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Mejores inversiones 3T 2016

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Llevamos ya nueve meses del año y las mejores inversiones a día de hoy, se parecen muy poco a las recomendaciones generalizadas del ya lejano diciembre de 2015.

La mayor parte de casas de inversión y profesionales del asesoramiento recomendaban (me incluyo) Europa. El rationale de la cosa era que las valoraciones de las compañías europeas eran mucho más atractivas que las americanas, que la crisis del 2008 ya formaba parte del pasado, que en Estados Unidos venía subida de tipos etc. Los emergentes no estaban recomendados en exceso ya que la subida del dólar se los iba a llevar por delante…

Lo bueno de los mercados es que son unos cachondos y se empeñan, año tras años, en hacernos la puñeta . Y este es un año  particularmente puñetero.

Dónde SI se ha ganado dinero en 2016

(categorias Morninstar desde el 1 de enero / si no se dice lo contrario es renta variable) Importante: rentabilidades en euros:

  • Oro 69.46%
  • Brasil 60.35%
  • Rusia 30.19%
  • Latinoamérica 28.86%

Al llegar a este nivel de la lista y comparando con su cartera ya va diciendo “ni una”.No desespere: lo que viene es peor.

  • Recursos naturales 28.81%
  • BRIC 21.38%
  • Tailandia 18.92%
  • Indonesia 17.94%
  • Renta Fija Yenes 17.38%
  • Energía 16.28%
  • Taiwán 15.75%

No vayan al bingo porque se arruinarán. Buena parte de los inversores, a esta altura del listado de ganadores 2016, llevan cero de cero. 

El primer activo europeo que aparece en la lista es la renta variable noruega con un 14.76%. Nos pilla más cerca físicamente pero tampoco es un activo que abunde en las carteras españolas.

Y de los peores ¿qué? Mucho me temo que aquí, aunque sea en un porcentaje menor si que nos va a tocar algo (rentabilidades negativas).

  • Italia -19.14%
  • Portugal -19.07%

Así, a lo tonto, todo el mundo que tenga un fondo de bolsa zona euro algo de la bofetada ya se lleva.

  • Biotecnologia -17.84% (normal y me parece muy poca corrección tras muchos años de subida ininterrumpida)

A partir de aquí todo lo que lleve el símbolo GBP (libra). Recuerde que las rentabilidades son en euros y la caída de la libra está siendo muy fuerte. Así, monetario en libras está dando perdidas del 17% (a un inversor que invirtiese euros insisto, un señor inglés que ha invertido libras en un monetario en libras no ha sufrido esas pérdidas)

  • China acciones A -14.59%
  • Europa PP -14.33% (por qué PP –planes de pensiones- ; por las comisiones que son bastante más altas que los fondos)
  • Global PP -8.56%
  • Salud …
  • España PP …
  • Mixtos euro agresivos -6.07%  OJO aquí, en los mixtos euro tambien hay batacazo

Lo evidente:

  • Emergentes y metales preciosos muy bien
  • Europa mal (aunque Francia y Alemania no sean de los malos)

Algunos apuntes:

En relación al oro: está corrigiendo la subida. Para entrar en el oro yo me esperaría a que muestre que va a volver a subir.

Les dejo el chart de minas de oro (GDX) con cierre viernes (hoy está plano por lo que no varia). A mi juicio, y lo digo solo por técnico, es probable que en la zona de los 22 rebote, que es además un retroceso del 50% del tramo de subida anterior. Si rebota con volumen pa’lante. Si rompe el nivel y sigue bajando olvídese del oro.

gdx

La pregunta del millón: Emergentes ¿estoy a tiempo? ¿Ha pasado el momento? ¿En qué emergente?

Ni idea.

Invertir en emergentes país a país es trabajo para los muy especialistas (o usuarios exclusivos de análisis técnico).  ¿Cómo puede un gestor español que va todos los días a una oficina en la calle Serrano en Madrid valorar la economía de Indonesia y recomendar con convicción que se invierta en esas compañías?

No puede.

No es cuestión de información. La información está toda en la red (la pública). Es cuestión de pulso de mercado y salvo gestores muy especializados en emergentes  apenas hay analistas con conocimiento y convicción sobre esos (todavía exóticos) mercados. El analista promedio se centra en BRIC para acciones y en bonos soberanos para la renta fija (con un amplio abanico de países para los bonos eso si).

Yo no se si es el momento (digo yo que algún día subirá el dólar) pero si alguien quiere meterse en emergentes buscaría algún fondos con exposición global y que vaya más allá de los Bric.

Un ejemplo puede ser el Pimco Fundamental Emerging Markets EUR unhedged (no cubre divisa).

Es un fondo sin trayectoria por lo que es muy aventurado saber si los gestores son muy buenos o han tenido suerte, pero en el año llevan más de un 28%.

Da exposición a Asia Emergente (26.88%), Asia desarrollada (22.59%), Latinoamerica (22.39%), Europa Emergente ( 16.45%) y Africa (10.74%) y los multiplicadores de cartera que muestran parece –salvo error- que es un fondo muy value, con un PER de 8.76x y un P/VTC de 0.75x y una rentabilidad por dividendo del 5.14%  (digo salvo error porque me parecen multiplicadores muy buenos y a veces hay errores en la información en fondos poco comercializados).

Su principal posición es Samsumg (evidentemente no es emergente), luego siguen por este orden China Construction Bank, Gazprom, Lukoil, Vale…

Más del 80% son grandes compañias. O muy grandes (50%) o grandes (30%) por lo que dentro del riesgo “emergentes”, está concentrado en grandes corporaciones (para mi, en emergentes, mucho mejor grandes que medianas y pequeñas compañías).

Así, a botepronto es un fondo que me podría encajar para invertir en emergentes: por distribución geográfica, por tipologia de compañias y por la selección de valores que está haciendo (si los multiplicadores son correctos que tengo mis dudas).

La información la he obtenido de www.morningstar.es y la mención al fondo de PIMCO no la tomen como una recomendación. Únicamente digo que, sin una trayectoria de años es difícil saber si son tan buenos como parecen. Porque lo que es este año lo están bordando. A mi juicio y para un particular, mejor que buscar fondos concentrados en una economía emergente concreta, les va a ser más práctico un fondo con un agregado de zonas geográficas emergentes donde quiera tomar exposición, como el de PIMCO y muchos otros (Aberdeen  tiene buenos equipos en emergentes y Templeton y BlackRock tambien la tocan).

¡Buena inversión!

Disclaimer: ningún interés en promocionar a PIMCO ni a ninguna otra casa de inversión. Únicamente es un fondo que podría servir -como otros cientos- a un inversor que quisiera tomar exposición a bolsa emergente. 

 

 

 

Inversión y paciencia

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“Debería invertir como los matrimonio católicos; para toda la vida” Warren Buffet

En la revista de antiguos alumnos del IESE del primer trimestre de este año, se publicó una entrevista a Don Eusebio Diaz Morera,  fundador de EDM, una de las gestoras independiente más veteranas de España. En esta entrevista, Eusebio Diaz, nos  obsequió con varias reflexiones interesantes sobre la inversión que me gustaría compartir con ustedes (imagen obtenida de http://www.edm.es)

eusebio

 

Directos con Don Eusebio (extracto revista antiguos alumnos IESE Ene-Mar 2016)

  • “En EDM nos dedicamos al private equity sobre acciones cotizadas”. En español simple: invertimos como haría un accionista mayoritario (o relevante) en una empresa no cotizada para gestionarla durante un  periodo de tiempo considerable. Además –añado- el private equity (más conocido en España como “capital riesgo”) analiza las empresas puramente desde un punto de vista de fundamentales: balance, caja, fondo de maniobra/nof, deuda, Roce ….análisis largoplacista.
  • “Nosotros entendemos por valor la evolución continua de la compañía , no el movimiento bursátil de las acciones. Dedicamos todo el tiempo que podemos a analizar las empresas en sí, no tanto su futuro movimiento a corto plazo en el mercado, que es imprevisible”
  • “En el corto plazo, el valor bursátil de las empresas puede divergir mucho de su valor intrínseco, y esto proporciona oportunidades de beneficio. Pero, a largo plazo, la valoración que el mercado hace de las compañías acaba coincidiendo con los beneficios que obtienen”. Esto suena mucho a Warren y estoy convencido que en EDM; por la forma de invertir, son  warrenbuffetianos convencidos.
  • “…en nuestra manera de invertir el tiempo es importante.: el inversor ha de tener paciencia. Invertir y tener paciencia es lo mismo; lo demás es especular”. Esta afirmación merece subrayado y negrita. Y conste que soy proespeculador. Pero invertir es una cosa y especular otra. Y es bueno tener claras las diferencias.
  • “Las mejores compañías son aquellas en las que sus directivos razonan y actúan pensando en el largo plazo. Desconfío mucho de quienes toman sus decisiones pensando en el corto plazo. Pienso que todo en la vida requiere mucho esfuerzo y constancia».
  • “ (en relación a la crisis del 2008)…las autoridades han insistido más en establecer reglas que en fijar mecanismos para comprobar su cumplimiento. Me parece que gran parte de la actual regulación que intenta remediar la crisis será poco eficaz si no hay una supervisión estricta”.
  • “Odio las modas, por eso me gustan tanto las empresas industriales, que están menos influenciadas por las modas. Hoy en día se pone demasiado énfasis en hablar de modelos y estrategias, y poco en la buena ejecución diaria de las operaciones de las compañías. No conozco ninguna empresa que, contando con una excelente ejecución de operaciones, haya cometido errores estratégicos”. Mensaje directo de Don Eusebio a los vende humo.

En resumen: value investing y warrenbuffetismo puro y duro de un gestor que las ha visto de todos los colores y que vale la pena escuchar.

Disclaimer: el post de hoy obedece única y exclusivamente a mi criterio. No es un publirreportaje, ni hay ningún interés comercial ni personal en el mismo.

Buena inversión¡

FED, contigo empezó todo

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Hoy voy a proponerles una hipotética jugarreta con la que el destino podría burlarse de nosotros (una vez más).

La tesis que les voy a exponer  es que de la misma forma que con la Fed empezó a gestarse la crisis subprime en 2001, es que con  la Fed  empezará a gestarse la crisis de renta fija del 20xx que se nos viene encima (la xx no es porque les avise de que viene contenido pornográfico a continuación, es que el “cuándo” es cosa de adivinos, así que cada uno ponga el suyo).

Recuerden que una de las razones (la de más peso) sobre la que hay consenso en cuanto a inicio de la crisis subprime fue la excesiva y artificial bajada de tipos de interés por parte de Greenspan que inundó el mercado de liquidez, se creó una nueva clase social, los famosos “ninjas” y el resto ya lo conoce.

Pues bien, cabe la posibilidad de que tras un larguísimo periodo de bajadas de tipos y expansión monetaria, que han realizado de forma coordinada los principales bancos centrales del mundo (todos sin excepción: FED, BCE, BOE, BOJ y PBC ) la próxima subida de tipos de la FED sea el gatillo que el mundo necesita para ir reduciendo el doping en el que campan nuestras economías y desinflar a los mercados; tanto a los de renta fija como a las bolsas como al inmobiliario.

Este fin de semana leía informes de varias casas de inversión que venían a dar la idea de que “como los bancos centrales no han anunciado nuevas medidas,  es por esto que los mercados caen”. Señores, si el futuro de los mercados es que los bancos centrales anuncien de forma continuada e ininterrumpida nuevas medidas –que lo es según parece- apaga y vámonos. Montemos un chiringo para asar sardinas en la playa porque ningún Banco Central tiene la capacidad de estar ad infinitum expandiendo su balance a base de fabricar dinero.

Cada vez, el consenso de una mayor probabilidad a que la subida de tipos esté cercana:

  • Los últimos datos del IPC americano son a mi juicio muy significativos. Te dicen que la inflación es del 1.1%, todavía lejos del 2% que sirve como referencia de crecimiento sano. Pero friend, cuando ves que la inflación subyacente (la que no computa energía ni alimentos no elaborados) es del 2.3% y está batiendo las previsiones yo digo que vamos a ver una subida al canto. En términos de inflación deberían estar  pensando en medio punto bien bueno.
  • Los últimos datos de empleo americano publicados también son buenos. Dicen los analistas que algo menor que las estimaciones. Es verdad. Se estimaba un crecimiento del empleo no agrícola en julio de 180.000 personas y finalmente fue de 150.000. El salario por hora trabajada ha subido un 2.4%, también algo menor que las expectativas pero se mire como se mire es un mercado laboral que está funcionando a todo gas. A mi me enseñaron en la facultad que desempleo del 5% era pleno empleo. Estados Unidos ya está por debajo del 5%. De hecho, en el último Beige Book (agregado de informes que recibe la Fed) se indica que empieza a ser difícil encontrar empleados cualificados en determinadas áreas (les puedo decir de primera mano a través de un buen amigo que por motivos laborales tiene que contratar personal para la filial de su empresa en Estados Unidos, que informáticos “normales” –y por normales me refiero a gente con cursos de informática y conocimiento de algún área no a ingenieros informáticos- han doblado el sueldo en pocos años de 50/60k dólares año a los 100.000 que piden hoy por incorporarse a un nuevo empleo. Los ingenieros ya están en la estratosfera). De lo dicho hasta aquí un medio punto de subida debería darse por sentado.
  • Pero ya saben. El “in the other hand” de siempre. Las ventas minoristas han sido flojitas y supongo que eso frenará un poco a la Fed.

Pero vamos, que subir tipos subirán. El bund está al 0% (0-0.02) y el T Note a 10 años al 1.70%, la diferencia, con una subida de tipos mayor, va a ser difícilmente sostenible para los mercados europeos ¿carry trade al canto?

Por el lado de Europa lo cierto es que se está formando un sustrato muy negativo:

  • El ultimo ZEW alemán (situación de la economía y expectativas a 6 meses) es malo. En Alemania empiezan a verlo gris.
  • No nos olvidemos de la política y como está cambiando el voto en Europa. La semana pasada ya les hablé de ello y ya han visto nuestros amigos de AfD como van.
  • En octubre nos espera prueba de fuego. El 21 de octubre la agencia de rating DBRS hará pública la revisión del rating de Portugal. Si lo downgradea (perdón por el palabro) Portugal no podrá acogerse al programa de compras del Banco Central Europeo. Si esto pasa es muy, muy chungo. Porque además de ser nuestros vecinos, nuestras economías están muy interrelacionadas a nivel empresarial, somos uno de los grandes tenedores de bonos portugueses -ojo a su plan de pensiones-, nuestra banca (Santander, Caixa, Bankinter y Sabadell) están en el lío y más importante aún: efecto contagio. Porque si es cierto que Portugal no está cumpliendo sus compromisos con Bruselas nosotros no queremos ser menos.

Nosotros, como Portugal no estamos cumpliendo los compromisos ni de deuda ni de déficit:

“La deuda se incrementa con fuerza en todas las autonomías” La Vanguardia

«La deuda de las administraciones públicas alcanzó una nueva cota en el segundo trimestre del año al llegar a los 1,106 billones de euros. Son 10.543 millones más que en el trimestre anterior…»

http://www.lavanguardia.com/edicion-impresa/20160916/41345306810/la-deuda-se-incrementa-con-fuerza-en-todas-las-autonomias.html

Les dejo el link para que vean el artículo completo. ¿Qué broma es esta? ¿Vamos a un  ritmo de 10.500 millones más de deuda, SOLO EN AUTONOMÍAS, cada trimestre?

Si todavía no han perdido el sueño les dejo otro titular de estos días de El Confidencial: España se juega el 4% del PIB si fracasa Sareb, según la Comisión Europea.

http://www.elconfidencial.com/empresas/2016-09-16/espana-sareb-pib-deuda-deficit-comision-europea_1260319/

Recuerden que en lo peor de la crisis, 2009, el PIB cayó un 3.6%. Solo la mención a que pueda caer un 4% pone los pelos de punta. La información que me llega de los activos que maneja la Sareb es…¿cómo diría? huele, y no a perfume precisamente

Otro más, y aquí apuesto a que ya no podrán dormir a pierna suelta: “Vivimos la mayor burbuja financiera de la humanidad, según Exane BNP Paribas”.

http://www.invertia.com/noticias/vivimos-burbuja-financiera-humanidad-exane-bnp-paribas-3151190.htm

El artículo es de Santiago López del que recuerdo informes muy negativos sobre la banca española –“pesimista”, “cenizo”, “antiespañol” etc- y ….acertó.

Me pregunto que recomendará Exane BNP a sus clientes cuando a la vez publican estos informes  🙂 …bien por gente como  Santiago Lopez que escribe lo que cree y, más importante: lo argumenta y documenta.

Les dejo el gráfico desde 1993 en base mensual del futuro continuo del Bund. Una imagen vale más que mil palabras. En el futuro se estudiará este gráfico como ejemplo de lo que es una burbuja.

bund-full-1216

Buena inversión¡¡

Alternative für Deutschland: recuerden ese nombre

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Les prometo que no voy a  empezar la vuelta al cole en modo depresión.

Hace buen tiempo, todavía tenemos fresco el recuerdo de las paellas estivales y hasta parece que con Lopetegui la cosa puede ir bien. Pero si quisiera empezar con un mensaje fuerte. Un mensaje de los que pueden impactar, no ya en nuestras inversiones, sino en nuestras vidas.

Lo primero es ver cómo van los mercados (cierre viernes, casi mejor no incluir el cierre de hoy).

S&P 500 +4.1%

Nasdaq 100 +2.4%

Nikkei -10,8%

Eurostoxx 50 -6.6%

Ibex -5.4%

Dax 30 -1.6% (Alemania)

FTSE Mib -19.9%(Italia)

FTSE 100 +8.6% (Inglaterra)

Bono +7.85% (futuro Bund 12/16 continuo)

Oro +24.93% (ETF GLD)

Petróleo -3.73% (ETF USO)

Hang Seng +10% (Hong Kong)

Sensex +10% (India)

Bovespa +34% (Brasil)

(Ojo, recuerde que la rentabilidad del índice es en la divisa en que está denominado el índice. Lo digo sobre todo por el Bovespa brasileño. Ha dado un 34% en reales brasileños).

En resumen y a día de hoy. La renta fija con duración (largo plazo), el oro y los emergentes han ido bien. Estados Unidos ni fu ni fa y Europa (que era la gran apuesta de la inmensísima mayoría de gestoras de fondos recuerdo) mal o muy mal (entre el -1.6% de Alemania y el -20% de Italia hay un mundo).

Merece especial comentario Reino Unido. Dicen los especialistas de S&P que la evolución actual es un espejismo y que les va a ir mal de narices….bueno, ellos son los que saben, pero yo no lo veo así. Mientras mantengan buenas relaciones con Estados Unidos y con China van a funcionar bien. De momento casi un 9% arriba….y si les apetece viajar a UK este invierno, con esto del Brexit hay unas ofertas de miedo; hoy mismo he visto vuelos con una low cost a 20 euros por trayecto :).

No está siendo un año para recordar (más allá del Brexit) ni en lo bueno ni en lo malo.

El año de los líos:

Saben que me gusta (y mucho) el análisis técnico. El análisis técnico refleja lo que pasa hoy en los mercados y para explicarnos lo que ocurre  HOY es la mejor herramienta con diferencia. Pero como no me gusta, es como dogma de fe. Creo que aunque nos equivoquemos las más de las veces, es útil hacer el ejercicio intelectual de valorar cuáles son los principales eventos que pueden impactar el nuestro futuro próximo. Más de un año no me atrevo, ya saben.

Algunos factores a tener en cuenta:

–          Caida PIB en China. Es uno de nuestros clásicos. Personalmente lo veo como un factor financiero más pero no un detonante de gran calado. ¿Una corrección del 20%, del 30%? Si, es posible. Pero estas correcciones son normales. Aunque los bancos centrales nos hayan malacostumbrado hay que recordar que correcciones de calado se han dado a lo largo de la historia en todos los mercados y generalmente son buenas ocasiones para hacer cartera. China no va a colapsar, ese sería otro escenario más peludo. China puede crecer menos; sí. Pero hoy no hay ningún indicador macro que apunte a colapso.

–          Subida tipos USA. Saben mi opinión de otros posts. La Fed va tarde. La burbuja de los bonos existe. Este factor me preocupa mucho más. Hablamos de bolsa, nos gusta la bolsa, pero el mercado que mueve el mundo es de la renta fija y si explota nos vamos a reír de la crisis del inmobiliario del 2008. Los bancos centrales han hecho de pirómano y en su momento les tocará hacer de bomberos.

–          Terrorismo. Es muy duro decirlo pero los mercados están tan acostumbrados que más allá del impacto inicial apenas tienen incidencia.

–          Brexit. Lo que puede preocuparnos del Brexit al club de los católicos del Sur de Europa (la Santa Congregación hispano-portuguesa-griegoitaliana) es que los holandeses o los austriacos por un decir, les dé también por salirse o incluso peor: empezar a poner pegas a eso de apoquinar. A nadie le gusta pagar los gastos de otro y aunque nos lo vendan envuelto de banderas, todo se reduce a dinero o ¿es casualidad que haya movimientos independentistas en Gerona o en San Sebastian y no en el Puerto de Santa María o en Las Hurdes? Quien más aporta al sostenimiento del colectivo puede tener tentaciones de aislarse. Ha pasado en Reino Unido, está pasando en el sistema de comunidades autónomas español y puede pasar en brevísimo en Europa. Sigan leyendo…

– La clave es Alemania. Elecciones alemanas en octubre  2017. En marzo nos enteramos que existe un partido que se llama Alternativa por Alemania, parece ser que antiinmigración y con serias dudas sobre la bondad de liderar Europa (y ser los que más guita ponen). Acaban de quedar como la segunda fuerza política con más del 20% de los votos en la región de la Canciller. Es verdad que esa región (Meclemburgo-Pomerania Occidental) es muy pequeña, es verdad que son elecciones locales….pero es que en 2013 AfD (Alternative für Deutschland) no existía y tiene números –muchos- para  seguir creciendo y superar ese 20%

(imagen obtenida de http://www.alternativefuer.de)

Wahlplakat_2013_AfD_01.JPG

– la subclave es Francia: titular de La Razón el 6 de septiembre “Le Pen ganaría la primera ronda de unas elecciones en Francia”. También en 2017. La buena de Marine nunca ha ocultado sus “simpatías” por Europa y por la burocracia de Bruselas. Otra que se quiere marchar.

Vienen curvas.

No tiene porqué ganar ni los de Alternativa por Alemania ni los del Frente Nacional.

Pero pueden ganar. Y si ganasen a la vez ¿Quién nos asegura que la Eurozona no está llegando a su fin?

A poco que las encuestas en Alemania y en Francia den alguna opción a estos partidos, la volatilidad que produjo el Brexit en los mercados nos va a parecer una misa de domingo. Y recuerdo que lo del Brexit tambien «era imposible que pasara».

Recuerden este post cuando pasen cosas en los mercados y los sesudos no se lo expliquen.

Mandan los bancos centrales y sobre los bancos centrales manda la política. No se olviden de esto.

Auf Wiedersehen.

Visión de mercados julio 2016: bailando con Draghi y Yellen

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Ultimo post de la temporada. Nos vamos de vacaciones y con su permiso voy a dar un repaso breve (pero intenso) de cómo está la cosa. El post está dividido en cuatro apartados: situación macro, mercados, factores de riesgo y oportunidades de inversión.

  1. MACRO:

Por la parte del crecimiento no hay ninguna previsión catastrofista.

Las previsiones de los institutos económicos y servicios de estudio nos dan un crecimiento Eurozona del 1.5% y 1.3% (2016 y 2018) –ya saben que previsiones a más de dos años me parecen una burla-. Para España mucho mejor: 2.7% y 2.4%. Volvemos a ser la locomotora de Europa, al menos en cuanto a crecimiento. Un dato relevante de nuestra economía es la mejora del empleo. Los últimos datos muestran mejora en la cifra de paro (-124.350 personas) y más importante aún, en la cifra de afiliados a la Seguridad Social (+98.400). Sé lo del efecto estacional, sé que en buena medida es por el turismo, sé que el turismo no para de crecer porque ha descendido en países árabes, sé que es empleo de baja calidad…..epure si muove. El empleo está mejorando en España.

En EEUU se sigue creciendo pero ya no a ritmos del tres por cien ni del dos y mucho. Se espera un 1.8%-2.00% para los dos periodos (2016 y 2017). Pero atención ahora: para la gran fábrica mundial, China, se prevén crecimientos por debajo del 6%. Nueva situación no vista hasta ahora. Japón sigue en cero a pesar de los trillones de yenes fabricados ¿qué más pueden hacer? Y nos queda la quinta economía del mundo Reino Unido. Para UK se espera un crecimiento entre el 1.3 y 1.6% para este año pero el siguiente es ya una incógnita. Algunos institutos económicos hablan de recesión y otros de cero y poco. Y Brasil sigue cayendo. Pero menos. De un -5.50% que se prevé este año pasarán a un -2.50% en 2017.

La inflación no está ni se la espera. El Eurostat dice esto: “Euro area annual inflation is expected to be 0.1 % in June 2016, up from -0.1 % in May”. Las previsiones apuntan a inflación cero en Japón, a cero nada en la Eurozona, a 1.3 / 1.5% en EEUU y en Suiza deflación -0.3%. La gran pregunta después de esto es si se seguirá enseñando que las políticas monetarias expansivas producen inflación. La respuesta es no (en otro post ya expliqué la importancia de la velocidad de circulación del dinero, muy minusvalorada por los monetaristas clásicos).

Conclusión: a expensas de ver si lo del Brexit va a impactar fuera de UK, para el resto sigue más o menos lo mismo que los últimos años: una Eurozona que crece muy poco, Japón que se están quedando sin campo de juego y casi que ya no les quedan medidas monetarias (el BoJ compra bonos pero también compra bolsa, salvo ponerse a dar vales para gastar en las tiendas, poco le queda por hacer), China con el susto permanente (crecen menos, crecen con deuda y transparencia cero) y en positivo los americanos que, dentro de todo, son los que mejores decisiones tomaron a la vista de los resultados (pleno empleo, crecimiento y una inflación comedida pero existente).

2. MERCADOS

Sin más interpretación que ver lo que «dicen» los mercados. Graficos largoplacistas con marco temporal mensual (cada vela es un mes), momentum con Macd y media móvil exponencial de 17 meses (algunos «místicos» del técnico creen que esta media tiene propiedades especiales…será porque el 17 es primo…)

Eurostoxx: bajista sin discusión. Puede rebotar, va a rebotar, pero para pasar a ser un mercado alcista le queda mucho. OJO a lo siguiente. El Macd rompió a la baja la linea de cero en septiembre 2001 y desde máximos de ese mes cayó un 50%. La volvió a romper en junio 2008 y desde máximos de ese mes cayó un 53%. La ha vuelto a romper en abril 2016. La historia no se repite pero….¿y si si?

Eurostoxx

Bund: Hasta el infinito y más allá. El bono aleman a 10 años da rentabilidades negativas. El dos años ya son escandalosamente negativas (-0.65%). ¿se imaginan ir a un restaurante a comer y que nos paguen por ello?

Bund

S&P 500: La gran esperanza. Desde máximos en mayo 2015 (en 2.134 puntos)  aguantando. Si rompe por arriba no tenga dudas en comprar bolsa americana (si encaja con su estrategia y perfil inversor).

sp

Eur/Usd (spot): lateralizado desde principios de 2015 entre 1.04 y 1.17. Es un juego entre bancos centrales y campo de juego especulativo solo para pros (profesionales).

eurusd

Emergentes (en dólar): como agregado no dan juego. Lateralización total desde 2011 y hoy bajistas. Brasil está rebotando y se  espera mucho de la India de Modi.

emergentes

Japón: les voy a confesar que jamás he acertado con el timing del mercado japones. Se lo pongo únicamente para quedar bien. Bajista a pesar de los sacos de billetes fabricados (ojo es Japón en dólar no cubierto).

japon

Oro: alcista sin discusión. Excesiva velocidad y entrada arriesgada pero es lo que sube, es lo que tiene fuerza. Aplicable también a plata y minas. Los mejores fondos están cargados de minas de oro este año.

oro

Acero: (en gráfico semanal) hay vida más allá de los metales preciosos. Los básicos también han pasado a ser un mercado alcista.

acero

High Yield dolar (en gráfico semanal). Desde principios de año da más de un 7% ¡¡ desde mínimos de febrero casi un 14%¡¡ Hablamos de BONOS.

high yield

Petroleo: no arranca y después de un gran inicio de año ha perdido fuelle. Amenaza con nuevas caídas. Más para especular en corto que no para abrir largos. Ojo si pensamos que es un termómetro de la economía real.

petroleo

3. FACTORES DE RIESGO:

Factor de riesgo NO quiere decir “venda todo que el mundo se acaba”. Lo que implican es volatilidad y, en caso de producirse, pueden afectar en mayor o menor medida a los mercados. ¿Saben lo bueno? Que los factores de riesgo conocidos –de los que leemos y hablamos todos los días- suelen tener un impacto controlado en los mercados ya que éstos descuentan las noticias y riesgos tan pronto como aparecen. Los que nos pegan la leche son los desconocidos e inesperados.

Factor 1: Brexit. En mi último post manifesté mi opinión al respecto. Menos impacto económico del que pueda parecer. Otrosí es el impacto político. Lo que no aporte UK a las arcas de la Eurozona –que es el segundo país que más aporta tras Alemania- lo tienen que aportar otros. Austria ya ha dicho que ni hablar. Holanda lo va a decir. Los Pigs ahora mismo estamos más por el tinto de verano que por poner un dinero que no tenemos. Ayer parecía mentira el Brexit. Hoy parece mentira que un país euro se marche. Al tiempo. Esto de pagar los gastos de otros no gusta a nadie. No quisiera hacer política de baratillo, pero buena parte del problema de Cataluña, a mi juicio, viene por lo mismo: pagar gastos de otros (se que se cabrearán los indepes de corazón y que se cabrearán los unionistas de la solidaridad, aviso que no voy a contestar ningún comentario al respecto).

Factor 2: sector bancario europeo. El día de la marmota. Una y otra vez. La banca italiana y portuguesa siguen arrastrando los problemas que salieron a la luz a raíz de la crisis del 2008 y que algunos países como Estados Unidos, Irlanda y España mal que bien solucionaron. Italia y Portugal tienen sus sistemas financieros a punto de desguace. La solución ya la conocen. Poner pasta pública. Mucha. Muchísima. Y patada a seguir. Es lo que han hecho el resto de países. Y del Deutsche qué? uff¡¡ vacaciones oiga.

Factor 3: burbuja de bonos. Cuando el Bund está en negativo, el dos años en -0.65% y Suiza tiene toda su deuda pública en negativo (hasta el 2064 está ya a cero) es que alguna cosa no funciona bien. Y lo que hoy nos parece que no encaja, suelen ser las burbujas del mañana.

Factor 4: estancamiento mundial. Bajos crecimientos e inflación cero o negativa. O es un nuevo paradigma que algún gurú nos explicará o es una situación complicada para que las economías crezcan y para que los países paguen sus deudas (no olviden que la inflación alta es un grandísimo pagador de deudas)

Factor 5: ciclo económico. A Estados Unidos le empieza a tocar un descanso. De hecho las previsiones de PIB son positivas pero decrecientes. Si Estados Unidos se constipa a nosotros nos pillará todavía con anemia, y cuando un anémico coge la gripe acaba en el hospital o con San Pedro.

4. OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN:

Bolsa americana: las bolsas europeas son bajistas y lo seguirán siendo aun con rebotes significativos. Si el S&P rompe por arriba será a mi juicio una invitación clara a tomar exposición a valores de calidad americanos. Es la gran economía que crece. Son el séptimo de caballeria. Recuerdo que “factor de riesgo” potencial fin de ciclo, no quiere decir que ya se esté ahí. De hecho Roncero lleva años pregonando el “fin de ciclo” del Barça y son años que en general van cayendo los títulos a pares.

Bonos: otro factor de riesgo que es a la vez una oportunidad. Los bancos centrales están comprando bonos. Parece que van, no ya a seguir, sino a comprar más. Si hay demanda ya sabemos qué pasa con lo precios: pues que sube. El ejemplo en el High Yield visto en “mercados”.

Metales preciosos: oro y plata van como motos y  tienen recorrido. Hay un riesgo grande de entrada ya que han subido muy verticales. Los mejores fondos del año son los que han incorporado metales preciosos a las carteras. Para los más dinámicos inversión en minas.

Metales básicos: el acero es un buen botón de muestra. Si no de qué iba a subir Arcelor como para llevar un +51% este año…

Acciones con alta rentabilidad por dividendo: dos condiciones. Que el dividendo sea sano (producido por beneficios que se reparten y no por endeudamiento) y que por fundamentales la compañía este bien (lideres de sector, líderes de nicho). Encontrará oportunidades en utilities (concesiones, agua, luz, autopistas, distribución electricidad o gas en un país) y en empresa de consumo no cíclico (alimentación o farmacia).

Liquidez: algún licenciaó de casas de inversión va diciendo por ahí que la liquidez no es una inversión….mejor lo que tu vendes verdad?? Ante la duda…..liquidez, que además sin inflación no duele.

Les deseo unas estupendas vacaciones y nos reencontramos en septiembre. Un abrazo.

Disclaimer: estas recomendaciones son una opinión del autor y en ningún caso una recomendación de inversión. Invierta con prudencia y acorde a sus conocimientos y circunstancias personales.

 

 

 

 

Brexit: no lo supimos, no lo sabemos y no lo sabremos

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“La política es el arte de buscar problemas, encontrarlos por todas partes, llegar a conclusiones erróneas sobre ellos y aplicar soluciones que no funcionan para tratar de arreglarlo” Groucho Marx

La realidad es tan compleja y tiene tantas y tantas variables que es impredecible. Y si no, que se lo digan a Pablito que iba tendiendo la mano a todo el mundo y al final ha acabado pidiendo la hora. Otro ejemplo de la imprevisibilidad de la realidad es lo de nuestro Ministro del Interior. Un presidente de Estados Unidos, por algo similar tuvo que dimitir. Aquí, en vez de dimitir gana votos. Extraño país Hispania que dirían los romanos.

Como la realidad es imprevisible, vamos a centrarnos de forma exclusiva en lo que dice el mercado y no en los análisis macro de si “Reino Unido hace A entonces pasará B, pero si hace X entonces pasará Z”. No lo supimos, no lo sabemos y no lo sabremos. Así que dejemos que hable el mercado

Ibex

Por chartismo es bajista desde Abril 2015. Por Weinstein (pendiente media ponderada) es bajista desde agosto 2015. En modo inversor (largo plazo) el Ibex HOY es bajista. Chartismo en mano podría subir +/- un 9% (línea de tendencia bajista) y seguiría siendo bajista.

Ibex SI

Eurostoxx 50

Más de lo mismo. HOY es bajista con la posibilidad de un fuerte rebote…y seguir bajista.

Eurostoxx SI

S&P 500

Ha reaccionado como un jabato. Caída comedida y fuerte recuperación. Los motivos son lo de menos ¿Qué sube porque así no se podrán subir tipos? ¿Qué sube porque dicen algunos que viene un cuarto QE? Ya no nos viene de esas. A este paso los bancos centrales nos enviarán una transferencia cada mes para que nos la gastemos.

SP 500

FTSE 100

OJO porque por aquí vienen las sorpresas. Miren bien el gráfico. Desde los mínimos de la semana pasada ha subido un 10%. Y a diferencia de sus primos del continente (primos lejanos ahora) NO está en tendencia bajista ¿Nos está diciendo algo el mercado? ¿Hay que comprar UK y vender Eurozona? Ojo con esto último porque puede haber muchas sorpresas y la historia nos demuestra que subestimar a los ingleses suele ser un error…y si no que se lo pregunten a Felipe II.

FTSE 100

Opinión: si usted invierte en bolsa a largo plazo en modo pasivo (via fondos de inversión/ETF) mantenga la calma en lo que respecta a mercados europeos: son bajistas. Si invierte en modo “value” buscando compañías específicas, puede empezar a encontrar buenas oportunidades pero no confunda caídas con precios baratos. Las confusiones de este tipo pueden ser peligrosas.

Buena inversión.

El futuro de Europa: unión fiscal y política o EFTA (European Free Trade Association)

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Y vino el fin del mundo

Nuestros queridos enemigos históricos han decidido salir del corral franco-alemán. Y yo les digo  ¡Y bien que hacen! Si hay un país a lo largo de la historia que ha demostrado personalidad y capacidad de funcionar por si mismos es el Reino Unido.

Honestamente, si fuese inglés hubiese votado leave, hubiese votado con el corazón y no con la cartera. Como voy a hacer este domingo. Con la cartera votaría a mi (ex)partido de siempre. Pero han pasado tantas cosas y son tantas las vergüenzas que voy a votar con el corazón… y que salga el sol por Antequera. Cuando los nuevos me suban el IRPF me cabrearé como un mono, pero mire usted, tantos años de cleptocracia de rojos y azules me han llevado a un nivel de hastío tal que voy a votar cosas nuevas.

¿Es el fin del mundo moderno? ¿Dejaremos de beber té? ¿Tengo que tirar a la basura mi precioso Barbour? NO, a mi juicio NO ES EL FIN DEL MUNDO, otra cosa son los cambios que puedan venir. Y no por parte inglesa que creo que van a ser mucho menos de lo que esperamos.

keep

Del Brexit podemos sacar dos enseñanzas:

La industria financiera es una máquina de vender HOY y ni sabe ni le importa nada el MAÑANA. Una vez más hemos visto titulares como “Creemos que el Brexit no se va a dar” “¿Cómo está descontando el mercado que no habrá Brexit?” “El mercado descuenta la derrota del Brexit”…luego los indicadores más fiables eran que la libra subía a máximos de 5 meses (como si cinco meses fuesen un periodo temporal clave), que las bolsas han subido los últimos días antes de la votación, que las probabilidades de un triunfo del Brexit habían pasado del 25% al 43% (¿cómo narices se hace  ese cálculo de probabilidades?) y la mejor de las mejores y esgrimida como un Santo Grial: que las casas de apuestas daban una victoria apabullante a la permanencia. De hecho un profesional de una gestora internacional de reconocido prestigio dijo algo así como: “la gente está prestando más atención a las casas de apuestas porque han sido mucho más fiables a la hora de anticipar pasados referendos que las encuestas”. Voy a sugerir tanto a EFPA España como a CFA Institute que en sus programas de estudio eliminen la parte de análisis económico e introduzcan un nuevo epígrafe que se llame “Como anticipar los mercados a través de casas de apuestas, signos zodiacales y posos del café”.

A la vez que critico esta forma de funcionar la entiendo. La critico porque hay multitud de pequeños inversores que invierten al ritmo de las noticias y de las afirmaciones del gurú de turno. Cuántas compras se habrán producido estos últimos días por la influencia de los medios. Posiblemente muchas. Ves que IAG se dispara, que te dicen que las casas de apuestas anticipan bien lo que pasará, te pones nervioso, se te está escapando la acción cohete…todo el mundo compra…pues qué vas a hacer: comprar. Y a la vez la entiendo. La entiendo porque la industria financiera vende inversión y de la misma forma que cuando vamos al Mc Donalds no nos dirán “marchese a casa que ya está usted barrigón” la industria financiera no nos dirá “deje el dinero en cuenta corriente que pinta tormenta”. No, no se lo dirán (salvo que pague por el asesoramiento puro y duro y tenga un asesor de perfil gestor de carteras y no de “vende-fondos»). Si Mc Donalds no vende hamburguesas no tiene ingresos. Lo mismo que le pasa a la industria financiera si no vende productos de inversión. Con el dinero en la cuenta corriente o en un depositillo no hay ingresos que valgan.

Ni los medios ni (a veces) los gestores hacen los números

En lo que respecta a impacto directo del Brexit creo que va a ser mucho menos de lo que nos están vendiendo (y OJO hablo del directo, del indirecto lo vemos al final del post).

Dos pinceladas sacadas de una fuente tan complicada como la web del Ministerio de Exteriores del Gobierno de España.

¿Dónde exporta UK? (primeros puestos)

EEUU con el 14.9% de las ventas, Alemania 10%, Suiza 7.3%, China 5.9%, Francia 5.9% y Paises Bajos 5.7%

¿De dónde importa UK?

Alemania 14.8%, China 10%, EEUU 9.2%, Paises Bajos 7.5%, Francia 6.2%

Exportaciones totales (millones euros) UK 414.302. Con destino UE 182.774 (44%)

Importaciones totales (millones euros) UK 558.596. Provenientes de UE 303.840 (54%)

Macro: PIB +2.2% Desempleo 5.1% Deuda Publica sobre PIB 80.5%

Asi, sin mucho análisis vemos –como era de esperar- que UK is different. Mucho Estados Unidos para todo (y espérate si sale Trump) y una macro que quien la pillara: crecimiento, pleno empleo y deuda bajo control. Es verdad que su segundo cliente es Alemania…pero es  también su primer proveedor ¿Quién pierde más? Cierto es que UK exporta 182.744 millones de euros a la Unión Europea…..pero les compra por 303.840 millones de euros. No sé como lo ven ustedes pero a mí me da que UK va a entrar en un plis plas en la Asociación Europea de Libre Comercio  (EFTA) que es una antigualla pegada a la UE y que hoy sólo está formada por Noruega, Islandia, Liechtenstein y Suiza y que les va a permitir seguir relacionándose con la UE como si nada.

La EFTA se creó en 1960 como alternativa a la CEE (Comunidad Económica Europea) y el Reino Unido fue uno de sus miembros fundadores (la Historia es una cachonda). Piensen como botón de muestra que el 74% del comercio exterior de Noruega es con la UE, es decir, funciona de hecho como un miembro del espacio único europeo. El precio es aceptar el libre movimiento de personas y trabajadores y aceptar parte de la regulación europea manteniendo opinión pero no voto en el Parlamento Europeo. Hay que pagar cuatro duros a la UE y algo que gusta mucho a los ingleses es que se tiene total independencia para las relaciones bilaterales con países terceros (no UE) . ¿Y qué pasa con Shengen alguno dirá? Señores, UK no forma parte de Schengen. Nunca lo ha hecho y nunca lo hará.

Mi pensamiento:

El futuro de la Europa franco-alemana pasa por una unión fiscal lo primero (mismos impuestos). Si tenemos la misma moneda y los impuestos los pone Bruselas igualitos para todos ya si estaremos a un paso de un Europa políticamente unida. No se perderán los gobiernos de cada país pero si se les quitarán competencias que pasarán a Bruselas (una especie de estado de las autonomías español pero a lo grande). Se impondrá el pensamiento económico alemán suavizado por Francia e Italia y los hispanos, portugueses y griegos seguiremos ofreciendo, sol, playa, fruta fresca y aceite de oliva (de primera prensada en frio eso si).

Si no se llega a ese estado de unión, la EFTA irá ganando más y más miembros. De entrada la EFTA con UK será otra cosa. Y si Berlín no reacciona (perdón, Bruselas quería decir), en breve veremos a los Paises Bajos, Finlandia y Suecia como nuevos miembros.

Para acabar: más alla de Brexits, desde los máximos de abril de 2015 el Eurostoxx 50 es bajista. Hoy y a corto rabioso es simplemente un poco más bajista ¡en realidad ni siquiera se han roto los mínimos de febrero! Es posible que con esto la Fed ya no suba tipos hasta 2017 y que quizás..y de momento digo quizás, y solo en clave speculator haya bastante que ganar en largos este verano. Ya veremos.

Buena inversión and God save the Queen ¡¡

Thank you Draghi: bonos corporativos euro

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Dice el refrán que “a la fuerza ahorcan”. Como el BCE ya no puede hacer mucho más de lo que está haciendo, una de las últimas ocurrencias consiste en el llamado CSPP. Cada vez estoy más convencido que ponen tanto nombre raro para que no nos enteremos. Es como lo del debate del lunes, antes del debate no tenía claro a quién votar y sigo estando en las mismas.  Los que saben dicen que eso del CSPP significa “Corporate Sector Purchase Programme”. Es español “Programa de Compras de Bonos Corporativos”.

¿En qué consiste el CSPP?

  • Los bancos centrales van a comprar bonos emitidos por empresas privadas
  • La primera compra se ha realizado este mismo mes con 348 millones de euros
  • El mercado esperaba compras por 3.500 millones al mes pero van a un ritmo de más de 6.000 millones (aunque se tendrá que ver como evoluciona)
  • Los bonos deben ser con grado de inversión (de triple A hasta triple BBB-)
  • No se podrán adquirir bonos emitidos por empresas públicas (no en el primario pero si en el secundario, por ahí pueden hacer el burro, en el secundario)
  • Plazo a vencimiento de seis meses a 30 años
  • No entran en juego los bonos emitidos por bancos
  • Los emisores tienen que ser empresas de la zona euro, aunque si el emisor es una filial de una compañía no adscrita a la zona euro también se podrán comprar si cumplen el resto de requisitos.

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Imagen obtenida de: http://www.telegraph.co.uk

¿Cuál es el objetivo del BCE?

Dar (todavía) más liquidez al mercado con la idea, por un lado de revivir la inflación (no se me ha ocurrido mejor verbo que revivir, dado que la inflación está muerta en Europa) y por otro y copiando al mercado americano, ver si las empresas se animan a emitir bonos con un coste ínfimo y recompran sus acciones, con lo que de efecto colateral puede subir la bolsa (ver mi post del 18 de abril “Vuelve el miedo”, donde explicaba en qué consiste un buyback)

¿Impacto en las carteras?

Un impacto previsible es que caigan las tires y suban los precios. Blanco sobre negro: que los bonos emitidos valgan más. Que nos hagan ganar dinero.

Y cómo implemento esta estrategia:

Si eres un institucional o tu cartera pesa lo suyo, lo mejor es comprar una cesta de bonos directamente. En el caso que no lo seas (como el común de los mortales) habrá que ir vía fondos (o ETFs).

Alguna sugerencia:

Axa World Funds Euro Credit Plus Capitalisation: fondo con diversas clases de acciones. La clase A es la de los curripipis como yo, ya que no pide mínimos (la clase institucional pide cinco quilitos). Es un muy buen fondo centrado en papel de calidad con más del 31% rating A o superior y el 47% triple B, es decir el 78% de la cartera tiene grado de inversión. Duración 5,39. A 31 de mayo ya llevaba una rentabilidad del 2.70% (oro en los tiempos que corren), en tres año anualizado un 3.68% y en 5 años anualizado un 5.14%. En su categoría es un fondo estupendo. La pega es que parece que tiene bastante papel de bancos. Recuerde que  los bonos de bancos no entran en juego.

Morgan Stanley Investment Funds Euro Corporate Bond Fund.  Otro buen fondo apto para curripipis. También con papel de alta calidad  74%  de la cartera es grado de inversión, duración 4,17. Y por desgracia también apunta a que tiene bastante banco. A 31 de mayo lleva un 2.88%, tres años anualizado el 4.45% y 5 años el 5.85% (que carajo hacíamos invirtiendo en depósitos¡¡ )

Lombard Odier Selection Credit Bond. El 73% del papel tiene grado de inversión. La buena noticia es que en las principales posiciones no aparecen bancos. La clase de acción más accesible pide una inversión mínima de 3.000 euretes. A 31 de mayo daba un 3.40%, en 3 años un 3.81% y en 5 años un 4.64%. A primera vista parece un fondo con una gestión más compleja que los otros dos ya que mantiene tanto largos como posiciones cortas.

¿Hay que irse de forma desaforada a la renta fija corporativa zona euro?

NO, solo digo que si el plan Draghi continua, los bonos que cumplan los requisitos de eligibilidad subirán en precio y si están en tu cartera ganarás dinero. Como siempre para el inversor particular diversificación y prudencia. Estos fondos son un botón de muestra del vastísimo universo de fondos de inversión de renta fija corporativa europea y este post no constituye ninguna recomendación de compra.

Buena inversión.

El difícil arte de construir una cartera de inversión

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Nos pasamos la vida hablando de productos financieros. Que si el fondo de AZ Valor lo está haciendo de cine, que si Fidelity en convertibles, que si el fondo de emergentes de Aberdeen, que el fondo de …  y nos solemos olvidar de que, mucho más importante que el funcionamiento de un fondo concreto, lo realmente importante es la lógica y el equilibrio global de la cartera.

Por una cartera lógica me refiero a que tenga sentido dentro de la estrategia de inversión planteada. Debe responder a tres preguntas:

  1. Tiempo/ horizonte temporal. No puedo diseñar  la misma cartera pensando en retornos a tres años que en retornos a 15 o 20 años
  2. Rentabilidad esperada: si quiero sacar un 2% tendré que construir una cartera de una forma muy distinta de si quiero rentabilidades del 6% o del 8%
  3. Perfil de riesgo: cómo respiro cuando mi cartera pierde

Por cartera equilibrada me refiero a que esas tres variables encajen y todo esté en equilibrio: una cartera que aspire a más rentabilidad que otra, debería tener más tiempo por delante y un inversor con menor aversión al riesgo.  Esto que parece evidente no lo es tanto.

a) Porque las circunstancias de la vida pueden cambiar nuestros planes en un plis plas: despidos/cierres de negocio, enfermedades, divorcio, muerte conyuge  (que “muerte” siga a “divorcio” es casualidad, no vaya usted a pensar..)

b) Porque el movimiento diario de los mercados y la cantidad de eventos internacionales nos abruman y nos centramos en el rabioso cortísimo plazo. Sin ir más lejos: Brexit, elecciones, Fed, China, Daesh

c) Porque, en general, no hacemos un ejercicio realista de introspección sobre nuestra psicología inversora. Nuestro perfil de riesgo –generalizando-  es del tipo “montaña rusa”: “cuando sube quiero estar en la subida pero cuando baja no quiero estar en la bajada”. Ese mundo perfecto no existe. Puede ayudar incorporar el análisis técnico en nuestro análisis  – solo ayudar-,  pero  gestionar el timing  es con diferencia lo más difícil de la gestión de carteras.

Asset-Allocation

(imagen de http://www.marketbusinessnews.com)

Distribución de Activos

La forma de gestionar todas estas inquietudes es a través de un proceso ordenado (como casi todo en la  vida).

Ese proceso ordenado de construcción de carteras se llama distribución de activos. También lo verá como asignación de activos, como asset allocation o como el barbarismo alocación de activos

No es ni más ni menos que distribuir su dinero entre las distintas clases de activos que le pueden llevar a cumplir sus objetivos de inversión (remember clases de activos: liquidez, renta fija, renta variable y alternativos).

Además de tener presente los aspectos antes indicados (tiempo-rentabilidad esperada-perfil de riesgo) debe incluir en la ecuación la rentabilidad histórica por clase de activo para tener una idea de qué ponderación dar a cada una de ellas. Lo puede sofisticar un poco más con las proyecciones de las casas de inversión para cada año en concreto. Si su inversión es muy largoplacista quédese con las rentabilidades históricas, si es a corto o medio plazo (el cortísimo no forma parte de esta peli),  entonces pondere por las proyecciones de la casa de inversión o institución que le merezca más confianza (yo prefiero los promedios históricos, pero otros gestores prefieren funcionar con proyecciones anuales).

Al final lo que debe plasmar es:

% a invertir en liquidez

% a invertir en renta fija

% a invertir en bolsa

% a invertir en activos alternativos

¿Cuál es la fórmula?

Aquí viene lo curioso del caso. En una disciplina donde hay una parte relevante de aparato matemático, la asignación de activos no tiene una base científica detrás que apoye las distintas ponderaciones que se hacen en cada momento y para cada perfil de inversión.

Si el post de hoy se llama “El difícil arte…” es porque en buena medida la asignación de activos es un arte. Un arte en el sentido de que no tengo herramientas cuantitativas detrás que me guíen en el proceso.

Es evidente que cuanto mayor sea el periodo analizado, más cercana estará la distribución de activos de las rentabilidades históricas. Pero para que eso ocurra con una alta probabilidad, debemos pensar en muchísimos años. Ni siquiera los bloques de 5 años ni los de 10 años nos aseguran sacar los promedios (aunque en periodos de 10 años, salvo grandes crisis tipo 2000 o 2008 ya se acercan). Lo más cercano a “aparato matemático” que han dictaminado los expertos es restarle a 100 la edad y eso es lo que va a bolsa (si tiene 70 años, va a bolsa un 30%, si tiene 20 años un 80%). La verdad es que no parece que hayan tenido que idear un sofisticado teorema, solo al alcance de las mentes más privilegiadas, para llegar a esa conclusión.

El maestro

La mejor formula que yo conozco sigue siendo la del sabio Ben Graham (el maestro de Warren). Graham recomendaba de entrada una distribución balanced para todo el mundo, esto es 50/50. Y el reajuste que recomendaba en función de la evolución de los mercados, era que si venían periodos buenos se llegase a un máximo de bolsa del 75% y si venían periodos malos a un mínimo de bolsa del 25%. Y a correr. Y lo cierto es que con ideas tan sencillas ha pasado a la historia como uno de los grandes.

¿Y del reequilibrio de la cartera que me dices? Lo de Graham: semestral.

Buena inversión.

 

Vaya susto el del Popular. Pero no se alarmen (todavía)

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El Popu (Banco Popular) nos ha dado hoy un susto de muerte. Megaampliación de capital. Caída del 26.5%. Pienso en los pobres traders que acababan de entrar en el rebote de soporte fuerte. Yo mismo lo estuve valorando, tanto Pop como Cabk. Anuncio de supresión de dividendo para 2016.

¿Qué pasa con el Popu?

-Amplia capital en 2.500 millones

-Fija un precio para la nueva emisión de 1.25 euros por acción

-La ecuación de canje es de 13 nuevas por 14 viejas

¿Qué consigue?

Lo que busca es mejorar sus ratios de solvencia (apartado que está regulado y se tienen que cumplir si o si) y mejorar el ratio de cobertura de la morosidad (tiene dotado un 40% aprox cuando el promedio de la banca es del 50% aprox).

¿Cómo lo veo?

Para llegar a niveles promedio en cuanto a ratio de cobertura de morosidad tiene un gap de 4.700 millones de euros. Por lo tanto con la ampliación no le llega. Gana poca pasta por lo que tampoco parece que lo pueda cubrir con el beneficio que genera. Va a cabrear a algunos accionistas vip como Allianz….parece más una jugada de ir tirando que de extirpar el tumor. Se ha publicado en algún medio que viene una reestructuración de personal y cierre de oficinas al canto (acostúmbrense a esto que es un puro tema generacional. Va a más y en pocos años la red bancaria española a la mitad. Al tiempo). Diría que es una mejora parcial de la solvencia del banco, que va a venir acompañada de una reestructuración de personal y oficinas. Súmele un precio de la acción por los suelos y  el Popu  se nos convierte en el oscuro objeto del deseo de otros bancos españoles. Y extranjeros también aunque el sector no esté para mucha fiesta.

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Otro susto, muy de moda estos días, viene de un artículo publicado en Marketwatch “Las siete inequívocas señales de que un mercado bajista se está aproximando” del que los medios patrios se han hecho eco (algunos poniendo la fuente y otros en plan cosecha propia). Les dejo el link. La verdad es que no me impresiona y es uno más de esos artículos de que como el PIB americano se está debilitando y las compañías están presentando peores beneficios y otras cosas más, viene un oso que nos va a dar un zarpazo serio.

http://www.marketwatch.com/story/7-unmistakable-signs-that-a-bear-market-is-approaching-2016-05-23

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¿Quieren más sustos? El primer ministro japonés Shinzo Abe dice que podría estar gestándose otra crisis como la de Lehman. Pónganse de pie y apláudanle. Este señor es un campeón. Es decir, Shinzo querido, has multiplicado por tropecientas veces el balance del banco del Japón fabricando yenes a lo bruto; estás emperrado en mantener una guerra de divisas para depreciar el yen al precio que sea….y nos avisas que podría venir otra crisis como la de Lehman….esto es como si en mi pueblo se quema el bosque y el que da el aviso lleva todavía la antorcha en la mano. Tampoco me impresiona.

Como se imaginan, un servidor no tiene la menor idea de si viene otra crisis como la de Lehman o viene un superciclo alcista pero la verdad es que no parece que venga otro 2008 u otro 29.

No en el corto plazo.

Si que les digo que lo que están haciendo los bancos centrales (multiplicar varias veces sus balances) y el aumento de deuda mundial (que sí, que no la baja ni Dios, no hace más que subir) tendrá consecuencias…algún día.

A nivel macro:

Estoy convencido que, más pronto que tarde, Estados Unidos subirá los tipos otro cuartillo. Mire usted, con el petróleo otra vez a 50 dólares barril, con un “Indicador Adelantado” bueno (ojo, salvo en expectativas de consumo que es un agregado relevante), con una “venta de viviendas de segunda mano” en máximos de tres meses, con unos “pedidos de bienes duraderos” fortísimos, con “viviendas iniciadas y permisos de construcción” también buenos, “ventas minoristas” no bueno, lo siguiente….oiga, para mí lo preocupante seria que no subiera ese cuartillo. Recuerde que parte de la crisis 2008 se atribuye a los bajos tipos de interés mantenidos por Greenspan más tiempo del debido. De hecho la Tir del bono americano está repuntando lo cual podría ser un síntoma que el mercado ya descuenta la subida.

El Brexit se ha transformado en el Bremain (la permanencia). Todos tranquilos. Fíjense que en el mundo del análisis financiero la capacidad de acierto que tenemos es muy limitada…pero la de inventarnos estupideces es infinita…del Brexit al Bremain…y además la diremos con fruición en cualquier reunión con inversores para que parezca que somos alguien.

El IFO alemán (importante encuesta sobre situación y expectativas de la economía) bueno también, superando expectativas.

El cuadro de brocha gruesa de la macro es de políticas monetarias expansivas (BCE; BOJ, BOE, todos salvo FED), que la FED podría subir un cuartillo pero que es una subida sana y necesaria ante una economía que tira, que el petróleo ya está en el nivel de equilibrio que se esperaba para este año (50$) y que los ingleses parece que se quedan dentro del redil. Y además, más allá de sustos como el del Popu, los bancos están haciendo los deberes (a la fuerza) y aun con problemas de balance (banca italiana, banca portuguesa, ¿Deutsche?) son mucho más sólidos de lo que eran en 2008.

Duerman tranquilos. Con un ojo abierto porque la torta vendrá en algún momento con los experimentos de los bancos centrales, pero no vivimos un entorno en el que parezca que venga otra Gran Depresión como la del 29 que no hay semana que alguien no la vaticine.

Les dejo con el gráfico del Popu cortoplacista. Los que entraron hace un año pierden un 63% (sin dividendo). Esto si es un buen susto.

Popular corto

Y me despido con otro gráfico del Popu, esta vez largoplacista (marco temporal mensual). Fíjense que más allá de los pronósticos, los análisis  de las casas de inversión y las declaraciones de su management, desde 2007 no ha dejado de ser un valor bajista salvo en 2014 que rompió por un brevísimo espacio de tiempo la línea de tendencia. Por lo demás dos tendencias secundarias, en 2009 y 2013 para comprar y salir y poco más. Bajista  y bajista. Contra más profundizo en la visión técnica de los mercados más me gusta la simplicidad de la línea de tendencia.

popular largo

Buena inversión ¡¡