno en Madrid y otro en Barcelona) y 13 oficinas de privada. Pero esto último para el postre. El pan a la mesa lo pone la red de particulares y empresas, nada de sofisticación irrelevante que consuma recursos y no aporte rentabilidad. Por tener tiene hasta 11 “ofibuses” que digo yo que serán autobuses que hacen la vez de oficina bancaria en poblaciones pequeñas donde no hay oficina fija ¡Que grande, ser cliente de un ofibus! (no lo digo en tono irónico esta vez, me parece una idea genial y un servicio a un montón de personas de cierta edad –que son las que se han quedado en el mundo rural- que siguen prefiriendo hablar con Raul antes que poner un password).

ofibus

 

Y dicho esto ¿compramos Bankia?

Por fundamentales no parece cara: PER previsto del 10.2x este año y por debajo de 10x para el próximo, ROE por encima del 10%, Precio/Valor libros 0.8x. En relación a este último multiplicador –muy importante valorando bancos- está en línea con SAN, BBVA y Caixa, mucho más caro que Popu (está en 0.5x aprox) y mucho más barato que Bankinter que está disparatadamente caro 1.5x (salvo que dé un sorpreson en generación de beneficios).

Desde un enfoque de momentum: prudencia. Lleva una subida de más de un 19% este mes y el gráfico apunta a reposo.

En marco semanal, marzo está formando un doji (indecisión) que, déjenme ser fantasma; podría dar inicio a una evening star (estrella del anochecer) y formar una pauta bajista (si la proxima vela semanal es bajista cuidaó). Por otra parte es un valor menos fuerte que el Ibex (oscilador en la parte inferior del gráfico, por encima de cero mejor que el Ibex, por debajo peor).

bankia semana

Y en marco temporal diario, el retroceso del 50% desde máximos nos coincide más o menos con el nivel psicológico de 1 euro y por ahí nos podría salir una resistencia y la verdad es que hay poco recorrido hasta la misma.

Bankia dia

Después del 19% de tirón que lleva yo esperaría una corrección antes de pensar en hacerme «bankero» pero desde luego, si invierto única y exclusivamente por fundamentales la tendría en el radar sin dudarlo.

Y volviendo a la cuestión de inicio ¿es el mejor banquero de Europa? Hay que sacar de la terna a los que lo tienen más fácil: Botín, Gonzalez, Fainé, los franceses de BNP, Societé, estos juegan la Champions con presupuestos casi ilimitados. Bankinter lo hace muy bien pero sin quitar méritos a la Sra Dancausa ya heredó una maquina muy engrasada que creó hace años Don Juan Arena y no deja de ser un banco muy pequeño (gestión menos complicada). Los italianos y los portugueses no juegan y los alemanes casi que tampoco (vaya desastre el Deutsche…apunta a convertirse en  la Volkswagen de la banca). Solo nos quedaría el LLoyds de Antonio Horta Osorio –otro buen banquero-  y mire usted, ya solo por llamarte LLoyds tienes tal ventaja que dan ganador a Don Jose Ignacio.

Buena inversión ¡¡